王又晨

(廈門大學東南亞研究中心 廈門361005)

前言

2008年，美國次貸危機爆發(fā)并迅速轉化為信貸危機，美國信貸市場緊縮嚴重，經(jīng)濟深陷“去杠桿化”浪潮與“流動性陷阱”之中。保羅·克魯格曼認為，當經(jīng)濟陷入流動性陷阱且財政政策效果不明顯時，應當利用貨幣政策，包括量化寬松政策和非常規(guī)公開市場操作。他指出，通常意義上的量化寬松政策僅要求中央銀行保持基礎貨幣高速增長，這一措施對于改變市場預期極為有效［1］。為救贖陷入流動性困境的金融機構，避免經(jīng)濟陷入長期衰退，從2008年11月開始，美聯(lián)儲陸續(xù)實施了四輪量化寬松貨幣政策。表1顯示了美國前四輪量 化寬松政策的起始日期和具體內(nèi)容。

表1 美國前四輪量化寬松政策簡介

美國世界第一的經(jīng)濟地位和美元世界貨幣的角色，讓美國貨幣超發(fā)成為了國際性事件，對全世界產(chǎn)生了重大影響。在當今世界經(jīng)濟緩慢復蘇的大背景下，美聯(lián)儲的每一次量化寬松政策退出的消息都會引起金融市場尤其是新興經(jīng)濟體金融市場的恐慌，打擊市場信心。2014年10月30日，美聯(lián)儲在其貨幣政策決策聲明中宣布，從11月1日開始將長期國債和抵押貸款擔保證券的采購額度從每個月150億美元降低至零，同時作出在“相當長時期”內(nèi)將利率維持在0－0.25%極低水平的承諾。這意味著史上最大規(guī)模的貨幣刺激政策 (美國第三輪量化寬松政策)宣告結束［2］。美聯(lián)儲的量化寬松措施向市場注入了大量的流動性，據(jù)統(tǒng)計，從2008年末開始的三輪量化寬松政策讓美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴大到了4.5萬億美元，相當于第一輪采購之前的近六倍，而最新結束的第三輪量化寬松更是史上最大規(guī)模的貨幣刺激政策，單單這一輪就讓美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模擴大了1.66萬億美元［3］。

在美國量化寬松政策實施期間，相對于歐美國家，東南亞新興國家有著較為穩(wěn)定的金融環(huán)境、較快的經(jīng)濟增長、外向型的經(jīng)濟發(fā)展方式以及較大的利差，吸引了大量的外資前來“避難”。如今，美國第三輪量化寬松退出引起的美元回流必然會對東南亞新興國家的經(jīng)濟造成沖擊。唐納德·科恩(Donald Kohn)認為，美國量化寬松政策退出對新興市場的影響是正面還是負面的，主要取決于市場預期，如果市場普遍認為退出是世界經(jīng)濟恢復良好的表現(xiàn)，則政策退出利大于弊［4］。吉列爾莫·奧爾蒂斯 (Guillermo Ortiz)認為，美國量化寬松政策的退出極大改變了市場對于美國經(jīng)濟面臨風險的看法，未來，全球金融市場的波動性將大幅增加，尤其會給新興市經(jīng)濟體資本市場帶來壓力，造成其資產(chǎn)風險溢價的上升［5］。徐璐、王振興等認為，近十年來，新興市場積累了大量的美元外匯儲備，使得美聯(lián)儲的貨幣政策和新興市場的關聯(lián)性異常緊密。美聯(lián)儲收縮流動性，會使先前涌入新興市場的資金撤離，導致新興市場貨幣貶值［6］。

值得注意的是，為減緩美國量化寬松政策退出對全球經(jīng)濟的沖擊，美國聯(lián)邦儲備委員會 (以下簡稱“美聯(lián)儲”)實施量化寬松政策退出將是一個緩慢逐步的過程。2015年10月28日，美聯(lián)儲就宣布，為進一步鞏固美聯(lián)儲在實現(xiàn)充分就業(yè)和保持物價穩(wěn)定目標上所取得的進展，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率維持在現(xiàn)有水平，暫不加息，但暗示會在12月的貨幣會議上考慮加息。這一消息表明美國量化寬松政策的退出計劃正在穩(wěn)步推進但并未完全結束，因此，本文在對東南亞國家在美國第一、二輪量化寬松政策退出期間的經(jīng)濟狀況進行分析的基礎上，試圖探討美國第三輪量化寬松政策完全退出給東南亞國家?guī)淼臐撛谟绊憽?/p>

一 美國前兩輪量化寬松政策退出后東南亞國家的經(jīng)濟變化

美國實施量化寬松政策對東南亞國家最直接的影響是美元流動性的溢出。目前在全球經(jīng)濟中，歐美發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展緩慢，利率低，而新興國家經(jīng)濟發(fā)展速度較快，資本回報率較高，在國際流動性過剩的情況下，東南亞新興國家成為國際投資資金的“避難所”。2008年末美國實施第一輪量化寬松政策后，東南亞各國的銀行間隔夜拆借利率普遍下降。其中，馬來西亞的銀行間隔夜拆借利率由2008年10月的3.5%下降到2009年3月的2%，此利率一直保持到了2010年2月，但在2010年5月美國第一輪量化寬松政策退出后逐漸攀升至2011年1月的2.73%［7］。越南的銀行間隔夜拆借利率在第一輪量化寬松期間由2008年8月的14.03%逐漸下降到2010年5月的6.13%，之后，隨著第一輪量化寬松政策的結束又上升至2010年12月的9.97%［8］;2011年7月美國第二輪量化寬松政策退出后，此利率也出現(xiàn)了連續(xù)多月的上漲。在經(jīng)濟較發(fā)達的新加坡，其銀行間隔夜拆借利率自2008年以來一直保持著接近0%的水平，美國量化寬松政策退出對其資金流動性的影響并不顯著。但總的來說，東南亞各國銀行間隔夜拆借利率相比于美國量化寬松政策實施之前依舊位于較低水平，美國前兩輪量化寬松政策退出給東南亞國家社會流動資金充裕度帶來的沖擊是短期的且并不猛烈，東南亞國家出現(xiàn)的暫時的流動性緊縮只是市場對信息沖擊的“本能反應”，而不是“過激反應”。

另一方面，美國量化寬松政策退出對東南亞國家貨幣匯率的影響不容小覷。1997年席卷亞洲的東南亞金融危機就始于泰國泰銖的大幅貶值。金融危機前，泰國實行與美元掛鉤的固定匯率政策。危機開始后，泰國政府沒有足夠的外匯儲備保持泰銖和美元的固定匯率，被迫于1997年7月2日宣布泰銖與美元脫鉤，實行浮動匯率制，泰銖匯率當日狂跌20%，泰國貨幣危機迅速轉化為金融危機并席卷東南亞各國［9］。從理論上而言，在東南亞各國普遍實施浮動匯率政策的今天，美國量化寬松政策退出造成的美元流動性收緊會使美元相對升值，美國前兩次量化寬松政策退出后東南亞國家的匯率變化情況也證實了這一點。美國第一次量化寬松政策退出后，即2010年5月后，東南亞各國匯率較為穩(wěn)定，只有馬來西亞、緬甸、菲律賓、泰國的貨幣相對美元出現(xiàn)了小幅貶值，其余國家貨幣相對美元依舊保持緩慢增值的態(tài)勢。2011年7月，美國第二輪量化寬松政策退出后，東南亞各國的匯率波動幅度和持續(xù)時間明顯增加。文萊元對美元匯率①本文匯率均以美元為基準，即1美元兌換的文萊元數(shù)量。由2011年8月的1.2088升至12月的1.2957，后緩慢下降。印度尼西亞盾對美元匯率除了在第二輪量化寬松政策實施期間經(jīng)歷了一段升值期，自2011年8月開始一直貶值至今。馬來西亞林吉特對美元匯率在2011年8月為2.9824，2012年6月貶至3.1783，第三輪量化寬松政策開始后降至3.0785［10］。泰國泰銖、新加坡元、菲律賓比索對美元的匯率波動情況與馬來西亞林吉特相似，都經(jīng)歷了一個先升后貶的過程。

在宏觀金融狀況方面，美國第一輪量化寬松政策退出的不利沖擊對東南亞新興國家造成的影響有限，各國的GDP增速和主要股票指數(shù)都保持穩(wěn)中有升的狀態(tài)。2011年7月至2012年9月，即美國第二輪量化寬松政策退出期間，除了新加坡的季度GDP增速出現(xiàn)下滑 (由2011年9月的6.7289%逐漸下降到2012年9月的1.1345%)外，其他國家基本穩(wěn)定。但是，在這段時間內(nèi)，東南亞的主要股票指數(shù)都經(jīng)歷了不同程度的先降后升的V型波動過程:泰國SET股票指數(shù)在2011年7月到12月期間下降了約200點，隨后又反彈300多點，達到2012年9月的1200點。富時馬來西亞KLCI綜合指數(shù)由2011年7月的1500點逐漸下跌至12月的1400點，后又一路攀升至2012年9月的1600點。富時新加坡海峽時報指數(shù)在同時間段內(nèi)出現(xiàn)了較為強烈的反復波動情況:從2011年7月的3100點下降到12月的2600點，后穩(wěn)步升到2012年4月的3000點，再快速下滑至6月的2700點，最后爬升到9月的3000點并逐漸穩(wěn)定下來［11］。

值得注意的是，美國第二輪量化寬松政策退出對東南亞國家貨幣匯率以及宏觀金融的影響要明顯大于前一輪，其原因可能在于兩次量化寬松政策的著重點不同。美國第一次量化寬松政策主要目的在于穩(wěn)定金融市場，幫助金融企業(yè)“脫困”，改善銀行負債狀況，創(chuàng)造流動性的功能不明顯，影響范圍較為有限。第二次量化寬松政策的核心是購買國債，美國政府直接向貨幣、資本市場注入大量流動性并外溢至東南亞市場，因此，第二輪量化寬松政策的實施和退出對東南亞這一外向型經(jīng)濟區(qū)域造成了較前一輪更明顯的經(jīng)濟沖擊。

二 美國第三輪量化寬松政策退出對東南亞國家的影響

由上述美國前兩輪量化寬松退出后東南亞國家的經(jīng)濟情況來看，似乎政策退出的不利沖擊影響有限，東南亞國家經(jīng)濟雖出現(xiàn)暫時性的波動，但最終慢慢平穩(wěn)，并沒有誘發(fā)嚴重的金融危機。按照這樣的趨勢，美國第三輪量化寬松政策似乎也會較為平靜地淡出人們的視線，但事實并沒有這么簡單。2013年8月，東南亞股市、債市、外匯出現(xiàn)大跌。數(shù)據(jù)顯示，MSCI東南亞股票指數(shù)8月以來下跌11%，印尼和菲律賓的基準股指8月以來分別累計下跌12.3%和11.1%，創(chuàng)下2008年10月以來的最大單月跌幅［12］。此次東南亞金融市場暴跌的深層次原因在于量化寬松政策退出預期上升，意味著東南亞過去幾年所依賴的量化寬松的廉價資金即將枯竭，加上經(jīng)濟前景惡化，促使資金大量外逃［13］。

僅僅受美國第三輪量化寬松退出預期加深的影響，東南亞金融市場便出現(xiàn)劇烈波動，那么2014年11月量化寬松政策正式退出的影響更加不容小覷。原因有三:首先，從政策規(guī)模來看，第三輪量化寬松政策歷時25個月，按其每月400億美元貸款抵押支持證券的購買額，政策期間美國總計向市場投放了10，000億美元流動性，堪稱史上最大規(guī)模的刺激政策。其次，第三輪量化寬松政策與第二輪相似，都由美聯(lián)儲直接干預證券市場，購買證券，投放流動性，其政策外溢性增強。最后，前兩輪量化寬松政策退出后，美國經(jīng)濟并無明顯好轉，國際市場上始終存在對新一輪刺激政策的期待，因此新興市場中刺激政策退出壓力釋放得并不徹底，大量國際流動資金依然隱藏其中。但2013年以來，美國經(jīng)濟好轉，失業(yè)率下降，標準普爾500指數(shù)也基本恢復到危機前水平，美國經(jīng)濟基本上已經(jīng)走出危機陰霾。因此，第三輪量化寬松政策的結束標志著美國貨幣政策的轉向，意味著美國將回歸貨幣政策正?；?。在這種復雜的背景下，美國第三輪量化寬松政策的退出效應加上前兩次政策退出的殘余效應，必然會給東南亞新興國家經(jīng)濟帶來巨大沖擊。

(一)貨幣貶值壓力急增

量化寬松政策實施期間，流動性過剩使美元處于弱勢地位，美國國內(nèi)利率長期保持在0－0.25%的極低水平，大量美元流動性溢出美國，涌入與美國有較大利差的東南亞新興市場。第三輪量化寬松政策結束后，美元流動性收緊，美元升值預期加強將加大東南亞國家貨幣的貶值壓力:從2015年1月到10月，泰銖兌美元的平均匯率已經(jīng)由32.77升至35.57，泰銖兌美元的貶值幅度接近9%［14］;而印尼盾兌美元則于2015年8月一度跌破14067，達到1998年東南亞金融危機以來最低值［15］。但東南亞國家貨幣的貶值壓力不僅僅來自于美元的走強，更來源于各國內(nèi)部的經(jīng)濟結構狀況。首先，東南亞主要國家如印尼、泰國等都是典型的外向型經(jīng)濟，對外開放度較高，貿(mào)易占GDP的比重較高，美國實行量化寬松政策以來，廉價的外來資金和本幣的升值惡化了其經(jīng)常項目狀況。2011年12月至2014年6月，印尼經(jīng)常項目一直處于逆差狀態(tài)，經(jīng)常項目差額占GDP的比重由最開始的－1.08%波動上升到－4.263%，數(shù)額高達91億美元。泰國的經(jīng)常項目狀況自金融危機來波動加劇，2013年6月逆差達到6.6億美元，占GDP的6.676%，超過了國際上認可的5%的警戒線，2014年以來泰國的經(jīng)常項目狀況好轉，但逆差壓力依然突出［16］。其次，印尼、馬來西亞、泰國的外債問題也不容忽視。2013年，馬來西亞外債占GDP比重達到驚人的70.598%，印尼達到30.583%;泰國外債規(guī)模自金融危機以來不斷擴大，2014年6月其外債占GDP 的比重高達39.23%［17］。

巨額的經(jīng)常項目逆差和外債都是東南亞新興國家國內(nèi)資金緊張的表現(xiàn)，當國際上流動性充裕時，外資流入增加，國家可以利用資本項目的順差彌補經(jīng)常項目逆差，但在美國量化寬松刺激政策結束、美元回流、流動性收緊的背景下，一方面，本幣貶值，外債尤其是美元外債加重，外債沉重的國家的違約風險增加;另一方面，國家進口能力削弱，外資流入減少甚至出現(xiàn)資本外逃，巨額逆差難以扭轉。兩方面困境交雜在一起很可能導致金融動蕩，國際市場對這些國家貨幣的信心大跌，造成巨大的貨幣貶值壓力。為穩(wěn)定貨幣，國家必須要運用外匯儲備，但東南亞國家普遍外匯儲備量較小，很可能“回天乏力”，若此時再遭受國際投機者的攻擊，東南亞國家便存在著重蹈1998年亞洲金融危機時貨幣體系崩潰的風險。

(二)國際流動資金外逃

美國量化寬松政策實施以來，國際流動資本加速流入東南亞新興經(jīng)濟體，尋找投資投機機會，推高了資本流入國的股市和房地產(chǎn)市場，刺激了東南亞國家資產(chǎn)泡沫化。國際貨幣基金組織研究表明，自2009年量化寬松政策推出到2013年，累計流入新興市場的資本接近4萬億美元［18］。美國第三次量化寬松政策結束后，美國國債和美元資產(chǎn)抵押證券的需求將大量減少，從而推動美國長期利率的上升，再加上對美國經(jīng)濟復蘇的預期，原本“藏匿”在東南亞新興國家的國際資本一旦認為東南亞市場無利可圖便會大量外流。據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年至今已有超過950億美元資本流入美國股票交易所交易基金 (ETF)，而新興發(fā)展中國家的ETF則流出84億美元，預估近期還會有加速流出之勢［19］。2015年10月1日，國際金融協(xié)會發(fā)布的《新興市場資本流動報告》數(shù)據(jù)顯示，今年外國投資者投資于新興市場的資金降至5480億美元，低于2008至2009年國際金融危機期間的同類資金額度;而新興市場私人資本流出額則高達10890億美元，意味著新興經(jīng)濟體將面臨5410億美元資本凈流出［20］。東南亞國家作為新興經(jīng)濟體的重要組成部分，其承受的資本外流壓力不容小覷。國際資本逆轉，熱錢流出過多會導致東南亞國家融資成本上升，資產(chǎn)泡沫破滅，資產(chǎn)價格大幅波動，股票和房地產(chǎn)價格面臨大幅下降的風險，威脅金融市場穩(wěn)定。特別是對于印尼、泰國等經(jīng)常項目赤字和外債規(guī)模較大的國家而言，由于國內(nèi)儲蓄不足、外匯儲備有限的困境限制了政府的調控能力，國家的經(jīng)濟動蕩將會加劇。

(三)經(jīng)濟轉型難度加大

2012年來，泰國、印尼、文萊、馬來西亞的GDP增長率都有所下降:泰國由2012年的7.67%降至2013年的1.77%，印尼由6.26%降至5.78%，文萊由0.95%降至－1.75%，馬來西亞由5.64%降至4.69%。而新加坡的GDP增長率由2011年的6.06%降到2.5%后恢復緩慢，2013年為3.85%［21］。根據(jù)國際貨幣基金組織的預期，2014至2016年東南亞新興國家的經(jīng)濟發(fā)展前景并不樂觀:新加坡的GDP增長率將繼續(xù)在2－3%徘徊，印尼2014年預期GDP增長率為5.16%，到2017年才有望恢復到6%;馬來西亞和菲律賓都將會在5%左右徘徊［22］。2014年，印尼實際GDP增長率為5.02%，馬來西亞實際 GDP增長率為5.99%，菲律賓實際GDP增長率為6.13%［23］。

在當前美國量化寬松政策結束，國際上流動性減少，國內(nèi)貨幣供應量減少，國家經(jīng)濟發(fā)展預期不利的背景下，東南亞國家內(nèi)企業(yè)融資成本增加，利潤下降，投資需求減少，嚴重的會引發(fā)通貨緊縮。值得注意的是，東南亞新興國家正處在經(jīng)濟結構轉型的重要時期，長期以來，泰國、菲律賓、印尼等國通過出口導向戰(zhàn)略和貿(mào)易順差積累了大量資本，但貿(mào)易逆差的出現(xiàn)甚至惡化使得國家發(fā)展資金來源渠道收窄，單純利用外資流入的經(jīng)濟發(fā)展方法不可持續(xù)，美國第三輪量化寬松的結束惡化了東南亞國家經(jīng)濟轉型的外部條件，增加了難度。

(四)東南亞地區(qū)風險傳導的聯(lián)動性

由于地理位置、發(fā)展道路、經(jīng)濟結構上的相似性，東南亞國家之間的經(jīng)濟相關性非常強，一國的經(jīng)濟波動往往會非常迅速地傳導到其他國家。例如在1998年的亞洲金融危機中，泰銖的崩潰引起了一系列的連鎖反應，最終形成了一次席卷東南亞的金融風暴。所以，如果美國量化寬松政策退出對任何一個東南亞國家造成較為嚴重的沖擊，該效應都可能被成倍地放大，引發(fā)整個亞洲甚至世界范圍的危機。

三 東南亞國家應對美國量化寬松政策退出的具體措施

美聯(lián)儲公開表示，量化寬松政策的退出會是一個循序漸進的過程，這為東南亞新興國家采取措施降低未來經(jīng)濟風險提供了必要時間。2013年下半年開始，為應對美國經(jīng)濟狀況的好轉及量化寬松政策退出預期的不斷升溫，部分東南亞國家已經(jīng)及時采取了相應措施，以期降低量化寬松政策退出帶來的風險。

首先，針對美國量化寬松政策退出帶來的本幣貶值壓力，為保持本國貨幣幣值穩(wěn)定，抑制資本外逃，部分國家加強了對貨幣和資本市場的管理。2013年，印尼的經(jīng)濟波動較大，印尼盾全年貶值幅度達26%，通脹率也一度飆升至8.79%。印尼中央銀行自2013年6月來連續(xù)5次加息，累計加息175個基點，基準利率已升至7.5%，并加強了對銀行外匯交易的管制。進入2013年第四季度，印尼經(jīng)濟開始恢復，出口貿(mào)易方面出現(xiàn)數(shù)額較大的順差，赤字占GDP比例有所下降［24］。新加坡金融管理局加強了對操縱利率、匯率行為的懲罰力度，有19家銀行受到處罰。2013年柬埔寨外匯儲備為41億美元，為歷年來最高數(shù)字。

值得注意的是，雖然量化寬松政策退出短期內(nèi)給新興國家發(fā)展帶來了負面沖擊，但長期而言，國際熱錢的流出為新興國家擺脫高通貨膨脹和控制資產(chǎn)價格泡沫提供了機遇。例如，泰國財長表示，外資暫時或部分撤離并不值得擔心，因為外資流出恰好有助于抑制泰銖持續(xù)走強，政府無需再采取其他措施穩(wěn)定泰銖匯［25］。

其次，為了改變長期以來外向型經(jīng)濟發(fā)展模式對出口和外資的依賴，東南亞國家紛紛開始調整國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略，加快經(jīng)濟結構轉型，加大基礎設施建設以刺激內(nèi)需。新加坡提出未來十年七大經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，越南出臺經(jīng)濟振興總藍圖，印尼重點發(fā)展“六大經(jīng)濟走廊”和8個領域的18項主要產(chǎn)業(yè)，馬來西亞擬投資4440億美元實施12項國家關鍵經(jīng)濟領域和131項計劃，泰國將投資2萬億泰銖(約合686億美元)進行55個項目的基礎設施建設。在鼓勵與支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結構調整和技術改造的同時，各國重視培育和扶持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如印尼的創(chuàng)意經(jīng)濟、綠色能源和再生能源，新加坡的生物醫(yī)藥、航天產(chǎn)業(yè)，泰國的汽車工業(yè)等［26］。

最后，東南亞地區(qū)的經(jīng)濟一體化步伐也在加快，東南亞各國致力于完成到2015年建成東盟經(jīng)濟共同體這一宏偉目標。東盟官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，東盟已經(jīng)完成了共同經(jīng)濟體建設藍圖規(guī)定措施的80%。印尼、新加坡、文萊、泰國、馬來西亞和菲律賓已取消了99.65%的貨物進口關稅，柬埔寨、老撾、緬甸和越南也已將98.86%的貨物進口關稅降至5%以下［27］。

結語

總體來看，從2008年金融危機爆發(fā)到2014年，東南亞國家基本上已經(jīng)走出衰退和停滯，開始了緩慢復蘇，其經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿χ档檬澜绮毮?，但東南亞地區(qū)較為開放自由的經(jīng)濟模式和自身經(jīng)濟基礎的薄弱性使其容易受世界大國經(jīng)濟波動的影響。美國前兩輪量化寬松政策退出后，東南亞主要國家的經(jīng)濟出現(xiàn)了暫時性的波動，匯率和股票指數(shù)一度下行，但后來都逐漸恢復，東南亞國家的經(jīng)濟發(fā)展勢頭依舊強勁。然而，美國第三輪量化寬松政策退出與前兩次不同，不僅在規(guī)模上遠超前兩次，且意味著美國貨幣政策的正?；?。東南亞國家在面臨貨幣貶值、貿(mào)易惡化等不利外部條件的同時，其經(jīng)濟體內(nèi)部存在的國際收支不平衡、外債負擔沉重、經(jīng)濟結構轉型等問題也日漸突出。內(nèi)外兩方面因素交織在一起，東南亞地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展道路可能到達重要轉折點。可以說，美國第三輪量化寬松政策的退出對于東南亞國家而言既是挑戰(zhàn)，也是機遇。東南亞各國需要積極準備，勇敢面對:加強金融監(jiān)管，防范金融危機;抓住機遇“去杠桿化”，“去泡沫化”;實施結構性改革以尋求可持續(xù)的經(jīng)濟增長路徑;加強區(qū)域和國際合作以穩(wěn)定國家宏觀經(jīng)濟，增強政府信譽。

【注 釋】

［1］Paul Krugman，“Thinking about the Liquidity Trap”，Journal of the Japanese and International Economies，Vol.14，pp.221－237．

［2］［3］徐嵐:《美國QE3正式落幕》，《信息時報》2014年10月31日。

［4］Donald Kohn，“U.S.Monetary Policy:Slowly Moving toward the Exit in an Interconnected Global Economy”，At the Bank of Thailand－IMF Conference，November 1，2013．

［5］〈墨〉吉列爾莫·奧爾蒂斯著，彭春輝譯《量化寬松政策退出對新興市場的挑戰(zhàn)》， 《中國金融》2013年第17期。

［6］［13］徐璐、王振興、吳志貴:《美聯(lián)儲退出量化寬松對新興市場的影響》， 《合作經(jīng)濟與科技》2013年第12期。

［7］［8］［9］［10］CEIC全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年10月31日。

［11］泰國SET、富時馬來西亞、富時新加坡海峽時報股票指數(shù)數(shù)據(jù)來自東方財富網(wǎng)站，http://quote.eastmoney.com/center/global.html#global_3，2014年10月28日。

［12］吳家明:《東南亞股市8月表現(xiàn)12年來最差》，《證券時報》2013年8月30日。

［14］新浪外匯，http://finance.sina.com.cn/money/forex/hq/USDTHB.shtml，2015年11月3日。

［15］田原:《一年內(nèi)印尼盾對美元匯率跌幅近20%》，《經(jīng)濟日報》2015年8月31日。

［16］印尼、泰國經(jīng)常項目數(shù)據(jù)來自CEIC全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年 10月30日。

［17］馬來西亞、泰國外債數(shù)據(jù)來自CEIC全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年 10月30日。

［18］馬素紅:《金融風暴刮向新興市場，會否殃及中國?》，《中國經(jīng)濟報告》2014年第3期。

［19］張茉楠:《應對美國量化寬松退出之策》，《中國經(jīng)濟報告》2013年第10期。

［20］October 2015 Capital Flows to Emerging Markets，Institute of International Finance，https://www.iif.com/publications/capital－flows，2015－11－04．

［21］泰國、印尼、文萊、馬來西亞、新加坡GDP數(shù)據(jù)來自CEIC全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年10月30日。

［22］World Economic Outlook Database，http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28，2014－10－30．

［23］World Economic Outlook Database，http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/02/weodata/index.aspx，2015－11－04．

［24］《2013年印尼經(jīng)濟放緩》，新華網(wǎng)，http://news.xinhuanet.com/fortune/2014－02/05/c_119216417.htm

［25］［26］《東南亞縱橫》編輯部:《東南亞地區(qū)形勢2013—2014年回顧與展望》，《東南亞縱橫》2014年第1期。

［27］《東盟經(jīng)濟共同體藍圖加快實現(xiàn) 規(guī)定措施已完成近 80%》，人民網(wǎng)，http://finance.people.com.cn/n/2013/1209/c1004－23780853.html