邱祖學(xué)

稀土目前整體價(jià)格水平相當(dāng)于2011年初時(shí)水平，但2011-2014年間，稀土生產(chǎn)的成本費(fèi)用大幅提升，從這個(gè)角度而言，整個(gè)行業(yè)的盈利能力并未因政府整頓提高，反而大幅下降。因此價(jià)格水平具有較強(qiáng)的成本支撐。

我們判斷未來(lái)稀土價(jià)格反彈將出現(xiàn)分化，輕稀土預(yù)計(jì)反彈的幅度較小，中重稀土由于社會(huì)庫(kù)存更低并且打黑效果顯著，未來(lái)反彈的幅度將更大。因此我們建議加大對(duì)南方中重稀土標(biāo)的的配置。

稀土價(jià)格正處于一個(gè)新的起點(diǎn)

目前在價(jià)格低點(diǎn)的同時(shí)，政府對(duì)稀土行業(yè)的管控也處于低點(diǎn)和下游需求的低點(diǎn)。

國(guó)家對(duì)稀土行業(yè)的整頓使得稀土行業(yè)開(kāi)采的成本急劇上升，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是稀土資源稅費(fèi)成本的上升，2011年4月，國(guó)家調(diào)整了稀土資源稅稅額標(biāo)準(zhǔn)，輕稀土包括氟碳鈰礦、獨(dú)居石礦調(diào)整為60元/噸，中重稀土包括磷釔礦、離子型稀土礦調(diào)整為30元/噸，而此前稀土金屬礦增稅標(biāo)準(zhǔn)僅為0.5-3元/噸，此次調(diào)整后，稀土資源稅同比上升了10-20倍。稀土資源稅費(fèi)的大幅上升使得稀土開(kāi)采的成本上升明顯。二是稀土的環(huán)保成本上升，2011年10月，國(guó)家修改了稀土工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，大幅提升各項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)廢氣、廢水及廢渣的標(biāo)準(zhǔn)大幅提高。除了這兩項(xiàng)成本之外，2011年至今，人工及原材料價(jià)格的上升也較為明顯。因此稀土開(kāi)采成本的上升有利于稀土價(jià)格的企穩(wěn)。

那么我們需要討論的是：在下游需求低迷的情況下，價(jià)格下跌空間有多大？

首先，稀土成本的支撐作用明顯。我們判斷稀土價(jià)格的底部已經(jīng)確立，而成本應(yīng)該是其中最重要的支撐因素，近兩年內(nèi)的成本上升應(yīng)該是很顯著。以南方中重稀土為例，中重稀土精礦加工成本在5萬(wàn)元，環(huán)保成本在2萬(wàn)元，資源稅為3.6萬(wàn)元，合計(jì)成本在11萬(wàn)元/噸稀土精礦。稀土資源稅和環(huán)保成本占總成本的比重上升至51%，并且具有較大的剛性。

其次，下游需求低谷已過(guò)。2011年由于稀土價(jià)格暴漲，各下游需求領(lǐng)域均有不同程度的萎縮，特別是發(fā)光材料、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的需求，其中發(fā)光材料預(yù)計(jì)未來(lái)將不斷萎縮。但是隨著價(jià)格的調(diào)整，下游需求開(kāi)始好轉(zhuǎn)，比如風(fēng)電領(lǐng)域、節(jié)能空調(diào)、新能源汽車等領(lǐng)域的需求正在好轉(zhuǎn)。因此綜合來(lái)看，目前的價(jià)格應(yīng)該屬于低位，需要等待的只是刺激因素。

庫(kù)存處于底部，收儲(chǔ)價(jià)格彈性高

目前稀土社會(huì)庫(kù)存到底量有多大并沒(méi)有明確的數(shù)據(jù)，但我們可以參考以USGS公布的中國(guó)稀土產(chǎn)量與指令性計(jì)劃產(chǎn)量之間的差額來(lái)計(jì)量，即以非合法生產(chǎn)的稀土產(chǎn)量作為社會(huì)庫(kù)存，這部分庫(kù)存肯定要大于實(shí)際的庫(kù)存，因?yàn)榇蟛糠忠呀?jīng)通過(guò)各種渠道轉(zhuǎn)入下游的需求和出口。但即使以這個(gè)差量計(jì)算，扣除這幾年的收儲(chǔ)量，目前的庫(kù)存僅為3萬(wàn)噸左右，按照3-5%的鏑、鋱含量計(jì)算，目前鏑、鋱等重稀土庫(kù)存僅為1000-1500噸之間。

若今年國(guó)儲(chǔ)局繼續(xù)施行1萬(wàn)噸的收儲(chǔ)的話，這部分收儲(chǔ)將大幅消耗現(xiàn)有的稀土庫(kù)存，從而使得社會(huì)囤積的庫(kù)存大幅下降，因此未來(lái)收儲(chǔ)對(duì)價(jià)格的彈性較高。

那么，收儲(chǔ)對(duì)價(jià)格的影響到底有多大？

自2009年以來(lái)，國(guó)儲(chǔ)局基本每年度對(duì)稀土進(jìn)行收儲(chǔ)，并且自2011年起形成了專門(mén)的稀土收儲(chǔ)制度。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，稀土收儲(chǔ)對(duì)價(jià)格的影響一般是在收儲(chǔ)前，收儲(chǔ)完成后價(jià)格就行下探。我們認(rèn)為主要是前期稀土價(jià)格高位，稀土私采濫挖的現(xiàn)象沒(méi)有得到根本的遏制，收儲(chǔ)導(dǎo)致價(jià)格反彈反而刺激了私挖濫采更為嚴(yán)重，因此收儲(chǔ)對(duì)價(jià)格的影響往往是在收儲(chǔ)的預(yù)期中體現(xiàn)，實(shí)際收儲(chǔ)完成后稀土價(jià)格卻繼續(xù)下行。

為什么我們說(shuō)未來(lái)收儲(chǔ)將刺激價(jià)格穩(wěn)步回升？我們認(rèn)為，由于前期收儲(chǔ)已經(jīng)將社會(huì)中私挖濫采的大部分庫(kù)存消耗完畢，加上近兩年打擊黑稀土已取得明顯成效，上游礦山開(kāi)采領(lǐng)域集中6大稀土集團(tuán)及江銅手中，因此行業(yè)集中度不可同日而語(yǔ)。從我們推斷的情況看，目前社會(huì)庫(kù)存量不超過(guò)3萬(wàn)噸，部分貴重的中重稀土量也比較低，一旦實(shí)施新一輪的收儲(chǔ)，對(duì)價(jià)格影響較大，并且將維持價(jià)格穩(wěn)步上行。

加大對(duì)南方中重稀土標(biāo)的的配置

我們梳理了自上世紀(jì)90年代以來(lái)的政策，可以捋順出國(guó)家對(duì)稀土行業(yè)政策的不同，并且我們依此將國(guó)家稀土政策分為三個(gè)階段，對(duì)應(yīng)的也是三屆政府對(duì)行業(yè)制度理解的不同：

第一個(gè)階段是1998年以前：核心理念就是“中東有石油，中國(guó)有稀土”。這一階段的特點(diǎn)就是充分發(fā)揮了相對(duì)優(yōu)勢(shì)力量在國(guó)際貿(mào)易中的分工理念，中國(guó)承擔(dān)了全球95%以上的稀土供應(yīng)，同時(shí)也是未來(lái)滿足國(guó)家出口創(chuàng)匯的發(fā)展戰(zhàn)略。這季度就是我們現(xiàn)在陳稀土價(jià)格為“白菜價(jià)”時(shí)代。

第二階段是2003年—2014年：核心理念是“管制”。稀土的這10年應(yīng)該是走上“管”和“制”的時(shí)間段，形成了稀土“政策市”的預(yù)期。這階段的特點(diǎn)就是對(duì)內(nèi)施行的是“年度開(kāi)采總量”生產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)外施行的是“出口配額”計(jì)劃，生產(chǎn)和需求均施行了嚴(yán)格的“配額”制度。我們認(rèn)為，這個(gè)階段實(shí)現(xiàn)了稀土采選領(lǐng)域的集中，并且讓投資者認(rèn)識(shí)到稀土的價(jià)值，但同時(shí)導(dǎo)致下游需求大幅萎縮、稀土價(jià)格大幅波動(dòng)等不利于行業(yè)發(fā)展的因素。

第三階段是2015年以后：后稀土?xí)r代。打破第二季度的促發(fā)因素是WTO裁定國(guó)內(nèi)稀土管控政策（出口配額、關(guān)稅等措施）違反了國(guó)際自由貿(mào)易協(xié)定，這意味著國(guó)家對(duì)稀土行業(yè)的政策措施是失效，同時(shí)意味著未來(lái)對(duì)行業(yè)整頓思路將不得不改變。

我們認(rèn)為后稀土?xí)r代，管理層對(duì)稀土的整頓思路將發(fā)生改變，更加偏重市場(chǎng)化手段，政府更加傾向于“疏導(dǎo)”行業(yè)發(fā)展，而不是“堵漏”，實(shí)踐也證明“堵漏”的成效并不高，那么未來(lái)政府的政策將更加傾向市場(chǎng)操作。

未來(lái)政策的走向在哪里？目前市場(chǎng)上兩種極端觀點(diǎn)：一種是國(guó)家完全管制稀土行業(yè)，施行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代;二是政府完全放手，讓市場(chǎng)發(fā)揮核心作用。前一種我們幾無(wú)可能，后一種我們較為認(rèn)可。稀土行業(yè)被證明政府這個(gè)有型的手是無(wú)法徹底解決的，那么讓市場(chǎng)這個(gè)無(wú)形的手就能解決嗎？我們認(rèn)為，政府正在慢慢讓市場(chǎng)重回主導(dǎo)地位，而政府更多的是在政策導(dǎo)向上發(fā)揮作用，特別是在資源稅、環(huán)保等方面加強(qiáng)監(jiān)管，形成常態(tài)化的黑稀土打擊政策，從而引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。

整體而言，我們認(rèn)為目前稀土價(jià)格底部確立，價(jià)格反彈一觸即發(fā)，短期政策仍值得期待，并且我們判斷未來(lái)稀土價(jià)格反彈將出現(xiàn)分化，輕稀土預(yù)計(jì)反彈的幅度較小，中重稀土由于社會(huì)庫(kù)存更低并且打黑效果顯著，未來(lái)反彈的幅度將更大。因此我們建議加大對(duì)南方中重稀土標(biāo)的的配置。重點(diǎn)推薦五礦稀土（000831）、廣晟有色（600259）、廈門(mén)鎢業(yè)（600549）、盛和資源（600392）。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>