楊秀婷

摘要：在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，“匯率”作為主要的經(jīng)濟(jì)價(jià)格杠桿和宏觀調(diào)控手段，對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展都至關(guān)重要，它不僅影響著各個(gè)經(jīng)濟(jì)體與外部世界經(jīng)濟(jì)交往的變量，如對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際收支平衡和國(guó)際儲(chǔ)備的增減等，對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)也會(huì)產(chǎn)生較大的影響，它是聯(lián)系一國(guó)內(nèi)外部均衡的橋梁。因而選擇什么樣的匯率制度既屬一國(guó)的內(nèi)政，也同貿(mào)易伙伴國(guó)利益休戚相關(guān)。本文從通貨膨脹率、利率波動(dòng)情況等幾個(gè)角度分析了匯率制度的影響因素，從而對(duì)匯率制度的選擇做了自己的思考。

關(guān)鍵詞：匯率制度 影響因素 對(duì)策

既然沒(méi)有一種匯率制度適合所有的國(guó)家，匯率制度的選擇也不可能一勞永逸，那么有必要對(duì)影響匯率制度選擇的主要因素加以詳細(xì)分析。這里主要從通貨膨脹率、利率、政府管制、國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備等基本經(jīng)濟(jì)特征和經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等中長(zhǎng)期重要指標(biāo)來(lái)展開(kāi)分析。

一、通貨膨脹率

在紙幣流通條件下，兩國(guó)貨幣的比率就是各自所代表的貨幣價(jià)值量，而一國(guó)貨幣價(jià)值在市場(chǎng)上就是通過(guò)物價(jià)來(lái)體現(xiàn)。如果一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)生通貨膨脹，則意味著該國(guó)貨幣價(jià)值量降低，從而本幣匯率趨于下降。同時(shí)，通貨膨脹還會(huì)影響到投資者對(duì)匯率的預(yù)期。若通貨膨脹率較高，會(huì)使得人們不約而同拋售該貨幣，從而導(dǎo)致該貨幣匯率下降。因此，從某種意義上說(shuō)，如果一國(guó)通貨膨脹水平較高，比較適合固定匯率制度。因?yàn)楣潭▍R率制度的“強(qiáng)制”性能夠提供貨幣政策持續(xù)、穩(wěn)定的有效承諾從而穩(wěn)定投資者的預(yù)期，最終起到反通貨膨脹的目的。

二、利率波動(dòng)情況

利率是貨幣資產(chǎn)的價(jià)格，也是金融資本的成本。在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率的變化作用于資本的進(jìn)出，從而影響匯率的變化。當(dāng)一國(guó)提高利率，本國(guó)金融資產(chǎn)的收益率相應(yīng)提高，會(huì)吸引國(guó)際資本內(nèi)流，導(dǎo)致對(duì)本國(guó)貨幣需求增加，從而本幣匯率上升，外匯匯率下降；反之，本幣匯率下降，外匯匯率上升。故此，若一國(guó)利率波動(dòng)較為頻繁，且波動(dòng)幅度較大，更適合采用浮動(dòng)匯率制。

三、投機(jī)活動(dòng)

投機(jī)活動(dòng)是影響外匯匯率走勢(shì)的重要因素。若一國(guó)的金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，對(duì)資本項(xiàng)目管制較松，市場(chǎng)上存在大量投機(jī)活動(dòng)，則較適應(yīng)于選擇浮動(dòng)匯率制度。因?yàn)榇罅康馁Y本頻繁流動(dòng)會(huì)對(duì)固定匯率制度造成強(qiáng)烈的沖擊，貨幣當(dāng)局將難以掌控。當(dāng)然，也有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為浮動(dòng)匯率制度本身存在著某種內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，即當(dāng)某種貨幣貶值時(shí)，投機(jī)者會(huì)買(mǎi)進(jìn)這種貨幣，當(dāng)某種貨幣升值時(shí)，投機(jī)者會(huì)賣(mài)出這種貨幣，投機(jī)者的行為對(duì)匯率具有穩(wěn)定的沖擊，但投機(jī)的個(gè)體化因素是難以捉摸的，其對(duì)匯率的作用具有很大的不確定性。過(guò)度的投機(jī)活動(dòng)，會(huì)歪曲外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，影響外匯交易的正常發(fā)展，從而加劇外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩，甚至引發(fā)全球性金融危機(jī)。

四、政府管制程度

如果一國(guó)貨幣當(dāng)局嚴(yán)控資本的進(jìn)出入，那么該國(guó)就具備較強(qiáng)的控制匯率水平的能力，比較適用于固定匯率制度。反之，如果一國(guó)放任資本進(jìn)出，頻繁的資本流出入對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的）中擊會(huì)使得固定匯率制度難以維持，這種情況則更適合采用浮動(dòng)匯率制。事實(shí)上，第二次世界大戰(zhàn)以后，盡管各國(guó)紛紛放松了對(duì)資本項(xiàng)目的外匯管制，但政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)仍然是影響匯率水平的重要因素。當(dāng)匯率的波動(dòng)對(duì)國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響或使其對(duì)外政策或目標(biāo)（例如促進(jìn)出口）難以達(dá)成時(shí)，貨幣當(dāng)局就可利用本國(guó)的外匯儲(chǔ)備或?qū)ｉT(mén)的外匯平準(zhǔn)基金在公開(kāi)市場(chǎng)上參與外匯買(mǎi)賣(mài)從而對(duì)匯率造成干預(yù)。這也是二戰(zhàn)后多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率制度選擇即便依然浮動(dòng)也帶有“管理”色彩的原因。

五、國(guó)際收支狀況和外匯儲(chǔ)備水平

國(guó)若國(guó)際收支狀況良好、持續(xù)貿(mào)易順差，則會(huì)帶來(lái)大量的外匯儲(chǔ)備資源，面對(duì)匯率大幅波動(dòng)時(shí)，貨幣當(dāng)局才有足夠的資本通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行操作來(lái)調(diào)控外匯，因此，擁有較高的外匯儲(chǔ)備水平是一國(guó)政府選擇固定匯率制度的前提條件。

六、經(jīng)濟(jì)規(guī)模

根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”（Thempossible Trinity），在單個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，貨幣政策的獨(dú)立性、資本的完全流動(dòng)性和匯率的穩(wěn)定性這三個(gè)目標(biāo)只可舍一取二，無(wú)法兼得。那么，對(duì)于無(wú)法放棄貨幣當(dāng)局政策獨(dú)立性的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體而言，若想保持本國(guó)金融市場(chǎng)資本的流動(dòng)性，只能采用浮動(dòng)匯率制。事實(shí)上，較為獨(dú)立國(guó)家，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家，資本管制較少，也多采用浮動(dòng)匯率制。經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的國(guó)家則不然。一方面，這些較小的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，對(duì)外部經(jīng)濟(jì)體的依賴(lài)性較大；另一方面，這些國(guó)家保護(hù)其內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡的能力較弱，還不能有效防止匯率變動(dòng)對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。因此他們?cè)敢獠捎霉潭▍R率制度，維持與某個(gè)或幾個(gè)主要貿(mào)易往來(lái)大國(guó)的匯率固定不變，哪怕?tīng)奚魢?guó)內(nèi)政策的獨(dú)立性。

七、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放和金融市場(chǎng)發(fā)展程度

一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越高，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，與他國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越密切，就越是容易受到外部經(jīng)濟(jì)體的沖擊，從而引起本幣匯率波動(dòng)，這些國(guó)家多采用固定匯率制。反之，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度較低、金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，對(duì)外部經(jīng)濟(jì)體的依賴(lài)較小，其通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)調(diào)節(jié)資源的比重也相應(yīng)較小，因此，匯率的波動(dòng)不會(huì)太多受制于國(guó)際經(jīng)濟(jì)變化，可選擇實(shí)行固定匯率制度。

八、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的大小的最重要的指標(biāo)之一，也是影響匯率制度選擇的最重要的長(zhǎng)期因素。若國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)增高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，匯率水平一般是保持持續(xù)穩(wěn)定的小幅增長(zhǎng)，則該國(guó)的匯率目標(biāo)具有較強(qiáng)的可控性。反之，若一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)、衰退或因戰(zhàn)亂、自然災(zāi)害而導(dǎo)致的動(dòng)蕩時(shí)期，貨幣當(dāng)局多會(huì)對(duì)匯率水平加強(qiáng)管制，從而穩(wěn)定內(nèi)外市場(chǎng)，防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步動(dòng)蕩。

九、國(guó)際政治因素

從國(guó)際匯率制度的演變趨勢(shì)來(lái)看，隨著世界政治往來(lái)的日益頻繁和經(jīng)濟(jì)交往程度的加深，國(guó)際政治環(huán)境也越來(lái)越多地影響到一國(guó)政府的匯率制度選擇。從上世紀(jì)80年代廣場(chǎng)協(xié)議①的簽訂到當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”背景下西方國(guó)家對(duì)我國(guó)人民幣匯率問(wèn)題的普遍施壓②都表現(xiàn)出匯率制度的選擇絕不僅僅是一國(guó)內(nèi)政，也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)國(guó)家的影響和限制。

除上述的各種影響因素，還有其它許多因素也會(huì)影響匯率制度的選擇，如一國(guó)的政治穩(wěn)定性、貨幣當(dāng)局的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)以及出口產(chǎn)品的多樣化程度等等。這些因素都為匯率制度的選擇提供般的參照標(biāo)準(zhǔn)體系。

自1949年新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)先后經(jīng)歷了單一的匯率制度時(shí)期、雙軌匯率制度時(shí)期和相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度時(shí)期。進(jìn)入新世紀(jì)以后，人民幣匯率制度問(wèn)題不斷受到來(lái)自各方面的壓力，2005年，中國(guó)人民銀行宣布從當(dāng)年7月21日19時(shí)起我國(guó)將實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣將不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展的今天，我國(guó)的匯率制度轉(zhuǎn)再次向著新的征程發(fā)展。變雙軌為單一、變釘住美元而成為釘住一籃子貨幣，一步步將“匯率”這曾經(jīng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)指令變成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的價(jià)格杠桿。