陜西財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 井潔琳

一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣含義

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指為了增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)競爭力，使企業(yè)的資金能夠有效的利用，通過分析企業(yè)所處的內(nèi)外部的環(huán)境對資金流動(dòng)的影響，對企業(yè)資金的去向進(jìn)行長期性、全局性的計(jì)劃，并保證其執(zhí)行的過程。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣指的是對企業(yè)或者對企業(yè)業(yè)務(wù)單元進(jìn)行評價(jià)并且制定戰(zhàn)略的一種分析工具。這種工具通過矩陣把評價(jià)企業(yè)的兩個(gè)要素聯(lián)系起來，這兩個(gè)要素分別是價(jià)值創(chuàng)造和現(xiàn)金余缺。

二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣內(nèi)容

企業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇時(shí)，將實(shí)際的銷售增長率與可持續(xù)增長率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行比較，同時(shí)將資本成本率與投資資本回報(bào)率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行比較。

當(dāng)可持續(xù)增長率小于銷售增長率時(shí)，說明企業(yè)在目前財(cái)務(wù)政策與經(jīng)營效率不變的條件下所產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不能滿足銷售增長，這時(shí)說明企業(yè)發(fā)生了現(xiàn)金短缺狀態(tài)，如果企業(yè)要徹底改變這個(gè)狀態(tài)就要從根本上改變，例如改變財(cái)務(wù)政策、提高內(nèi)部經(jīng)營效率或者增發(fā)股票，如果企業(yè)只是依靠內(nèi)部形成的盈余公積和未分配利潤，那么將不能支持收入的高速增長的需要。

當(dāng)可持續(xù)增長率大于銷售增長率時(shí)，說明企業(yè)并沒有有效利用資金，企業(yè)銷售增長是緩慢的，當(dāng)前的資金狀態(tài)是剩余狀態(tài)，不僅可以滿足正常的銷售增長而且還有剩余，對于這部分剩余的資金，企業(yè)可以投入某個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，也可以退還給原有股東。

當(dāng)資本成本小于投資資本回報(bào)率時(shí)，說明這個(gè)企業(yè)為股東帶來了增值，我們把這類企業(yè)稱之為增值型企業(yè)。

當(dāng)資本成本大于投資資本回報(bào)率時(shí)，說明這個(gè)企業(yè)不僅沒有為股東帶來了增值，反而使原有的價(jià)值在減少，我們把這類企業(yè)稱之為減損型企業(yè)。

從以上的內(nèi)容可以看出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣有四種類型，分別是：減損型現(xiàn)金短缺、增值型現(xiàn)金短缺、增值型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金剩余。

三、生物制品行業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中的分布

為了更好的使企業(yè)和行業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行選擇時(shí)提供有用的措施，本文通過對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用研究，使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摳拥赝晟坪蛯?shí)用。

(一)生物制造業(yè)的定義和范圍

依據(jù)中國統(tǒng)計(jì)局出具的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T 4754-2011)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，生物制造指利用生物技術(shù)生產(chǎn)生物化學(xué)藥品、基因工程藥物的生產(chǎn)活動(dòng)。歸屬于醫(yī)藥制造業(yè)中，代碼C276。

本文數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)，國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，同花順數(shù)據(jù)庫，WIND數(shù)據(jù)庫。

(二)各變量的計(jì)算

(1)資本成本的計(jì)算。資本成本是指取得資本和使用資本時(shí)所要付出的代價(jià)，企業(yè)的資本金主要有兩個(gè)渠道，一種是企業(yè)自有資金，另一種是從外部借入資金，因此，資本成本從性質(zhì)上可分為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，因?yàn)榉枪_債券在市場中沒有公允價(jià)值，所以本文以賬面價(jià)值為權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均資金成本率。

加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本比例×（1-所得稅稅率）+股本資本成本率×股本資本比例

(2)投入資本回報(bào)率是衡量企業(yè)是否有效利用資產(chǎn)的一種評價(jià)指標(biāo)，同時(shí)也是評價(jià)企業(yè)對于資產(chǎn)的管理水平的一種工具，是企業(yè)投入與產(chǎn)出之比，具體計(jì)算公式如下：

投入資本回報(bào)率=稅后凈營業(yè)利潤/投入資本

(3)可持續(xù)增長率?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)滿足一定條件下銷售能夠達(dá)到最大的增長率，這個(gè)條件是指企業(yè)在目前保持兩個(gè)要素不發(fā)生改變，這兩個(gè)要素分別是財(cái)務(wù)政策（留存收益率和資產(chǎn)負(fù)債率）和經(jīng)營效率（銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），可持續(xù)增長率要滿足以下的假設(shè)條件：

第一、如果企業(yè)通過外部籌集資金，那么唯一渠道是增加在外的債務(wù)，企業(yè)是不能夠或者不愿意再使目前的權(quán)益資本增加；第二、企業(yè)打算維持目前的資本結(jié)構(gòu)不變第三、企業(yè)打算維持目前的股利支付率不變；第四、企業(yè)打算維持銷售凈利潤率不變，并且要超過負(fù)債所帶來利息；第五、企業(yè)打算維持的目前資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平將維持不平不變。

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益比例/(1-銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益比例)

(4)實(shí)際增長率。實(shí)際銷售增長率是企業(yè)用本年的銷售額與上年的銷售額進(jìn)行比較所實(shí)現(xiàn)的增長百分比。

(三)生物制品行業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中的分布形態(tài)

生物制品行業(yè)一共有23家上市公司（剔除了數(shù)據(jù)不全的企業(yè)），所以本文整理和計(jì)算分析了22家上市公司從2011年—2013年的3年的數(shù)據(jù),并計(jì)算出每家公司的3年來的可持續(xù)增長率、ROIC、資金成本和銷售增長率這四個(gè)指標(biāo),對這四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析其波動(dòng)情況，根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，生物制品行業(yè)的資金狀態(tài)的平均波動(dòng)率為0.70，為了準(zhǔn)確計(jì)算最后的結(jié)果，本文將波動(dòng)率為2的企業(yè)剔除掉，也就是說保留波動(dòng)率為0或者1的公司。企業(yè)價(jià)值狀況平均波動(dòng)率為0.42，也是剔除掉波動(dòng)率為2的企業(yè)。最后，剩余的企業(yè)有15家，將這剩余企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)用EXCEL工具反映在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，如下圖所示：

圖2 生物制品上市公司在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中的分布

屬于減損型現(xiàn)金短缺的企業(yè)有：四環(huán)生物、渤海股份、萊茵生物、東寶生物、沃森生物。

屬于減損型現(xiàn)金剩余的企業(yè)有：海普瑞。

屬于增值型現(xiàn)金短缺的企業(yè)有：達(dá)安基因、瑞普生物、常山藥業(yè)、舒泰神、博雅生物、中牧股份。

屬于增值型現(xiàn)金剩余的企業(yè)有：長春高新、千紅制藥、華蘭生物。

通過上圖2可以看出，生物制品上市公司15個(gè)樣本中，有3家位于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第一象限，1家位于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第二象限，5家位于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第三象限，6家位于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第四象限，根據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出行業(yè)內(nèi)有40%的企業(yè)處于增值型資金短缺類型，所以，生物制品作為高技術(shù)和研發(fā)周期長的行業(yè)，大部分的企業(yè)為了滿足銷售增長的需要就要大量的資金，同時(shí)，生物制品行業(yè)競爭激烈，高科技的迅速發(fā)展，同產(chǎn)品的替代品在很短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)，所以不少企業(yè)處于價(jià)值減損的狀態(tài)。

本文通過上圖2的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的應(yīng)用研究，從而得出如下的兩項(xiàng)結(jié)論。第一，從矩陣的資金狀態(tài)來分析，有73%的生物制品的上市公司是資金短缺類型，說明在生物制造業(yè)中有絕大比例的公司是缺乏資金的。第二，從矩陣的價(jià)值狀態(tài)來分析，有60%的生物制品的上市公司是有價(jià)值增值的，而有40%的生物制品的上市公司是減損型。

生物制品業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中呈現(xiàn)出的分布，從行業(yè)角度來分析是很正常的，生物制品業(yè)是高科技高投入的企業(yè)，一旦有了新的項(xiàng)目要進(jìn)行研發(fā)，企業(yè)需要投入的資金就特別多，而且研發(fā)的周期又特別長，所以大多數(shù)的企業(yè)資金缺乏，需要不斷地籌集資金。即使企業(yè)研發(fā)成功后有了較好的業(yè)績，會(huì)給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金流，但是在我國生物制造行業(yè)內(nèi)競爭又比較激烈，并且在一旦有新的產(chǎn)品出現(xiàn)，會(huì)有很多同行的企業(yè)會(huì)模仿，在我國專利權(quán)保護(hù)還不是很完善，所以對于研發(fā)新產(chǎn)品的企業(yè)來說，新產(chǎn)品的優(yōu)勢會(huì)很快喪失，這樣勢必會(huì)有一部分的企業(yè)會(huì)倒閉，而剩余的企業(yè)只能靠大打價(jià)格戰(zhàn)來維持生存，在這種情況下，含有高科技的企業(yè)將無法取得超額利潤，沒有足夠的資金企業(yè)將無法支持足夠的新項(xiàng)目或新產(chǎn)品的研發(fā)，這樣的結(jié)果企業(yè)會(huì)失去自有的競爭力。從上面的分析不難看出，企業(yè)要想提高競爭力就要有足夠的資金來支持長遠(yuǎn)的發(fā)展。

在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，有一少半的企業(yè)是企業(yè)是價(jià)值減損型的，說明生物制品行業(yè)是經(jīng)營較高的企業(yè)，這樣的情況應(yīng)該引起經(jīng)營者的警覺，在以后的經(jīng)營中企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)措施來改善這種情況.

[1]世經(jīng)未來公司.2012年生物制品行業(yè)分析報(bào)告[R].中國產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)網(wǎng),2012

[2]［英］魯思·本德,［英］基思·沃德.公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略[M].北京：清華大學(xué)出版社,2013