麥嵐

暴漲暴跌的A股震蕩中，誰的損失最慘重？調(diào)整后的A股將有如何態(tài)勢？政府強效救市政策是否留有后遺癥？對此，財經(jīng)評論人葉檀、郭施亮及復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三各自闡述了觀點。

葉檀：A股市場離賭場更近一步

把股市比作賭場，這被視為對股市的蔑視。其實不然，活躍的合法經(jīng)營的賭場，與股市或者任何一個市場一樣是有底線，有活躍度要求，有規(guī)則，在某些情況下，非常類似。

2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者普林斯頓大學(xué)卡尼曼“把心理學(xué)研究和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究有效地結(jié)合，從而解釋了在不確定條件下如何決策”，把心理學(xué)運用到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)最成功的方面形成預(yù)期理論。

比如輸家總是在賭桌上的時間更長。有一篇《數(shù)學(xué)、契約和操控》說，知名賭場都很公平，澳門賭場玩百家樂，贏家和輸家的比例是54%贏，但贏家都在贏34%時離場，而輸家輸70%才會離場。

從卡尼曼的理論說，在可以計算的大多數(shù)情況下，人們對所損失的東西的價值估計高出得到相同東西的價值的兩倍。人們的視角不同，其決策與判斷是存在“偏差”的。人在不確定條件下的決策，不是取決于結(jié)果本身，而是以自己的視角或參考標(biāo)準(zhǔn)來衡量，以此來決定取舍。

這就是為什么能止虧的人不多。投資失利失去本金的人如賭徒一樣，在賭桌上磨蹭的時間更長，等待翻本。

賭徒、普通投資者要走時，挽留的辦法包括深套住投資者，讓他感覺差點就贏了，讓投資者成為長期股東，或者發(fā)布一個財富神話故事廣為流傳，而A股市場的手段包括慫恿普通投資者借錢的無孔不入的廣告，用權(quán)威媒體拉升股市預(yù)期，這就像隨機性的對小白鼠投食一樣有效。

一個不成熟的初級市場，加長杠桿、不對稱的信息與手段具有巨大殺傷力，絕不能急于求成，把忽略風(fēng)險等同于創(chuàng)新。

嚴(yán)格規(guī)制的市場，初期總是會降低效率。投資者會覺得不方便，投資的資金受到抑制，套現(xiàn)時受到抑制，但代價是值得的，建立信用才是降低市場成本的終極方法。

建立資本市場游戲規(guī)則的過程，其實是一個清除凌駕于規(guī)則之上的特權(quán)階層的過程，在任何一個社會都是如此。美國紐約州鐵血檢察長Eliot Spitzer以鐵一般的意志，接二連三地向美國資本市場的大鱷AIG、美林、花旗發(fā)起攻擊，當(dāng)這些市場權(quán)貴一個個坐上聽證席回答質(zhì)詢、并不得不把咨詢業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)分開，美國的證券保險業(yè)、投資銀行、基金等受到震懾，再次接受公平保護(hù)所有投資者利益的理念的洗禮。隨安然、世界通訊等丑聞而來的薩班斯法等法律，使美國資本市場根基永固。就在一些人滿足于美國流失上市公司資源的悲憫想象中時，美國公司仍然占據(jù)著創(chuàng)造數(shù)萬億美元的價值、風(fēng)險對沖和創(chuàng)新業(yè)務(wù)私人股本、對沖基金和風(fēng)險資本投資的主導(dǎo)地位。

面對信用與泡沫進(jìn)行選擇，理智的抉擇永遠(yuǎn)是控制信用風(fēng)險占上風(fēng)。

謝百三：救市之后的三種可能

中國股市從1990年開設(shè)已有26個年頭，像這次如此巨大、猛烈的跌幅是絕無僅有的。雖然2007年大牛市后也從6124點跌到1660點，但有幾點不同：一是，當(dāng)時跌到4300點后，出現(xiàn)過一個強烈反彈，又到5500點，給人們一次逃命機會；二是，當(dāng)時是慢慢跌下去的，這次是非正常的下跌，猝不及防的狂跌，去杠桿的暴跌，和基金為對付基民贖回，每天早上跌停板下決心不顧一切地割肉，且每天上千個跌停板。

總之，這是中國證券史上空前殘酷的一次突發(fā)性股災(zāi)，因此政府救市力度也頗為罕見。由國務(wù)院牽頭，返回28家打新股資金，暫停發(fā)新股，動用巨資救拉權(quán)重股、銀行股（權(quán)重占45%～50%），限制做空，幾大證券報全面、正面報道以鼓動人氣，挽救人心，真是竭盡全力了。恐怕世界上過去從未出現(xiàn)過這樣全面動作救市的。

在謝百三看來，救市之后存在三種可能。第一是大盤在3500到3600一帶止跌，走出L形，恢復(fù)信心、人氣；再者救起后出現(xiàn)B浪反彈，約為下跌深度之50%～60%；最后，如果救不起來，救幾天后，又陰陰地向下跌去，這是最不好的。

中國股市AB股價格相差很大，說明內(nèi)地A股比海外港股高，不宜融資配資放大；2、每年幾百只、上千只新股IPO發(fā)行，對市場沖擊很大，波動很大，也不適應(yīng)融資配資。3、既已融資配資就必須慎重，要用很長時間慢慢退出，必須保護(hù)市場之穩(wěn)定。

目前正值政府救市之際，我們誠摯希望股市能早日穩(wěn)定下來，恢復(fù)往日徐徐向前的市場態(tài)勢。

個人投資者應(yīng)敬畏市場，股市在底部2000點-2500點可融資放大；在4000-5000點絕不放大；頭部腰部放大就是賭徒作為。大盤、個股都從最高點跌7%-10%時一定要止盈止損，要跑?！爸笫斓镍喿拥枚鴱?fù)失”，就是實質(zhì)性損失。對于賺到的錢，第一步跌93%要出來。利潤剩一半時一定要跑；利潤完全抹去，本金橫在眼前了，堅決退出來。不要留戀過去的輝煌，78歲的老太太老回憶思念17歲的豆蔻年華有什么意思！

郭施亮：中產(chǎn)階層為何在這次股災(zāi)中摔得最痛？

根據(jù)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）統(tǒng)計結(jié)果，2015年2季度，我國有8.8%的家庭參與了股市，持股家庭約為3700萬戶。3700萬戶家庭炒股，涉及上億股民，在股市大漲時，每天資金成交量上萬億元，A股成了迄今全世界參與人數(shù)最多、成交資金數(shù)額最大的投資場所，讓全球為之震顫和刮目相看。

過去近四周的時間內(nèi)，中國股票市場的異常波動卻給中國家庭的財富造成了毀滅性的沖擊。特別是中產(chǎn)階級，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，經(jīng)歷了這一輪的股市暴跌風(fēng)波，不少中產(chǎn)階層的財富發(fā)生了瞬間蒸發(fā)或者是大部分蒸發(fā)的現(xiàn)象。

事實上，與2008年的大股災(zāi)相比，這輪股災(zāi)的殺傷力卻更為猛烈。市場的游戲規(guī)則發(fā)生了巨大的變化，因市場賺錢效應(yīng)極強，不少高杠桿工具也以各種形式進(jìn)行變相開展，最終大幅提升了市場整體的杠桿率水平。但是，對于部分期望借助高杠桿工具實現(xiàn)利潤最大化的投資者而言，一旦股市發(fā)生了重大拐點，則對其財富的沖擊也是致命的。

值得注意的是，在前期高杠桿工具備受熱捧的大環(huán)境下，其相對偏高的準(zhǔn)入門檻，以及過于激進(jìn)的操作模式，也堵住了多數(shù)普通投資者的參與。不過，與之相比，中產(chǎn)階層這一類群體卻能夠輕松滿足這一準(zhǔn)入門檻。雖然在實際操作上，使用杠桿比率超過5倍的中產(chǎn)階層群體還是占比偏小。但是在前期的牛市行情中，使用杠桿比率在1：1、1：2或者是1：2.5的群體還是占據(jù)了一定的比例。

與此同時，傘形信托規(guī)模也得到了迅速地增長。其中，據(jù)不完全的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，傘形信托以及場外配資等規(guī)模，總計已接近萬億的水平。

實際上，對于這類使用杠桿比率相對較低的投資者而言，他們的“賭性”并不是很大。不過，對于他們而言，他們愿意選擇在這個時點采取適度擴大資金杠桿的行為，實則體現(xiàn)出其看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景以及看好中國資本市場發(fā)展的美好預(yù)期。

殊不知，在這一次股災(zāi)中，不僅場外配資遭遇了大規(guī)模的清洗，而且就連場內(nèi)的1：2.5乃至1：2的配資資金也遭到了部分清洗的現(xiàn)象。除此以外，對于部分群體而言，隨著股票達(dá)到了平倉線，但因其來不及補充保證金，由此引發(fā)了強行平倉的風(fēng)險。至此，這類中產(chǎn)階層的財富就遭到了瞬間地蒸發(fā)。

不過，這不是最可怕的。最可怕的是，隨著不少中產(chǎn)階層群體加快進(jìn)入中國股市，其在股市中的財富配置比例也發(fā)生了較大的變化。然而，經(jīng)歷了這一輪股災(zāi)之后，不少遭遇重創(chuàng)的中產(chǎn)階層，已經(jīng)逐漸對股市投資失去了興趣。同時，也有更多的中產(chǎn)階層，已經(jīng)把中國股市當(dāng)成是世界上最大的賭場，或永遠(yuǎn)不再參與到股市投資之中。

延伸閱讀

那些股市催生的段子

暴漲暴跌之下，中國股民試圖尋找緩解痛苦的方法。

網(wǎng)民Song Ma轉(zhuǎn)的一個笑話調(diào)侃了哪種證券能在這么消極的市場中堅持下去：“2015年7月7日上午11：10，必將寫入A股歷史的一個黑暗時刻，不是因為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.71%，而是因為該指數(shù)的100只成份股中有51只停牌、48只跌停，只有樂普醫(yī)療跌8.97%，成為唯一沒有跌停的股票。就剩一個治療神經(jīng)病的沒跌停了……”

還有一個段子這樣調(diào)侃“為國護(hù)盤”之舉：很多人說，后悔炒股了，我只能說你們太脆弱。想象下，若干年以后，當(dāng)你的孫子問你，你這輩子干過什么轟轟烈烈的大事兒沒有。其他人都搖了搖頭，但你能夠報以堅定的眼神，告訴他，在共和國六十六年六月的時候，你爺爺在抗擊海外反華勢力金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，滿倉滿杠桿為國護(hù)盤！精忠報國，毫不退縮！

新浪微博上的幾則笑話則試圖說明這種從漲到跌的突然轉(zhuǎn)變。

“上個月股票漲的時候我吃什么狗吃什么，”一條帖子寫道?！吧蟼€星期股票跌的時候狗吃什么我吃什么……這個星期可能要吃狗了！”

另一則笑話通過投資者的書單記錄了這種突變： 《證券投資學(xué)》 《信托與租賃》 《金融市場學(xué)》 《證券分析邏輯》 《鋼鐵是怎樣煉成的》 《演員的自我修養(yǎng)》《禪的初心》《佛經(jīng)》 《老子》 《頸椎康復(fù)指南》 《腰椎間盤突出日常護(hù)理》 《脂肪肝預(yù)防與自療》 《高血壓降壓寶典》 《精神病癥狀學(xué)》 《活著》……

事情什么時候會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機？一張安妮·海瑟薇和馬修·麥康納在科幻電影《星際穿越》里的圖片給出了猜測：

“這里的地心引力太大了，一個小時相當(dāng)于地球上的七年，”她說。

“棒極了，”他回答稱?！熬驮谶@兒等待下一個牛市吧?！?