溫州市現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資集團(tuán)有限公司 蘇正德

我國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)頒布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)債務(wù)融資工具市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展工作措施的通知》，明確提出加強(qiáng)項(xiàng)目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等債務(wù)融資創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足在建項(xiàng)目后續(xù)融資需求與國家核心需求，同時(shí)進(jìn)一步的規(guī)范了發(fā)行方式、信息披露等。

一、銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資創(chuàng)新現(xiàn)狀

(一)產(chǎn)品創(chuàng)新

針對(duì)國家提出的有效處理中小企業(yè)融資難的問題，銀行間市場(chǎng)將中小企業(yè)作為發(fā)行主體推行了中小企業(yè)集合票據(jù)這一新的品種。該票據(jù)的發(fā)行帶來了諸多的益處，比如使得銀行間債券市場(chǎng)擁有了更多的發(fā)行主體及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保證了債務(wù)融資工具的高信用層次；為中小企業(yè)提供了各種形式的融資途徑，科學(xué)合理的節(jié)約了企業(yè)的融資成本；促進(jìn)銀行間市場(chǎng)融資范圍的擴(kuò)大，推動(dòng)了銀行間市場(chǎng)的快速發(fā)展。

隨著短期融資券定價(jià)機(jī)制的完善與創(chuàng)新，一種通過浮動(dòng)利率計(jì)息的短期融資債券在債券市場(chǎng)中生成，大部分都是通過固定利率計(jì)息，一小部分通過浮動(dòng)利率計(jì)息。采用浮動(dòng)利率的發(fā)行方式能夠使發(fā)行人的籌資成本一定程度上減少。

緊接著，銀行市場(chǎng)又推出了超短期融資券，主要指的是具有法人資格、信用評(píng)級(jí)較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，期限在270天以內(nèi)的短期融資券。作為企業(yè)短期直接債務(wù)融資產(chǎn)品，超短期融資券屬于貨幣市場(chǎng)工具范疇。超短期融資券的發(fā)行有助于企業(yè)直接融資渠道范圍的拓展，規(guī)避了企業(yè)將銀行貸款作為主要渠道的思想；同時(shí)，有助于企業(yè)融資成本的降低，如果銀行貸款利率實(shí)際高出超短期融資券利率，那么企業(yè)可通過超短期融資券進(jìn)行相關(guān)融資。

(二)制度創(chuàng)新

隨著短期融資券等各類債務(wù)融資工具發(fā)展進(jìn)程的不斷加快，我國相關(guān)監(jiān)督管理部門及市場(chǎng)參與人員開始將目光投向了相應(yīng)制度建立上，相繼進(jìn)行了制度創(chuàng)新，大大推動(dòng)了銀行間市場(chǎng)完善有效、穩(wěn)定有序的發(fā)展。

一方面，豐富了投資主體；中國人民銀行在2009年的3月份提出了基金公司進(jìn)行特定客戶資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理過程中可在銀行間市場(chǎng)設(shè)立債券賬戶。7月份，人民銀行又提出了證券公司進(jìn)行證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過程中可在全國銀行間債券市場(chǎng)設(shè)立債券賬戶，如此一來，就表明了可將基金專戶理財(cái)與券商集合理財(cái)納入銀行間債券市場(chǎng)范疇。并且中國保監(jiān)會(huì)針對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，提出了其可投資銀行間市場(chǎng)范疇內(nèi)的不需要任何擔(dān)保的企業(yè)債券，確立了具體的投資比例和信用評(píng)級(jí)。

另一方面，對(duì)發(fā)行方式進(jìn)行了全面的創(chuàng)新；中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在2011年4月份頒布實(shí)施了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，緊接著，有三家企業(yè)開始通過非公開定向方式將一百三十億元的中期票據(jù)放置于銀行間市場(chǎng)中發(fā)行，為此，銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)了私募發(fā)行方式。該方式使得無法將信息披露要求透明化的中小企業(yè)具備了直接債務(wù)融資的權(quán)利，很好的彌補(bǔ)了中國債務(wù)融資市場(chǎng)的不足。私募發(fā)行方式有助于債券產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的創(chuàng)設(shè)，積極營造各種良好的平臺(tái)以及時(shí)推出各類新融資品種，打破了過去融資主體們得不到滿足的個(gè)性化融資需求。

二、規(guī)范銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資發(fā)展的策略

(一)健全發(fā)行與定價(jià)機(jī)制

雖然前面我們提到短期融資券與中期票據(jù)等債務(wù)融資工具實(shí)際帶來了諸多的好處，但其還有一些不足之處，即主承銷商發(fā)行通道數(shù)量屈指可數(shù)，銀行在扮演著承銷商的同時(shí)還作為投資者，未公開簿記建檔流程等一系列的非市場(chǎng)因素，最終削弱了信用等級(jí)對(duì)債券定價(jià)的主導(dǎo)功能，利差無法全方位的揭露銀行間債券市場(chǎng)的非金融企業(yè)債券存在的信用風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于短期融資券、中期票據(jù)等信用類債券，可效仿銀行間市場(chǎng)一些較強(qiáng)的品種，貫徹落實(shí)招標(biāo)發(fā)行機(jī)制。以一種招標(biāo)的形式進(jìn)行債券的發(fā)行，能夠幫助企業(yè)更快更好的籌資，降低了發(fā)行人的發(fā)行成本。

(二)規(guī)范信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)

信用類債券發(fā)行之前，市場(chǎng)投資人應(yīng)在中債信息網(wǎng)通過網(wǎng)上投票明確相應(yīng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。評(píng)級(jí)公司待評(píng)級(jí)結(jié)束后，應(yīng)及時(shí)通過中國債券信息網(wǎng)在網(wǎng)上開展相關(guān)的會(huì)議，為投資人解疑答惑。

健全落實(shí)評(píng)級(jí)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量的事后檢驗(yàn)。現(xiàn)階段，我國信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域還缺乏有關(guān)于違約率方面的系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)。不過，以長遠(yuǎn)角度出發(fā)，通過違約率對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，效果明顯，必須落實(shí)在違約率基礎(chǔ)上形成的考核評(píng)價(jià)體系，通過信息披露、事后驗(yàn)證從市場(chǎng)中選出評(píng)級(jí)質(zhì)量突出的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威作用。

(三)增大中小企業(yè)發(fā)債比例

我國銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資可模仿美國信用增級(jí)的方式增強(qiáng)規(guī)模小但風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)評(píng)級(jí)，為企業(yè)在債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供幫助，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的融資需求。

可采用以下信用增級(jí)的方式，首先，由母公司為子公司提供保證；其次由保險(xiǎn)公司明確等同于保證債券的形式；此外，商業(yè)銀行可通過為企業(yè)頒發(fā)備用信用證來提高對(duì)企業(yè)的信用支持。所有機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)時(shí)不得忽視存在的風(fēng)險(xiǎn)問題。

隨著債券信用增級(jí)方式呈現(xiàn)出多樣性，大大削弱了銀行系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)集中度，促進(jìn)了直接融資分散風(fēng)險(xiǎn)，有效解決了企業(yè)過去無法進(jìn)入債券市場(chǎng)的難題。

三、結(jié)束語

綜上所述可知，相較于發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)，我國的資本市場(chǎng)還有待提高和完善。尤其在企業(yè)債券市場(chǎng)方面較為薄弱。而隨著短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券等融資工具的相繼推出，我國企業(yè)債券融資在銀行間市場(chǎng)中得到了迅猛發(fā)展。對(duì)于各企業(yè)而言，應(yīng)充分掌握各類融資方式，特別要注重融資工具的創(chuàng)新與發(fā)展，積極探索適合自己的融資工具，從而在銀行間市場(chǎng)中更好的發(fā)展。

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