羅文波

我們認為短期市場仍然保持在3500-4300之間箱體震蕩走勢。在震蕩市中，我們應該控制倉位，高拋低吸是較為明智的操作策略。短期行業(yè)配置應予反向交易策略為主，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策催化劑進行配置。從長期戰(zhàn)略性配置角度來看，在穩(wěn)增長重要性凸顯情況下，我們推薦中游制造業(yè)行業(yè)。

從短期行業(yè)配置角度看，反轉(zhuǎn)交易策略是比較好的選擇。從今年以來，截止到8月份月度漲幅相對較弱的行業(yè)為采掘、非銀行金融、公用事業(yè)、建筑材料、食品飲料、銀行、有色金屬等行業(yè)。但是需要隨著市場進程不斷更新表現(xiàn)較弱行業(yè)，同時結(jié)合當時產(chǎn)業(yè)政策等催化劑的刺激，可以進行短期行業(yè)配置的策略。

短期配置，反向交易策略為優(yōu)選

從短期策略配置角度分析，我們認為短期市場仍然以震蕩走勢為主。我們之前認為，在短期震蕩市中，3500-4300點位之間高拋低吸是較為好的投資策略。對于行業(yè)配置來看，反轉(zhuǎn)交易策略是比較好的選擇。

我們認為，在震蕩市中，短期這些行業(yè)能取得相對收益。我們可以看到，在四月份軍工板塊啟動時候，一方面源于對央企之間合并預期，另一方面也源于軍工行業(yè)在牛市上漲之初滯漲狀態(tài)。在催化劑促發(fā)之下，行業(yè)爆發(fā)度相對較強，容易取得較高收益。我們認為，下半年整體市場較大的驅(qū)動力在穩(wěn)增長政策以及國企改革，之前相對沉寂的行業(yè)一旦出現(xiàn)催化劑，漲幅將會高于其他行業(yè)。

長期配置，基本面為第一要素

從行業(yè)基本面方面分析，行業(yè)景氣度驅(qū)動應該是長期行業(yè)配置思路。從目前宏觀基本面情況來看，經(jīng)濟形勢仍然低迷。工業(yè)增加值累計增速從今年以來出現(xiàn)快速下滑態(tài)勢，PPI也在7月創(chuàng)下五年以來最大跌幅。

雖然CPI在豬肉價格上漲的情況下，出現(xiàn)超預期的回升，但是從生產(chǎn)端情況來看，無疑經(jīng)濟仍然處于通縮通道之中。而同時股票市場強勢走牛，從根基上來看，仍然是經(jīng)濟需求低迷而擠出流動性推升的資金市，在這種市場情況下，行業(yè)景氣度比較策略就被市場所忽略。因為在主題投資大行其道的市場，產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)投資驅(qū)動力更加強勁。我們認為中國股票市場仍是以政策推動力為主，尤其是在單邊上漲的趨勢市中，市場情緒的高漲推升了主題投資的持續(xù)性和爆發(fā)力。

當經(jīng)歷過市場快速上漲階段之后，尤其是股災之后，市場情緒受到極大傷害，尋找基本面景氣度向好的行業(yè)成為主流投資思路。我們認為下一階段市場運行軌跡將以箱體震蕩為主，在一到兩個季度之內(nèi)，把握行業(yè)景氣度變化進行行業(yè)配置，將會對業(yè)績貢獻度加大。

下游投資需求仍然低迷

從需求端來看，雖然房地產(chǎn)銷售連續(xù)半年以上好轉(zhuǎn)，但是由于整體庫銷比高企，導致地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈傳導效應的遲滯。地產(chǎn)投資端企穩(wěn)還需要一段時間。根據(jù)水泥銷量領先性判斷，房地產(chǎn)新開工企穩(wěn)回升大致要在明年1季度左右時間。從基建投資來看，1-7月累計同比增速為18.63%，較去年同期水平下降3.98%；同時我們發(fā)現(xiàn)，財政支出增速大致領先基建投資增速3-6個月水平。而當前財政收入水平受制于經(jīng)濟低迷影響，拖累了財政支出的增長。

從歷史經(jīng)驗來看，財政收入增速與經(jīng)濟增速二者基本持平，如果假定今年財政收入略高于經(jīng)濟增速，那么在實際赤字目標假定情況下，預計全年實現(xiàn)16.78萬億的財政支出，同比增速約為10.6%，而上半年實際支出為7.73萬億，由此估算下半年財政支出增速約為9.7%，遠低于上半年1-6月的11.67%。由此判斷，我們認為下半年基建投資仍將保持平穩(wěn)向上的局面，但是反彈時間大致為1-2個季度，且基建投資增速明顯提升概率也較小。從整體投資端情況來看，下半年仍然保持持續(xù)走低的局面。

中游受益于下游需求改善

從中游行業(yè)看，從歷史數(shù)據(jù)上看，由于對下游需求變化預期進行生產(chǎn)的調(diào)整，中游制造業(yè)行業(yè)投資領先于房地產(chǎn)行業(yè)投資，我們認為，在地產(chǎn)銷售回暖，新開工上升預期情況下，中游行業(yè)去庫過程將會短于下游地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整。大致判斷在四季度，中游行業(yè)將會進行一定程度的補庫，利潤恢復也領先于地產(chǎn)行業(yè)。同時基建投資下半年繼續(xù)上升，從需求端角度分析，我們看好中游行業(yè)基本面相對性的好轉(zhuǎn)。

由于中游制造業(yè)行業(yè)受制于上游價格成本及下游需求兩頭擠壓，如下游需求預期能得到持續(xù)好轉(zhuǎn)，中游制造業(yè)業(yè)績向好的幅度將強于上游價格傳導滯后效應和下游行業(yè)需求回暖帶動銷量提升。我們相對看好產(chǎn)能以及庫存收縮相對充分的金屬制品、水泥建材等行業(yè)。

上游配置價值下降

從上游行業(yè)看，由于大部分周期性行業(yè)仍然處于主動去庫存階段，下游行業(yè)需求仍然處于下滑階段。整體需求低迷導致大宗商品價格處于低位震蕩，上游行業(yè)景氣度仍處低位。我們認為從基本面角度上看，上游行業(yè)不具備配置價值。

同時，當前雖然流動性環(huán)境仍然處于寬松狀態(tài)，但是相比上半年連續(xù)的降息降準，下半年貨幣寬松的邊際效應已經(jīng)衰減，對于流動性敏感的上游行業(yè)刺激作用有限。我們建議，上游行業(yè)關注有國企改革概念的標的，在整體配置中應予低配。

市場配置建議

根據(jù)以上分析，我們認為短期市場仍然保持在3500-4300之間箱體震蕩走勢。短期行業(yè)配置應予反向交易策略為主，高拋低吸結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策催化劑進行配置。從長期戰(zhàn)略性配置角度來看，對于周期性行業(yè)，我們推薦供給端收縮明顯且?guī)齑嫠饺焖俾氏鄬^快的中游制造業(yè)行業(yè)，水泥、建材、金屬制品、機械制造業(yè)等行業(yè)。對于成長性行業(yè)，我們推薦前期調(diào)整較深，估值優(yōu)勢顯現(xiàn)的電子、通信等行業(yè)。對于消費類行業(yè)，我們看好景氣度向好的家用電器、農(nóng)業(yè)、及生物醫(yī)藥行業(yè)。同時，關注有央企改革預期的資源類行業(yè)。