杜瑤

無(wú)論是在成為中國(guó)內(nèi)地“首富”之前或者之后，李河君都保持了他固有的低調(diào)。

早在2014年5月，李河君就已經(jīng)在2014《新財(cái)富》500富人榜上以870億元的身家榮登榜首。而在2015年2月3日胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2015星河灣胡潤(rùn)全球富豪榜》中，李河君又以1600億元人民幣財(cái)富超過(guò)馬云，成為16年來(lái)第12位中國(guó)首富。

與以往新晉“首富”不同的是，李河君的財(cái)富值在業(yè)界頗有爭(zhēng)議，個(gè)中原因在于漢能薄膜發(fā)電（0566.HK）的股價(jià)累計(jì)漲幅巨大，但按傳統(tǒng)估值邏輯卻尋找不到足以支撐高股價(jià)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。

尤為引人關(guān)注的是，2015年年初開(kāi)始，漢能薄膜發(fā)電迎來(lái)了股價(jià)的又一輪大幅攀升。

特別是3月2日—3月5日，漢能薄膜的股價(jià)連續(xù)暴漲，3月5日盤中股價(jià)一度飆升至9.07港元，最終于7.3港元收盤，漲幅高達(dá)14.06%。以3月5日的收盤價(jià)計(jì)，漢能的市值一路飆升至超過(guò)3000億港元，而作為漢能實(shí)際控制人李河君，其身價(jià)大有趕超李嘉誠(chéng)之勢(shì)。

在首富的光環(huán)之下，有來(lái)自同行們艷羨的目光，有不絕于耳的褒獎(jiǎng)，但更多的是各界對(duì)李河君及其公司的種種質(zhì)疑。公司股價(jià)暴漲的背后，是業(yè)績(jī)的大幅提升，還是另有玄機(jī)？正在北京參加兩會(huì)的李河君，參會(huì)途中雖被記者追堵，卻閉口不談股價(jià)大漲之事。

在成為全球第一大市值太陽(yáng)能公司后，李河君的漢能帝國(guó)將走向何方？他的首富寶座還能坐多久？這些問(wèn)題目前似乎都難以獲得明晰的答案。

做空失敗再補(bǔ)倉(cāng)：機(jī)構(gòu)空頭推高股價(jià)

不可否認(rèn)，近期環(huán)保概念的熱捧對(duì)公司股價(jià)的上漲有一定推波助瀾的作用，但漢能薄膜股票巨幅上漲的最大原因還在于“市場(chǎng)交易因素”而絕非“公司經(jīng)營(yíng)因素”。

首先是漢能薄膜的大股東持股比例高，市場(chǎng)上交易的籌碼偏少。

資料顯示，截至2014年9月，漢能薄膜的大股東名單中包括漢能投資（38.61%）、漢能控股集團(tuán)有限公司（28.33%）、Hanergy Option Limited（7.76%，下稱“HO”）以及GL Wind Farm Investment Limited（0.24%，下稱“GL”）等幾家公司，合計(jì)持股比例高達(dá)70.44%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，大股東如此高度控盤的現(xiàn)象在香港上市公司中是很少見(jiàn)的，大股東對(duì)上市公司的持股比例高的話，其股價(jià)被市場(chǎng)操控的可能性也就更大。

而漢能薄膜發(fā)電股價(jià)的暴漲，或與空頭機(jī)構(gòu)的博弈有關(guān)。資料顯示，2012年11月-2013年1月期間，加拿大對(duì)沖基金B(yǎng)HP與多家機(jī)構(gòu)簽訂股票質(zhì)押貸款融資協(xié)議，按當(dāng)時(shí)市價(jià)每股0.2港元-0.5港元的單價(jià)，質(zhì)押了總計(jì)約12億股漢能薄膜的股票。

在獲得12億股股票的質(zhì)押權(quán)后，BHP在一年多時(shí)間里，先后將其中10億股在高位賣出獲利，并在隨后通過(guò)包括借港媒之手傳播負(fù)面消息及其他各種手段打壓漢能股價(jià)，以便在其股價(jià)下跌后重新買入歸還上述多家機(jī)構(gòu)。

然而，計(jì)劃趕不上變化。“滬港通”在2014年開(kāi)通，由于“薄膜發(fā)電”等概念受到內(nèi)地股民追捧，漢能成為最大受益股，股價(jià)不但沒(méi)有自高位下跌，反而一路飆漲。

此外，公司恰到好處發(fā)布盈喜和認(rèn)股權(quán)安排、董事長(zhǎng)李河君有關(guān)新能源的兩會(huì)提案等都對(duì)漢能的股價(jià)起到了推動(dòng)作用。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)出，這所有的因素，都可以歸結(jié)為利益各方的有意為之，以有效抵御做空機(jī)構(gòu)對(duì)公司股價(jià)的打壓。

根據(jù)當(dāng)初簽訂的股票質(zhì)押貸款融資協(xié)議，BHP的借款期限約為三年，從今年的11月到2016年1月，這些協(xié)議將陸續(xù)到期。漢能薄膜股價(jià)的上漲，讓BHP面臨著巨大的損失，BHP等空頭機(jī)構(gòu)不得已大量補(bǔ)倉(cāng)，進(jìn)一步推高了股價(jià)。精明的BHP沒(méi)有想到，本想利用這一機(jī)會(huì)大賺一筆，最終反倒成為了漢能股價(jià)上漲的助燃劑。

高股價(jià)的支撐力源自何方？

股價(jià)一路飆升的漢能，基本面實(shí)際上并不光鮮。

從盈利能力看，自2010年起，漢能的利潤(rùn)率從50%到75%不等，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。但是，漢能的凈利增長(zhǎng)變動(dòng)很大，2010年之前是連續(xù)下滑，之后開(kāi)始急劇增長(zhǎng)。更令人擔(dān)心的是，漢能近兩年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流均為負(fù)。

公司基本面除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也是關(guān)鍵指標(biāo)。今年2月，李河君在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上宣布，公司將致力于開(kāi)發(fā)適于民用領(lǐng)域的移動(dòng)能源戰(zhàn)略，并將在10月推出太陽(yáng)能全動(dòng)力汽車。

但實(shí)際上，據(jù)光伏行業(yè)人士介紹，由于薄膜光伏技術(shù)門檻較高、成本費(fèi)用昂貴，其在國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有市場(chǎng)，主流市場(chǎng)還是被晶硅技術(shù)所占據(jù)。但令人意外的是，漢能目前3000億港元的市值已遠(yuǎn)超美國(guó)的薄膜光伏行業(yè)龍頭第一太陽(yáng)能（FSLR，US）。

在今年1月，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》就曾撰文指出，根據(jù)其調(diào)查顯示，漢能薄膜和漢能集團(tuán)之間存在著“不同尋?！苯灰?，2010年以來(lái)漢能薄膜幾乎全部148億的港元收入，都來(lái)自向母公司漢能集團(tuán)銷售設(shè)備。同時(shí)有業(yè)內(nèi)人士指出，漢能薄膜年年給母公司賣的不是薄膜電池板，而是制作薄膜電池板的設(shè)備，而“這種非易耗品還能堅(jiān)持賣了這么多年，這其中實(shí)際收入到底有沒(méi)有發(fā)生，尚待查證?！?/p>

事實(shí)上，漢能薄膜發(fā)電3月5號(hào)令人瞠目的股價(jià)變化已令港交所產(chǎn)生疑問(wèn)。3月6日漢能回應(yīng)港交所質(zhì)疑其股價(jià)及成交量出現(xiàn)異常的公告發(fā)出后，企業(yè)的股價(jià)又突然重挫，3月6日，漢能薄膜報(bào)收6.80港元，下跌6.85%，市值為2832.73億港元。其沽空率也創(chuàng)新高，達(dá)7.3%，為港股沽空第八位。

盡管新晉“首富”的身上帶有太多的問(wèn)號(hào)，李河君對(duì)漢能卻是充滿了雄心壯志。

“漢能的‘121’作戰(zhàn)計(jì)劃，是到2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入1萬(wàn)億元，市值20000億、盈利1000億元?！崩詈泳鴮?duì)漢能薄膜發(fā)電的遠(yuǎn)景作如是描述。