謝九

在A股暴跌之后，匯金公司晚間發(fā)布公告予以回應(yīng)，公開(kāi)承認(rèn)了減持行為?！?008年以來(lái)，匯金公司在二級(jí)市場(chǎng)增持了工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等上市金融機(jī)構(gòu)的A股股份，并購(gòu)入交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。近期，匯金公司出售了部分增持股份和ETF，其中觸發(fā)信息披露義務(wù)的，已根據(jù)監(jiān)管要求進(jìn)行了披露。”

作為我國(guó)金融領(lǐng)域的國(guó)家隊(duì)，匯金公司的一舉一動(dòng)都具有風(fēng)向標(biāo)的意義，在上證指數(shù)逼近5000點(diǎn)之際，匯金公司突然首次減持“四大行”的股票，短時(shí)間內(nèi)在市場(chǎng)引發(fā)恐慌情緒自然是在所難免，匯金公司在敏感時(shí)點(diǎn)的減持，很容易被市場(chǎng)解讀為國(guó)家隊(duì)的撤退。但事實(shí)上，匯金公司可能只是一個(gè)較為市場(chǎng)化的舉動(dòng)，但是因?yàn)槠渥陨淼奶厥獾匚?，結(jié)果被市場(chǎng)放大了無(wú)窮倍來(lái)解讀。

匯金公司成立于2003年，代表國(guó)家行使對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行等重點(diǎn)金融企業(yè)出資人的權(quán)利和義務(wù)，股權(quán)上隸屬中投公司，主要控股參股公司包括“四大行”、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等銀行，中金公司、申銀萬(wàn)國(guó)等證券公司，以及中國(guó)再保險(xiǎn)、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司，其重要職責(zé)之一是實(shí)現(xiàn)國(guó)有金融資產(chǎn)的保值增值。2008年以來(lái)，匯金公司曾經(jīng)多次在市場(chǎng)低迷時(shí)購(gòu)入“四大行”股票，隨著A股市場(chǎng)持續(xù)上漲，銀行股的股價(jià)也隨之水漲船高，當(dāng)年匯金公司在底部增持的股份也獲得了不錯(cuò)的賬面收益，現(xiàn)在減持部分股份，如果純粹從財(cái)務(wù)投資的角度來(lái)看，也算是實(shí)現(xiàn)了國(guó)有金融資產(chǎn)的保值增值，此次匯金公司減持工行和建行，分別套現(xiàn)16.29億元和19.07億元。

2008年以來(lái)，匯金公司大約在銀行股低迷之際進(jìn)行了5次增持，這一次在高位減持工行和建行，也在一定程度上體現(xiàn)了匯金公司對(duì)銀行股的前景并不樂(lè)觀。目前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)壓力，既要面臨經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的資產(chǎn)壓力，又要應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)利潤(rùn)空間的擠壓。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，銀行的不良資產(chǎn)和不良率出現(xiàn)快速反彈，截至去年底，銀行業(yè)不良貸款余額1.43萬(wàn)億元，比2013年末的不良余額1.18萬(wàn)億元上升了18%，不良貸款率也由2013年末的1.49%上升到1.6%。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速放緩還未見(jiàn)底，隨著未來(lái)的增長(zhǎng)中樞進(jìn)一步下移，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)壓力還將繼續(xù)攀升。另外，隨著利率市場(chǎng)化的程度越來(lái)越高，銀行業(yè)依靠息差收入的傳統(tǒng)收入模式將越來(lái)越難以為繼，加之政府為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，客觀上也需要銀行業(yè)讓渡一部分不合理的利潤(rùn)空間反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以，銀行業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)空間只會(huì)越來(lái)越薄。在這樣的背景下，匯金公司在底部增持，在高位減持銀行股的行為，如果只是從市場(chǎng)化操作的角度來(lái)看，也是相當(dāng)正常的舉動(dòng)。

除了高位套現(xiàn)的考慮之外，匯金此次減持銀行股，還有一種可能性是為了提高銀行的治理結(jié)構(gòu)而試水。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)有銀行的一大弊端就在于國(guó)家持股比例過(guò)高，國(guó)有股一股獨(dú)大，也就意味著公司治理結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股比例不能有效降低，也就無(wú)法引入更多的外部戰(zhàn)略投資者，提升公司的治理水平。另外，大量國(guó)有資本沉淀于銀行股份之中，也導(dǎo)致國(guó)有資本利用效率低下，對(duì)于國(guó)有大行而言，國(guó)家只需保持51%的股份既可以實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股，但現(xiàn)實(shí)情況卻是很多銀行的國(guó)有股比率高達(dá)60%以上。早在2013年，央行副行長(zhǎng)劉士余就曾經(jīng)公開(kāi)表示，“現(xiàn)階段四大國(guó)有銀行國(guó)家持股比例還是太高”，未來(lái)10年，在國(guó)有資本提高利用效率上，可能不應(yīng)當(dāng)在國(guó)有銀行保持這么高的比例。但劉士余同時(shí)也認(rèn)為：“這個(gè)比例股本要退出的話，可能要面臨相當(dāng)一部分壓力?！?/p>

不過(guò)，隨著中共十八屆三中全會(huì)提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，明確提出：“國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，有利于國(guó)有資本放大功能、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力，有利于各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)。”這為國(guó)有銀行的國(guó)有股減持提供了前所未有的機(jī)遇。

2014年9月，中央?yún)R金公司副董事長(zhǎng)李劍閣在法蘭克福的一次會(huì)議上曾表示，為配合混合所有制改革，匯金公司將減持國(guó)有銀行股份。不過(guò)鑒于匯金減持的敏感性，在李劍閣公開(kāi)表態(tài)之后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)有銀行的減持也并未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性舉動(dòng)，直到今年5月份匯金才付諸實(shí)施。匯金此次減持的工商銀行和建設(shè)銀行占比分別只有0.11%和0.15%，減持比例并不大，某種意義上更像是為國(guó)有銀行的混改試水。去年8月份，交通銀行宣布實(shí)施混合所有制改革，拉開(kāi)了國(guó)有銀行混改的序幕。不過(guò)，和其他國(guó)有銀行相比，交通銀行能夠率先混改的優(yōu)勢(shì)在于其規(guī)模遠(yuǎn)小于“工農(nóng)中建”四大行，推行混改的阻力相對(duì)較小，同時(shí)，在交行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，財(cái)政部持股比例只有27%，外資和其他社會(huì)資本參與的程度較高，尤其是匯豐銀行持有交行18.7%的股份，逼近20%的外資持股上限，交通銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有實(shí)施混改的先天優(yōu)勢(shì)。只有四大行開(kāi)始實(shí)施混合所有制改革，才真正意味著國(guó)有銀行混改的開(kāi)始，而匯金此次試探性地減持工行和建行，或許預(yù)示著國(guó)有銀行混改堅(jiān)冰開(kāi)始松動(dòng)。

從匯金公司的角度來(lái)看，此次減持工行和建行的股份，既可以獲得一定的投資收益，實(shí)現(xiàn)國(guó)有金融資產(chǎn)的保值增值，同時(shí)又可以為國(guó)有大行的混改探路，可謂一舉多得。但是從中國(guó)股市乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大局來(lái)看，匯金公司此舉如果終結(jié)了本輪牛市，那就是得不償失、因小失大。中國(guó)股市難得迎來(lái)一輪牛市，尤其在疲軟的中國(guó)經(jīng)濟(jì)下，股市成為當(dāng)前不多的亮點(diǎn)之一，一輪牛市可以為當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)解決很多實(shí)際問(wèn)題，比如提高企業(yè)的融資能力，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提升居民的消費(fèi)信心和消費(fèi)能力，降低企業(yè)的負(fù)債杠桿率等等。目前的中國(guó)股市正面臨難得的發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于較低水平，投資者信心不斷恢復(fù)，注冊(cè)制即將落地，市場(chǎng)化程度繼續(xù)加深，國(guó)際投資者對(duì)于A股的認(rèn)可程度不斷提高，英國(guó)指數(shù)公司富時(shí)集團(tuán)28日宣布，啟動(dòng)將中國(guó)A股納入全球基準(zhǔn)的過(guò)渡計(jì)劃，富時(shí)的兩個(gè)新興市場(chǎng)指數(shù)都將納入中國(guó)A股。今年6月9日，規(guī)模更大的國(guó)際指數(shù)公司MSCI（摩根士丹利資本國(guó)際）將宣布是否將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，如果能夠成功納入MSCI指數(shù)，將為A股帶來(lái)更多的外部資金。作為金融領(lǐng)域的國(guó)家隊(duì)，匯金公司此次突然在5000點(diǎn)之前的敏感關(guān)口減持工行和建行，無(wú)疑會(huì)讓投資者對(duì)于A股的政策信號(hào)產(chǎn)生混亂，加之現(xiàn)在的A股市場(chǎng)杠桿率較高，在混亂之中極容易發(fā)生踩踏事件，滬指當(dāng)日暴跌6.5%也就不足為怪。

在匯金減持引發(fā)A股暴跌的第二天，匯金公司總經(jīng)理解植春突然宣布離職。5月29日，匯金公司發(fā)布公告稱：“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，解植春同志不再擔(dān)任匯金公司執(zhí)行董事職務(wù)；經(jīng)匯金公司董事會(huì)審議通過(guò)，解植春同志不再擔(dān)任匯金公司總經(jīng)理職務(wù)?！北M管沒(méi)有跡象表明這次職務(wù)變動(dòng)和匯金減持有直接關(guān)系，但是時(shí)間上的高度巧合，還是難免會(huì)引發(fā)市場(chǎng)無(wú)窮的聯(lián)想。