王海軍，王 念

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100081)

互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯推演：一個(gè)理論框架的構(gòu)建

王海軍，王 念

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100081)

互聯(lián)網(wǎng)金融是金融活動(dòng)借助互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代技術(shù)工具進(jìn)行創(chuàng)新實(shí)踐，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的普及和延伸。分析發(fā)現(xiàn)，交易回報(bào)的泛貨幣化、需求推動(dòng)金融創(chuàng)新以及共生性的金融生態(tài)系統(tǒng)是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要特征。從本質(zhì)上講，互聯(lián)網(wǎng)金融通過“渠道”或“平臺(tái)”的創(chuàng)新優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了多元化、深層次的資金供求匹配。金融抑制、金融生態(tài)群落沉淀、市場需求結(jié)構(gòu)變化、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為供給提供的保障以及普惠金融政策的實(shí)施是中國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生與發(fā)展的根本原因，在此基礎(chǔ)上可從傳統(tǒng)金融中介理論比較分析角度入手，構(gòu)建互聯(lián)金融動(dòng)因理論、模式理論及風(fēng)險(xiǎn)理論為一體的完整理論邏輯框架。

互聯(lián)網(wǎng)金融；普惠金融；金融共生性；信息共享

2013年被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展元年”，依托社交網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)支付、大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算等技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展出多種創(chuàng)新模式，對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)造成了巨大的沖擊。截至2014年12月底，中國互聯(lián)網(wǎng)金融整體市場超過10萬億規(guī)模，其中第三方支付交易額達(dá)7.76萬億元，股權(quán)眾籌募集資金10.31億元，P2P業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，平臺(tái)數(shù)達(dá)到2 028家，累計(jì)交易額突破6 800億元，參與投資人數(shù)達(dá)到50萬人。猛進(jìn)的增長與活躍的創(chuàng)新離不開監(jiān)管對(duì)創(chuàng)新的包容和支持。2015年7月4日，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)指導(dǎo)意見》，明確“互聯(lián)網(wǎng)+普惠金融”為重點(diǎn)行動(dòng)，并鼓勵(lì)通過互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新(如股權(quán)眾籌)完善融資服務(wù)。同月18日，中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管基本框架。截至目前，人民銀行、保監(jiān)會(huì)均已就其分管的互聯(lián)網(wǎng)金融子業(yè)態(tài)出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管暫行辦法和征求意見稿，足以看出監(jiān)管部門對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展的持續(xù)關(guān)注。

國內(nèi)學(xué)術(shù)界高度重視互聯(lián)網(wǎng)金融理論研究，當(dāng)前主要成果集中在以下方面：一是互聯(lián)網(wǎng)金融概念界定[1-2]，二是互聯(lián)網(wǎng)金融基本模式探討[3]，三是互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融體系影響[4]，四是互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理與行業(yè)監(jiān)管[5-6]。上述研究已經(jīng)囊括了互聯(lián)網(wǎng)金融各方實(shí)踐，并就實(shí)踐進(jìn)行分類歸納，對(duì)各子業(yè)態(tài)概括總結(jié)。然而當(dāng)前的研究并未從理論高度進(jìn)行簡潔抽象和演繹歸納，進(jìn)而形成經(jīng)過邏輯論證和實(shí)踐檢驗(yàn)所得出的概念、本質(zhì)、邏輯等在內(nèi)完整的理論框架[7]。缺乏統(tǒng)一的認(rèn)知基礎(chǔ)和研究口徑，導(dǎo)致各種研究結(jié)果大相近庭，無法形成有效的爭論探討，進(jìn)而難以為市場行為和政策監(jiān)管的指導(dǎo)意義。尤其是隨著實(shí)踐的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)積聚的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始暴露，市場中呈現(xiàn)的各種業(yè)態(tài)也越來越偏離互聯(lián)網(wǎng)金融的本源，相關(guān)研究對(duì)此缺乏基本的研究標(biāo)準(zhǔn)并作出客觀研判。為此，本文在對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融、國內(nèi)與國外發(fā)展差異前提下，第一部分對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)進(jìn)行再次界定，揭示互聯(lián)網(wǎng)金融的特征，第二部分深入分析互聯(lián)網(wǎng)金融在中國興起和發(fā)展的根源，第三部分嘗試構(gòu)建一套完整的互聯(lián)網(wǎng)金融理論邏輯框架，為今后的學(xué)術(shù)研究及實(shí)踐發(fā)展提供一個(gè)規(guī)范的參照體系。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融概念與本質(zhì)的界定

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融概念界定

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融概念，引用較多的定義是謝平等人(2012，2014)[1，6]提出的 “以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技，特別是移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計(jì)算等，將對(duì)人類金融模式產(chǎn)生顛覆性影響?？赡艹霈F(xiàn)既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式，稱為‘互聯(lián)網(wǎng)直接融資市場’或‘互聯(lián)網(wǎng)金融模式’”。但從互聯(lián)網(wǎng)金融近兩年的發(fā)展演進(jìn)特征及趨勢(shì)來看，本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融與前兩種模式是交互融合而非相斥相異的關(guān)系，因?yàn)闊o論是P2P、第三方支付、眾籌還是電商模式，與直接融資相比，仍存在“中介”環(huán)節(jié)，而與間接融資相比，又存在渠道或平臺(tái)的“脫媒化”，也就是說互聯(lián)網(wǎng)金融兼有直接融資與間接融資的雙重特征。本文界定了互聯(lián)網(wǎng)金融在概念理解上的兩個(gè)維度：廣義和狹義。廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融是泛指借助互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)實(shí)現(xiàn)的資金融通，在這里互聯(lián)網(wǎng)是工具、渠道、媒介，而互聯(lián)金融的本質(zhì)仍是金融，即實(shí)現(xiàn)資金的融通。從這個(gè)意義上講，互聯(lián)網(wǎng)金融即包括傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)化(即傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所進(jìn)行的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新)，也包括互聯(lián)網(wǎng)的金融化(即非金融機(jī)構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行金融活動(dòng))。而狹義的互聯(lián)網(wǎng)金融僅指后者?；趶V義理解，本文把互聯(lián)網(wǎng)金融界定為一種“金融行為”或“金融模式”，它不是固化的“金融業(yè)態(tài)”概念，而是傳統(tǒng)的金融體系的動(dòng)態(tài)創(chuàng)新變革與延伸。

(二)互聯(lián)網(wǎng)金融特征界定

互聯(lián)網(wǎng)金融依托信息技術(shù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算等現(xiàn)代技術(shù)，顛覆了傳統(tǒng)金融的交易屬性和范疇，具有以下三個(gè)顯著特征：

1.投資收益的泛貨幣化

傳統(tǒng)金融模式下，投資回報(bào)以貨幣化形式體現(xiàn)，包括現(xiàn)金、股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)等。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，投資的回報(bào)也可以表現(xiàn)為非貨幣的實(shí)物、權(quán)益、公益標(biāo)形式。譬如2015年春節(jié)期間爆發(fā)的微信紅包大戰(zhàn)，商家通過無償發(fā)放現(xiàn)金紅包方式聚集了海量客戶和百億元資金的沉淀，而大部分民眾主動(dòng)發(fā)出紅包的金額超過了搶到紅包的金額，這意味著富裕階層和年長者對(duì)年輕人上百億元的轉(zhuǎn)移支付，也反映了人們希望通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)享受互動(dòng)交流和參與的樂趣?；ヂ?lián)網(wǎng)金融所提供回報(bào)方式多元化已經(jīng)超越了市場交易和經(jīng)濟(jì)利益的范疇[8]。

2.需求推動(dòng)的金融創(chuàng)新

傳統(tǒng)金融行業(yè)將金融服務(wù)視為一條價(jià)值鏈，最上端是金融機(jī)構(gòu)，最下端是消費(fèi)者。金融產(chǎn)品由金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)生產(chǎn)，通過平臺(tái)、通信、渠道、介質(zhì)和場景等多個(gè)環(huán)節(jié)，最終抵達(dá)消費(fèi)者。這種情況下的創(chuàng)新只能是來自于金融體制內(nèi)部，或者是制度變化、或者是監(jiān)管要求，特點(diǎn)是同質(zhì)化、周期長[9]。而互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)創(chuàng)新來源于消費(fèi)者日益彰顯的個(gè)性化、細(xì)分化與非標(biāo)準(zhǔn)化需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)根據(jù)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)偏好、信用情況、支付能力等來設(shè)計(jì)開發(fā)個(gè)性化金融產(chǎn)品和服務(wù)，消費(fèi)者在價(jià)值鏈中參與度日漸提高，對(duì)價(jià)值鏈的影響也日漸增加，為傳統(tǒng)金融業(yè)帶來需求引致的創(chuàng)新。消費(fèi)者選的范圍更加廣泛，市場競爭也呈現(xiàn)多元化、異質(zhì)性的競爭，金融創(chuàng)新越來越體現(xiàn)為需求和供給聯(lián)合或交錯(cuò)式推動(dòng)的內(nèi)生式創(chuàng)新發(fā)展模式。

3.共生性金融生態(tài)系統(tǒng)

金融共生性是異質(zhì)性金融組織與其金融環(huán)境通過一定的交互行為實(shí)現(xiàn)的和諧與可持續(xù)發(fā)展[10]。而互聯(lián)網(wǎng)金融建立了有別于傳統(tǒng)金融企業(yè)商業(yè)模式的生態(tài)圈，在一個(gè)平臺(tái)上整合產(chǎn)業(yè)企業(yè)主體和個(gè)人客戶主體、海量信息、多渠道資金，構(gòu)造了一個(gè)自我良性循環(huán)的開放空間和利益共同體。該共同體通過打通行業(yè)、地域、信息、資源的時(shí)空界限，打破了固化的金融體系利益格局、階層格局和產(chǎn)業(yè)格局，緩解了傳統(tǒng)金融制度約束下的創(chuàng)新不足，滿足了大眾理財(cái)、快捷支付、信用體系建設(shè)以及金融產(chǎn)品配置等巨大市場需求。在互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)系統(tǒng)中，所有參與主體彼此依存度較傳統(tǒng)金融體系中的主體更高，并注重通過滿足對(duì)方的需求來實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值，通過各種平臺(tái)和創(chuàng)新載體將所有要素納入和資源整合從而實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)金融生態(tài)平衡。

(三)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)界定

支付、投融資和風(fēng)險(xiǎn)匹配是金融三個(gè)本質(zhì)功能，傳統(tǒng)金融體系和互聯(lián)網(wǎng)金融從本質(zhì)上都行使這三個(gè)本質(zhì)功能，區(qū)別在于互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)金融功能的方式、服務(wù)的對(duì)象不同于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

圖1 傳統(tǒng)金融模式

圖2 傳統(tǒng)金融模式與互聯(lián)網(wǎng)金融模式共生

1.中國傳統(tǒng)金融模式

在傳統(tǒng)金融模式下，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)基本壟斷資金和信息。中國特殊的金融體制和社會(huì)征信體系的不完善，造成了銀行等金融機(jī)構(gòu)“嫌貧愛富”的特點(diǎn)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、盈利模式與風(fēng)控措施基本上是圍繞大型企業(yè)與精英階層“量身定做”，因此這樣的金融模式實(shí)現(xiàn)的是“金字塔”頂端少數(shù)大客戶資金需求與精英階層資金供給方的匹配(見圖1圖形兩邊上端)，而大部分中小微企業(yè)的資金需求與普通民眾保值增值的需求長期排斥于傳統(tǒng)金融市場之外，金融市場存在結(jié)構(gòu)與功能的雙重“缺陷”。

2.中國互聯(lián)網(wǎng)金融模式

互聯(lián)網(wǎng)金融為金融系統(tǒng)帶來了更多“平臺(tái)”和“渠道”，撼動(dòng)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)壟斷地位?；ヂ?lián)網(wǎng)金融滿足了被傳統(tǒng)金融體系排除在外的中小微企業(yè)與普通民眾的金融需求，同時(shí)分流了部分傳統(tǒng)金融體系內(nèi)的高凈值客戶。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金供求雙方可以直接建立聯(lián)系(圖2互聯(lián)網(wǎng)金融方框中的虛線部分)。從互聯(lián)網(wǎng)金融的概念上不難看出，互聯(lián)網(wǎng)金融仍沒有脫離金融的范疇，其本質(zhì)仍是資金的融通。只不過與傳統(tǒng)金融模式相比，互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)的是“渠道”或“平臺(tái)”的創(chuàng)新和優(yōu)化，回歸了金融的基本功能，并豐富了產(chǎn)品和服務(wù)，提高了資金支付的效率，實(shí)現(xiàn)了多元化、深層次的資金供求匹配。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的緣起

互聯(lián)網(wǎng)金融源于發(fā)達(dá)國家，興盛于中國。中國的互聯(lián)網(wǎng)金融自2013年以來就取得了巨大的發(fā)展，這與國外互聯(lián)網(wǎng)金融市場的不溫不火形成鮮明對(duì)比。究其原因，主要在于如下五個(gè)方面：

1.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力是金融抑制下的市場需求

麥金農(nóng)(McKinnon，1973)[11]指出發(fā)展中國家存在對(duì)金融的過度管制，政府人為的干預(yù)和操作匯率、利率以及信貸配給，最終造成經(jīng)濟(jì)停滯與金融體系失效，即金融抑制。金融抑制下，生產(chǎn)型企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目很難獲得銀行貸款或信貸配給，只能通過非正式或場外市場獲得資金，這樣就促成了非正式信貸市場的形成。對(duì)于利率和匯率的管制增加了持有貨幣的需求，從而造成了市場中資金的緊張和投資意愿的最終下降[12]。陳斌開和林毅夫(2012)[13]研究認(rèn)為，在1993—1999年，中國的存款真實(shí)持續(xù)被壓低，部分時(shí)間為負(fù)數(shù)。由于金融壓抑的存在，利率成為了財(cái)富再分配的工具，低廉的資本價(jià)格被用于補(bǔ)貼富人和國有企業(yè)，小微企業(yè)和普通居民長期無法享受到完善的金融服務(wù)。因此，官方利率水平與真實(shí)利率水平之間形成套利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，擺脫了當(dāng)前金融市場格局下資本在時(shí)間與空間的限制，極大降低了貸款及投資門檻，間接推動(dòng)利率市場化，實(shí)現(xiàn)了利率套利。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融賴以生存的基礎(chǔ)環(huán)境是金融生態(tài)群落的沉淀

互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生有著獨(dú)特的金融生態(tài)環(huán)境，相對(duì)于傳統(tǒng)金融而言，互聯(lián)網(wǎng)金融植根于特定的、多元化、差異化的社會(huì)群體之內(nèi)，形成了一個(gè)多方共生互利的金融生態(tài)圈。首先是社交網(wǎng)路的興起。騰訊QQ、微信、微博等社交網(wǎng)絡(luò)的興起，改變了人們的交流方式和信息傳遞方式，小眾化、圈子化、個(gè)性化的信息群體大量形成，而且具備很強(qiáng)的用戶黏性、擴(kuò)散性和影響力。社交網(wǎng)絡(luò)成為人們獲取信息、展現(xiàn)自我、營銷推廣的窗口，更成為價(jià)值傳遞、商業(yè)模式塑造的重要載體。而互聯(lián)網(wǎng)金融借助社交網(wǎng)絡(luò)可以實(shí)現(xiàn)信息的迅速擴(kuò)散和共享具有天然優(yōu)勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的巨大威力使得那些已經(jīng)積聚了海量客戶的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)平臺(tái)可以輕松地植入金融服務(wù)功能，迅速擴(kuò)張其金融版圖。其次是電子商務(wù)圈的迅猛發(fā)展。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2014年中國電商交易額測算將達(dá)13萬億元， 2014年網(wǎng)絡(luò)零售達(dá)到2.8萬億元，網(wǎng)購交易額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重約8%。電商平臺(tái)企業(yè)一方面使得電商積累了大量的客戶數(shù)據(jù)，形成了具有黏性的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)；另一方面在電子商務(wù)的支付過程中，金融業(yè)務(wù)逐步滲透其中，尤其隨著支付寶、余額寶等支付工具的使用，大量閑置資金沉淀在網(wǎng)絡(luò)中，為電商進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融奠定了基礎(chǔ)。最后是個(gè)性化消費(fèi)需求的形成。中國居民從傳統(tǒng)的基本生活消費(fèi)，逐步向發(fā)展型和享受型消費(fèi)過渡。2014年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，從消費(fèi)需求看，過去中國消費(fèi)具有明顯的模仿型排浪式特征，現(xiàn)在模仿型排浪式消費(fèi)階段基本結(jié)束，個(gè)性化、多樣化消費(fèi)漸成主流。而移動(dòng)產(chǎn)業(yè)及電商產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及源于這種消費(fèi)需求的改變，同時(shí)也成為滿足和迎合這種消費(fèi)需求的最佳途徑之一。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融興起的微觀基礎(chǔ)是市場需求結(jié)構(gòu)的變化

從需求驅(qū)動(dòng)因素看，傳統(tǒng)金融市場上，運(yùn)營成本、融資費(fèi)用、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)低效等眾多成本的存在使得市場主體對(duì)金融模式創(chuàng)新的渴求強(qiáng)烈?；ヂ?lián)網(wǎng)和電商行業(yè)近年的發(fā)展培養(yǎng)了客戶的自主選擇意識(shí)和客戶體驗(yàn)要求，變化的消費(fèi)者行為決定了排浪式金融產(chǎn)品和服務(wù)的提供被多元、細(xì)分、個(gè)性化所取代，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的這些新的金融需求成為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的強(qiáng)大內(nèi)在推動(dòng)力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融天生的互聯(lián)網(wǎng)基因使得其在于傳統(tǒng)金機(jī)構(gòu)的競爭中，能夠更快把握客戶需求，進(jìn)行產(chǎn)品、流程、服務(wù)體驗(yàn)的創(chuàng)新，最大化適應(yīng)市場需求結(jié)構(gòu)的變化。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融的持續(xù)供給離不開互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)保障

從供給推動(dòng)因素看，社交網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)智能終端的普及為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)提供了更多、更全面的用戶信息，為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展提供了廣闊前景。大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、云計(jì)算服務(wù)為分析海量新生數(shù)據(jù)提供了低成本、高效率的處理方式，從而保證了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)商業(yè)價(jià)值的及時(shí)挖掘。這些互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的進(jìn)步使得互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新能夠?qū)崿F(xiàn)快速迭，對(duì)新興的商業(yè)價(jià)值能夠迅速把握并變現(xiàn)。在互聯(lián)網(wǎng)“開放、平等、協(xié)作、分享”的平臺(tái)上，第三方融資與支付、在線投資理財(cái)、信用評(píng)審等模式的不斷涌現(xiàn)，不僅使現(xiàn)代信息科技更加便捷地服務(wù)于各金融主體，也使得傳統(tǒng)的金融市場格局發(fā)生了巨大的變化。這些變化，對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行、保險(xiǎn)和證券等機(jī)構(gòu)而言，機(jī)遇大于危機(jī)，發(fā)展勝過挑戰(zhàn)[14]。

5.普惠金融的提出為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提供了政策保障

2013年中共十八屆三中全會(huì)首次提出“發(fā)展普惠金融，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品”，將“普惠金融”作為金融改革的重要方向之一。2014年中央政府工作報(bào)告中提出“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，密切監(jiān)測跨境資本流動(dòng)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。2015年3月5日，中央政府工作報(bào)告中再次提出要“圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推進(jìn)金融改革；創(chuàng)新金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)；大力發(fā)展普惠金融，讓所有市場主體都能分享金融服務(wù)的雨露甘霖”，并正式提出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃。李克強(qiáng)總理在2015年1月視察前海微眾銀行時(shí)更是強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)金融要為普惠金融的實(shí)現(xiàn)殺出一條“道路”。中國政府這一系列的政策表態(tài)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展創(chuàng)造了前所未有的寬松政策環(huán)境。而從普惠金融的理念也不難看出，互聯(lián)網(wǎng)金融是實(shí)現(xiàn)普惠金融的最佳途徑[15-16]。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融理論邏輯框架的建構(gòu)

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融概念、本質(zhì)和存在基礎(chǔ)剖析和界定前提下，本文嘗試對(duì)互聯(lián)金融理論邏輯框架進(jìn)行構(gòu)建。眾所周知，傳統(tǒng)金融理論是建立在“信息不對(duì)稱”和“交易成本”理論假設(shè)基礎(chǔ)上的。信息不對(duì)稱解釋了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的根源，而交易成本則揭示了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的原理[17-18]。而互聯(lián)網(wǎng)金融的興起直接沖擊了傳統(tǒng)金融的運(yùn)行模式以及行業(yè)邊界，動(dòng)搖了傳統(tǒng)金融理論的基石，并逐漸形成了獨(dú)特的理論邏輯支點(diǎn)和框架。

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融的理論邏輯支點(diǎn)

1.普惠金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)決定了其具有普惠性特征，而同時(shí)也是其得以存在和發(fā)展的依據(jù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融拓展了市場交易的可能性邊界，交易主體擴(kuò)展到了中小微企業(yè)、普通家庭、基層群眾，交易主體的多層次及利益訴求的多元化相互交織，集中爆發(fā)，市場需求主體結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和外延大大擴(kuò)展，普通大眾擁有平等的金融參與權(quán)、金融消費(fèi)權(quán)、公平交易權(quán)和受教育權(quán)利[19]。

2.金融共生。金融共生是不同的金融組織之間、金融組織與企業(yè)之間、區(qū)域經(jīng)濟(jì)之間通過交互作用實(shí)現(xiàn)的和諧發(fā)展，包括共生單元、共生模式和共生環(huán)境?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)首先改變了國內(nèi)共生單元缺位的現(xiàn)狀，豐富了金融交易主體，其次是彌補(bǔ)了現(xiàn)有金融市場的功能缺陷，提高了金融市場效率，與傳統(tǒng)金融形成良好互補(bǔ)，即優(yōu)化了共生模式；最后互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)客觀上促進(jìn)相關(guān)法律法規(guī)的完善，尤其是個(gè)人征信系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理體系等健全，有助于對(duì)共生環(huán)境的改善。

3.微創(chuàng)新。不同于工業(yè)時(shí)代，信息時(shí)代的技術(shù)范式變革使得企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力來自微創(chuàng)新[20]。微創(chuàng)新指的是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，企業(yè)的創(chuàng)新體現(xiàn)在對(duì)環(huán)境變化的迅速把握與快速適應(yīng)。這種創(chuàng)新相對(duì)較小，迭代快速，并最終通過兩邊產(chǎn)生質(zhì)變，引致顛覆式創(chuàng)新的結(jié)果?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展邏輯起點(diǎn)之一來自與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)“信息體驗(yàn)消費(fèi)市場”的不斷挖掘開發(fā)，可以說普惠金融、金融共生都極大地改善了各參與主體的體驗(yàn)，而這種體驗(yàn)的滿足本身依賴于微創(chuàng)新能力的建設(shè)。而正是通過微創(chuàng)新能力的建設(shè)，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)能夠維持其金融體系中的地位，并有可能在持續(xù)的微創(chuàng)新下產(chǎn)生新的互聯(lián)網(wǎng)金融子模式。因此微創(chuàng)新是互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯起點(diǎn)，也是互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)發(fā)展的動(dòng)力來源。

(二)互聯(lián)網(wǎng)金融的理論邏輯框架

對(duì)比傳統(tǒng)金融理論，本文根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的理論支點(diǎn)，構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)金融理論框架，主要包括三部分：發(fā)展動(dòng)因理論、發(fā)展模式理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論。其中：發(fā)展動(dòng)因理論揭示互聯(lián)網(wǎng)金融的存在基礎(chǔ)和基本條件，發(fā)展模式理論解釋互聯(lián)網(wǎng)金融作為一個(gè)整體業(yè)態(tài)以及不同子業(yè)態(tài)模式的發(fā)展演變規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)管理理論探討用制度、法規(guī)幫助互聯(lián)網(wǎng)金融可持續(xù)發(fā)展(圖3)。由此推出，當(dāng)前及未來的一段時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)術(shù)研究也將主要圍繞本文構(gòu)建的理論框架展開。

圖3 互聯(lián)網(wǎng)金融理論邏輯框架

發(fā)展動(dòng)因理論從內(nèi)在動(dòng)力和外在條件兩大方面解釋互聯(lián)網(wǎng)金融興起和發(fā)展的原因，正如本文第二部分所言，金融壓制下的內(nèi)生需求和當(dāng)前國內(nèi)市場供求結(jié)構(gòu)的變化是互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的根本動(dòng)力，而現(xiàn)代信息與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展為互聯(lián)網(wǎng)金融提供技術(shù)支撐，普惠金融政策的實(shí)施為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提供了政策保障。發(fā)展動(dòng)因理論是互聯(lián)網(wǎng)金融理論框架的基石，是理解互聯(lián)網(wǎng)金融模式、探討互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。

發(fā)展模式理論探討現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融較為成熟的模式，主要包括第三方支付模式、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式、電子商務(wù)金融模式、眾籌模式等，以及上述模式分類的標(biāo)準(zhǔn)、特征及發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)該部分理論要跟蹤分析互聯(lián)網(wǎng)金融新的產(chǎn)品、技術(shù)和業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新等。另一方面，在總結(jié)成熟模式的發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，探索互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)作為整個(gè)金融體系的一個(gè)子業(yè)態(tài)其自身的發(fā)展規(guī)律。

風(fēng)險(xiǎn)管理理論包括風(fēng)險(xiǎn)管理原則、風(fēng)險(xiǎn)管理框架、風(fēng)險(xiǎn)管理措施三個(gè)方面。互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“開放”與“包容”原則，給予創(chuàng)新活動(dòng)“試錯(cuò)”空間，保持適度的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。風(fēng)險(xiǎn)管理框架主要強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織、企業(yè)以及消費(fèi)者四方的權(quán)責(zé)利。風(fēng)險(xiǎn)管理措施應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、預(yù)警和排除。2013—2014年，互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)歷爆發(fā)式的增長，行業(yè)集聚的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也開始顯現(xiàn)，因此風(fēng)險(xiǎn)管理及監(jiān)管問題將成為互聯(lián)網(wǎng)金融理論研究與實(shí)踐操作的重要方向。

四、結(jié)語

互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)了平等、開放、互動(dòng)、協(xié)作與分享的理念。一方面，它顛覆了傳統(tǒng)金融理論基礎(chǔ)和商業(yè)交易模式，打破了行業(yè)和信息的壁壘，減少了渠道損耗，降低了市場交易成本，通過對(duì)生產(chǎn)關(guān)系的重構(gòu)提升了資源配置的效率，有利于雙邊市場的形成和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制作用的發(fā)揮。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融通過擴(kuò)大和延伸交易邊界，使得多元化、異質(zhì)性、大眾化的金融服務(wù)成為可能，金融下沉、下移、下放，金融參與成為普通民眾的基本民主權(quán)利，互聯(lián)網(wǎng)金融也成為了實(shí)現(xiàn)普惠金融的最佳途徑。可以預(yù)見，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)踐的不斷深化和擴(kuò)展，互聯(lián)網(wǎng)金融將通過對(duì)經(jīng)濟(jì)資源和要素的空間配置，不斷打破傳統(tǒng)行業(yè)的市場壟斷地位，加速市場競爭和產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)中國社會(huì)加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和結(jié)構(gòu)性變革。本文判斷未來互聯(lián)網(wǎng)金融研究的重點(diǎn)，一是跟蹤互聯(lián)網(wǎng)金融模式創(chuàng)新的發(fā)展演變規(guī)律，分析不同子業(yè)態(tài)之間及其與其他行業(yè)的交互關(guān)系與跨界融合，二是要重點(diǎn)研究如何規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融市場行為、防范互聯(lián)網(wǎng)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，三是要研究互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的保障體系，包括全社會(huì)個(gè)人征信體系的建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)金融人才培養(yǎng)認(rèn)證體系建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)金融要素流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)以及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)準(zhǔn)入與退出機(jī)制問題研究。

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(責(zé)任編輯：蔣 琰)

Internet Finance Logical Deduction:Building a Theoretical Framework

WANG Haijun，WANG Nian

(School of Economics,Central University of Finance and Economics,Beijing 100081,China)

Based on modern internet technology innovation,internet finance develops prosperously and largely extents the reach of traditional financial services.It is found that the monetization of the returns from financial trading,demand driven financial innovation and financial symbiotic system are important features of internet finance.Essentially,by optimizing the “channel” or “platform”,internet finance improves the efficiency of the funds paid and realizes diversified and deep match of funds supply and demand.The fundamental reasons of emergence and development of China’s internet finance include:financial repression,demand structural change,technology based supply side innovation and inclusive financial policies.Thus,the paper analyzes from the perspective of comparative analysis in the intermediation theory of traditional financial,and constructs internet financial motivation theory,model theory and risk theory as the comprehensive logical framework.

internet finance;financial Inclusive;financial coexistence;information sharing

2015-06-23

國家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“當(dāng)代壟斷資本金融化研究”(12AJL002)；教育部人文社科規(guī)劃基金項(xiàng)目“金融資本全球化及其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外影響”(10YJA790145)

王海軍(1982—)，男，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師；王念(1989—)，男，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。

F831

A

1008-2700(2015)06-0039-07