在過去一個季度，全球經(jīng)歷了一場劇烈的波動，盡管對這次市場大幅波動的原因分析各異，但投資者情緒上的謹慎和恐懼已經(jīng)開始蔓延。9月末的歐洲股市顯得格外突出，嘉能可與大眾成了熊市的“明星”，前者在9月28日一天跌了近30%，導致全球能源股跟隨大跌，29日一開盤，港股三桶油即跌幅超7%，港股一天跌幅超過3%。

與此同時，A股市場打響了第三次反圍剿戰(zhàn)役。自今年6月以來，A股經(jīng)歷兩輪去杠桿及泡沫去化的過程，分別是場外配資清理和場內(nèi)兩融與分級基金的去杠桿?，F(xiàn)在來看，第三次去杠桿的過程已經(jīng)開啟，主要以歐美股市的補跌及A股上市公司股權(quán)質(zhì)押爆倉風險釋放為信號。如果把前兩次投資者面臨去杠桿的過程稱為兩次反圍剿戰(zhàn)役，則現(xiàn)在第三次反圍剿的戰(zhàn)役已經(jīng)正式打響。

在反圍剿的過程中，策略選擇仍是重中之重。既然確定市場仍屬于熊市，則選擇防御型策略應對為宜。

盡管市場普遍認為，A股目前處于筑底階段，進一步大跌的可能性不大。但筆者的策略主張可能更為保守和謹慎：一、要強調(diào)保本策略，不隨意出擊，更不主張隨意抄底，浪費子彈；二、找準市場估值的底部，強調(diào)安全邊際；三、堅持防守為主，堅持現(xiàn)金為王，不為階段性的政策刺激及輿論干擾所動。

從目前A股估值水平，有研究數(shù)據(jù)表明，目前A股市場估值仍未到估值區(qū)間的下軌（扣除銀行石化之后，A股整體估值仍處于估值中軌位置——30倍市盈率），說明多數(shù)股票估值仍未到估值底部位置，進一步言之，整體估值安全邊際不夠，不適合在此處投入大規(guī)模兵力（資金）打一場決戰(zhàn)。那么，應該如何應對熊市的環(huán)境，投資者無非采取兩種策略，一種是保守型的防守反擊策略，不主動出擊，等待敵人暴露弱點后再出擊；另一種是游擊戰(zhàn)術，打得贏就打，打不贏就跑。無論采取何種戰(zhàn)術，最終的目的都是為了在保存實力的情況下，積小勝為大勝，逐步擴大勝利果實，耐心等待并贏取最終大決戰(zhàn)的機會。

筆者更偏向于保守型的防守反擊策略，不主張游擊戰(zhàn)。因為，現(xiàn)階段游擊戰(zhàn)打法并不具備好的基礎，一方面，撬動大盤股需要的資金更多，所以很多偏愛短線操作的人，會把小盤股作為游擊戰(zhàn)的主要對象展開；但關鍵的問題是，小盤股高估值泡沫仍有較大的擠壓空間，顯然安全邊際不夠；另一方面，在現(xiàn)階段監(jiān)管強度更大的情況下，一些短線交易頻繁甚至頻繁撤單的行為容易變成違規(guī)行為。所以，在下跌趨勢下，與其通過資金強行扭曲價格來操作，不如順勢而為、冷靜應對。

從經(jīng)濟層面而言，最近PMI，尤其是財新PMI連續(xù)創(chuàng)出新低，表明目前經(jīng)濟收縮得比較厲害，而發(fā)電量、貨運、投資、出口等指標均出現(xiàn)惡化的跡象，尤其是在穩(wěn)增長措施不斷發(fā)力的情況下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不見好轉(zhuǎn)，更加反映出當前經(jīng)濟的問題不是結(jié)構(gòu)性的小問題，不可能依靠經(jīng)濟刺激來解決問題，更可能是全局性的長期問題。這需要引起足夠重視！

盡管有少數(shù)行業(yè)（比如新能源汽車）改善較為明顯，但并不會逆轉(zhuǎn)整個宏觀經(jīng)濟調(diào)整的大局，所以，戰(zhàn)略防御策略仍是現(xiàn)階段必須要堅持的主線。隨著市場估值不斷下探，最終市場無形之手會讓投資者有機會獲得更多物美價廉的標的物。如果刺激政策干預越多，反而可能延誤了經(jīng)濟主動調(diào)整的良好時機，最終導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)越調(diào)整，越難結(jié)束。