國(guó)務(wù)院發(fā)展中心副主任劉世錦指出，A股已成為房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方融資平臺(tái)之后，另一個(gè)新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率領(lǐng)域，從而使股市瘋狂，可讓進(jìn)入當(dāng)前股市的投資者都大賺，投資當(dāng)前股市根本就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但上市公司從股市獲得的資金并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致中國(guó)制造企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)無(wú)法獲得所需資金而得到發(fā)展，這已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大隱患。

所謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是指將資金投資于某一項(xiàng)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能得到的利息率，也是投資者所追求的一種理想投資。同時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是其他一切利率和資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)。在現(xiàn)代貨幣體系下，中央銀行一般通過(guò)直接或間接影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)其宏觀調(diào)控目標(biāo)。在美國(guó)，由于有政府擔(dān)保，美國(guó)短期國(guó)債利率往往是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

正如劉世錦所指出的那樣，早幾年的中國(guó)房地產(chǎn)投資及地方政府融資平臺(tái)投資，都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。因?yàn)椋梢钥吹角笆畮啄甑闹袊?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，無(wú)論是購(gòu)買(mǎi)住房投資者，還是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，無(wú)論是購(gòu)買(mǎi)住房還是建筑住房，只是有極高的回報(bào)率，卻不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。如在前十幾年，只會(huì)見(jiàn)到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商獲得暴利，許多一貧如洗的人只要成了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，短期內(nèi)就成了巨富，其中沒(méi)有看到任何一個(gè)做房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的人而破產(chǎn)。同樣，前十幾年的住房投資者，只要購(gòu)買(mǎi)了住房，沒(méi)有哪個(gè)不賺得盤(pán)滿盆滿，只不過(guò)暴富的程度不同而已。而房地產(chǎn)能夠成為一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的投資領(lǐng)域，則全靠政府的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)及房地產(chǎn)政策所為。

同樣，地方政府平臺(tái)也是如此。這十幾年的地方政府不僅敢于負(fù)債，借的錢(qián)越多越好，因?yàn)檫@樣不僅有政府官員之業(yè)績(jī)、有地方政府形象工程，更有地方政府的利益，因地方政府的投資標(biāo)的越大，地方政府官員獲得利益機(jī)會(huì)就越多。同時(shí)，地方政府敢于高成本大量增加債務(wù)，也有人或機(jī)構(gòu)敢于把大量的錢(qián)借給地方政府，因這些借款人根本就不用擔(dān)心地方政府借錢(qián)后不還款的高風(fēng)險(xiǎn)，即使融資成本很高。因?yàn)橛兄醒胝邠?dān)保。近期地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)換就證明這些借款人的判斷是對(duì)的。這就是為何早幾年影子銀行盛行的根源所在。地方政府融資也是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而這些同樣是政府政策的結(jié)果。

當(dāng)這兩個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率領(lǐng)域開(kāi)始變化或減弱時(shí)，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資開(kāi)始轉(zhuǎn)向了股市。也就是說(shuō)，在一年前進(jìn)入中國(guó)股市的投資者或今年進(jìn)入股市的投資者，沒(méi)有不大賺一把的，就如只要早幾年購(gòu)買(mǎi)住房就能夠賺錢(qián)一樣，當(dāng)前只要進(jìn)入股市投資沒(méi)有不賺錢(qián)的。當(dāng)前中國(guó)A股投資根本就不存在風(fēng)險(xiǎn)，如從1月底到現(xiàn)在，上證綜合指數(shù)上漲了50%以上，深證綜合指數(shù)更是上漲了90%以上，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了140%以上。如果從一年前開(kāi)始計(jì)算，上證綜合指數(shù)上漲了143%，深證綜合指數(shù)上漲180%以上。比如國(guó)際上漲得最快的阿根廷股市的漲幅高于3倍以上。股市成交量，已達(dá)到2萬(wàn)億以上，最高時(shí)達(dá)2.4萬(wàn)元，比起2007年10月16日股價(jià)高峰時(shí)的1600億元增加了15倍，股市的總市值達(dá)11萬(wàn)億美元以上，僅低于美國(guó)股市。這樣一個(gè)單邊上漲的股市，投資豈能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)？

由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率轉(zhuǎn)向股市，國(guó)內(nèi)投資者及資金紛紛流入股市。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司統(tǒng)計(jì)，上個(gè)星期（5月25日至29日）上海及深圳兩地交易所新增A股開(kāi)戶數(shù)高達(dá)442.80萬(wàn)戶，再創(chuàng)歷史新高。其中新增投資者數(shù)量為164萬(wàn)戶，比前一個(gè)星期大增83%。

本來(lái)這些投資都是高風(fēng)險(xiǎn)投資，無(wú)論是房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)，還是股市都是如此。這些市場(chǎng)之所以成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，基本上是政府政策所為的結(jié)果。所以，當(dāng)前股市的投資者就得密切關(guān)注政府政策變化，如果政府政策不變化，仍然要催生國(guó)家牛市，那么這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的投資還會(huì)持續(xù)。如果政府政策風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，投資者就得當(dāng)心點(diǎn)。就目前情況看，政策短期變化概率不高，但投資者還是謹(jǐn)慎點(diǎn)好，特別是市場(chǎng)震蕩時(shí)，以不變應(yīng)萬(wàn)變。

但是，無(wú)論是房地產(chǎn)及地方政府融資平臺(tái)，還是當(dāng)前的股市，如果政府要制造這些市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，那么肯定會(huì)讓這些市場(chǎng)后患無(wú)窮，甚至于一發(fā)不可收拾。就如當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)只是回光返照，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題早就積重難返，要想用當(dāng)前這種繼續(xù)推高房?jī)r(jià)的方式來(lái)解決問(wèn)題根本就不可能。這些市場(chǎng)價(jià)格本來(lái)是有漲有跌，但政府的政策人為制造只漲不跌，人為破壞市場(chǎng)法則，那么這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高，只不過(guò)目前只是潛在那里，什么時(shí)候爆發(fā)出來(lái)不確定。

作者簡(jiǎn)介：

易憲容，原中國(guó)社科院金融研究所金融發(fā)展室主任，2007年辭去職位。作為一位以“敢言”著稱(chēng)的學(xué)者，他的辭職曾在網(wǎng)絡(luò)上引起較大反響。2010年，曾被30萬(wàn)網(wǎng)民公推為“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)九大風(fēng)云人物”之一，著有《現(xiàn)代合約經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》、《交易行為與合約選擇》、《經(jīng)濟(jì)繁榮與權(quán)力運(yùn)作》等。