5月23日，由清華大學主辦、清華大學五道口金融學院和清華大學國家金融研究院承辦的2015清華五道口全球金融論壇“新常態(tài)、新金融”在北京隆重召開。來自“一行三會”的主要負責人、國際金融機構決策者以及學術界、金融和實業(yè)界共2000多人齊聚清華大學，共議“新常態(tài)”下的全球和中國金融業(yè)的機遇和挑戰(zhàn)。

中國人民銀行原副行長，清華大學五道口金融學院理事長兼院長，清華大學國家金融研究院聯(lián)席院長吳曉靈，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會副主席王兆星，中國保險監(jiān)督管理委員會副主席陳文輝，以及英國金融局原主席、新經(jīng)濟思維研究所理事會主席Adair LORD TURNER在論壇全體大會上發(fā)表主旨演講。

在論壇開幕式上，清華大學校長邱勇，中國銀行業(yè)協(xié)會副會長楊再平，中國證券業(yè)協(xié)會副會長葛偉平，中國保險行業(yè)協(xié)會會長朱進元分別致辭。此外，原外經(jīng)貿(mào)部首席談判、副部長、清華大學五道口金融學院學術顧問委員會委員龍永圖就“一帶一路”政策下的金融教育發(fā)表了致辭演講。

論壇開幕當天還舉辦了2014年度孫冶方金融創(chuàng)新獎頒獎典禮。由孫冶方經(jīng)濟科學基金會主辦的“孫冶方經(jīng)濟科學獎”是國內(nèi)經(jīng)濟學界公認的最高榮譽。

為期兩天的全球金融論壇由全體大會和五個主題論壇組成。主題論壇將圍繞貨幣政策的新常態(tài)、銀行業(yè)變革、財富管理的發(fā)展前景、資本市場創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)金融新趨勢等話題展開深入討論。

中國人民銀行原副行長，清華大學五道口金融學院理事長兼院長吳曉靈：

杠桿率過高 增加銀行信貸是飲鴆止渴

吳曉靈表示，中國金融的杠桿率在全球來說是比較高的，在這種情況下，如果增加銀行信貸是飲鴆止渴的行為。銀行不能總是要央行“放水”，還需提高金融配置效率。另外，中國動輒幾十億非法集資，說明中國不缺錢，缺的是合法的渠道讓資金投到實體經(jīng)濟上去。

資本不要老盯著上市

吳曉靈表示，美國硅谷的興起離不開風險投資機構的資金支持。而對比來看，中國的風險投資機構更多是瞄準有上市潛質的公司。她建議道，資本不要老是盯著上市，而應該是場外市場，給更多創(chuàng)新企業(yè)和股份制企業(yè)機會。

資本市場完善影響社會資金配置效率 金融梯度不同導致歐美差距

吳曉靈表示，在市場經(jīng)濟環(huán)境中，金融資源的配置效率決定了社會資源的配置效率。間接金融中銀行主導金融資源的配置，銀行的經(jīng)營管理水平影響著社會資金的配置效率。直接金融中市場主導金融資源的配置，資本市場的完善程度影響著社會資金的配置效率。

吳曉靈以美國金融歷史為例道，美國是一個以直接金融為主的國家。對歐洲銀行業(yè)壟斷的懼怕，使得美國的銀行業(yè)在相當長的時間內(nèi)受制于單一銀行制度的約束，而工業(yè)化時代的到來促成了美國資本市場的發(fā)展。了解美國金融史的人都知道，在美國的銀行業(yè)在很長一段時間內(nèi)實行的是單一銀行制，不允許銀行跨州經(jīng)營和設立分行，而且美國幾次想建立中央銀行都被否定過了，只有到了1913年，在巨大的金融危機之后，美國才建立了美聯(lián)儲，因為到美洲來創(chuàng)業(yè)的人們對歐洲金融資本對市場的壟斷有深刻記憶的，他們非常怕銀行壟斷市場，因而對銀行業(yè)的跨州經(jīng)營、銀行過度強大有深深的提防之心。

在經(jīng)濟發(fā)展過程中，特別是在工業(yè)化時代，需要資金的投入，需要資本的積累，靠單一資本的積累難以適應大工業(yè)化發(fā)展的需求，于是人類創(chuàng)造的股份制、創(chuàng)造了股票市場、創(chuàng)造了資本市場。發(fā)達的資本市場成就了工業(yè)化時代以規(guī)模效益為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也成就了信息化時代創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。在上個世紀，鋼鐵、鐵路資本密集型行業(yè)發(fā)展的時候，資本市場的發(fā)展為他們籌集了資金，而在上個世紀70、80年代，當科技新興發(fā)展的時候，創(chuàng)業(yè)資本、風投成就了硅谷，使得美國把先進的科學技術轉化為生產(chǎn)力，促成了美國成為世界上技術領先的國家。

對比來看，歐洲是間接金融為主的地區(qū)，資本市場發(fā)展與美國的差別在一定程度上影響著經(jīng)濟的活力。許多科技創(chuàng)新源自歐洲卻在美國得以實踐并產(chǎn)業(yè)化。

高額居民儲蓄提供投資源泉 提高投資效率是新常態(tài)下的挑戰(zhàn)

吳曉靈表示，計劃經(jīng)濟時代的中國，把銀行作為社會經(jīng)濟的薄記機關，信貸資金的計劃管理是國家管理國民經(jīng)濟的重要手段。從而形成了我國銀行業(yè)管理經(jīng)濟的思想重于服務經(jīng)濟的思想；形成了重視對企業(yè)的服務超過對居民的服務的傳統(tǒng)。我們國家在上個世紀90年代的時候，四大商業(yè)銀行還都是國務院會議重要的參與者，我們經(jīng)常通過信貸資金的匹配來影響中國經(jīng)濟的結構，應該說我們國家一個間接金融為主的國家，一個以銀行為主的國家，銀行信貸的配置影響著整個國民經(jīng)濟資源的配置。

另外，我們國家從剛一開始的時候就把銀行作為國家管理經(jīng)濟的工具，因而對老百姓的服務僅僅局限于積極參加儲蓄支持國家經(jīng)濟建設這樣一個范圍之內(nèi)。我們的老百姓一直沒有支付工具，到了90年代之后才逐漸開展允許老百姓開個人支票，但個人信譽還沒有充分建立的時候，誰敢接受個人支票呢？后來就出現(xiàn)了借記卡和信用卡，于是中國的支付手段跳過了支票階段，直接進入到了卡機電子化的時代。這一時代盡管老百姓有了支付工具，但是服務的面并不夠大，服務并不便捷，也就成就了當前互聯(lián)網(wǎng)時代第三方支付體系的發(fā)展，給互聯(lián)網(wǎng)金融留下了一個很廣闊的發(fā)展空間。

市場經(jīng)濟的不完善，銀行治理結構、經(jīng)營機制的不健全和服務意識的欠缺，使得我國信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發(fā)達更是阻礙了投資者和融資者的聯(lián)接渠道。于是出現(xiàn)了中國資金多而又融資難、資金多而又社會融資成本高的局面。改革開放增加了居民財富積累，高額的居民儲蓄為中國提供了投資的源泉，但如何提高投資的效率、提升中國經(jīng)濟增長的質量，是經(jīng)濟新常態(tài)下我們面對的挑戰(zhàn)。

中國不缺錢 缺乏有效途徑投入到實體經(jīng)濟中去

吳曉靈稱，提高金融資源配置效率是應對挑戰(zhàn)的重要措施，金融體制改革的重要任務，我認為如果要是完成這樣的任務，希望從以下幾個方面作出努力：

首先，在完善宏觀調(diào)控的同時，要更加注重搞活市場投融資活動。

吳曉靈表示，我們國家的經(jīng)濟杠桿率已經(jīng)在全球上比較高的，在市場杠桿率過高情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。中國經(jīng)濟進入了新常態(tài)，如何使中國經(jīng)濟能夠平穩(wěn)、健康地發(fā)展，我們要調(diào)結構、要提高經(jīng)濟增長的質量，但這是一個痛苦的過程。在這個過程當中，我們的著力點應該是什么方面呢？是向中央銀行要資金放水呢，還是我們應該痛下決心把我們的結構調(diào)整的更好，讓我們的新技術能夠應用到實踐當中去呢？我認為應該是后者。說一個數(shù)字大家應該知道，從1949年-2008年，銀行系統(tǒng)一共投出的信貸是30萬億，但從2009-2014年銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬億，這樣的信貸投入難道還不夠多嗎？難道我們在經(jīng)濟轉型的時候還要要求增加銀行信貸嗎？我想中國不缺錢?，F(xiàn)在只要有一個P2P平臺出來，只要一個眾籌的平臺出來，不管他們做得規(guī)范不規(guī)范，許多資金就到那里去了。我們一些非法集資動輒幾十億、上百億，中國不缺錢，中國缺的是把這些錢通過合法的渠道、通過有效的渠道投入到實體經(jīng)濟當中去，投入到需要資金的方面去，因而控制貨幣、搞活金融是中國經(jīng)濟走出困境的唯一出路。

中國市場不缺錢，缺的是把資金引向實體經(jīng)濟的制度安排與運行機制，要素價格的市場化是關鍵。要想讓中國金融配置資源的效率提高，除了資金的價格以外，實體經(jīng)濟的價格信號也必須是準確的，才能夠使我們的資金配置對效益的判斷是準確的，包括土地、能源、原材料、勞動力等等一般商品價格，價格是準確的資金的信號才能正確反映市場的供求。

第二，要強化市場主體財務約束，讓資金價格反映資金的使用效率和風險狀況。

中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會副主席王兆星：

金融杠桿是雙刃劍 不能被神化

王兆星表示，金融杠桿的功能不能被神化，它是雙刃劍。金融危機的原因之一是高杠桿惹的禍。國家、企業(yè)、銀行、個人高負債、高杠桿，最后形成了金融危機。危機之后開始了去杠桿進程，結果是經(jīng)濟萎縮衰退、復蘇放慢。

以下為相關內(nèi)容

王兆星：當前這場金融危機之后，一個應用頻率很高的詞大家都會聽到，即“高杠桿”、“去杠桿”。我今天說的金融杠桿有兩方面的含義：首先從廣義來講，應該包括所有的金融方式、金融手段、金融工具、金融價格的總體，甚至是整個金融資金的總體，既包括直接金融、也包括間接金融，既包括傳統(tǒng)金融，也包括新金融，這是一個非常廣義的金融杠桿。

同時還有一個很狹義的金融杠桿，就是一部分一定比例的資本，這些資本也可能包括保證金、準備金、抵押品等等，以這樣一個最低比例的資本金來撬動成倍的負債最后取得數(shù)倍融資的數(shù)額，來支撐更多資金的供給總量。以下講的內(nèi)容可能有些是從廣義的金融杠桿來講的，有些是就狹義的金融杠桿來講的，而有的是兼而有之的。

第一點，我們不能否認金融杠桿在現(xiàn)代經(jīng)濟當中神奇的功能。

發(fā)展中國家的經(jīng)濟起飛、經(jīng)濟奇跡的取得以及背后都有金融杠桿神奇的推動，這種金融杠桿的神奇作用大到整個產(chǎn)業(yè)革命、經(jīng)濟結構的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)的升級、科技的創(chuàng)新以及整個經(jīng)濟的高速增長，都離不開金融杠桿的推動。

大到國家整個經(jīng)濟建設，國家整個結構產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級，再到企業(yè)固定資產(chǎn)的投資、技術的改造、擴大再生產(chǎn)，小到每個人住房的購買、消費的實現(xiàn)，這里面都具有金融杠桿神奇的作用在發(fā)揮。如果金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，那么金融杠桿就是推動現(xiàn)代經(jīng)濟高速發(fā)展巨大的推動力。

第二點，金融杠桿具有其神奇的功能，但金融杠桿的功能不能被“神化”。

這個“化”既有話語權的“話”，也有化學的“化”，兩個概念都有。毋庸置疑，金融杠桿在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)革命、產(chǎn)業(yè)升級，也包括經(jīng)濟的起飛過程當中它的神奇的功能，但也必須看到金融杠桿也是一個雙刃劍，對這次發(fā)生的金融危機有很多的原因，但不可否認其中一個很重要的原因就是高杠桿的結果，是高杠桿惹得禍。

在危機之前，在一種寬松的低利率的貨幣政策之下，在一種流動性泛濫的環(huán)境之下，國家在進行高負債、高杠桿，企業(yè)也是在高負債、高杠桿，銀行也是在高負債、高杠桿，個人也是處于高杠桿、高負債，個人借債消費，企業(yè)借債擴大生產(chǎn)，銀行也是用高杠桿來放款，包括其他的“影子”銀行都是一種高杠桿的方式在運作。高杠桿在失控的情況下，最后就形成了金融的膨脹、金融的泡沫，乃至最后的金融危機。

在危機之前，按揭再加按揭，杠桿之上再加杠桿，證券化之上再加證券化，成為司空見慣，最后都導致了金融泡沫的形成，最后引發(fā)了金融危機。而金融危機之后，就重新開始了一輪新的去杠桿的一個進程。

國家去杠桿，銀行在去杠桿，企業(yè)在去杠桿，個人也去杠桿，而去杠桿的最后結果就是經(jīng)濟的萎縮、經(jīng)濟的簫條，銀行放貸能力的萎縮、企業(yè)借貸能力的萎縮、失業(yè)的提高，最后使經(jīng)濟陷入衰退、復蘇乏力、復蘇緩慢。

因此，金融杠桿作用無限，但金融杠桿不能被神化，金融杠桿加杠桿的興奮隨之而來就是去杠桿的痛苦。

第三點，金融危機之后，新一輪的國際監(jiān)管改革最重要的內(nèi)容之一就是提高資本，加資本、降杠桿，提高資本的質量，提高資本的重組水平，不僅要提高最低資本要求，而且要提高在最低資本之上還要加儲備資本、還要加反周期資本、還要加系統(tǒng)重要性的附加資本，以及最后提高整個全球系統(tǒng)性重要金融機構總的資本水平。

提高風險加權資本的同時也提高了資本的杠桿比率，這所有做的一切實際上都是在提高資本的水平，降低社會負債的杠桿水平，來提升整個金融體系乃至社會抵御風險的能力、抵御危機的能力。

第四點，鑒于此，我們必須要同時加強宏觀審慎的監(jiān)管和微觀審慎的監(jiān)管，來建立更加科學、更加有效的利益周期的宏觀調(diào)控體系。

無論從微觀還是從宏觀，都要有效地控制金融杠桿的水平，對企業(yè)、對銀行、對其他金融機構都應該適度控制杠桿水平，而對于整個經(jīng)濟來講也要控制整個杠桿的水平，來防止金融泡沫的形成，防止金融危機的發(fā)展。

最后總結起來，1、在現(xiàn)代經(jīng)濟中，金融杠桿可以大有作為；2、金融杠桿必須運用適度才能夠遠離危機；3、不論對金融宏觀調(diào)控者還是對金融監(jiān)管者來講，往往最難的也就是如何把握、如何控制金融杠桿的最佳水平，這也是我們宏觀經(jīng)濟的管理者和金融監(jiān)管者所面臨最大的挑戰(zhàn)。

財務軟約束的市場主體會占用過多的金融資源，對其他市場主體有擠出效應?，F(xiàn)在地方融資平臺、大型國有企業(yè)比較容易獲得資金，而一些中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的難度就會比較大一些，盡管由于今年新《預算法》實施對地方政府融資平臺的融資產(chǎn)生了一定約束，但是政府融資和國有企業(yè)融資的容易程度遠遠高于中小企業(yè)，還有一些“僵尸”企業(yè)該退出市場而沒有退出市場，這些都占用了過多的資源，我們從2008年到2014年6年時間之內(nèi)投入了50萬億的資金，這些資金都到哪里去了？這個資金的配置效率不是非常之高。

或明或暗的剛性兌付抬高了無風險收益率水平，加大了社會融資成本。社會的無風險收益率水平應該是國債利率，但是很多理財產(chǎn)品、一些信托計劃，還有一些債券有比較高的利率來吸引資金，但當出現(xiàn)風險的時候卻不能夠容忍這些風險的充分暴露，現(xiàn)在有個別小的在暴露，但使得這些高風險但又獲得高收益的產(chǎn)品在市場參與者心目當中立下了一個標桿，它的無風險收益率水平，以此為標桿，而不是以國債為標桿，抬高了整個社會無風險收益率的曲線，加大了社會融資的成本。

分清風險責任，做好社會保障，有序打破剛性兌付是我們讓市場發(fā)揮決定性作用，提高市場效率非常重要的一環(huán)。我們的很多金融產(chǎn)品之所以不能夠打破剛性兌付，很重要的原因是因為我們沒有分清各個產(chǎn)品的法律責任，沒有明確它的風險承擔的責任，因而當出了風險的時候，難以下決心讓投資者承擔風險。而且我們要做市場出清的時候，必然會遇到一些勞動力的失業(yè)，必須做好社會保障工作，做好社會政策的兜底。在一個經(jīng)濟困難的時期，只要把窮人的事情做好了，把低收入人群的生活安排好了，社會就是安定的，社會才能成功轉型。

第三，要尊重居民財富自主權，提高直接融資比重。

金融活動是居民財產(chǎn)權的運用，以信息披露為中心，嚴厲打擊虛假信息、信息欺詐，維護市場秩序，構建無縫對接的多層次資本市場，是直接融資健康發(fā)展的基礎。

當前的重點應是發(fā)展場外市場，特別是新三板區(qū)域股權市場和券商柜臺市場。財富管理市場是今后直接融資的重要組成部分，目前的各類理財產(chǎn)品其本質是資金信托，明示法律關系才能建立風險自擔的市場秩序，是依法治市的基石。到現(xiàn)在為止，銀、證、保、信、基做的理財產(chǎn)品其本質是信托，其本質是公募或私募基金，到現(xiàn)在金融業(yè)都沒有形成共識，這是我們市場錯亂的一個非常重要的理念原因。堅持不重復征稅和公平稅負的原則，鼓勵以VC/PE為代表的集合投資計劃的發(fā)展和眾籌的發(fā)展，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新暢通融資渠道。我們在扶植實體經(jīng)濟發(fā)展過程當中，非常重要的一個金融工具就是集合投資計劃，特別是私募股權投資計劃，硅谷之所以能夠成為硅谷，就是因為有風險投資對這些新技術的扶持，第一輪融資很可能就是十萬美元也或是百萬美元、千萬美元，沒有最初的風險投就難有新技術和小企業(yè)創(chuàng)立的開始，也就沒有這些企業(yè)的成長，能夠上到二級市場融資的企業(yè)起碼應該在場外市場進行兩三輪的融資之后才可能成長、壯大和成熟。所以我認為我們的資本市場不要眼睛都盯著公開上市的市場，應該把更多的注意力和眼光放在場外市場上，給每一個想創(chuàng)業(yè)的人以股本融資的機會，給每一個股份制的企業(yè)以多輪融資、逐步成長的機會。這樣才能夠實現(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、移動支付等信息技術的發(fā)展為金融業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了技術條件，以包容的心態(tài)鼓勵創(chuàng)新，以賣者盡責、買者自負的精神參與創(chuàng)新，中國的金融業(yè)才能在信息化時代提高資源配置的效率。

第四，加強金融市場基礎設施建設，有效防范和化解金融風險。

金融市場的基礎設施包括：資金的支付清算體系；金融產(chǎn)品的登記、托管、交易體系；金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系。只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架，建立跨市場的分析、監(jiān)測制度，才能夠有效防范和化解金融風險，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險的底線。

中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理黃海洲：

中國央行工具比美國還要多

黃海洲分析稱，美國從新常態(tài)調(diào)整只用了兩類手段，一類是財政政策，一類是貨幣政策；歐元區(qū)只用了一類政策，基本上就是貨幣政策?！爸袊素斦?、貨幣，而且我們央行[微博]手里的工具比美國還要多?！?/p>

以下為相關內(nèi)容

黃海洲：去年我在會上講了一個觀點，即中國經(jīng)濟改革，尤其是金融方面的改革可能非常值得期待的是所謂的金融“新四化”，指的是利率市場化、貨幣國際化、國企資本化、投資證券化。落到實處就是投資證券化。

如果大家認真琢磨“新四化”，尤其是把投資落實到證券化的話，去年肯定來對了，去年沒來就錯失了很好的機會，因為過去中國經(jīng)濟新常態(tài)里面很重要的亮點就是股市上面的一個亮點，還有其他的亮點，這是重要的一個亮點，這個亮點是跟整個中國經(jīng)濟布局和中國經(jīng)濟改革相關聯(lián)的。

布局和改革里面有兩個重要成分，一個是改革，包括利率市場化、國際資本化；另外一個重要的成分是開放，這里有很多層面的開放，人民幣國際化、資本項下的開放、人民銀行在積極推動的人民幣金融SDI一籃子。

開放和改革兩個不是矛盾的，而且困難的時候也要開放，我非常贊成張濤司長的話。以人民幣國際化為先導的開放可以起到兩個重要的作用，一是可以倒逼國立改革，這是我們以前見過的開放，中國加入WTO過程當中，我們對內(nèi)的改革是最好的，當時我們推開放的時候，國內(nèi)經(jīng)濟非常非常困難，因為亞洲金融危機之后，中國經(jīng)濟受到嚴重沖擊。

從這個意義上來講，這里有兩個技術層面的問題學術界有爭論，一個是順序，一個是時間，什么時候可以做，我相信可能信心和決心比這個更重要。從這個意義上來講，困難的時候也是要加強改革、加強對外開放的。

二是中國加入WTO的過程，那時候的開放和今天的開放有一個重要的不同，那時候中國在一定意義上比較被動的接受國際規(guī)則，今天以推進人民幣國際化為前提的開放有新的成分，如果講新常態(tài)的話，這個新常態(tài)是我們也可以參與制定國際規(guī)則、影響國際規(guī)則，甚至我們可以把主場搬到國內(nèi)來，以前沒有什么主場講國際規(guī)則，現(xiàn)在絲路基金主場在國內(nèi)、人民幣基金主場在國內(nèi)，這里有非常重要的東西值得認真的學習。

我也想講一講國際形勢是什么樣的新常態(tài)？2008年金融危機之后，如果把全球作為三個大的經(jīng)濟板塊來講，美國用了六年時間完成了去杠桿、調(diào)結構的過程，其中有兩個重要成分，第一個重要的過程，美國在做QE的早期和開始的時候，實際上財政部給所有有問題的金融機構都注了一把資，從花旗銀行到高盛、到摩根、到AIG、到兩房，中國共產(chǎn)黨政府2008年做的事情跟美國共和黨政府在90年代做的事情是一模一樣的，因為兩個都是以共字打頭的，“共”是什么概念？

好的經(jīng)濟學里面不存在左右之分，好的經(jīng)濟學，托爾斯泰講過幸福家庭的故事都一樣，不幸的家庭各有各的不幸。我們左右之分實際把里面的含義誤解了。全球流動性，尤其在歐元區(qū)里面，通縮壓力仍然存在，效果鋪張，為什么？

因為缺少財政政策，有問題的國家沒有錢，比如希臘、西班牙都有問題，有錢的國家，德國不愿意為有問題的國家買單。相比之下，中國現(xiàn)在也面臨新常態(tài)調(diào)整，我們這一節(jié)講的主要是貨幣政策，我想講的另外一個觀點，其實中國層面的問題有很大一部分是跟財政體系相關的，功夫在詩外，金融改革要有全局觀，這是金融以外，也要考慮財政層面的政策設計。美國2008年之后的經(jīng)驗，中國90年代的經(jīng)驗，都表明我們要在更高層次上設計新常態(tài)的經(jīng)濟和金融改革。

從這個意義上來講，中國手段還是蠻多的，美國實際上如果從新常態(tài)下調(diào)整的話，用了兩類手段，一類是財政政策，一類是貨幣政策。歐元區(qū)用了一類政策，基本上就是貨幣政策，中國除了財政、貨幣，而且我們央行手里的工具比美國還要多，因為我們可以減息，美國利息降到0，美國沒有存儲率，相信央行有很多的工具可以做。

央行如果想要做央媽，太偉大了，是全世界最偉大的央媽，我們對央行要有充分的信心。中國央行手里還有一個非常重要的工具，實際上是匯率，人民幣國際化，因為它可以把中國的問題在國外解決。新常態(tài)是什么？新常態(tài)是兩個市場。如果只是從國內(nèi)眼光來講國內(nèi)的問題，這個沒有真正的領會新常態(tài)。金融的問題要想到財政，同時國內(nèi)的問題要想到國際，這是改革開放帶來很重要的意義。

我個人覺得央行的政策有利于維護資產(chǎn)價格穩(wěn)定，而且我們現(xiàn)在有必要進一步穩(wěn)定資產(chǎn)價格。

中國現(xiàn)在面臨一系列的問題里面包括實體經(jīng)濟真實的利率可能比較高，如PPI連續(xù)31個月是負的，制造業(yè)里面面臨真實的利率是相當高的，這個問題如何解決？王兆星副主席委婉表達了另外一個意見，銀行在其中起重要的作用，因為利率是雙刃劍。

如果真正要把中國企業(yè)的杠桿率降下來，資本市場在里面要發(fā)揮非常重要的作用，而這個重要作用不是5%的融資量能夠表達的。全世界三大經(jīng)濟體，美國、歐洲和中國，如果做一個比較的話，美國企業(yè)杠桿率是三個板塊里面最低的，美國負債率只占GDP60%左右，歐元區(qū)是160%，中國是高于160%，這是上市公司和非上市公司所有的公司。

美國為什么企業(yè)杠桿率這么低呢？原因不是美國企業(yè)在資本市場上融了多少資，這一點我同意李稻葵的意見，但更重要的原因是因為美國資本市場直接融資的手段比較好。如果沒有好的資本市場，實際上美國企業(yè)的杠桿率不可能降，這個替代里面有非常大的放大性。為什么美國企業(yè)杠桿率低？

我們應該考察一下什么樣的企業(yè)在一個經(jīng)濟體里面杠桿率比較低，我的觀察是有兩類企業(yè)在經(jīng)濟里面杠桿率比較低，第一類企業(yè)是創(chuàng)新性企業(yè)，美國創(chuàng)新性企業(yè)做得非常好，中國的創(chuàng)新性企業(yè)負債率也非常低，所以經(jīng)濟要轉型，我們要鼓勵更多的創(chuàng)新性企業(yè)；第二類支持張濤局長的發(fā)言，國際化的企業(yè)，五百強的企業(yè)負債率低。

所以要轉型，一個要變得更加創(chuàng)新，一個是變得更加國際化。這方面都有很長的路要走，要做更多的國際化，SDI人民幣國際化非常值得期待。同時中國資本市場的發(fā)展大有可為，投資中國股市為時不晚。

清華大學經(jīng)濟管理學院弗里曼講席教授李稻葵：

央行降準是為了對沖直接融資上升

清華大學蘇世民學者項目主任，清華大學經(jīng)濟管理學院弗里曼講席教授李稻葵出席“主題論壇一：貨幣政策的新常態(tài)”并演講。他表示實體經(jīng)濟的融資成本如果按債券市場或銀行貸款來算，至少比美國企業(yè)高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發(fā)利息，一般債券總得6%、7%，都是非常之高的。這些毫無疑問對于轉型、對于經(jīng)濟的升級是不利的，所以第一個挑戰(zhàn)就是要想方設法降低實體經(jīng)濟融資的成本，所以央行最近一系列動作是降息。

李稻葵稱，債券市場的快速發(fā)展部分取代了銀行貸款， 導致M2實際收縮，因此貨幣政策必須適當放寬，否則貨幣存量短期內(nèi)不夠了。不要簡單把貨幣政策歸結為“央媽”要救市。

以下為相關內(nèi)容

李稻葵：當前在這個市場上有很多對貨幣政策的一些看法，比較流行的看法是央行或“央媽”坐不住了，經(jīng)濟增長速度下滑，開始放松貨幣政策。還有一種說法更極端，說現(xiàn)在經(jīng)濟增長速度數(shù)據(jù)不是很好看，因此應該把資本市場搞上去，央行跟其他部門一起使勁把這個資本市場的價格搞上去，至少短期內(nèi)不要下來。這些看法都不是我的看法，同學們?nèi)绻l(fā)微信、微博的話千萬不要把我的名字放在觀點前面，這是我引述別人的看法。

我認為這些都不正確，為什么？先暫時不談具體的原因，不談具體的數(shù)據(jù)，我今天講一個道理，現(xiàn)在我們所面臨整個的經(jīng)濟形勢，包括國際形勢非常復雜，跟過去幾年非常不同，跟未來幾年我相信也不同，我們處在一個過渡時期，所以我不太愿意用新常態(tài)來描述貨幣政策，因為沒有常態(tài)，只是新。

所以剛剛這些描述、這些看法我認為方法論上講是有問題的，為什么？因為在我看來現(xiàn)在的貨幣政策必須同時應對三個挑戰(zhàn)，應對三件事情，因此各種政策用的比較新，必須要把這三件事情放進腦子里才能夠判斷貨幣政策是寬松還是不寬松。

第一件事情，想方設法切實降低實體經(jīng)濟的融資成本。中國經(jīng)濟很有意思，中國經(jīng)濟的國民儲蓄率非常之高，有人說50%，有人說45%，非常高，至少是世界第一大經(jīng)濟體美國國民儲蓄率的3倍，或者2倍以上。

但我們實體經(jīng)濟的融資成本如果按債券市場或銀行貸款來算，至少比美國企業(yè)高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發(fā)利息，一般債券總得6%、7%，都是非常之高的。這些毫無疑問對于轉型、對于經(jīng)濟的升級是不利的，所以第一個挑戰(zhàn)就是要想方設法降低實體經(jīng)濟融資的成本，所以央行最近一系列動作是降息。

第二件事情，融資結構正在發(fā)生巨變。講了多年要增加直接融資的比重，終于現(xiàn)在開始出現(xiàn)了非常好的進展的苗頭，這里指的并不是股市，股市實際融資的量非常少，盡管證監(jiān)會現(xiàn)在加快了速度，大量的放行IPO，甚至不久將來可能實行注冊制，不是審批制。

盡管如此，請大家記住股市融資的量占到整體社會融資總量一般來講在即便美國這種國家也不是很高，咱們過去一年以來中國經(jīng)濟通過股市融資量大概占到社會融資量的5%，再高也高不到哪去，美國也是如此。

股市實際上是一個成熟企業(yè)展現(xiàn)自己的一個場所，不光是融資，還是一個重要的反映企業(yè)信息、提升公司治理的重要機制。即便美國很多年是負的，很多企業(yè)回購，把上市股票買回去。我指的是現(xiàn)在債券市場發(fā)展非?？欤覀兊墓緜?、企業(yè)債現(xiàn)在余額，加上地方政府的各種債應該接近世界上第二大的規(guī)模，這并不是放什么重要信息，不值得大驚小怪。

所以債權融資的規(guī)模風起云涌，估計能夠在四五年如果這個趨勢繼續(xù)發(fā)展的話，甚至能超過銀行貸款。與此相關的地方政府融資也在改變，財政部今年宣布大概要1-2萬億地方債的發(fā)行規(guī)模放出來。這件事跟貨幣政策有什么關系？太有關系了，因為債券市場一發(fā)展，以地方政府發(fā)債為例，地方政府發(fā)債客觀上取代了地方政府去銀行借錢的量。

去銀行貸款是滾動式的乘數(shù)效應，而債券市場的乘數(shù)效應低的很，實際上對整個M2的供給有一個收縮的力量。債券市場一發(fā)展，部分取代了銀行貸款，實際上M2是收縮性的。在這個背景下應該看到貨幣政策必須適當?shù)姆艑?，因為商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的機制要逐步減少，所以我認為最近存款準備金下降是對沖直接融資上升，否則你的貨幣存量短期內(nèi)不夠了。

第三個事情，全球范圍內(nèi)總的說來現(xiàn)在處在一個流動性收縮的過程中，不管這個流動性是多是少，進程是收縮的，美國美聯(lián)儲9月份加息還是明年加息先擱到一邊，早晚得加息，市場上已經(jīng)逐步得到了這個信號，整體全球的流動性是在收縮的，這就產(chǎn)生了一個挑戰(zhàn)，當國際上流動性收縮，我們貨幣供給跟不上的話，對我們整個經(jīng)濟形勢而言一定是一個負面的沖擊。

所以央行為了應對，適當性增加一點自己的流動性，但這里非常微妙，如果做得不合適的話，國際市場上會得到一個信號，覺得中國實際利率下降，投資回報率下降，資本外逃，資金如果外逃的話，剛剛張濤司長說的對外開放的進程勢必會受到影響，不可能在資金外逃過程中開放。

這三件事加在一塊導致貨幣政策會變得非常的復雜、非常的謹慎，也只能看一步做一步。不要簡單把貨幣政策歸結為“央媽”要救市，而貨幣政策正在小心翼翼的迎接一個新挑戰(zhàn)。

中國保險監(jiān)督管理委員會副主席陳文輝：

保險企業(yè)把主業(yè)當投融資工具

中國保險監(jiān)督管理委員會副主席陳文輝出席并演講。他表示少數(shù)機構公司機制不健全甚至缺失，個別股東或內(nèi)部控制人，掌握資金運作，很可能導致重大風險隱患，利用非正常關聯(lián)交易進行利益輸送等問題。

陳文輝表示，今后工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結構將轉變?yōu)橐苑諛I(yè)為主。大消費、大金融的快速發(fā)展將導致投資的變化。市場機制的進一步深化、中產(chǎn)階級的崛起，帶給行業(yè)巨大的機遇，機遇的得到則需要創(chuàng)新。很多不適合保險投資的行業(yè)，通過創(chuàng)新，可能會適宜保險投資。

陳文輝指出，保險行業(yè)存在問題：明明投資能力不足，但心很大，存在著類似于銀行業(yè)的高杠桿問題。明明保險是主業(yè)，但是很多保險企業(yè)只是把它當做一個投融資工具。

以下為相關內(nèi)容

陳文輝：保險資金運用，過去大家都有點默默無聞，好像大家都感覺到是不是從去年開始，一夜之間就非常熱鬧，大家都在關注這個事情，有些人也覺得不太理解，甚至有很多質疑，但我覺得這也是一個正常的現(xiàn)象，在一個市場上各種東西都有，有些大家不理解。從2012年10月份以后進行了市場化改革力度之大、行業(yè)變化之快，各方面是前所未有的，確實需要我們認真總結什么地方做得好一些，什么地方做得還有問題。

一、保險資金運用市場化改革與成效

1、切實把投資選擇權和風險判斷權真正交給了市場主體；主動簡政放權，實施注冊資本制改革，我們專門成立了保險資產(chǎn)管理協(xié)會做此工作，使得我們市場效率包括注冊效率大大提高。改革之前，資產(chǎn)管理產(chǎn)品大概不到3000億，改革以后現(xiàn)在有1.1萬多億的資產(chǎn)管理水平，我們考慮注冊完了以后有一個登記，下一步還有流通的問題，我們正在推動流通平臺的建設。

2、真正想方設法放開前端、關注后端方面做了大量的工作。市場化改革兩年半多的成效非常明顯，如去年投資收益率是大概五年來最高，而且利潤增長去年比前年增長106%，今年1-4月份可能更快一點，其中有股市上漲的原因，但也不全是，因為到去年底整個行業(yè)保險可運用資金投到股市上的，買股票（包括基金）的不到10%，到前兩天為止這個比例也是在15%以下。

第一，通過市場化的改革，可能有幾點需要認真反思，我們過去的監(jiān)管把監(jiān)管簡單理解成一種管制，因為金融有風險，投資風險很大，而保險又承受不了這種風險，它的負債等等，怎么辦？就拼命管制。

事實上發(fā)現(xiàn)管制帶來的結果是動力不足、能力較弱、收益率偏低，而保險資金是一種負債，是一種準備金，最后要拿來賠付或者給付的，如果不能有效覆蓋它的成本，最后結果可能要產(chǎn)生風險，而且這種風險可能不是一兩家公司的風險，就是系統(tǒng)性的風險，這也是我們從過去到現(xiàn)在一個真正的體會。

第二，市場化改革的趨向非常正確，對于激發(fā)市場活力，對于各個市場主體活力迸發(fā)出來起著非常重要的作用，在市場上各式各樣的都有，有的可能是做債做的非常厲害，有的在股票公開市場上非常厲害，有的是在私募市場上非常厲害，這樣就使得大家能力迸發(fā)出來。

第三，光是放開還不行，放開了前端一定要想辦法管住后端，也就是說要切實轉變監(jiān)管方式，強化制度監(jiān)管。

第四，怎樣堅持一個專業(yè)化的道路？不在于人多，而在于真正是一批專業(yè)人才。有一次參加一個重要會議時領導也問，是不是要專門設立一個機構？我說這一類機構市場上已經(jīng)有了，其實管一千億跟管一萬億或者更多，人數(shù)并不需要增加太多，關鍵是專業(yè)能力。

第五，整個投資不能簡簡單單看收益率，每一種資金負債的結構、特性、流動性的要求等等都是不一樣的，所以不要簡單的以投資收益率論英雄，拿的資金不一樣，能承受的風險也是不一樣的。

最典型的，不要說保險資金和其他資金有很大的區(qū)別，同樣是主權投資基金，比如新加坡有政府的投資基金GIC，有專門做股權投資的淡馬錫，也有金融監(jiān)管局央行[微博]外匯的，這幾類總括起來都是政府主權基金，但要求不一樣，特點也不一樣，最后收益率也是不一樣的。比如淡馬錫長期來看平均收益率可以到16%，當然有的年份虧得很厲害，GIC也就是8%，外匯由于流動性有很強的要求，大概也就是4%-5%。

二、新常態(tài)下的形勢和機遇

包括形勢、機遇和創(chuàng)新三個話題。

大家都在講“新常態(tài)”，“新常態(tài)”，國內(nèi)和國外講法不一樣，比如從國際上開始講新常態(tài)的時候，事實上是一個貶義詞，慢慢到中性，而我們國家講的從某種意義上是褒義詞，說明我們國家從政府到各個階層是以非常積極的心態(tài)在討論新常態(tài)的問題，作為保險業(yè)的保險同事也要用這個心態(tài)對待這個問題。

新常態(tài)，我們要以更廣的視野、更高的角度、更長的時間段來考慮這個問題，其實在新的時期或新常態(tài)下，中國投資面臨幾個很有意思的環(huán)境，就可以用一個臨界點概念來說。比如我們有工業(yè)為主的新興國家向以服務為主的中等發(fā)達國家轉變，中產(chǎn)階級的崛起對于大消費、大資管、大金融這樣一些服務迅速的發(fā)展可能對我們整個投資有一個很大的變化，所以怎么抓住一個地區(qū)、抓住一個領域、抓住一個新興領域的投資是很重要的。

其次，從大的格局來看，我們國家也處于這個臨界點，種種事情也表明了這一點。最后是我個人的一種猜測，或者我看了一些創(chuàng)新企業(yè)自己的感覺，我們國家過去更多的是人口紅利，是廉價的勞動力，我們下一步的人口紅利可能更多要考慮是這些受了良好教育的一批創(chuàng)業(yè)者，我覺得可能也到了這么一個臨界點。

前不久我去深圳時看了華納基金、華為、騰訊，三家企業(yè)比較一下，確實感覺到創(chuàng)新的力量在里面起到了重大作用，對一個行業(yè)、對一個產(chǎn)業(yè)，更不要說對一個企業(yè)了，對于投資尤為重要。

對于各種投資，當然更包括保險投資，怎么樣積極的看待新常態(tài)，積極的應對新常態(tài)，抓住這個機遇非常重要。當然保險業(yè)也有一些自己不同的特點，比如面臨的形勢除了市場經(jīng)濟進一步改革的深化，包括中產(chǎn)階級的崛起，可能都對這個行業(yè)有積極的作用。

根據(jù)這個形勢，我們覺得整個行業(yè)投資面臨很大的發(fā)展機遇，而這些機遇的得到可能要通過創(chuàng)新來得到。很多投資可能按照常規(guī)來說不適合保險投資的，今后我們要通過一些創(chuàng)新把它轉換成適合保險投資的，比如過去我們講的VC/PE傳統(tǒng)意義上是不適合的，通過一些轉換，比如投到母基金的方式，使得波動得以熨平，最后也可以得到這些投資。

三、在這個過程之中怎么樣更加增強風險意識和危機意識非常重要

當時華為創(chuàng)始人任正非先生經(jīng)常講到冬天要來了，經(jīng)常告誡他的企業(yè)和員工冬天來了，對于任何一個行業(yè)、對于任何一個企業(yè)都應該有這樣一個理念。當然我們這個行業(yè)也確實存在不少這方面的問題，包括投資能力不足但是膽子還非常大，什么都想投，什么都敢干，這是很危險的。

保險行業(yè)也有杠桿的問題，是一種變異，明明保險是主業(yè)，投資為保險服務，可能反過來了，把保險產(chǎn)品當做一個獵取資金的工具，這個很危險。當然還有其他一些風險在這里就不說了，包括地方融資平臺、金融債等等。

四、從我們對于這個行業(yè)這幾年的反思來看，下一步要抓好幾方面工作

1、堅定不移深化市場化改革，因為確確實實嘗到了這方面的甜頭，而且這個改革要一步一步深化，包括產(chǎn)品到注冊到登記，最后有一個怎么樣流通的問題，使得它活起來。

2、市場化的創(chuàng)新，從各家公司來說都有一個怎么樣通過不斷創(chuàng)新一些產(chǎn)品、一些方式使得各種投資的標的能夠適合保險資金。

3、要強化監(jiān)管和防范風險。按照放開前端、管住后端的總體思路，建立健全現(xiàn)代化多層次的資本原則監(jiān)管體系?，F(xiàn)在國際上保險資金的監(jiān)管既有美國等其他一些國家比例監(jiān)管的方式，也有歐洲不管，完全交給資本監(jiān)管來解決這個問題。

4、堅定不移的推進依法監(jiān)管思路，也是貫徹十八屆四中全會的要求。

中國證券監(jiān)督管理委員會國際合作部主任祁斌：

滬港通開啟資本雙向流動時代

祁斌表示，以滬港通開通為標志，我們現(xiàn)在迎來一個開放的新時代，它的主要特點是雙向開放。我們也是從簡單引進來變成走出去，從簡單對外開放變成雙向開放。一定會有更多的雙向資本流動會發(fā)生。

在談到注冊制改革的時候，祁斌表示，證券市場發(fā)行體制改革是中國資本市場最重要的改革之一，改革過程應該積極，也應該穩(wěn)健。祁斌分析稱，在發(fā)達的資本市場中，各方權責比較平衡，其以美國資本市場舉例，“假設美國監(jiān)管者權責占20%，紐交所或納斯達克[微博]接近0%，基本上不管，批了就上，高盛、摩根斯坦利占30%，剩下50%是投資者自己，因為它是機構投資者為主”。

而回到中國資本市場，祁斌坦言，“證監(jiān)會承擔了很大的責任，在一個市場不是非常成熟的時候，公眾也希望政府監(jiān)管部門能承擔比較大的責任，但這個確實肯定要發(fā)生改變，這個責任會逐步分攤到其他的主體、其他的環(huán)節(jié)上”。

祁斌表示，注冊制改革，一方面政府要下決心簡政放權，另外一方面各個主體也要逐步成熟起來。券商或者承銷商必須提高職責和服務意識。要發(fā)展機構投資者，讓投資者為自己的投資行為負責，也要了解投資標的，交易所需要逐步提高責任感。

以下為演講實錄：

祁斌：創(chuàng)新和開放兩者是密不可分的，是特別特殊的一個關系。我先簡單說一下創(chuàng)新和開放之間的關系，創(chuàng)新是資本市場發(fā)展的源泉，開放是資本市場創(chuàng)新的動力。從創(chuàng)新來說是非常豐富的，大家想到產(chǎn)品創(chuàng)新、市場組織形態(tài)創(chuàng)新，比如交易場所，比如美國有OTC市場，中國做新三板的時候實際上也有很多創(chuàng)新，美國納斯達克早期的時候是沒有投資者準入門檻的，但是我們增加了投資者準入門檻，使得我們的市場更加機構化。從發(fā)展趨勢來說，我們也比美國快很多，還有業(yè)界的業(yè)務創(chuàng)新、制度創(chuàng)新。金融教育的創(chuàng)新方面，我覺得五道口有很多創(chuàng)新點，我記得前些年跟五道口一起組織資本市場論壇，把監(jiān)管者、業(yè)界、學者組織到一起共同推動資本市場教育，這在美國的創(chuàng)新當中也是沒有的。

創(chuàng)新和開放的關系我想講三點體會：

一是作為后發(fā)市場，我們的創(chuàng)新往往源于開放和借鑒。2000年我回國時還沒有開放式基金，后來推出開放式基金，主要是一個學習和借鑒的過程。但是中國學習能力非常快，在三五年之內(nèi)把全球所有基金品種都本土化了，全部學習到手了，所以我們的創(chuàng)新更多是在借鑒的基礎上去尋求發(fā)展。

我們學了貨幣市場基金，因為互聯(lián)網(wǎng)的到來，我們出現(xiàn)了余額寶[微博]，這在全球范圍內(nèi)都是沒有的。后來我們?nèi)H證監(jiān)會開會，他們都讓我們介紹中國貨幣市場基金和余額寶，這在全世界都是非常奇特的現(xiàn)象。

我們新三板的發(fā)展在全世界也是非常矚目的，實際上沒有一個場外市場一年搞好幾千家，但這在中國正在發(fā)生。美國的區(qū)域性市場基本都消亡了，但是中國1400多萬家中小企業(yè)，我們是有區(qū)域市場的。

滬港通，我們在金融服務業(yè)沒有完全開放的前提下做了這么一個安排，內(nèi)地投資者可以投資于國際市場，也使得香港投資者和國際投資者可以直接投資于內(nèi)地市場，這也非常的成功。不光從交易機制上是創(chuàng)新，從監(jiān)管制度上也是一個創(chuàng)新。盡管香港是中國的一部分，但是香港市場制度安排是比較國際化的，我們是相對比較本土化的，是新興市場，香港是發(fā)達市場，兩者之間實現(xiàn)幾乎無縫對接的監(jiān)管合作，這在全球范圍內(nèi)也是首創(chuàng)，所以全球很多國家和監(jiān)管者都在研究和借鑒我們的一些創(chuàng)新。中國走到今天，不光我們是向世界借鑒，我們也有一些創(chuàng)新可以供世界來參考，所以也是一個非常大的進步。

中國歷史上的創(chuàng)新，剛才田教授講到創(chuàng)新的動力，金融創(chuàng)新是為實體經(jīng)濟發(fā)展提供一個更加有效的市場，創(chuàng)新往往也是源于競爭和逐利，人類資本市場發(fā)展歷史也是一部金融創(chuàng)新的歷史，是一部規(guī)則被不斷否定和破壞，又重新建立并不斷完善的歷史。這是簡單談一下創(chuàng)新。

下面談一下開放。開放是中國資本市場從建立以來非常重要的主題，簡單概括就是改革開放是中國資本市場創(chuàng)新發(fā)展的兩個驅動輪，改革、開放、創(chuàng)新是一個交替發(fā)生的，中國資本市場和世界發(fā)達市場的關系簡單概括是八個字是一邊學習、一邊趕超。

以滬港通開通為標志，我們現(xiàn)在迎來一個開放的新時代，它的主要特點是雙向開放。大家可以看到今年亞投行這件事情的發(fā)生，它的背后有很多大國的博弈，但是最核心一點就是今天中國的經(jīng)濟實力也好、金融市場的實力也好，必須為世界的其他國家所正視，所以它背后的核心是這么一個變化。我們也是從簡單引進來變成走出去，從簡單對外開放變成雙向開放。

盡管我們開放有十幾年歷史，取得很大成就，但還存在很多不足。不足有三個方面。第一是資本進入有很多限制和管制，便利性不足。第二金融服務業(yè)開放有很大提高空間，比如有很多合資公司經(jīng)營不善，現(xiàn)在很多外資都在退出，我們自己投行國際化水平也不足，中國經(jīng)濟跟世界緊密相融，但是投行提供服務遠遠不夠。第三是國際認可度不夠，全球指數(shù)納入這么一件事情，全世界很多發(fā)展水平不如中國的市場都已經(jīng)納入，但是中國市場開放程度和資本便利性這些因素現(xiàn)在還沒有被納入，這與我國市場規(guī)模和經(jīng)濟發(fā)展總體水平很不匹配。因為開放程度和市場法制化、市場化程度都是高度相關的，所以我們市場總體還是處在新興+轉軌，和世界一流市場有一定的距離。

新興市場我們的開放程度不如他們，周邊市場外資占比是20%-30%，我們開通滬港通，做了十幾年QFII和RQFII開放之后還只有1.69。今年3月份我去了一趟華爾街做路演，推薦中國資本市場，也是希望全球機構者參與，我回國15年，15年之內(nèi)中國市場發(fā)生很大變化，美國市場也發(fā)生很大變化，我離開的時候美國道瓊斯是八千點，現(xiàn)在是一萬八千點。全球第一大資本市場、第二大資本市場，但是他們之間依然是隔絕，中國資本在華爾街比重遠遠低于1.69%，我們看到這個趨勢是不可持續(xù)的，一定會有更多的雙向資本流動會發(fā)生。

思考未來中國資本市場開放，全球范圍內(nèi)所有市場都在加快開放，不僅是新興國家、新興市場，發(fā)達市場也是，比如歐洲和美國，要尋求新的增長點，發(fā)展市場，比如美國加大對新興市場包括新興經(jīng)濟體的開放，香港加大對內(nèi)地的開放，今天內(nèi)地公司占到香港市場的50%以上。最成功的發(fā)達市場開放是英國的大爆炸，使得倫敦市場本來已經(jīng)沒落了，又重拾往日的榮光，有一段時間曾經(jīng)超過紐約。新興市場開放目標主要是為了加快發(fā)展，迅速成為一個成熟市場或者發(fā)達市場，當然同時也是為了提高競爭力。

我舉一個例子，韓國是非常值得我們思考和借鑒的。全世界資本市場分成三類，一類是發(fā)達市場，新興市場是二戰(zhàn)結束以后發(fā)展的市場，新興市場上升為發(fā)達市場，一個是以色列，一個是韓國，以色列不可比，韓國值得我們?nèi)ニ伎己徒梃b，因為韓國是東方國家，也是一個很漫長的封建主義的歷史，也是從新興市場最后成長為一個發(fā)達市場。我給大家看一下韓國成長的歷史，1992年韓國引進QFII制度，開始開放的進程，15年之后的今天，韓國大致成為了一個發(fā)達市場，我們中國是新興市場，所以中國市場的目標應該在未來5-15年時間內(nèi)讓我們市場從新興市場成為一個發(fā)達市場。在韓國15年發(fā)展歷史中也可以看到，它的資本市場開放對它的市場水平提升起到非常大的作用甚至是決定性作用，同時對韓國社會和經(jīng)濟的形態(tài)也是產(chǎn)生了重大影響。韓國以前的金融形態(tài)都是以財閥為主，都是大企業(yè)、大銀行、大財閥之間互相輸送利益，配置資源非常便捷，但是一旦陽光化之后，我們都知道韓國20年之前很多財閥都紛紛跳樓，韓國很多企業(yè)家也是非常悲慘的結局，政治家也是這樣。當時社會資源配置方式是非市場化的，韓國金融體系發(fā)生非常變化，韓國以前是八二開，我們今天是八二開，美國現(xiàn)在二八開，15年改革之后韓國是五五開，我們中國金融發(fā)展未來也是希望在比較快的時間內(nèi)能達到相對直接融資、間接融資比較平衡的狀態(tài)，也是能夠實現(xiàn)五五開。這么一個過程中你可以看到韓國社會發(fā)生深刻變化，經(jīng)濟從一個相對來說比較落后的形態(tài)，后來高科技產(chǎn)業(yè)崛起，三星[微博]電子現(xiàn)在市值是日本五大電器公司總和的兩倍還多，韓國社會逐步走向公開化和透明化。

我們展望未來中國資本市場開放過程中要借鑒這些國家的先進經(jīng)驗，當然有很多國家有開放的失敗，我們也應該汲取教訓，但是中國情況跟他們不一樣，因為我們有他們不能比及的優(yōu)勢，比如總體政治經(jīng)濟社會環(huán)境非常穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟不管是新常態(tài)還是怎么樣，我們還是全球發(fā)展最快的經(jīng)濟體之一。我們的開放是自上而下的，按照總體部署，非常主動的，不是受制于外部壓力，像韓國都是被IMF逼著去開放，相關部和部委都是相互配合的。我們跟很多國家新興市場開放不一樣，我們不僅對發(fā)達市場開放，我們還對新興市場開放，我們有一帶一路，現(xiàn)在很多產(chǎn)能輸出和資本輸出都可以走向新興經(jīng)濟體。同時我們不僅能引進來，還能夠走出去，這都是我們跟很多國家的不同之處或者優(yōu)勢。

最后講一下我們的看法，未來五年對中國社會和經(jīng)濟是非常關鍵的五年，經(jīng)濟要實現(xiàn)轉型，中國社會要跨越中等收入陷阱，我們希望資本市場開放、資本市場開放能為這么一個偉大目標提供推動力，未來五年是中國經(jīng)濟社會發(fā)展轉型關鍵時期，也是資本市場實現(xiàn)高質量雙向開放的重要窗口期和成長為世界一流市場的難得機遇期。資本市場的對外開放并不是一個獨立的為了自己而開放，開放本身就是為了改革和發(fā)展，資本市場開放立足點應該是服務于經(jīng)濟社會總目標，并制定清晰戰(zhàn)略和路徑圖，我們目前正在制定這么一個戰(zhàn)略和路徑圖。2008年中國證監(jiān)會出版過《中國資本市場發(fā)展報告》，2020年有一個愿景或者規(guī)劃，當時還比較遙遠，現(xiàn)在就只剩下五六年，我們看這個《規(guī)劃》還比較靠譜，而且我們也相信按照一個比較穩(wěn)健和積極的、開放的戰(zhàn)略，我們完全有機會能夠實現(xiàn)這么一個愿景，我們相信這么一個開放過程中、這么一個發(fā)展過程中，資本市場創(chuàng)新也能得到極大的繁榮。龍永圖：亞投行無意挑戰(zhàn)世界金融體系

原外經(jīng)貿(mào)部首席談判、副部長龍永圖：

亞投行無意挑戰(zhàn)世界金融體系

龍永圖稱，美國當年也有“絲綢之路”的計劃，但因為沒有資金，所以無法啟動。

對于中國的“一帶一路”戰(zhàn)略，龍永圖認為，是中國在國際外交上的有力發(fā)聲。他回憶以前參加國際談判的經(jīng)驗稱，“以前在國際上沒有什么戰(zhàn)略，就是敵人反對的我們就擁護”，“跟亞非拉兄弟站在一起”。

對于亞投行的設立，龍永圖分析稱，亞投行無意挑戰(zhàn)世界銀行、IMF等機構組建的世界金融體系，也無意挑戰(zhàn)亞洲開發(fā)銀行的地位，亞投行想要建立一種更加高效、廉潔、便利的金融體系，使得任何接受貸款的國家不用接受非經(jīng)濟條件。

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龍永圖：亞投行在籌備過程中，由于今年3月份英國人突然反水，出現(xiàn)了除美國、日本之外全球一邊倒支持亞投行的局勢，可以說震驚了世界。美國前財政部長薩默斯說，亞投行敲響了新的時代的鐘聲，全球經(jīng)濟的天平由西向東傾斜，美國失去了全球金融體系擔保人的地位。4月13日，韓國一家報紙回憶當年作為美國國務卿的希拉里曾經(jīng)提出絲綢之路經(jīng)濟帶的設想，可惜由于美國人沒有錢，這個概念也就不了了之了。

這次中國人出錢了。這家韓國報紙講：錢能產(chǎn)生力量，力量能創(chuàng)造愿景。中國的全球戰(zhàn)略正在全球范圍內(nèi)被接受。當然我們對外國人的這些評論也不至于飄飄然，但是有一點是明確的，中國人開始來真的了。這讓我想起了英語當中的一句話，“錢是能發(fā)出聲音的”，中國過去在國際舞臺上并未發(fā)生過令人深刻強大的聲音。

我從70年代起就在紐約聯(lián)合國參加會議，作為中國代表團一位成員一直參加了幾十年，在過去幾十年當中，我們在國際體制當中基本上采取隨大流的立場，所以當時我們這些外交官都知道沒有什么大的戰(zhàn)略，我們的立場就是發(fā)展中國家同意我們就同意，或者凡是敵人反對的我們就擁護，凡是敵人擁護的我們就反對，我們可以說沒有什么太多的立場。一方面是因為他們不給我們中國話語權，但另一方面也是因為我們實力不夠，我們不敢發(fā)出太多的聲音。這次作為一個長期參加國際經(jīng)濟合作和談判的一位工作人員，我確實感到十分振奮，這對我們中國整個來講，特別是對中國金融體系來講是一個發(fā)揮自己重大作用的機會。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實施和這次戰(zhàn)略實施以后，中國金融界在其中發(fā)揮的作用使我們對過去很多事情看得更清楚。記得在1997、1998、1999年的中國入世談判中，當時美國和西方提出要進軍中國銀行業(yè)的要求，壓力確實很大，但當時我們面臨的形勢是中國四大商業(yè)銀行的總資產(chǎn)加起來還不如一家美國的花旗銀行，更不要說我們這些銀行38%的壞賬。在這樣的情況下，為了應付中國的對外開放，應付中國加入世界貿(mào)易組織[微博]這樣一個戰(zhàn)略性的決策，在中央領導之下，朱镕基總理帶領著中國金融界同仁們艱苦奮斗，作了巨大的努力，勒緊褲腰袋，剝離壞帳，注資銀行，從而打造現(xiàn)在世界上最強大的也是最盈利的銀行。而且經(jīng)過那么多年的努力，我們也從一個外匯十分緊缺的國家成為一個全球外匯儲備最多的國家。對這個問題雖然有很多的質疑，但有一點是明確的，這一點來之不易，我們應該珍惜，沒有這一切，我們就不可能在今天實施“一帶一路”戰(zhàn)略中有這樣的底氣、有這樣的實力。我們應該為過去這么多年來中國金融業(yè)作出重大努力的金融界的同仁們表示感謝和祝賀。當然我們也應該向國人講清楚，中國還是個發(fā)展中國家，我們在實施“一帶一路”戰(zhàn)略時，搞亞投行也好，搞絲路經(jīng)濟也好，并沒有挑戰(zhàn)全球現(xiàn)有的世界銀行為代表的金融體系，也沒有必要和亞行分庭抗禮，我們絕無此意，中國從綜合實力來講，在全球金融體系當中發(fā)揮主導作用的時間還很遠，我們還有很長的路需要走，而且辦亞投行也不是一件容易的事情，我們有很多的困難需要解決，需要按照國際的標準，按照國際多邊體制的要求建立一個開放、民主、廉潔、高效的國際金融機構，這個機構不是屬于中國的，是屬于全世界的。

我覺得我們在建立亞投行方面，中國人能夠表現(xiàn)的是希望它變成一個更加民主的機構，中國的亞投行的股權雖然超過40%，但是我們無意要有所謂否決權的地位，而美國雖然在世界銀行國際貨幣基金組織[微博]股權不超過20%，但是仍然具有最后的決定權，我們能做的就是創(chuàng)造一種新的經(jīng)濟體系，創(chuàng)造一種新的制度，使得那些要接受貸款的國家不再接受任何非金融的條件，我們“一帶一路”戰(zhàn)略是重要的戰(zhàn)略，有些人講“一帶一路”戰(zhàn)略是新的馬歇爾計劃，也許有相似之處，但二次世界大戰(zhàn)之后，美國人實施馬歇爾計劃是意識形態(tài)劃線，援助西歐國家，盡管馬歇爾計劃在經(jīng)濟上取得了一些重大的成功，但是卻造成二戰(zhàn)以后長期的冷戰(zhàn)局面。而我們的“一帶一路”戰(zhàn)略，特別是包括我們的亞投行等新的金融機構，是向全世界開放的，我們不僅愿意與現(xiàn)成的國際金融機構合作，我們愿意對包括美國、日本在內(nèi)的國家開放，這就是與馬歇爾計劃的不同，因為我們的“一帶一路”戰(zhàn)略是一個開放的戰(zhàn)略，目的是與全世界所有的國家建立命運共同體，從而帶來全球的繁榮和合作。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，亞投行、絲路基金還有很多金融體系都會發(fā)揮重要的作用，我覺得這是我們金融界的同仁在實施國家戰(zhàn)略當中發(fā)揮作用的時刻，他們應該為這一點感到自豪，我也希望他們成功。讓我們共同努力，在建立亞投行和其他金融體系方面表現(xiàn)出中國人的智慧和能力，我們不僅僅要體現(xiàn)錢能發(fā)出聲音，還要體現(xiàn)建立命運共同體的這樣一個意愿會發(fā)出更加強大的聲音。