李慧勇

利率市場化對(duì)于金融市場而言，影響主要體現(xiàn)在短期內(nèi)對(duì)銀行利差的侵蝕，同時(shí)長期內(nèi)提高非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額。匯率形成機(jī)制改革令匯率波動(dòng)率將顯著加大，人民幣匯率長期將呈現(xiàn)雙邊橫向走勢。資本項(xiàng)目可兌換推進(jìn)，預(yù)計(jì)2015年深港通有望推出，人民幣資本項(xiàng)目自由兌換也將在天津、廣東以及福建自貿(mào)區(qū)實(shí)施。建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，預(yù)計(jì)2015年《存款保險(xiǎn)法》、《破產(chǎn)條例》有望破題。影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，鑒于股市的賺錢效應(yīng)，相當(dāng)多的資金將流入股市。

金融改革能夠大幅提高資金配置效率、化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)、化解銀行風(fēng)險(xiǎn)從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。對(duì)于中國而言，金融改革有著更為重要的意義。長期以來，由于金融監(jiān)管和金融體系本身不健全，金融配置效率問題集中體現(xiàn)在渠道被分割壟斷，價(jià)格受到扭曲，金融產(chǎn)品種類偏少難以滿足快速發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)融資的大量需求。針對(duì)這些阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，中國目前的金融改革基本上按照兩個(gè)維度展開，一是推進(jìn)金融市場化，包括價(jià)格的市場化，產(chǎn)品的市場化以及渠道的市場化；二是完善金融制度，保障金融穩(wěn)定與金融安全。金融改革和其他改革一樣，基本上按照先易后難的進(jìn)度推進(jìn)，繼續(xù)往前推進(jìn)，就要啃硬骨頭。按照中共十八屆三中全會(huì)和2014年兩會(huì)期間相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)，2015年包括利率市場化在內(nèi)的金融改革要有實(shí)質(zhì)性突破，其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。 利率市場化加速推進(jìn) 在眾多的金融改革舉措中，利率市場化是最重要的一環(huán)。中國利率市場化從1996年正式開始破冰，到現(xiàn)在已歷時(shí)18個(gè)年頭，期間銀行同業(yè)拆借、外幣存貸款和貸款利率上限逐步放開，但是存款利率一直嚴(yán)格管制。2012年6月，利率市場化跨出了最重要的一步：擴(kuò)大存款利率上浮區(qū)間到10%。2014年11月，存款利率上浮區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大到20%。由于在中國存款利率是一切金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)，存款利率市場化的實(shí)質(zhì)推進(jìn)無疑對(duì)于中國金融機(jī)構(gòu)發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新具有重要的意義。 利率市場化能直接促進(jìn)金融支持實(shí)體的效率，打通經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“任督二脈”。從他國的經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化可以從直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和抑制通貨膨脹兩條路徑為經(jīng)濟(jì)注入新的活力（表1）。 對(duì)于惡性通脹而言，只有利率市場化才能避免民眾恐慌性抽逃資金，從而穩(wěn)定金融系統(tǒng)，避免通脹進(jìn)一步惡化（表2）。 對(duì)于金融市場而言，利率市場化的影響主要體現(xiàn)在短期內(nèi)對(duì)銀行利差的侵蝕，同時(shí)長期內(nèi)提高非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額。如果說過去銀行的高利差是居民和企業(yè)支持銀行業(yè)發(fā)展的話，利率市場化之后銀行利差的收窄可以說是銀行反哺企業(yè)和居民。 從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，上個(gè)世紀(jì)80年代徹底完成利率市場化進(jìn)程后，銀行類金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)占比出現(xiàn)下降，而以基金、財(cái)務(wù)公司為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)占比則出現(xiàn)顯著上升（表3）。 匯率形成機(jī)制改革： 人民幣匯率將呈雙邊橫向走勢 過去利率市場化步伐較快，2014年3月17日起，人民幣匯率雙邊浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到2%。未來，人民幣匯率和人民幣國際化將明顯加快。 在原有模式下，以中間價(jià)為基準(zhǔn)，匯率只能在上下1%的狹窄區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，且貨幣當(dāng)局對(duì)匯率進(jìn)行密集干預(yù)，因此，貨幣當(dāng)局成為事實(shí)上的價(jià)格制定者，匯率波動(dòng)率很低。而在新的模式下，中間價(jià)仍為基準(zhǔn)，但匯率波幅擴(kuò)大到上下2%，貨幣當(dāng)局退出常態(tài)式干預(yù)，市場對(duì)價(jià)格的影響力明顯上升，匯率波動(dòng)率將顯著加大，人民幣匯率長期將呈現(xiàn)雙邊橫向走勢，打破單向升值預(yù)期。 在人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)范圍擴(kuò)大的同時(shí)，人民幣對(duì)非美元貨幣的波動(dòng)范圍也可以進(jìn)一步擴(kuò)大，以使得市場在匯率決定中發(fā)揮更大的作用。 資本項(xiàng)目可兌換推進(jìn) 1996年中國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，資本項(xiàng)目仍實(shí)行管制，但是部分項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)有管制松動(dòng)，尤其是2005年匯改以來，資本項(xiàng)目開放步伐有所加快。目前，境外直接投資基本實(shí)現(xiàn)可兌換，外商來華直接投資實(shí)現(xiàn)部分可兌換，證券投資方面，推出了QDII、QFII、RQFII以及滬港通制度，信貸業(yè)務(wù)和個(gè)人資本項(xiàng)目交易也有所放寬。2014年人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換將逐步在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)開展試點(diǎn)。伴隨著滬港通試點(diǎn)以及上海自貿(mào)區(qū)經(jīng)驗(yàn)推廣，預(yù)計(jì)2015年有望推出深港通，人民幣資本項(xiàng)目自由兌換也將在天津、廣東以及福建自貿(mào)區(qū)實(shí)施。 建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制 中國存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)醞釀研究了20年，日前已經(jīng)向社會(huì)公開征求意見，預(yù)計(jì)2015年《存款保險(xiǎn)法》、《破產(chǎn)條例》有望破題。 有效的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制既能夠讓喪失償付能力的金融機(jī)構(gòu)及時(shí)退出市場，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場約束，防范道德風(fēng)險(xiǎn)；又能夠保護(hù)存款人和債權(quán)人的利益，防止風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。同時(shí)，用存款保險(xiǎn)制度提供最終保障，實(shí)際上是要求中國金融體系從隱性政府擔(dān)保制度向顯性存款保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)變，要求市場參與主體的意識(shí)從國家全額擔(dān)保向基金部分擔(dān)保轉(zhuǎn)變。 根據(jù)相關(guān)材料，預(yù)計(jì)存款保險(xiǎn)費(fèi)率或定在0.015%-0.02%之間，對(duì)銀行凈利潤影響小于1%。存款保險(xiǎn)費(fèi)的上繳對(duì)流動(dòng)性沖擊小，而且可通過下調(diào)1次準(zhǔn)備金對(duì)沖。總體上看，存款保險(xiǎn)制度推出對(duì)上市銀行影響不大?？紤]到中小機(jī)構(gòu)存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，上市銀行風(fēng)險(xiǎn)小于同業(yè)，對(duì)大額存款客戶，尤其是公司客戶吸引力提升。且未來有望受益于并購、處置破產(chǎn)銀行，實(shí)現(xiàn)規(guī)模或區(qū)域的擴(kuò)張。 影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng) 近幾年金融創(chuàng)新發(fā)展迅速，現(xiàn)在有3個(gè)十萬億（信托十萬億、理財(cái)十萬億、同業(yè)十萬億），對(duì)彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行的不足發(fā)揮了重要作用，但也給監(jiān)管帶來諸多挑戰(zhàn)，出現(xiàn)了許多監(jiān)管真空帶。 2015年值得關(guān)注的變化主要有兩個(gè)方面：一是將銀行與非存款類金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)納入存款和貸款管理，以后同業(yè)存放僅指存款類金融機(jī)構(gòu)之間的往來。按2014年10月信貸收支表，存款1124704億元，貸款801269億元，同業(yè)往來來源69336億元，運(yùn)用20753億元，不包括同業(yè)存貸比71.2%，包括后68.8%，存貸比對(duì)銀行業(yè)務(wù)開展的制約明顯下降。二是進(jìn)一步規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品，打破剛性兌付，變預(yù)期收益型為凈值型。由于風(fēng)險(xiǎn)的顯性化，預(yù)計(jì)此前固定收益型購買理財(cái)產(chǎn)品的資金將尋找新的投資渠道，可能掀起新的一輪企業(yè)和居民可投資資金的配置熱潮。由于股市的賺錢效應(yīng)，預(yù)計(jì)相當(dāng)多的資金將流入股市。