中 外 動(dòng) 態(tài)

DOMESTIC AND INTERNATIONAL TRENDS

雙錢股份耗資116億收購(gòu)股權(quán)

2015年3月24日，雙錢股份發(fā)布資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）提出，公司擬向控股股東華誼集團(tuán)發(fā)行股份收購(gòu)其所屬化工行業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，包括能化公司、新材料公司、精化公司、投資公司、天原公司全部100%股權(quán)，以及收購(gòu)信息公司55%股權(quán)及財(cái)務(wù)公司30%股權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)116.47億元，發(fā)行價(jià)格為12.51元/股，以此計(jì)算，雙錢股份將向華誼集團(tuán)發(fā)行合計(jì)為9.31億股股份。上海國(guó)資改革概念股雙錢股份（600623，前收盤價(jià)14.52元）即將復(fù)牌。

（1）打造新型化工集團(tuán)

具體來(lái)看，雙錢股份此次擬購(gòu)入標(biāo)的資產(chǎn)分為三大業(yè)務(wù)板塊，分別是能源化工、精細(xì)化工、化工服務(wù)，產(chǎn)品涉及基礎(chǔ)化學(xué)品、精細(xì)化學(xué)品以及相關(guān)新材料產(chǎn)品，同時(shí)圍繞化工主業(yè)發(fā)展相關(guān)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)務(wù)，包括貿(mào)易、物流、信息技術(shù)及解決方案、金融服務(wù)等。

據(jù)報(bào)告書披露，2013年度及2014年度，標(biāo)的資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入分別為183.43億元和191.26億元。從各板塊收入分布來(lái)看，能源化工板塊業(yè)務(wù)是標(biāo)的資產(chǎn)最主要的收入來(lái)源。2013年度及2014年度，此類業(yè)務(wù)收入占其營(yíng)業(yè)收入的32.58%和39.97%；其次是精細(xì)化工業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)年度收入占標(biāo)的資產(chǎn)營(yíng)收比例大約在18%左右；化工服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比在3.7%左右。分產(chǎn)品來(lái)看，甲醇、醋酸及酯、涂料及樹脂和試劑及中間體是公司最主要產(chǎn)品，2013年度及2014年度四項(xiàng)合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的34.62%和42.76%。

信息披露義務(wù)人股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1。

圖1 信息披露義務(wù)人的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

經(jīng)預(yù)測(cè)，標(biāo)的資產(chǎn)2015年的營(yíng)收值為225.71億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8.76億元。2014年度，雙錢股份營(yíng)收為147.31億元，凈利潤(rùn)為3.42億元。顯然，此次資產(chǎn)注入將極大提升上市公司的營(yíng)收及盈利值。

雙錢股份表示，此次交易將改變上市公司單一輪胎業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為形成和構(gòu)建一體化產(chǎn)業(yè)體系奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，構(gòu)筑3+1的化工產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)、商業(yè)模式、體制架構(gòu)。此舉從根本上理順了股權(quán)和管理關(guān)系，優(yōu)化資源配置，打造最具市場(chǎng)價(jià)值和公信力、影響力的新型化工企業(yè)集團(tuán)。

此外，雙錢股份還以不低于12.56元/股的價(jià)格，非公開發(fā)行不超過(guò)2.97億股，募集配套資金不超過(guò)37.33億元。本次募資計(jì)劃分別用于上海化工區(qū)32萬(wàn)t/年丙烯酸及酯項(xiàng)目、1 200 t/年催化劑項(xiàng)目、華誼涂料增資項(xiàng)目、昆山寶鹽增資項(xiàng)目、財(cái)務(wù)公司增資項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（2）兩上市公司坐等“救濟(jì)”

除雙錢股份外，華誼集團(tuán)還控股三愛富（600636）和氯堿化工（600618）兩家A股上市公司。從股價(jià)上看，因頭頂上海國(guó)資改革概念股的光環(huán)，兩只股票近期的漲幅也十分可觀。但雙錢股份這份重組方案似乎與兩家公司無(wú)太大關(guān)聯(lián)。從業(yè)績(jī)上看，這兩家公司目前均處于困境當(dāng)中。如氯堿化工2014年凈利潤(rùn)虧損5.93億元，同比下滑3 664.19%；三愛富2014年的盈利僅為646.68萬(wàn)元，同比下滑90.82%。兩家公司業(yè)績(jī)下降的主要原因均在于自身行業(yè)景氣度的低迷。與持續(xù)盈利的雙錢股份相比，這兩家公司無(wú)疑更需要新鮮血液的注入。

事實(shí)上，早在2008年，華誼集團(tuán)便籌劃通過(guò)注入資產(chǎn)方式尋求整體上市，不過(guò)最終被否。當(dāng)時(shí)，三愛富發(fā)布定增方案表示，擬向華誼集團(tuán)、信達(dá)資產(chǎn)、華融資產(chǎn)3名特定對(duì)象非公開增發(fā)73 085萬(wàn)股，收購(gòu)三者分別持有的能化公司71.71%、26.58%、1.69%股權(quán)，總計(jì)增發(fā)不超過(guò)63億元。交易完成后，三愛富的主業(yè)將從單一的氟化工轉(zhuǎn)變?yōu)榇笮兔夯?、氟化工企業(yè)，并成為華誼集團(tuán)煤基多聯(lián)產(chǎn)上市平臺(tái)。

華誼集團(tuán)擬通過(guò)本次交易認(rèn)購(gòu)上市公司新發(fā)行的A股股票數(shù)量為931 008 643股，本次交易后華誼集團(tuán)預(yù)計(jì)將持有上市公司股份1 515 011 227股，占總股本的83.22%。（未考慮募集配套自己發(fā)行股份），具體變動(dòng)情況如表1。

表1 兩公司交易前后變動(dòng)情況表

不過(guò)，這一定增方案未能得到證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)審核通過(guò)，對(duì)于被否原因，據(jù)報(bào)道稱是由于能化公司業(yè)績(jī)大幅下滑所致。因三愛富接盤未果，如今，包括能化公司等集團(tuán)核心資產(chǎn)這個(gè)“餡餅”卻落在了雙錢股份頭上?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，三愛富去年曾發(fā)布定增預(yù)案，公司擬向包括控股股東華誼集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)10名特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過(guò)1.23億股股份，募集不超過(guò)15億元。不過(guò)，募資主要用于年產(chǎn)10 000 t六氟丙烯等主營(yíng)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，并未涉及資產(chǎn)并購(gòu)事項(xiàng)。該定增方案于近期獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。

資料顯示，華誼集團(tuán)旗下?lián)碛谢ぜ跋鹉z制品行業(yè)、房地產(chǎn)及工程行業(yè) 、金融及投資行業(yè) 、貿(mào)易及物流行業(yè)等多方面的資產(chǎn)。在此次向雙錢股份注入資產(chǎn)后，華誼集團(tuán)剩余的資產(chǎn)將主要集中在房地產(chǎn)及貿(mào)易業(yè)務(wù)。

摘編自“輪胎商業(yè)網(wǎng)”

橡膠機(jī)械行業(yè)顯頹勢(shì)

我國(guó)橡膠機(jī)械行業(yè)延續(xù)2013年高速增長(zhǎng)的喜慶氛圍進(jìn)入2014年，上半年訂單需求“井噴”，產(chǎn)銷兩旺。但是下半年形勢(shì)巨變，訂單“斷崖式”下降，顯示出明顯頹勢(shì)。全年我國(guó)橡膠機(jī)械銷售收入個(gè)位數(shù)小幅增長(zhǎng)，但利潤(rùn)和出口創(chuàng)匯兩位數(shù)下降。從目前橡機(jī)企業(yè)現(xiàn)有訂單和資金流看，橡機(jī)行業(yè)的冬天正來(lái)臨，要作好過(guò)苦日子的打算。

（1）上下半年兩個(gè)樣，銷售收入小幅增長(zhǎng)

中國(guó)化工裝備協(xié)會(huì)橡膠機(jī)械專業(yè)委員會(huì)對(duì)全國(guó)28家主要橡膠機(jī)械廠家2014年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，橡膠機(jī)械銷售收入105.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)4.4%，以此推算我國(guó)橡膠機(jī)械2013年總銷售收入達(dá)到136億元，同比增長(zhǎng)4.5%。28家企業(yè)中有16家企業(yè)銷售收入下降，下降企業(yè)占比57.1%，為近年少有現(xiàn)象。按銷售收入排名，前十名依次是軟控股份、大連橡塑、益陽(yáng)橡機(jī)、天津賽象、薩馳機(jī)械、雙星機(jī)械、福建三明、桂林橡機(jī)、華工百川及桂林工程公司。增長(zhǎng)幅度最大的是薩馳機(jī)械，同比增長(zhǎng)357%，這家公司僅用三年時(shí)間擠身于我國(guó)一流橡機(jī)行列。前十大公司銷售收入83.29億元，占我國(guó)橡機(jī)總銷售額的61.2%。我國(guó)橡膠機(jī)械上下半年表現(xiàn)兩重天。上半年日子非常好過(guò)，輪胎投資達(dá)到頂峰，橡膠機(jī)械訂單需求“井噴”，企業(yè)普遍生產(chǎn)任務(wù)飽滿，加班加點(diǎn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)品一下線就直接發(fā)往用戶，產(chǎn)品銷售率相對(duì)較高。但是下半年后，運(yùn)行環(huán)境發(fā)生變化，訂單“斷崖”式下降，部份訂單暫?；蛉∠恍┢髽I(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)輪胎廠不提貨，產(chǎn)品銷售率創(chuàng)近年新低，橡機(jī)企業(yè)資金回收和周轉(zhuǎn)困難。

（2）出口創(chuàng)匯大幅下降，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)有待提高

28家企業(yè)出口交貨值14.1億元人民幣，同比下降19.1%，以此推算我國(guó)2014年總出口創(chuàng)匯2.65億美元。出口創(chuàng)匯同比下降家數(shù)占多數(shù)。按出口交貨值排名，前十強(qiáng)依次為軟控股份、華澳輪胎、益陽(yáng)橡機(jī)、天津賽象、大連橡塑、四川亞西、桂林橡機(jī)、萬(wàn)向新元、北京敬業(yè)及無(wú)錫雙象。橡機(jī)出口交貨值占總銷售額比率達(dá)11.8%，出口比重相對(duì)偏低。上半年由于我國(guó)橡機(jī)行業(yè)訂單較多，橡機(jī)企業(yè)將重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品“保供”上，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的開拓力度不夠。相反國(guó)外著名橡機(jī)制造商加大了對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的開拓，日本神戶制鋼的煉膠設(shè)備對(duì)我國(guó)的銷售額大增，大大擠占我國(guó)煉膠設(shè)備的市場(chǎng)。世界第一大橡機(jī)制造商HF公司與雙星機(jī)械組建合資公司生產(chǎn)全鋼載重胎液壓硫化機(jī)。荷蘭VMI成型設(shè)備及德國(guó)費(fèi)舍公司截?cái)嘣O(shè)備在我國(guó)銷售增長(zhǎng)幅度也較大。我國(guó)橡膠機(jī)械已在本土與世界著名橡機(jī)供應(yīng)商肉搏。近年我國(guó)橡機(jī)企業(yè)加大國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐，大連橡塑成功收購(gòu)捷克及加拿大企業(yè)，軟控股份收購(gòu)成型鼓制造商英國(guó)維克公司及美國(guó)檢測(cè)設(shè)備制造商。但是下半年起世界性輪胎低迷導(dǎo)致世界輪胎巨頭放緩輪胎投資步伐，導(dǎo)致我國(guó)橡機(jī)出口量減少。上半年泰國(guó)政局不穩(wěn)及越南騷亂放緩了東南亞輪胎投資步伐，但是隨著下半年美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎半鋼胎“雙反”調(diào)查，我國(guó)企業(yè)加大對(duì)東南亞投資力度，出口勢(shì)頭有向好趨勢(shì)。印度受匯率等因素的影響輪胎投資在2013年始放緩，我國(guó)橡機(jī)出口印度不理想。但2014年下半年后，印度輪胎投資有轉(zhuǎn)好跡象，詢單情況有所增加。預(yù)測(cè)2015年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不好的情況，我國(guó)企業(yè)走出去加大出口力度是必然選擇。

（3）行業(yè)贏利不理想

對(duì)參與報(bào)表單位統(tǒng)計(jì)，利潤(rùn)較2014年同比降低20.6%。虧損企業(yè)1家。上半年行業(yè)訂單較多，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入門檻低，2014年以來(lái)一大批其它行業(yè)企業(yè)進(jìn)入橡膠機(jī)械領(lǐng)域，整個(gè)行業(yè)集中度偏低，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度激烈，一些大眾化橡機(jī)產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到虧損邊緣。輪胎企業(yè)不提貨及大量占用橡機(jī)貨款等對(duì)橡機(jī)企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)造成負(fù)面影響。原材料鋼材價(jià)格較低，對(duì)橡機(jī)企業(yè)贏利狀況是積極的。行業(yè)內(nèi)新產(chǎn)品產(chǎn)值下降12.6%，說(shuō)明橡機(jī)行業(yè)主要依靠是傳統(tǒng)橡機(jī)產(chǎn)品。資產(chǎn)負(fù)債與2014年持平。在行業(yè)總的從業(yè)人數(shù)下降4.2%情況下，工資總額上漲3.4%，說(shuō)明我國(guó)橡膠機(jī)械勞動(dòng)力成本在逐漸提高。我國(guó)橡機(jī)企業(yè)通過(guò)技術(shù)改造升級(jí)提高整個(gè)行業(yè)自動(dòng)化程度和水平，減少工人數(shù)，這是橡機(jī)企業(yè)今后努力方向。應(yīng)付貨款居高不下，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升19.8%，主要原因是客戶對(duì)橡機(jī)企業(yè)付款不及時(shí)以及從2014年下半年始橡機(jī)企業(yè)庫(kù)存明顯偏多。

（4）行業(yè)產(chǎn)能大幅提升，風(fēng)險(xiǎn)凸顯

2014年上半年輪胎投資“井噴”，設(shè)備訂單供不應(yīng)求。面對(duì)這波輪胎投資熱，橡機(jī)主流企業(yè)基本保持相對(duì)理智，技改主要圍繞提高研發(fā)能力、加工精度、自動(dòng)化程度及降低成本等進(jìn)行升級(jí)，產(chǎn)能未現(xiàn)大幅提高。但是其它行業(yè)涌入橡機(jī)行業(yè)及小型橡機(jī)企業(yè)迅速成長(zhǎng)，山東廣堯地區(qū)新建一些橡機(jī)企業(yè)，這樣橡膠機(jī)械產(chǎn)能迅速提高，進(jìn)入明顯的買方市場(chǎng)。就拿硫化機(jī)來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)廠家達(dá)到40多家，年產(chǎn)能跨上4 500臺(tái)/年以上，同比增長(zhǎng)50%，大大超出產(chǎn)品需求。2014年下半年以來(lái)，我國(guó)輪胎銷售變壞，輪胎行業(yè)開機(jī)率走低，我國(guó)輪胎投資信心嚴(yán)重打擊。國(guó)內(nèi)訂單嚴(yán)重不足，有限的訂單引來(lái)眾多的競(jìng)爭(zhēng)者，競(jìng)爭(zhēng)白熱化。2015年上半年我國(guó)大多橡機(jī)企業(yè)出現(xiàn)訂單明顯不足，還有些訂單因?yàn)檩喬ロ?xiàng)目未確定無(wú)法組織生產(chǎn)。同時(shí)我國(guó)橡膠機(jī)械退出市場(chǎng)也不容易。橡膠機(jī)械企業(yè)只能在有限國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拚殺，價(jià)格戰(zhàn)為常見市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段，價(jià)格有走底趨勢(shì)。橡機(jī)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，橡機(jī)企業(yè)要作好過(guò)苦日子的打算，保持足夠現(xiàn)金流為正道。

陳維芳供稿

中化橡膠71億歐元收購(gòu)倍耐力26.2%股份

2015年3月23日，中國(guó)化工集團(tuán)公司（下稱“中國(guó)化工”）宣布，將通過(guò)全資子公司中國(guó)化工橡膠公司（下稱“中化橡膠”）以每股15歐元的價(jià)格收購(gòu)全球第五大輪胎制造商倍耐力（Pirelli）26.2%股份，交易規(guī)模高達(dá)71億歐元，為2012年以來(lái)規(guī)模最大的中企收購(gòu)。

大股東意大利Camfin S.p.A.（下稱“CF”）將向中化橡膠悉數(shù)出售其持有的倍耐力股份，在這一步驟完成后，中化橡膠將與CF及其他投資者合作對(duì)其余股份發(fā)起要約收購(gòu)。“目前交易還待有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2015年夏天可以完成（收購(gòu)26.2%股份）?！苯咏①?gòu)交易安排的人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，對(duì)于交易雙方而言，這可以說(shuō)是雙贏的安排。

中化橡膠與倍耐力之間同時(shí)建立起長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系，在輪胎領(lǐng)域創(chuàng)造長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，提升倍耐力的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃，加強(qiáng)戰(zhàn)略地域的覆蓋。根據(jù)協(xié)議，收購(gòu)?fù)瓿珊螅赌土θ詫⒈３脂F(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)及管理層架構(gòu)，中化橡膠將指派一名主席，但Marco Tronchetti Provera仍繼續(xù)擔(dān)任CEO一職。

（1）拓展消費(fèi)輪胎

中化橡膠是中國(guó)領(lǐng)先的全鋼載重子午胎和工程機(jī)械輪胎制造企業(yè)，也是中國(guó)最大的汽車制動(dòng)軟管和高強(qiáng)力輸送帶生產(chǎn)商，產(chǎn)品暢銷全球140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

中國(guó)化工雖是中國(guó)領(lǐng)先的工業(yè)輪胎制造商，但消費(fèi)輪胎板塊相對(duì)欠缺，這也是其希望增加的一塊業(yè)務(wù)，同時(shí)，中國(guó)化工又希望并購(gòu)對(duì)象是全球性的企業(yè)，比如在輪胎行業(yè)內(nèi)能夠全球排名前十。

倍耐力顯然在各個(gè)方面都能契合中國(guó)化工的要求。具有143年歷史的倍耐力現(xiàn)在是全球第5大輪胎制造商，銷售額超過(guò)60億歐元，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球高端市場(chǎng)排名第一，是F1賽車的獨(dú)家供應(yīng)商，全球近半法拉利均使用倍耐力輪胎。

倍耐力已經(jīng)覆蓋了所有發(fā)達(dá)市場(chǎng)，包括拉丁美洲市場(chǎng)，他們希望擴(kuò)大在亞太區(qū)的規(guī)模，而中國(guó)已經(jīng)是全球最大的汽車市場(chǎng)。另一方面，中國(guó)也希望擺脫對(duì)廉價(jià)勞動(dòng)力的依賴，發(fā)展核心技術(shù)，進(jìn)入高端制造業(yè)，雙方均可以從交易中獲益。

倍耐力現(xiàn)在的業(yè)務(wù)包括工業(yè)輪胎和消費(fèi)輪胎兩方面，日后，其利潤(rùn)較低的卡車和工業(yè)橡膠業(yè)務(wù)可能會(huì)并入中國(guó)化工的上市子公司風(fēng)神股份，合并后將會(huì)令倍耐力的工業(yè)輪胎業(yè)務(wù)規(guī)模翻番。另一方面，收購(gòu)也將有助于提高倍耐力在中國(guó)市場(chǎng)的銷售。

股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅谢鹉z將與CF及其他投資者合作，以每股15歐元對(duì)其余股份發(fā)起要約收購(gòu)，第二階段收購(gòu)?fù)瓿珊?，目前在意大利上市的倍耐力將退市?/p>

買方有很多考慮因素，但這其中，歐元走弱只是一個(gè)影響很小的因素，業(yè)務(wù)發(fā)展上的戰(zhàn)略意義更為重要。

（2）另類融資方式

中國(guó)化工的這筆并購(gòu)交易，也展現(xiàn)出與以往國(guó)企海外并購(gòu)不同的特征。

中國(guó)化工此筆收購(gòu)則由在并購(gòu)中擔(dān)任顧問(wèn)的摩根大通獨(dú)家提供融資。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》了解，由其提供的資金安排高達(dá)60多億歐元，但具體融資規(guī)模還取決于接受每股15歐元的收購(gòu)要約的倍耐力股東數(shù)。

“在公開市場(chǎng)進(jìn)行的并購(gòu)交易，尤其是需要在較短時(shí)間內(nèi)完成，股東需要看到某種形式的承諾，國(guó)際銀行的融資安排有一定便利之處?！毕愀垡婚g外資行人士指出。

中國(guó)化工的這筆并購(gòu)，一方面折射出國(guó)企在海外并購(gòu)在融資安排上經(jīng)驗(yàn)更加豐富，另一方面，也印證了國(guó)企海外并購(gòu)涉及行業(yè)的日益多元化。

摘編自“中國(guó)橡機(jī)網(wǎng)”