陳希琳

互聯(lián)網(wǎng)金融的地位終于被“扶正”。十八屆五中全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》，規(guī)劃一經(jīng)發(fā)布即引起熱議，其中把“互聯(lián)網(wǎng)金融”首次納入五年規(guī)劃，意味著互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)開(kāi)始成為中國(guó)大金融體系的一部分?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的身份和角色都有望得到正式確認(rèn)，這對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展是大利好。

不得不尋找新歸宿

要說(shuō)在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域最有名的，便是P2P了。作為網(wǎng)絡(luò)貸款最為普遍的模式，P2P模式在國(guó)內(nèi)得到了較大程度的普及，在服務(wù)小微企業(yè)方面，P2P的效率無(wú)疑要比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)高很多，從一定程度上促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)外的諸多金融機(jī)構(gòu)，例如銀行、保險(xiǎn)等也紛紛加入到這一行列，以求分一杯羹。

2014年，網(wǎng)貸行業(yè)實(shí)現(xiàn)了野蠻生長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015年10月底，全國(guó)P2P平臺(tái)歷史累計(jì)成交量已達(dá)10983.49億元，首次突破萬(wàn)億元大關(guān)，正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)為2520家。

然而，在光鮮亮麗的數(shù)據(jù)背后，是令P2P行業(yè)感到頭疼的種種亂象。

“在快速擴(kuò)張的同時(shí)，目前很多平臺(tái)都陷入了不賺錢(qián)的惡性循環(huán)，獲客成本從幾十元漲到了幾百元，同時(shí)投資收益率下降、新客戶開(kāi)發(fā)難度增大、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、安全無(wú)保證等突出問(wèn)題比比皆是?！敝嘘P(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院研究總監(jiān)郭大治向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，這些問(wèn)題促使P2P平臺(tái)必須走上轉(zhuǎn)型之路，另辟蹊徑。

同時(shí)，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不景氣也促使P2P不得不思考未來(lái)的生存路徑。寬松貨幣政策的陸續(xù)加碼，為市場(chǎng)注入了充足的資金，借款人的融資途徑平添了許多種選擇，這使得P2P的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)被削弱。

“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰顯然還在進(jìn)行當(dāng)中，還沒(méi)到結(jié)束的階段。相對(duì)于上半年來(lái)說(shuō)，行業(yè)的門(mén)檻正在形成，今年上半年很多人都在盲目地做P2P，現(xiàn)在來(lái)看，應(yīng)該不存在這種情況了?！惫笾伪硎?，如此眾多的P2P平臺(tái)究竟能剩下幾家，就要看大家能否找到合適的轉(zhuǎn)型通道。

與此同時(shí)，盡管政策部門(mén)始終為P2P留有創(chuàng)新的空間，但監(jiān)管方向的明確，將成為推動(dòng)P2P轉(zhuǎn)型的又一大重要推手。

“之前P2P網(wǎng)貸處于監(jiān)管空白的瘋狂增長(zhǎng)階段，現(xiàn)在隨著指導(dǎo)意見(jiàn)的頒布有了初步的監(jiān)管方向。但問(wèn)題平臺(tái)依然大量存在，從今年年初到現(xiàn)在，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，跑路倒閉的P2P平臺(tái)數(shù)量已經(jīng)有600多家。”中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師陳莉向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，P2P的轉(zhuǎn)型不得不考慮安全性這個(gè)重大的因素，市場(chǎng)急需真正可以對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行本金保障的理財(cái)產(chǎn)品。

P2P下一步監(jiān)管的重點(diǎn)，在于兩個(gè)方面，一是保障整個(gè)金融體系的安全；二是維護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)益，“無(wú)論在任何國(guó)家，處于任何歷史時(shí)期，金融創(chuàng)新都要秉持這兩個(gè)原則來(lái)推進(jìn)”。

而綜合這兩點(diǎn)來(lái)看，P2F模式似乎成為P2P可以謀求的未來(lái)。

P2F模式應(yīng)運(yùn)而生

互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域每天都會(huì)有新的變化。P2P、P2B、P2F等概念層出不窮。和前兩年大家扎堆布局P2P不同，如今，很多互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始扎寨P2F，試圖以此為路徑，找到介入財(cái)富管理市場(chǎng)的突破口。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)》記者統(tǒng)計(jì)，目前很多P2F平臺(tái)包括互金所、好好理財(cái)、百富網(wǎng)等紛紛建立。一些P2P也紛紛靠攏P2F，試圖建立“P2P+P2F”的大資產(chǎn)管理、大財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)型。

不被大家所熟知的P2F，究竟是什么？

據(jù)郭大治介紹，P2F（person-to-financial institution），又稱(chēng)為P2F模式、P2F理財(cái)、P2F金融，是一種個(gè)人對(duì)金融機(jī)構(gòu)的融資模式，其資產(chǎn)端與持牌的銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品對(duì)接，借助金融機(jī)構(gòu)完整的風(fēng)控措施，可以充分保障資金的安全和收益的穩(wěn)定。在這種模式下，P2F產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了真正意義上的“高信用、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益”?！癙2P從概念上來(lái)說(shuō)屬于互聯(lián)網(wǎng)金融，國(guó)家將其定位成信息中介，而P2F 則是把基金、信托、資管計(jì)劃等已經(jīng)形成的金融資產(chǎn)，拿到平臺(tái)之后進(jìn)行拆分，然后和投資人進(jìn)行對(duì)接，它的金融屬性在于平臺(tái)之外的部分。”

對(duì)此，百富網(wǎng)創(chuàng)始人陳志君向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱(chēng)，P2F其實(shí)跟P2P有很大的區(qū)別，簡(jiǎn)單來(lái)講，P2P平臺(tái)主要解決小企業(yè)和個(gè)人的融資問(wèn)題，而P2F主要解決投資和理財(cái)問(wèn)題，滿足的是金融資產(chǎn)的投資需求。

“從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，P2F更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼f(shuō)法其實(shí)是F2P，要把F——金融資產(chǎn)放在第一位。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的監(jiān)管環(huán)境不允許做資金池，不允許把老百姓的資金匯到一個(gè)地方去，所以很多P2F模式是按照F2P去設(shè)計(jì)的，就是要先有金融資產(chǎn)，然后把這些資產(chǎn)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的方式跟用戶的需求對(duì)接起來(lái)?！睋?jù)陳志君介紹，P2F通過(guò)金融工具和技術(shù)創(chuàng)新，把對(duì)金融資產(chǎn)的收益權(quán)碎片化，對(duì)接大眾的小額資產(chǎn)投資需求，這里會(huì)做一些結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，提升大眾的財(cái)產(chǎn)性收入。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，P2F其實(shí)減少了大眾和金融資產(chǎn)之間的中間環(huán)節(jié)，可以不斷地降低整個(gè)資本市場(chǎng)的利率，提升資本的效率。

P2F的優(yōu)勢(shì)首先在于，其更具安全性。

它與P2P的風(fēng)控模式有所不同。P2P主要依靠個(gè)人的信用狀況，如工資收入、個(gè)人征信記錄等；P2F的借款方則為金融機(jī)構(gòu)，有信譽(yù)保障。金融機(jī)構(gòu)具有完整的風(fēng)控措施，能夠保證資金的安全和收益的穩(wěn)定。

“從P2F的基本原理能看出來(lái)，它的風(fēng)險(xiǎn)管控采取了借貸需求對(duì)接的方式，和P2P的風(fēng)控管理有所區(qū)別，P2P只能看借款人的信用，你有錢(qián)愿意還了，產(chǎn)品到期才能還本付息，而P2F的金融風(fēng)險(xiǎn)除此之外，都分擔(dān)到前端的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控了，所以更安全了。”郭大治表示。

對(duì)此，陳志君表示認(rèn)同，相比之下，P2F的優(yōu)勢(shì)是很明顯的，因?yàn)樗臉?biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)都是由授牌的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)并主動(dòng)管理的，以大型的金融領(lǐng)袖企業(yè)作為融資對(duì)象，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)包括管理人都非常穩(wěn)健。

P2F的優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)不止于此。盡管P2F平臺(tái)的投資者年化收益率區(qū)間為8%-10%，但是其回報(bào)的穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于一般的P2P類(lèi)產(chǎn)品。

“這些金融資產(chǎn)都有比較明確的現(xiàn)金流和還款來(lái)源，和抵押房子借款不一樣，投資人的收益非常有保障?！标愔揪f(shuō)。

同時(shí)，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性比較好，能減少一部分流轉(zhuǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的稅費(fèi)?！敖鹑谫Y產(chǎn)是一個(gè)虛擬的資產(chǎn)，管理起來(lái)很容易，這些數(shù)據(jù)化的東西不需要像實(shí)物一樣做抵押，不會(huì)折損和折舊，它和大數(shù)據(jù)是天生可以相融的東西。”陳志君說(shuō)，這些特點(diǎn)決定了金融資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)化是一個(gè)非常好的轉(zhuǎn)變。

相較于P2P，P2F更容易被投資者接受。隨著降息的不斷推進(jìn)，P2P的回報(bào)率同樣受到擠壓。而金融產(chǎn)品的核心就是回報(bào)，沒(méi)有回報(bào)，收益率再高的產(chǎn)品都沒(méi)有意義。通過(guò)P2F平臺(tái)提供結(jié)構(gòu)性的理財(cái)產(chǎn)品就可以避免回報(bào)率低這一點(diǎn)。

P2F面臨百億元空間

P2F正面臨一個(gè)比較好的時(shí)代。

技術(shù)的不斷更迭使人們?cè)絹?lái)越容易接受新的金融業(yè)態(tài)?！盎ヂ?lián)網(wǎng)金融的第三波流潮已經(jīng)到來(lái)?！焙觅J網(wǎng)創(chuàng)始人兼總裁李明順表示，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的變革力量，能引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)人員找到真正的盈利模式，并為全行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)一個(gè)更有價(jià)值的未來(lái)?！?/p>

政策也為P2F的發(fā)展打開(kāi)了大門(mén)。如果說(shuō)前幾年沸沸揚(yáng)揚(yáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融仍是小打小鬧，那么現(xiàn)在，“互聯(lián)網(wǎng)+金融”則具有了實(shí)質(zhì)性的意義，越來(lái)越多的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正在與互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)接，P2F則是一個(gè)小窗口。

“現(xiàn)在很多P2P平臺(tái)已經(jīng)向銀行靠攏，資金托管從以往的第三方支付機(jī)構(gòu)逐步向銀行或者銀行第三方支付混合存管發(fā)展。一來(lái)適應(yīng)監(jiān)管動(dòng)向，二來(lái)也能提升平臺(tái)安全性能，因此互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和傳統(tǒng)金融共同發(fā)展是未來(lái)的一個(gè)必然趨勢(shì)?！标惱虮硎尽?/p>

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是受到監(jiān)管的持牌機(jī)構(gòu)，如果政策不鼓勵(lì)，這些機(jī)構(gòu)往往不敢涉足互聯(lián)網(wǎng)。“今年關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的指導(dǎo)意見(jiàn)，明顯是在鼓勵(lì)這些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型?！痹诠笾慰磥?lái)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)融合已無(wú)政策障礙。

“目前從政策的角度來(lái)看，國(guó)家在鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新，鼓勵(lì)平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)合作，這樣的合作既發(fā)揮了互聯(lián)網(wǎng)的思維和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也能發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)自身所長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)，包括風(fēng)控、人才儲(chǔ)備等，能突破傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)原有的瓶頸?！敝袊?guó)政法大學(xué)金融創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)金融法制研究中心主任李?lèi)?ài)君表示，無(wú)論從理論還是實(shí)踐的角度來(lái)說(shuō)，這都是一個(gè)好的方向。

在她看來(lái)，不管互聯(lián)網(wǎng)公司和金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模大小，只要不違反國(guó)家的法律政策，就可以合作，“這些公司和機(jī)構(gòu)是否合作，要看他們自身的意愿，市場(chǎng)會(huì)調(diào)整整個(gè)業(yè)態(tài)的融合”。

P2F市場(chǎng)有望成為互聯(lián)網(wǎng)金融里面最有空間的一個(gè)市場(chǎng)。

據(jù)陳志君介紹，以往的貨幣基金是機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)，只有金融機(jī)構(gòu)能去做，老百姓是接觸不到的，后來(lái)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)化才降低了門(mén)檻?！耙?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)之間交易的偶然性和交易環(huán)節(jié)很多，一項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率可能完全由該項(xiàng)目的基金經(jīng)理和項(xiàng)目經(jīng)理說(shuō)了算，存在一些灰色的環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是把這種服務(wù)擠向大眾?！?/p>

而國(guó)內(nèi)的金融資產(chǎn)規(guī)模非常大，2014年已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)億元，比電商的規(guī)模大8-10倍。“目前國(guó)內(nèi)的金融服務(wù)市場(chǎng)大概是10萬(wàn)億元級(jí)的，包括所有的金融機(jī)構(gòu)，那么P2F市場(chǎng)的從業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)會(huì)在萬(wàn)億元級(jí)，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到百億元級(jí)了。”陳志君說(shuō)。

“這個(gè)市場(chǎng)的空間是很大的，畢竟金融基礎(chǔ)資產(chǎn)的份額在這里擺著，通過(guò)這種形式，如果這種巨大規(guī)模的金融資產(chǎn)和市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，那么產(chǎn)生的效應(yīng)會(huì)很大?！?/p>

P2P向P2F邁進(jìn)？

P2F模式對(duì)目前一些行將就木的P2P企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑最具吸引力。

“這個(gè)模式對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是有一定意義的，畢竟它豐富了產(chǎn)品的渠道和業(yè)務(wù)，有積極的意義?！钡笾伪硎?，P2P向P2F轉(zhuǎn)型，也有幾個(gè)門(mén)檻。“不是說(shuō)所有企業(yè)都能找到合適的金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，如果條件不夠，去找金融集團(tuán)，工作量會(huì)大一點(diǎn)，不會(huì)那么容易?！?/p>

在陳志君看來(lái)，P2P與P2F的經(jīng)營(yíng)有很大的差別，需要P2P從業(yè)者予以關(guān)注。

P2F的產(chǎn)品利差并沒(méi)有P2P高?！癙2P平臺(tái)的產(chǎn)品回報(bào)都非常高，可以拿出很多錢(qián)做線下的發(fā)展，但是P2F的產(chǎn)品利差沒(méi)有那么多?！标愔揪f(shuō)，P2P原來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)在P2F領(lǐng)域是做不了的。

兩者的核心業(yè)務(wù)是有區(qū)別的，P2F的核心能力是跟金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)作，能夠把金融資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)化，但P2P不一樣，主要是對(duì)個(gè)人信用貸款的審核管理、催收、風(fēng)控等。

同時(shí)， P2P平臺(tái)跟P2F平臺(tái)的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性是有區(qū)別的，因?yàn)镻2F跟大數(shù)據(jù)結(jié)合有優(yōu)勢(shì)，不需要搞人海戰(zhàn)術(shù)，不像現(xiàn)在很多P2P平臺(tái)有幾千名業(yè)務(wù)員，但P2F平臺(tái)可能就幾十個(gè)人，就能把這個(gè)公司做到上市的規(guī)模了，它的邊際成本非常低。

由此來(lái)看，由P2P向P2F轉(zhuǎn)型，還不如直接成立一家P2F公司。

互聯(lián)網(wǎng)金融雖然熱鬧，但很難找到獨(dú)具特色的金融機(jī)構(gòu)。P2F的競(jìng)爭(zhēng)力依然有待鞏固。

“要有快速提升資產(chǎn)管理的能力，例如跟券商、信托、基金等第三方金融機(jī)構(gòu)形成共贏合作，其實(shí)很多銀行之外的金融機(jī)構(gòu)的渠道能力并不是很強(qiáng)，往往都是區(qū)域性的業(yè)務(wù)，如果想實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的業(yè)務(wù)布局，也需要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行合作?！标愔揪J(rèn)為，P2F從業(yè)者需要在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)研發(fā)等方面做足努力，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的變化非?？?，基本上在行業(yè)里，每個(gè)星期都會(huì)有新的東西出來(lái)，要能快速地響應(yīng)市場(chǎng)的變化。這些都是有意轉(zhuǎn)型的P2P機(jī)構(gòu)需要挑戰(zhàn)的難題。

以往并不擅長(zhǎng)做風(fēng)控管理的P2P，如今在P2F平臺(tái)上，必須實(shí)現(xiàn)安全性的維護(hù)，否則，即使做P2F也不能改變其孱弱的本質(zhì)。

“從目前來(lái)講，P2F的收益率已經(jīng)非常高了，能滿足老百姓的理財(cái)需求，我們反對(duì)把利率做得非常浮夸?！标愔揪f(shuō)，穩(wěn)固的收益比虛無(wú)的高收益更重要。

目前監(jiān)管層對(duì)P2F的監(jiān)管和P2P是一樣的，盡管現(xiàn)在政策部門(mén)鼓勵(lì)創(chuàng)新和先行先試，并沒(méi)有加上一些“手銬”，但仍有一些政策紅線不能逾越：必須要有第三方支付；必須要銀行進(jìn)行第三方存管；不能由銀行進(jìn)行擔(dān)保；不允許自融。

這些同樣是P2P在向P2F演變中不可突破的底線。