于衛(wèi)國

中國股市并不具備推行注冊制的條件，原因不在注冊制的“合法性”，也不是因?yàn)閯倓偨?jīng)歷“股災(zāi)”，市場不穩(wěn)，股市“怕跌”。中國股市的制度死結(jié)很多，不一一解開，就強(qiáng)推注冊制，只會給A股帶來更多的垃圾，降低造假和欺詐的成本，比“股災(zāi)”更嚴(yán)重的后果恐怕還在后面。

一、沒有“嚴(yán)刑峻法”，注冊制只會帶來更多的造假和欺詐。

我國《證券法》對造假和欺詐發(fā)行的處罰力度太低。

《證券法》第189條規(guī)定：發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，尚未發(fā)行證券的，處以三十萬元以上六十萬元以下的罰款；已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款?！蹲C券法》第193條規(guī)定：發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以三十萬元以上六十萬元以下的罰款。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。

在核準(zhǔn)制下，中國證監(jiān)會的前端審核還能夠在一定程度上遏制IPO發(fā)行中的造假和欺詐，注冊制之后，連公關(guān)和尋租都省了，欺詐成本變得更低，約束更少。

試想一下，注冊制之后，為什么不造假呢？即使查出來，也不過區(qū)區(qū)幾十萬罰款了事，與違法所得相比，實(shí)在微不足道。

反觀美國，以2002年美國世通公司財(cái)務(wù)造假（虛構(gòu)營業(yè)收入90億美元，虛增總資產(chǎn)110億美元）為例，其處罰結(jié)果是：世通公司被罰75億美元，首席執(zhí)行官被判犯有欺詐、共謀、偽造罪，獲刑25年監(jiān)禁。該公司其他涉案人員，亦被裁定有罪。

由此可見，“嚴(yán)刑峻法”是注冊制的必要條件。那么，我們現(xiàn)在的股市有“嚴(yán)刑峻法”嗎？有公司因造假和欺詐而被直接退市嗎？沒有！沒有“嚴(yán)刑峻法”保駕護(hù)航，注冊制帶給中國股市的只能是更多的造假和欺詐。

二、嚴(yán)肅的退市制度，是注冊制的首要前提。

沒有嚴(yán)格的退市制度，股市就如同一個“只吃不拉”的貔貅（傳說中的瑞獸，有嘴無肛，能吞萬物而不泄），其結(jié)果必然是被“撐死”。在沒有嚴(yán)肅的退市制度的情況下，又強(qiáng)推注冊制，其結(jié)果只會使A股加速“撐死”。

多年以來，嚴(yán)肅的退市制度在我國股市一直缺位，尤其是在2001年至2007年之間，更是沒有一家退市。反觀美國，1995年至2012年，紐約證券交易所有3052家公司退市，納斯達(dá)克有7975家公司退市。這種“優(yōu)勝劣汰”的退市制度，是美國股票市場高效運(yùn)行、長期大牛市的根本原因！

投資者對注冊制的擔(dān)憂，主要是擔(dān)心注冊制會惡化供求關(guān)系，導(dǎo)致股市大跌。如果證監(jiān)會能夠嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，在注冊制推出之時，先行退市200家問題公司，徒木立信，讓投資者相信我們的股市是一個“優(yōu)勝劣汰”、“有進(jìn)有退”的市場，那么，注冊制的推出，可能就不會對市場造成大的波動。