陳曉燕

7月中國官方PMI數(shù)據(jù)公布，制造業(yè)PMI指數(shù)僅為50%，較上月繼續(xù)下降；財新網(wǎng)制造業(yè)PMI僅為47.8%，創(chuàng)近兩年最低；國內(nèi)大宗商品再陷跌勢，鄭棉近月1509合約已跌至12300元/噸附近，鄭棉主力1601合約跌至12550元/噸附近。近期有哪些因素制約棉價，緣何在新年度供需關(guān)系好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，棉價仍持續(xù)下跌呢？

經(jīng)濟增速放緩抑制需求，美國加息預(yù)期雪上加霜

國際貨幣基金組織在7月的《世界經(jīng)濟展望》報告中，將2015年全球經(jīng)濟增長預(yù)期從此前的3.5%下調(diào)至3.3%，并預(yù)測全球經(jīng)濟活動面臨的風(fēng)險依然偏向下行，發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟走勢將逐步趨好，但新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的增長步伐將放緩。

作為全球最大的發(fā)展中國家，中國經(jīng)濟正在進入“新常態(tài)”。中國二季度GDP增速為7%，工業(yè)增速、固定資產(chǎn)投資、商品消費等數(shù)據(jù)均較一季度有小幅回落。雖然預(yù)期中國經(jīng)濟即將見底，但二季度A股表現(xiàn)依然讓市場信心不足。作為全球最大的原材料消費國，中國制造業(yè)PMI指數(shù)公布，有商品貨幣性質(zhì)的澳元、紐元及加元兌美元均大幅下跌，大宗商品指數(shù)也跌至13年低點。這也顯示出大宗商品市場對“中國需求”的高度依賴。

近日，美聯(lián)儲主席耶倫在國會上確認(rèn)美聯(lián)儲今年將加息。市場對美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期增強，美元走強使商品市場避險作用下降、資金外流，從而使得商品市場雪上加霜。

棉花絕對價格已處低位，但反替代仍然需要時間

回到棉花基本面來看，從2014年以來，國內(nèi)棉花價格已累計下跌超過35%。目前期貨倉單棉、兵團棉、國儲棉正爭相進入現(xiàn)貨市場。從絕對價格看，目前棉花現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至近6年來低點；從相對價格看，目前棉花價格整體優(yōu)勢剛開始體現(xiàn)，但反替代仍需要時間。

首先，在棉花收儲3年間，國內(nèi)棉花被大量化纖替代，化纖產(chǎn)品在舒適性、功能性以及產(chǎn)品利潤方面都有較好的發(fā)展。目前棉花與滌綸短纖價差在5000元/噸以上，與粘膠短纖價格基本持平。棉花對滌綸價格優(yōu)勢還不明顯，棉粘價差雖有明顯回歸，但要重新奪回市場，從產(chǎn)業(yè)鏈原料端傳導(dǎo)至消費端至少還需半年的時間，即棉花價格需止跌且低位振蕩半年左右。

其次，進口棉紗對國內(nèi)棉花消費也有明顯的替代，在國內(nèi)棉花價差明顯時，貿(mào)易商進口積極性較高，進口紗進入國內(nèi)市場的路徑、渠道被逐漸打通，部分織廠也逐漸適應(yīng)了進口紗的生產(chǎn)。在內(nèi)外價差縮小時，雖然紡紗廠在原料成本環(huán)節(jié)差距不大，但由于用工成本、融資、水電等費用明顯增加，紡紗的加工費用逐年上漲，紡紗實際利潤勉強做平甚至虧損，實際經(jīng)營舉步維艱。單純從價格上看，國產(chǎn)紗優(yōu)勢不明顯，必須從履約能力、售后服務(wù)、供貨保障等其他環(huán)節(jié)爭取市場，這個過程也需要棉花價格能夠在低位相對穩(wěn)定，才能給國產(chǎn)紗以喘息的機會。

最后，2014/2015年度是國內(nèi)棉花從政策走向市場的第一年，反映在棉花市場上有幾個突出的問題：一是國產(chǎn)棉加工質(zhì)量參差不齊，難以滿足紡織用棉需求；二是棉花企業(yè)原有銷售渠道多數(shù)喪失，棉花市場供需兩端對接不暢；三是棉花供給多以中低質(zhì)量為主，而需求則多集中在中高質(zhì)量，低價的棉花實際質(zhì)量水平亦較低，紡企需要的質(zhì)量較好的棉花存在較大升水。這些結(jié)構(gòu)性矛盾需要在市場化發(fā)展中逐漸解決，所以實現(xiàn)供需平衡需要時間逐步調(diào)整。

目前棉花絕對價格已處于低位，繼續(xù)下行的空間有限。但受宏觀經(jīng)濟預(yù)期影響，棉花價格仍維持弱勢振蕩行情，在相對長的一段時間內(nèi)，棉花價格底部振蕩的可能性較大。2015/2016年度，國內(nèi)棉市供需關(guān)系雖有所改善，棉花整體進入去庫存周期，但用棉需求好轉(zhuǎn)需要時間。另外，考慮到棉花價格波動的季節(jié)性特征，2015/2016年度棉花價格走勢前低后高的可能性較大，抄底需要耐心。

（作者單位：銀河期貨）