王宏森　吳鏑

[摘要]存款準(zhǔn)備金即金融機(jī)構(gòu)按照中央銀行規(guī)定一定比率向央行繳存的存款，該比率即存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率作為貨幣政策工具之一，是國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段。存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)會(huì)影響到貨幣的供應(yīng)情況，進(jìn)而影響到證券市場(chǎng)。因此證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，離不開(kāi)存款準(zhǔn)備金率政策的輔助。

[關(guān)鍵詞]存款準(zhǔn)備金率；宏觀調(diào)控；證券市場(chǎng)；金融

一、存款準(zhǔn)備金率對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際作用

（一）歷史數(shù)據(jù)

央行往往選擇閉市后宣布存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整消息，目的在于防止股市過(guò)度的波動(dòng)，同時(shí)也有打擊熱錢(qián)涌入和股民的盲目、過(guò)分熱情等因素。關(guān)于2010年以來(lái)央行宣布調(diào)整存款準(zhǔn)備金率次日上證指數(shù)和深證指數(shù)的變動(dòng)數(shù)據(jù)如表一所示：

可以看到我國(guó)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的工具應(yīng)用非常頻繁，目的是通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量以達(dá)到影響股市的目標(biāo)。而在我國(guó)，由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠完善以及宏觀經(jīng)濟(jì)的特殊性，導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)股市的影響并不與理論預(yù)期完全一致。

（二）與預(yù)期不一致的原因分析

1.利率非市場(chǎng)化降低了貨幣政策的有效性。雖然近些年我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程得到加快，但我國(guó)的利率調(diào)控離完全市場(chǎng)化還有一定距離，導(dǎo)致利率和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生了障礙。從而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)并沒(méi)有引起非市場(chǎng)化的利率在理論上的反應(yīng)，導(dǎo)致股市價(jià)格并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的調(diào)控效果。

2.存款準(zhǔn)備金制度尚有待完善。我國(guó)對(duì)銀行的存款準(zhǔn)備金是付息的，由于控制機(jī)制不足和貸款風(fēng)險(xiǎn)高，商業(yè)銀行通過(guò)衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益后還是選擇將大量準(zhǔn)備金存至央行，來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)受益。因此央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金，各銀行實(shí)際上只是將存在央行的超額準(zhǔn)備金調(diào)進(jìn)或調(diào)出法定準(zhǔn)備金賬戶(hù)。綜上所述，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可能得不到社會(huì)上貨幣供應(yīng)量相應(yīng)的反應(yīng)程度。

3.我國(guó)證券市場(chǎng)信息傳遞功能弱。信息披露不規(guī)范致使證券市場(chǎng)上的信息質(zhì)量差，大部分上市公司不愿意及時(shí)準(zhǔn)確完全的披露法律規(guī)定的應(yīng)當(dāng)披露的信息。占有股市主體的散戶(hù)其搜集信息的能力必然小于機(jī)構(gòu)投資者，這使得普通投資者處于信息不對(duì)稱(chēng)的劣勢(shì)地位，因而形成了投資者盲目、警惕的投資心理，造成了政策等信息的改變常引起股市的異常波動(dòng)。

二、政策建議

我國(guó)的金融市場(chǎng)具有復(fù)雜性、特殊性，以及國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的多變性，為了經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、平穩(wěn)發(fā)展，擺脫不利局面，充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率的作用，建議以下措施：

1.加強(qiáng)多種宏觀調(diào)控措施的協(xié)調(diào)與配合。由于政策工具和選擇性工具具有自身的優(yōu)缺點(diǎn)，因此要相互配合以達(dá)到存款準(zhǔn)備金制度的調(diào)控目的。在國(guó)外很少利用存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閱渭円揽看婵顪?zhǔn)備金率很難解決宏觀問(wèn)題。需要多種貨幣政策的配合，比如公開(kāi)業(yè)務(wù)操作，控制貨幣發(fā)行、調(diào)整再貼現(xiàn)率等。

2.使用財(cái)政政策等其他政策作為輔助手段。單純的依靠貨幣政策也不足以調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，需輔之以其他政策的配合。比如最為常見(jiàn)的有財(cái)政政策。在目前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的前提下，應(yīng)當(dāng)實(shí)行適度積極的財(cái)政政策，增加財(cái)政支出，減少財(cái)政部門(mén)在銀行的存款，以增加社會(huì)上的貨幣量。

3.構(gòu)建有效的貨幣政策調(diào)控機(jī)制。央行應(yīng)當(dāng)拓展傳導(dǎo)渠道，提升傳導(dǎo)藝術(shù)，強(qiáng)化傳導(dǎo)功能，深化金融體制改革，并使指導(dǎo)性計(jì)劃更加科學(xué)和靈活。由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平差距不小，因此應(yīng)當(dāng)針對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)特殊性制定區(qū)域貨幣政策，不斷創(chuàng)新，提高貨幣政策的操作性和針對(duì)性，以提高政策效果和影響。

結(jié)論

雖然經(jīng)過(guò)幾十年的改革，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平快速的發(fā)展到了一定高度，金融市場(chǎng)日趨成熟，但是仍未形成一個(gè)理性的市場(chǎng)化的金融體系，加之貨幣市場(chǎng)還有一定缺陷，存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)并不能準(zhǔn)確的引起貨幣供應(yīng)量的充分變化；金融市場(chǎng)的發(fā)展不但很大程度上受到政府的頻繁干預(yù)，而且并不能真正的反映出供需狀況和經(jīng)濟(jì)價(jià)值；而舊體制帶來(lái)的局限性和復(fù)雜性又進(jìn)一步削弱了金融市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策工具的敏感程度；綜上所述可知，在我國(guó)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整有時(shí)并不能在股市中得到很好的反應(yīng)。由于我國(guó)的金融市場(chǎng)體系具有復(fù)雜性和特殊性，國(guó)際上普遍的金融理論和政策工具進(jìn)入我國(guó)后需要進(jìn)行仔細(xì)的論證和研究，才能更有針對(duì)性和有效性。因此我們需要不斷深化體制改革，溝通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)系，加強(qiáng)金融監(jiān)管，運(yùn)用好政策工具的組合手段，使市場(chǎng)化的金融市場(chǎng)能夠真正的在宏觀調(diào)控下達(dá)到預(yù)期的政策目標(biāo)。因此通過(guò)本文的論述，我們可以看到我國(guó)的金融體制改革任重而道遠(yuǎn)，需要不斷改進(jìn)，來(lái)迎接當(dāng)期和將來(lái)的挑戰(zhàn)。