張嗣興

2015年的日歷即將翻過，全球經(jīng)濟再現(xiàn)衰退跡象。

一、世界貿(mào)易增長乏力

世界貿(mào)易增長率一直是全球經(jīng)濟增長率的兩倍。通過研究世界貿(mào)易評估全球經(jīng)濟通常是部分學(xué)者采用的一種方法。而今年世界貿(mào)易增長率將降至金融危機爆發(fā)以來的最低點，這凸顯了全球經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱。世界貿(mào)易組織早先預(yù)計，今年全球貿(mào)易將增長2.8%。國際貨幣基金組織預(yù)計今年全球經(jīng)濟的增速為3.1%。但是11月24日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年全球貿(mào)易形勢甚至比世界貿(mào)易組織預(yù)計的還要差。如果今年前9個月的趨勢繼續(xù)下去，2015年將成為自2009年全球貿(mào)易額大跌之后最糟糕的一年。今年四季度的一些跡象令人擔憂。美國商務(wù)部稱，作為全球第一大消費國，該國的進口和出口10月同比下降，今年的情況不太樂觀。中國是全球頭號貿(mào)易國，10月出口同比下降6.9%，進口下降了18.8%。

二、海運創(chuàng)歷史新低

作為全球經(jīng)濟晴雨表的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）近期跌跌不休，目前已跌破次貸危機時的509點歷史低位，讓人們對全球經(jīng)濟前景生疑。所謂BDI指數(shù)，是由幾條主要航線的即期運費加權(quán)計算而成，反映的是即期市場的行情。其一向是散裝原物料的運費指數(shù)，散裝船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資和工業(yè)原料為主。因此，散裝航運業(yè)營運狀況與全球經(jīng)濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關(guān)。截至11月20日，BDI指數(shù)跌至498點，創(chuàng)出近30年以來新低。其中海岬型運價指數(shù)（BCI）跌至606點，巴拿馬型運價指數(shù)（BPI）至463點，超靈便型運價指數(shù)（BSI）以及靈便型指數(shù)（BHSI）也分別跌至472點及451點。回顧今年走勢，BDI指數(shù)曾一度快速拉升，最高曾漲至1222點。但8月5日以來，BDI指數(shù)即呈現(xiàn)急速下挫的走勢，而按照慣例，第四季度理應(yīng)為國際海運市場的傳統(tǒng)旺季，但是今年BDI指數(shù)卻未見任何起色。

三、大宗商品市場一片蕭條

眼前的大宗商品市場，是東邊不亮西邊還黑。11月5日，大宗商品多數(shù)下跌。塑料跌3.38%，PP塑料跌2.61%，玻璃跌2.13%，滬鎳、滬銀、橡膠、滬金、熱卷、豆粕、鐵礦、PTA（精對苯二甲酸）跌幅逾1%。僅瀝青漲1.45%，滬鋁漲1.44%，淀粉漲1.14%。國內(nèi)主要大宗商品價格大多收跌，其中跌幅最大的農(nóng)產(chǎn)品菜籽油期貨尾盤跌幅超過3%，逼近前期創(chuàng)下的低點。國際市場繼10月份下挫后，11月依然弱勢，大宗商品市場的持續(xù)陰跌或使今年的跌幅超過2014年，有望刷新金融危機以來最差的年份?，F(xiàn)在是主要大宗商品處于需求淡季，國際環(huán)境和終端的需求也難現(xiàn)積極信號，繼續(xù)下跌的可能性依然存在。

四、生產(chǎn)企業(yè)厄運難逃

大宗商品市場一片蕭條，生產(chǎn)企業(yè)也難逃厄運。由于國際鋁價已近6年低位，生產(chǎn)變得無利可圖，美國最大、全球第三大鋁材生產(chǎn)商美國鋁業(yè)公司11月2日宣布大幅削減產(chǎn)能，導(dǎo)致美國鋁材冶煉行業(yè)產(chǎn)能因此減少約三分之一。過去一年中，油價已下跌逾40%。今年OPEC預(yù)計在全球范圍削減1300億美元的石油項目。近日，美國石油巨頭雪佛龍把“褲腰帶”勒緊到了員工的頭上，宣布至少裁員6000人。中國的企業(yè)日子也不好過。10月24日，中國鋁業(yè)旗下的撫順鋁業(yè)公司電解鋁生產(chǎn)線正式全線停產(chǎn)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，如果國際鋁價繼續(xù)下行，行業(yè)內(nèi)將會出現(xiàn)更多減產(chǎn)或者關(guān)停的電解鋁企業(yè)。中國鋼鐵行業(yè)今年前8個月虧損180億元人民幣，產(chǎn)量可能最終縮減20%，與美國和其他地區(qū)的經(jīng)歷相符。

五、石油產(chǎn)業(yè)遭遇重災(zāi)

工業(yè)的血脈——石油，從來都是戰(zhàn)略物資，備受各國重視。而今石油業(yè)卻遭遇重災(zāi)難逃厄運。12月4日，OPEC將產(chǎn)量目標設(shè)定在每日3150萬桶，此前為3000萬桶，重新加入OPEC的印尼并未包含在上調(diào)后的產(chǎn)能上限之內(nèi)。OPEC提高產(chǎn)量上限消息傳出后，油價大幅跳水，由此前因土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機事件影響上漲1.5%轉(zhuǎn)為跌近3%，WTI油價再次跌破40美元;ICE布倫特原油期貨跌幅超過2%，刷新日低至42.69美元/桶。國際油價再度迎來暴跌。其實國際油價最大的危險并不在于目前的低價位，而是市場利好因素嚴重匱乏，找不到給力的潛在支撐。由于陸上存儲空間越來越少，大量原油被儲存在海上油輪中。目前，海上原油儲量是今年早些時候的兩倍，甚至超過全球每日原油供給量。再加上已達到歷史高位的全球陸上儲存量，嚴重的供應(yīng)過?，F(xiàn)象毋庸置疑。除了供應(yīng)端，原油需求的情況同樣堪憂。全球經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱、增長緩慢，美國和歐洲高企的原油庫存反映了整體消耗不力的真正狀況。自從去年開始，為了應(yīng)對美國頁巖油帶來的沖擊，保持市場份額，OPEC成員國統(tǒng)一采取了“不減產(chǎn)”策略。近期，又在全球原油供求比例持續(xù)失衡的情況下，OPEC成員國再一次重申不減產(chǎn)立場，價格戰(zhàn)仍在進行，所以石油價格維持低位弱勢仍將持續(xù)。

六、石油價格戰(zhàn)兩敗俱傷

迄今為止，美國應(yīng)對以沙特為首的OPEC國家的石油價格戰(zhàn)，采用了價格下跌越快，就越提高產(chǎn)量的策略，但現(xiàn)在也已達到了極限。美國能源信息局預(yù)計，到11月每座鉆井的平均開采量將首次停止增長，而2013年以來是一直持續(xù)增長的。利用水力壓裂開采的鉆井開孔以后，開采量會急劇下降，第一年最多可下降70%。因此，企業(yè)必須不停地開采新鉆井以彌補現(xiàn)有油田的產(chǎn)量下降。在低油價的情況下這樣做變得越來越不值得，因此總產(chǎn)量不可避免地減少。其實，石油價格戰(zhàn)的雙方終極只會是兩敗俱傷。國際貨幣基金組織在一份報告中警告說，如果石油價格繼續(xù)維持在每桶50美元左右，那么中東地區(qū)大部分國家在5年或更短的時間內(nèi)就將資金枯竭，包括OPEC的領(lǐng)導(dǎo)國沙特以及阿曼和巴林。僅今年的低油價就將使該地區(qū)損失約3600億美元。在過去一年里，沙特外匯儲備從去年7370億美元的高點降至今年9月的6470億美元，為3年來的最低點。沙特政府今年夏天開始通過發(fā)行國內(nèi)債券來彌補預(yù)算赤字。標準普爾評級公司上月將沙特的評級從AA-/A-1+降為A+/A-1，并說“如果沙特政府無法讓總體赤字水平出現(xiàn)可觀且持續(xù)的減少”，可能會進一步降低其信用級別。油價下跌已殃及財政是不爭的事實，而被殃及財政的又豈止中東幾國。

七、風險波及資本市場

嚴重的供需失衡導(dǎo)致大宗商品價格大幅下跌，企業(yè)虧損不斷擴大，更可怕的是，風險已擴散至資本市場，債務(wù)違約時有發(fā)生。違約企業(yè)的數(shù)量即將超過100家，處境艱難的美國頁巖油氣供應(yīng)商是主要源頭。2015年，美國約3/5的違約事件發(fā)生在能源和自然資源企業(yè)，包括中州石油公司、桑德里奇能源公司和愛國者煤炭公司。違約事件的激增也體現(xiàn)在美國垃圾級企業(yè)債券的平均收益上。據(jù)巴克萊銀行統(tǒng)計顯示，美國垃圾企業(yè)債券的平均收益已從2014年初的5.6%升至現(xiàn)在的8%。企業(yè)債的拋售潮集中在能源和原材料行業(yè)，這兩個行業(yè)的垃圾債平均收益率已突破12%。在今年的全球違約企業(yè)中，美國企業(yè)占到62家。違約企業(yè)中有19家新興市場發(fā)債企業(yè)，是債務(wù)違約的第二大源頭。歐洲有13家企業(yè)違約，其余的違約企業(yè)則來自日本和加拿大等其他發(fā)達國家。標準普爾公司統(tǒng)計顯示，今年以來，全球已有99家企業(yè)違約，是十多年來數(shù)量第二多的一年，僅少于2009年金融危機時期的222起違約。

八、金融危機風險猶存

11月23日，美元指數(shù)再度突破100整數(shù)大關(guān)，與此同時美元12月期貨合約也突破100點位。作為具有非凡意義的100整數(shù)關(guān)口，此次美元指數(shù)的表現(xiàn)牽動著市場。市場是否會再如此前一樣，逢百必現(xiàn)危機？美元在降息寬松時，流向全球?qū)で蟾呦①Y產(chǎn)，為全球提供流動性，導(dǎo)致其他國家資產(chǎn)泡沫和外債膨脹。當美元加息收緊時，美元會回流美國，導(dǎo)致全球流動性緊縮，擠壓資產(chǎn)泡沫。而其他國家則面臨著本幣貶值、美元升值、全球利率上升的局面，外債風險提升。因此，從美元指數(shù)本身而言，100整數(shù)關(guān)口意義非凡。此前，美銀美林發(fā)布報告稱，美元的季度漲幅有望創(chuàng)1992年以來新高，過去的45年內(nèi)，美元此種強勁的漲勢往往預(yù)示著重大金融事件即將到來。這次的重磅事件就是美聯(lián)儲加息。美銀美林認為，對美元波動的一種擔憂是金融系統(tǒng)的資本錯配。大量資金涌入美國是金融市場系統(tǒng)風險的體現(xiàn)。Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，20世紀90年代以來，美元指數(shù)共計有兩段時間維持在100點以上，分別為1989年5月15日至1989年9月22日，以及1997年7月30日至2003年4月15日期間，直接對應(yīng)著日本金融危機以及亞洲金融危機。