敖志彤

股指期貨在世界上的發(fā)展也才僅僅三十年，但是它作為一種金融創(chuàng)新，給證券業(yè)金融創(chuàng)新和證券市場監(jiān)管及其發(fā)展帶來了很大的影響。2010年股指期貨在我國推出，促進了我國金融創(chuàng)新，也幫助我國證券市場監(jiān)管體制進一步完善，但是同時也給我國金融帶來了一定的風險。本文從股指期貨對證券市場的意義入手，分析了證券市場的缺陷及其風險，并且提出了證券市場監(jiān)管的相關(guān)思路。

股指期貨是金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出來的，在成熟的市場經(jīng)濟國家金融市場中占據(jù)著重要地位，并且其提供的流動性和價格發(fā)現(xiàn)上在金融危機中為國家金融提供了有利的幫助，逐漸受到金融界的認可和肯定。在我國，金融市場在推出股指期貨前有著很大的問題：缺乏風險控制工具，屬于單邊市場。在2010年推出股指期貨后，投資者就可以進行風險控制，并且利用股指期貨獲得利益。股指期貨的效果是非常明顯的，但是懷疑的聲音越來越大，投資者對股指期貨的爭議也非常大。

推出股指期貨對證券市場的意義

股指期貨作為一種金融創(chuàng)新，對我國的證券市場是有著非常重大的意義的，原因在于我國的金融證券市場正處于發(fā)展階段，股指期貨的創(chuàng)新為我國金融證券市場帶來新的活力并起到了穩(wěn)定市場的作用。

完善證券市場體系。在股指期貨在我國推出前，我國的證券市場主要分為兩個部分，一是股票的發(fā)行和籌資部分，二是較為高級的價格決定和股票交易的部分，簡單分為兩個部分的后果是證券市場的風險性大，沒有能夠及時控制風險的管理工具，股票市場的系統(tǒng)風險甚至達到一些成熟市場經(jīng)濟國家金融市場的兩倍，因此迫切需要金融創(chuàng)新降低我國金融的系統(tǒng)性風險。在股指期貨推出后，我國的證券市場體系得到完善，證券市場由原來的兩部分增加到三部分，增加了主要由股指期貨組成的風險管理市場，對證券市場的風險進行了分散。通常情況下，市場的成熟度與其完整性是密切相關(guān)的。成熟市場的風險控制能力是很強的，具有較強的風險管理能力是一個市場成熟與否的重要體現(xiàn)。因此，股指期貨的推出完善了我國證券市場體系，并使證券市場逐步走向成熟。

豐富交易模式。在股指期貨推出前，我國的股票市場長期處于一種單邊市場的狀態(tài)，嚴格按照先買進股票，在賣出股票后得到收益。而這樣的形式容易導(dǎo)致我國股票市場出現(xiàn)價格暴漲或者暴跌的現(xiàn)象，市場中投機現(xiàn)象比較普遍，投資者通常持觀望態(tài)度而不敢輕易進行投資，并且通常持股時間不長，避免出現(xiàn)套牢的現(xiàn)象。在股指期貨推出后，出現(xiàn)了雙邊市場，即允許先賣后買，使得股票市場更趨向合理，增強了市場的穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)暴漲暴跌現(xiàn)象。

推出股指期貨的交易，為市場提供了內(nèi)容更豐富的交易模式，對于投資者來說是有利的。無論是對普通的投資者還是券商，或者基金和保險公司，股指期貨都能為其規(guī)避風險，獲得更大的收益。

所以，股指期貨的推出在規(guī)避證券市場風險的同時豐富了證券市場的交易模式，也幫助了我國金融證券市場的成熟。

證券市場缺陷及風險

股指期貨的推出對我國金融證券市場發(fā)展有著很大的幫助，但是其作用的發(fā)揮并達不到預(yù)想效果，主要原因在于股指期貨運行的基礎(chǔ)為證券市場，而我國證券市場還存在著種種問題；另外我國股指期貨的發(fā)展也存在著自身問題，限制其功能的發(fā)揮。

股票現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)性缺陷。股指期貨能夠?qū)善钡膬r格有一定的參考作用，也能帶動著價格的變化，但是并不能決定價格，最終決定股票價格的還是股票現(xiàn)貨市場。但是由于我國的證券市場存在著基礎(chǔ)性的缺陷，導(dǎo)致股指期貨不能充分發(fā)揮作用。

證券市場的基礎(chǔ)性缺陷表現(xiàn)在以下幾個方面。首先，新股上市和舊股退市的制度存在明顯的缺陷。在我國，采用的是政府控制，通過審核后才能發(fā)行或者退市。而這樣的制度容易使投資者對股市投資的風險認識不足，認為有政府的控制，市場不會出現(xiàn)大的問題。但是在市場經(jīng)濟作用下，股市價格變化大，存在著很大的風險。在退市上，具體的指標不全面，不能體現(xiàn)公平性。這樣的制度缺陷直接導(dǎo)致了股指期貨不能發(fā)揮其作用。其次，信息不透明。信息不透明的后果是容易出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，這是股票現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)性缺陷之一。信息透明有利于證券市場的正常運行，保證市場的公平公正。但是以我國目前的狀況來看，信息透明程度不夠，而相關(guān)制度也不完善，沒有相關(guān)的約束，上市公司傳達出來的信息真實性存在不確定性，導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場不一致。

股指期貨發(fā)展的缺陷。我國股指期貨作用發(fā)揮得不夠，重要原因還在于股指期貨自身發(fā)展存在缺陷。首先，我國股指期貨在市場上能夠滿足交易需求的能力不夠，也難以承受額度比較大的交易。其次，投資者參與度不高。投資者作為證券市場的核心，而在股指期貨發(fā)展中，投資者的參與度并不是很高，而且存在著結(jié)構(gòu)單一的問題。再次，股指期貨交易中品種少，缺乏吸引力。另外，股指期貨的門檻過高，也容易導(dǎo)致投資者進入市場的機會小，流動性弱。

證券市場監(jiān)管思路

我國股指期貨在2010年推出后，雖然在穩(wěn)定證券市場上起到了一定的作用，但是由于各種原因，它的作用并沒有達到預(yù)想目標。在這樣的情況下，應(yīng)該思考證券市場監(jiān)管辦法，讓股指期貨能夠正常發(fā)揮作用。

證券市場監(jiān)管對股指期貨的創(chuàng)新作用。證券市場監(jiān)管對股指期貨有著創(chuàng)新作用。首先，證券市場監(jiān)管促進了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在適當?shù)谋O(jiān)管下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新呈現(xiàn)勃勃生機，而作為金融創(chuàng)新的一種成果，股指期貨在證券市場的監(jiān)管下，能夠獲得更新的發(fā)展和創(chuàng)新，以發(fā)揮最大作用。其次，股指期貨在證券市場監(jiān)管下得到創(chuàng)新與發(fā)展之后，更需要證券市場的監(jiān)督和規(guī)范，避免出現(xiàn)新的問題和風險。與此同時，合理有效的監(jiān)管為股指期貨的創(chuàng)新提供了制度上的保障。

股指期貨與證券市場的平衡。股指期貨作為一項創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品，它的發(fā)展建立在證券市場的正常運行上。目前，我國的證券市場正處于初步發(fā)展的階段，有著很大的進步空間，但是也存在著各種問題。因此需要政府對證券市場進行監(jiān)督。當股指期貨和證券市場的監(jiān)管達到一定的平衡，股指期貨能夠正常發(fā)揮其作用，而證券市場的監(jiān)管又能幫助我國證券市場的成熟與發(fā)展，減少市場的風險，這樣的平衡就能夠使我國證券市場健康發(fā)展。

證券市場監(jiān)管模式更新。在監(jiān)管模式上，首先需要重新構(gòu)建監(jiān)管目標。不合理的目標容易導(dǎo)致發(fā)展道路出現(xiàn)問題，非但不能促進金融發(fā)展，更起到了反作用。因此在監(jiān)管目標上，應(yīng)當以金融系統(tǒng)安全為主要目標，控制風險并且達到良好的效率，同時需要保證能夠保護投資者的利益。其次，在監(jiān)管模式上需要進行合理配置，將分散的管理進行系統(tǒng)重組，針對不同問題進行專業(yè)化管理。

優(yōu)化股指期貨市場環(huán)境。股指期貨具有穩(wěn)定金融市場的重要作用，但是它依賴于成熟的證券市場。除了考慮證券市場的監(jiān)管問題外，還需要考慮到股指期貨市場環(huán)境。首先要逐步將股指期貨市場的容量增大，降低進入股指期貨市場的門檻并且避免出現(xiàn)產(chǎn)品單一的問題。

經(jīng)過上述對推出股指期貨對證券市場的意義的分析，進一步研究了證券市場缺陷及風險，可以看出我國股指期貨的發(fā)展存在著種種問題和困難，根據(jù)所提問題，對證券市場監(jiān)管進行了反思，并提出相關(guān)發(fā)展思路。股指期貨創(chuàng)新作為風險的對沖工具，在未來的發(fā)展中一定能夠減少產(chǎn)品的單一性，發(fā)展更為完整，而證券市場監(jiān)管也更加到位，未來的證券市場將朝著穩(wěn)健、公平、高效發(fā)展。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）