□ 河南焦作 申智超

怎樣分析上市公司的成長(zhǎng)性，關(guān)鍵要明確上市公司成長(zhǎng)性分析不同于公司業(yè)績(jī)優(yōu)劣的分析。上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)劣分析，可以從盈利水平、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理、行業(yè)地位、市場(chǎng)占有率等方面出發(fā)，其中包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率、存貸周轉(zhuǎn)率等一系列量化指標(biāo)。但這種分析是單純地從靜態(tài)的角度出發(fā)，是滯后性的分析，而對(duì)公司成長(zhǎng)性的分析則需評(píng)估一家公司的業(yè)績(jī)是否變得更好，不僅僅是依靠歷史數(shù)據(jù)和過(guò)去的經(jīng)營(yíng)情況，更重要的是應(yīng)著眼于公司未來(lái)可能產(chǎn)生的變化，同時(shí)了解行業(yè)、市場(chǎng)乃至產(chǎn)品的變化趨勢(shì)。因此，上市公司成長(zhǎng)性的分析是全方位的、動(dòng)態(tài)的分析，帶有前瞻性的分析預(yù)測(cè)。本文試從宏觀總結(jié)和微觀財(cái)務(wù)兩個(gè)方面對(duì)上市公司成長(zhǎng)性作初步的分析。

一 、 上市公司成長(zhǎng)性基本因素分析

1.內(nèi)在因素。（1）上市公司在同行業(yè)中具有優(yōu)勢(shì)。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)講，一個(gè)企業(yè)在行業(yè)中規(guī)模越大，資本實(shí)力越強(qiáng)，其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的能力就越強(qiáng)。一方面，規(guī)模經(jīng)濟(jì)可產(chǎn)生更多的邊際效益，使其在成本、價(jià)格上占有優(yōu)勢(shì)；另一方面，巨大的資本實(shí)力可以增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并使其在激烈的市場(chǎng)中可以投入更多的資金開(kāi)拓市場(chǎng)。按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一般結(jié)果，通常是行業(yè)中最大的幾家成為行業(yè)巨人，絕大多數(shù)中小企業(yè)，不是被兼并，就是被淘汰，所以行業(yè)內(nèi)的前幾名具有穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。

（2）上市公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。一種產(chǎn)品的生命周期可分為開(kāi)創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和下降期四個(gè)階段。其中成長(zhǎng)期期末和成熟期是其利潤(rùn)的最大產(chǎn)出期，此時(shí)投資獲利較大。而在開(kāi)創(chuàng)期，需要大量資金投入，產(chǎn)品的市場(chǎng)前景又難以確定，風(fēng)險(xiǎn)較大，此時(shí)投資，一旦成功，獲利豐厚，一旦失敗，損失慘重。而下降期的產(chǎn)品將被新產(chǎn)品所替代，因此不值得投資。

（3）上市公司的財(cái)務(wù)狀況。保持合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利水平，具有較強(qiáng)的籌資能力是上市公司成長(zhǎng)性的具體表現(xiàn)。其中，壓縮成本、控制開(kāi)支對(duì)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)具有杠桿作用。

（4）上市公司的決策體系及開(kāi)拓精神。保證公司不斷成長(zhǎng)的決策包括新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā) 、 新技術(shù)的應(yīng)用等。公司要向前發(fā)展，就要有新項(xiàng)目投入運(yùn)作，這是上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主流因素。此外，公司的領(lǐng)導(dǎo)決策層要有開(kāi)拓創(chuàng)新精神，不斷進(jìn)取，與時(shí)俱進(jìn)。

2.外在因素。（1）國(guó)家的宏觀調(diào)控及政策傾向。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，總有一些行業(yè)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的基礎(chǔ)行業(yè)，如能源、交通、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)必然會(huì)在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)得到國(guó)家的大力扶持，并給予各種優(yōu)惠政策和特殊待遇。除了上述基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)外，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重大影響的支柱產(chǎn)業(yè)，如科技、石化、機(jī)械、電子、建筑、汽車(chē)等，也會(huì)得到國(guó)家有關(guān)傾斜政策的扶持。這些特殊行業(yè)的優(yōu)勢(shì)為該行業(yè)創(chuàng)造了其它行業(yè)無(wú)法比擬的成長(zhǎng)環(huán)境。

（2）上市公司的市場(chǎng)需求狀況。市場(chǎng)需求是企業(yè)生產(chǎn)最根本的推動(dòng)力，而持久旺盛的市場(chǎng)需求才是一個(gè)行業(yè)和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的保障和基礎(chǔ)。如房地產(chǎn)、汽車(chē)等行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，市場(chǎng)需求也必將日趨旺盛。

（3）上市公司的集團(tuán)控股優(yōu)勢(shì)。某些大型企業(yè)集團(tuán)公司采用部分上市方式，從而使上市公司成為集團(tuán)公司中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集合體，并接受集團(tuán)公司的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。滬市中的海爾、寶鋼、中國(guó)石化等公司就是其中的代表，作為集團(tuán)公司的窗口，上市公司的業(yè)績(jī)往往得到集團(tuán)公司內(nèi)部的大力支持，同時(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也不斷地被注入到上市公司中，并使其業(yè)績(jī)和發(fā)展后勁得到提高和增長(zhǎng)。

二 、 上市公司成長(zhǎng)性財(cái)務(wù)狀況分析

1.盈利水平分析。反映上市公司盈利水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)回報(bào)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、盈利增長(zhǎng)率、每股銷(xiāo)售額及每股現(xiàn)金額等。

凈資產(chǎn)收益率＝發(fā)放普通股股息前的凈收益/公司的普通股股東權(quán)益總值。它可以反映出公司能否有效地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高股東收益，是分析企業(yè)盈利水平高低的一項(xiàng)主要指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的盈利水平、投資價(jià)值、成長(zhǎng)性呈同向變化關(guān)系，具體也無(wú)固定的衡量比率，但一般績(jī)優(yōu)股凈資產(chǎn)收益率均高出20%，甚至更高。

資產(chǎn)回報(bào)率＝發(fā)放股息及繳稅前的凈收益/平均資產(chǎn)總額。這一比值很高的上市公司較為容易籌集到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金，因?yàn)樗梢詾橥顿Y者提供較高的投資收益。

盈利增長(zhǎng)率是企業(yè)在過(guò)去三年中每股收益的年平均增長(zhǎng)率，可以綜合反映出企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、生存能力、管理水平等。分析該項(xiàng)指標(biāo)時(shí)，一方面是增長(zhǎng)率要高，另一方面要穩(wěn)定增長(zhǎng)，而對(duì)盈利水平的過(guò)分波動(dòng)則應(yīng)予以高度重視，是否存在隱藏的市場(chǎng)因素、產(chǎn)品問(wèn)題或其它偶然因素，是否會(huì)對(duì)以后的盈利產(chǎn)生某種程度的影響。

銷(xiāo)售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售總額，它是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)效率的主要指標(biāo)之一。該項(xiàng)指標(biāo)越高，表明企業(yè)投入的相對(duì)成本越低，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越有效。但由于該指標(biāo)因行業(yè)的不同往往會(huì)產(chǎn)生很大差別，不能機(jī)械地套用。

每股銷(xiāo)售額=過(guò)去一年中的銷(xiāo)售總額/股票平均發(fā)行數(shù)。它所反映的是上市公司每股股票向社會(huì)提供產(chǎn)品與服務(wù)的份額。分析每股銷(xiāo)售額在過(guò)去三年中的變化情況，可以看出上市公司在市場(chǎng)銷(xiāo)售中的發(fā)展趨勢(shì)。

每股現(xiàn)金額＝公司經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金/股票的平均發(fā)行數(shù)。每股現(xiàn)金額反映出每股股票產(chǎn)生現(xiàn)金的多少。

2.利潤(rùn)相對(duì)額分析。該項(xiàng)指標(biāo)主要是通過(guò)每股稅后利潤(rùn)來(lái)表現(xiàn)的，從財(cái)務(wù)角度來(lái)講，每股稅后利潤(rùn)0.80元的上市公司比0.40元的上市公司成長(zhǎng)性好得多。

分析每股稅后利潤(rùn)應(yīng)注意下面幾個(gè)問(wèn)題：

一是每股稅后利潤(rùn)要與配股后股權(quán)變化相結(jié)合。上市公司實(shí)行配股引起股權(quán)擴(kuò)大的同時(shí)，實(shí)收資金數(shù)量增多，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理應(yīng)相應(yīng)增加，然而由于上市公司無(wú)論是發(fā)行原始股還是配股都采用溢價(jià)方式，每增加一股股權(quán)給公司帶來(lái)的實(shí)際資金收入是幾元甚至十幾元，新股每股稅后利潤(rùn)增幅應(yīng)大大高于原有股權(quán)收益。因此，溢價(jià)擴(kuò)股后的每股平均收益應(yīng)高于擴(kuò)股前的每股平均收益。

二是每股稅后利潤(rùn)應(yīng)結(jié)合公積金送股變化分析。如果因資本公積金或盈余公積金送股變化，導(dǎo)致股權(quán)總額增加，使每股稅后利潤(rùn)減少，這不能說(shuō)明是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑坡。

三是每股稅后利潤(rùn)應(yīng)與股權(quán)含有的公積金數(shù)量相結(jié)合分析。上市公司由于各種原因公積金累積數(shù)額大小不同，因而均攤在每個(gè)股權(quán)上的公積金存在差異。當(dāng) A、 B兩個(gè)公司每股稅后利潤(rùn)均為0.60元時(shí)，表面看，兩公司業(yè)績(jī)相同，若 A公司每股公積金0.80元， B 公司每股公積金為1.60元，實(shí)際反映出 A公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)于 B公司，且更具有增長(zhǎng)潛力。

3.利潤(rùn)總額分析。利潤(rùn)總額的絕對(duì)增長(zhǎng)是上市公司成長(zhǎng)的基本表現(xiàn)，利潤(rùn)總額增幅較大，表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，發(fā)展前景樂(lè)觀，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)。

利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)可分為兩種境況：一種是波動(dòng)性增長(zhǎng)；另一種是持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。前者在某種程度上暴露出上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面可能存在一些問(wèn)題，后者反映上市公司具有內(nèi)在活力，長(zhǎng)期看好。

4.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分析。上市公司的經(jīng)營(yíng)收益通常可以分為三部分：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、投資凈收益、其它業(yè)務(wù)收入。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主渠道，能夠反映公司的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，在公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的前提下，要分析是否來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，這是上市公司具有成長(zhǎng)性的主要表現(xiàn)。投資凈收益是公司從事證券投資業(yè)務(wù)獲得的凈收入。該項(xiàng)收入具有相對(duì)的不確定性，不能真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力的強(qiáng)弱。其他業(yè)務(wù)收入指上市公司從事主營(yíng)業(yè)務(wù)以外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的收益。通常情況下，該項(xiàng)收入比重較小。但當(dāng)某公司利潤(rùn)增長(zhǎng)中其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快時(shí)，應(yīng)結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告中“經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”內(nèi)容分析其成因。

5.利潤(rùn)增長(zhǎng)率與市盈率之比分析。該項(xiàng)指標(biāo)是指上市公司稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)當(dāng)年比較期的該股市盈率的倍數(shù)，這一指標(biāo)能夠比較真實(shí)、客觀地反映該公司的成長(zhǎng)性。一般情況下，該指標(biāo)的倍數(shù)最小不得小于1，根據(jù)上市公司增長(zhǎng)模型分析，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率越大，由于它與投資者回報(bào)高低密切相關(guān)，所以，其市盈率的增長(zhǎng)倍數(shù)也就越大，具有較大的增長(zhǎng)潛力的上市公司的市盈率水平也較高，因此單憑市盈率的高低并不能全面說(shuō)明問(wèn)題。由此，我們把“稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率與市盈率之比”作為一項(xiàng)重要指標(biāo)來(lái)考察上市公司的增長(zhǎng)潛力。那些當(dāng)前盈利水平雖高，但“利潤(rùn)增長(zhǎng)率與市盈率之比”指標(biāo)小于1的股票，已不再具有長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿?；相反，盡管每股盈利水平目前較低，但“利潤(rùn)增長(zhǎng)率與市盈率之比”指標(biāo)大于1的股票則具有廣闊的成長(zhǎng)空間，它將使廣大投資者獲取公司快速成長(zhǎng)所帶來(lái)的豐厚收益。