王聯(lián)欣

近期，國內(nèi)量化對沖基金正在經(jīng)歷一場史無前例的嚴(yán)峻考驗，因為它們賴以生存的對沖工具——股指期貨正在面臨嚴(yán)格的管控。

如果說中金所在8月底上調(diào)非套保持倉保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過度投機(jī)，那么9月2日的四條“狠招”就相當(dāng)于掐住了股指期貨的七寸要害，將對期指投資者產(chǎn)生極其致命的影響。首先，股指期貨的短期投機(jī)者（包括套利交易者）已經(jīng)幾乎被宣判了死刑，當(dāng)日開倉又平倉收取萬分之二十三的手續(xù)費意味著日內(nèi)交易成本的急劇上升，而單日開倉10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運行容量;其次，盡管套保賬戶除保證金上調(diào)外并沒有受到中金所的其他交易限制，但因為期指多頭的交易受限，套保賬戶很可能面臨沒有交易對手的尷尬局面，亦將在一定程度上對套保策略的執(zhí)行造成影響。從9月7日開始至今的期指成交量就是最好的證據(jù)，日均1.87萬手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。

回到國內(nèi)的量化對沖基金，如果要在當(dāng)前的市場環(huán)境下繼續(xù)運行，首先要將倉位降低到7成以下，因為只有這樣才能夠留存足夠的現(xiàn)金以支付40%的期貨保證金;其次，為了可以在3天內(nèi)將對沖的倉位從零加至7成，產(chǎn)品的規(guī)模就必須控制在4300萬以內(nèi)，因為每天的股指期貨開倉限制為10手，而如今的IF合約價值約在100萬左右，3天內(nèi)最多也只能夠賣出3000萬的IF合約;最后，我們還不能夠一次性賣出10張期指合約，因為當(dāng)前的期指已無法提供相應(yīng)的流動性支持，從盤口數(shù)據(jù)來看，買一的實時掛單往往在3手以內(nèi)，而買賣價差的波動也十分頻繁，所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進(jìn)行交易，并逐一盯盤操作，但即使這樣，也難以有效降低流動性缺失所帶來的額外成本。

毋庸置疑，阿爾法策略在當(dāng)前的市場環(huán)境下已是步履維艱，加之股指期貨長期大幅貼水，量化對沖基金已經(jīng)不得不去尋找新的交易機(jī)會，以滿足管理資產(chǎn)的增值需求。所幸市場依然不乏此類機(jī)會，比如商品期貨的CTA策略、分級基金的套利策略、個股的事件驅(qū)動策略，以及基于海外期指的對沖策略等。不管怎樣，量化對沖基金仍將始終以追求絕對收益為目標(biāo)，嚴(yán)格控制策略的收益回撤比，而這也是量化對沖基金區(qū)別于其他投資基金的主要特征。