葛豐

國務院國資委近日發(fā)文敦促央企加大資本運作力度，推動資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。

歷數(shù)國資改革歷程可知，國資證券化可成為國資改革重要抓手。其正向效應除了可有效盤活存量資產(chǎn)，便于國資有進有退重組整合，更在于在此過程中通過優(yōu)化產(chǎn)權(quán)促使國企完善公司治理架構(gòu)，提高自身盈利水平與競爭能力，從根本上保障國資保值增值。

按照一般經(jīng)驗，國資證券化起碼可從以下五個方面提升國企治理有效性：其一，國資證券化后，能夠引入現(xiàn)代企業(yè)制度框架（主要包括股東大會、董事會和監(jiān)事會等），從而為進一步提高治理水平奠定基礎(chǔ)；其二，國資證券化后，能夠引入新的投資者與外部監(jiān)督，從而增強國企經(jīng)營者改善企業(yè)績效的壓力；其三，國資證券化后，國資管理者對經(jīng)理層的選擇與監(jiān)督，可以在更大程度上運用市場化標準進行運作；其四，國資證券化后，可以通過特定的制度設計，促使剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)盡可能對稱；其五，國資證券化后，國有企業(yè)在建立完善激勵機制等方面的自主權(quán)可有所增強。

事實驗證了上述邏輯。這方面最明顯的例證是，2003年以來，中國經(jīng)濟所有制結(jié)構(gòu)變動過程中，國有企業(yè)的市場表現(xiàn)驟然呈現(xiàn)快速改善且持續(xù)擴張勢頭，而這種重大趨勢性變化雖然不難溯源至多重因素，譬如顯著有利于國企的產(chǎn)業(yè)政策保護、金融資源配置，以及地方政府支持，等等，但問題是外源性的保護與補貼并非國企近年來才取得的政策紅利；因此，且不管究竟應該如何評價這種現(xiàn)象，至少在關(guān)于這種現(xiàn)象的成因分析時，不應忽略國企自身公司治理有效性的提高。

那么國資證券化在此過程中起到了怎樣的作用呢？有心者不難發(fā)現(xiàn)：2003年作為一個重要的時間節(jié)點，自這一年起，除了國企（尤其是大型國企）在各自經(jīng)營領(lǐng)域重拾擴張勢頭外，另一個幾乎與之同步的重大變化是，以國有銀行為標志的大型國企股份制改造與上市進程遽然加速；并且在此期間，股權(quán)分置改革使得以國企為主體的一大批上市公司根本性扭轉(zhuǎn)了他們此前名實不符的上市公司身份。因此，可以這樣認為，國資證券化至少在一定程度上，通過提高國企治理有效性，最終推動國企業(yè)績顯著提升。

當然，國資證券化可成為國資改革重要抓手，并不代表國有企業(yè)的治理困境完全可以憑借證券化一掃而空。事實同樣表明，國資證券化后，若欲進一步提高國企治理有效性，必然涉及為數(shù)眾多的利益主體。因此，這就要求主事者既要充分借鑒國際經(jīng)驗，也要立足于約束前提，推行切實可行的配套措施，譬如積極引入競爭機制，形成競爭性市場環(huán)境等等?？傊?，國企、國資改革是一個經(jīng)歷不斷學習、試錯與更新的過程，這個過程中，最重要的認知基礎(chǔ)是實事求是，立足實踐不斷創(chuàng)新。