王莎

【摘要】新三板為中小微企業(yè)借力資本市場搭建一個(gè)全國性的平臺，其主要發(fā)揮中小板和創(chuàng)業(yè)板的“孵化器”和“蓄水池”的作用，為中小微企業(yè)提供前期融資、估值、股權(quán)流動(dòng)、兼并收購以及品牌展示等方面的服務(wù)。近年來，新三板估值水平呈現(xiàn)不斷上升趨勢。尤其是2014年實(shí)行做市交易制度以來，市場流動(dòng)性得到顯著改善，投資者對新三板的關(guān)注度增強(qiáng)，新三板公司的估值水平迅速提升。

【關(guān)鍵詞】新三板；上市企業(yè)；長性；預(yù)測

中圖分類號：F27文獻(xiàn)標(biāo)識碼A文章編號1006-0278（2015）11-026-01

一、新三板上市企業(yè)數(shù)量實(shí)現(xiàn)量的持續(xù)突破

截至2015年7月22日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)到2811家，首次超越主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量總和（2800家）。新三板做市股票累計(jì)達(dá)到619只，預(yù)計(jì)到2015年年底做市股票將達(dá)到1000只。經(jīng)歷了階段性交易低迷之后，新三板交易量正在穩(wěn)步提升。

公開數(shù)據(jù)顯示，目前正在申報(bào)及待掛牌企業(yè)高達(dá)933家，考慮到當(dāng)前初審下放券商、審核流程進(jìn)一步優(yōu)化，2015年年內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量將達(dá)4000至5000家。

二、新三板投資者門檻或降至100萬以下

新三板合格自然人投資者門檻設(shè)定為500萬元，以500萬元的投資門檻推算，其個(gè)人資產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)到幾千萬元，如此高門檻擋住更多自然人投資者入市，導(dǎo)致目前新三板交易活躍度不盡如人意。2015年新三板完善三大交易方式，推出競價(jià)交易方式，需要盡快降低投資者門檻。預(yù)計(jì)，一年內(nèi)新三板投資者門檻或降至100萬以下。

三、新三板市場將推出競價(jià)交易

目前新三板的交易有兩種轉(zhuǎn)讓方式，分別是協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓，交易最小單位都為一手1000股，不設(shè)漲跌停。預(yù)計(jì)在2015年年末或2016年年初將推出競價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，也就是目前滬深市場的交易方式，競價(jià)交易的推出一直被期待為進(jìn)一步推動(dòng)解決新三板流動(dòng)性問題的良藥。

四、新三板市場將推出市場分層機(jī)制

在鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的大背景下，資本市場上新三板異?；鸨?，盡管入市門檻較高，但其火爆程度依舊不減。由于掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也不限于高新技術(shù)企業(yè)，掛牌公司在業(yè)績、規(guī)模和估值上良莠不齊。若是新三板市場推出分層機(jī)制：資質(zhì)好的企業(yè)實(shí)行競價(jià)制度；資質(zhì)居中的企業(yè)實(shí)行做市商制度，以提高流動(dòng)性；資質(zhì)較差的企業(yè)則實(shí)行協(xié)議成交方式，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，只要運(yùn)管機(jī)構(gòu)同意，交易制度可以轉(zhuǎn)換。分層機(jī)制下，不同的層次將對應(yīng)不同的制度安排、不同的監(jiān)管要求。推進(jìn)市場分層、實(shí)現(xiàn)差異化管理能夠幫助新三板企業(yè)更好地成長。分層之后，新三板的市場功能將更加豐富與完善，具備向綜合性交易所發(fā)展的基礎(chǔ)。

五、轉(zhuǎn)板制度將全面推行

在中國，上主板市場，成為資本市場正規(guī)軍一直是許多企業(yè)家們的夢想。多層次市場間轉(zhuǎn)板機(jī)制比較復(fù)雜，將會(huì)先從新三板跟創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行試點(diǎn)，新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機(jī)制的暢通，將進(jìn)一步提升新三板的熱度，對新三板吸引企業(yè)掛牌與投資者參與產(chǎn)生積極作用。轉(zhuǎn)板制度的全面推行，會(huì)引爆市場對新三板和創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制的密切關(guān)注，這一轉(zhuǎn)板機(jī)制的打通，將使得更多機(jī)構(gòu)跑步入場，屆時(shí)新三板的估值和流動(dòng)性將獲得快速地提升。

內(nèi)部層次之間的轉(zhuǎn)換，可以作為不同層次市場間有機(jī)聯(lián)系的有益探索。對于轉(zhuǎn)層，首先，建議向上和向下的自愿通道完全打開；其次，強(qiáng)制降板需要嚴(yán)格執(zhí)行；第三，降板是退市的過渡，給公司一個(gè)緩沖的機(jī)會(huì)，也給投資者保護(hù)更多空間；第四，進(jìn)行相應(yīng)制度設(shè)計(jì)并嚴(yán)格監(jiān)管，防止利用轉(zhuǎn)層進(jìn)行政策套利。

六、業(yè)務(wù)資質(zhì)放開、機(jī)構(gòu)參與度提升

2014年12月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，在掛牌、做市業(yè)務(wù)的指導(dǎo)上，監(jiān)管層首度放開了牌照管制，將基金公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等擴(kuò)充到新三板推薦隊(duì)伍、做市隊(duì)伍中。細(xì)則顯示，在掛牌、做市業(yè)務(wù)兩方面，未來將擴(kuò)大推薦、做市隊(duì)伍。其中，支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后，在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開展推薦業(yè)務(wù)；支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金管理機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后，在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開展做市業(yè)務(wù)。

公募/私募基金、券商資管/自營、QFII和RQFII獲準(zhǔn)參與新三板投資，新三板做市和掛牌業(yè)務(wù)資質(zhì)也逐步放開。對于新三板本身而言，推薦、做市隊(duì)伍的擴(kuò)容將帶來掛牌企業(yè)數(shù)量、交投活躍度的提升，相信做市資格放開對于新三板未來交投的增長更具影響力。而對于被納入擴(kuò)容對象的機(jī)構(gòu)而言，或也將迎來不少利好。

新三板市場作為繼上海證券交易所和深圳證券交易所之后的第三個(gè)全國性證券交易場所，其設(shè)立是加快我國金融體制改革和設(shè)立多層次資本市場結(jié)構(gòu)的重要舉措。分層管理制度、競價(jià)交易制度、直接轉(zhuǎn)板機(jī)制、降低準(zhǔn)入門檻等制度和機(jī)制的實(shí)施，將會(huì)對提升新三板市場交易活躍度、縮小新三板公司與創(chuàng)業(yè)板公司估值差、增強(qiáng)新三板市場的融資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能等方面發(fā)揮非常重要的作用。屆時(shí)，新三板市場的交易和融資功能將大大提升，能夠更好的服務(wù)掛牌企業(yè)和市場投資者。