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股市波動(dòng)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與經(jīng)濟(jì)后果研究

2015-11-08 06:10北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院胡立新侯麗娟
財(cái)會(huì)通訊 2015年3期
關(guān)鍵詞:穩(wěn)健性董事高管

北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 胡立新 侯麗娟

一、文獻(xiàn)回顧

李遠(yuǎn)鵬(2006)通過(guò)實(shí)證方式證明我國(guó)上市公司存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。Watts(2003)認(rèn)為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息有利于借款人做出正確的貸款決策,并給債權(quán)人監(jiān)督借款人的償債能力提供信號(hào);Ahmedetal.(2002)認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高,公司債務(wù)規(guī)模越低;全宏杰(2009)發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平與債務(wù)成本的關(guān)系為負(fù)。蘇逶妍(2009)認(rèn)為采用穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策的公司其債務(wù)資本成本低,即研究結(jié)論得出我國(guó)上市公司存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性,同時(shí),會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)降低權(quán)益融資成本和債務(wù)成本。但會(huì)關(guān)于計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司融資規(guī)模方面的研究比較少,本文希望在這方面有所貢獻(xiàn)。作為股市的主體,公司微觀的融資行為與整個(gè)股票市場(chǎng)存在聯(lián)系,在做出融資決策時(shí),公司既要考慮到?jīng)Q策可行性,同時(shí)還要考慮宏觀層面的政策因素,如產(chǎn)業(yè)、財(cái)政、貨幣政策,這些政策可以很好地反映在股市的波動(dòng)上。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè) 一般而言,上市公司在股市下跌期,為了獲取融資額,管理層采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策以獲得股權(quán)投資者和債權(quán)人的青睞,即穩(wěn)健性越高時(shí)融資規(guī)模才會(huì)越大;股市上漲期,在會(huì)計(jì)政策選擇上,管理層會(huì)采取激進(jìn)的方式,即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低,融資規(guī)模越大。因此提出:

假設(shè)1:股市上漲周期,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資規(guī)模負(fù)相關(guān)

假設(shè)2:股市下跌周期,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資規(guī)模正相關(guān)

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文采用BB股市周期分割點(diǎn)確認(rèn)法,客觀地劃分我國(guó)股票市場(chǎng)的股市上漲周期和股市下跌周期,當(dāng)分割點(diǎn)處在會(huì)計(jì)年度中間,則比較期末股價(jià)與期初股價(jià),如果期末股價(jià)低于期初股價(jià),則某一會(huì)計(jì)年度處于下跌周期,如果期末股價(jià)高于期初股價(jià),則某一會(huì)計(jì)年度處于上漲周期。綜合可得,2003年、2006年、2007年和2009年為股市上漲周期,2004年、2005年、2008年、2010年和2011年為股市下跌周期。研究樣本選取滬市交易所公布的2003年~2011年度A股上市公司,剔除金融保險(xiǎn)類上市公司、ST、*ST等上市公司以及數(shù)據(jù)不全的上市公司。具體數(shù)據(jù)來(lái)源為,上漲周期共有3349個(gè)樣本,剔除285個(gè)樣本后,剩余3064個(gè)樣本;下跌周期共有4344個(gè)樣本,剔除468個(gè)樣本后剩余3876個(gè)樣本。研究數(shù)據(jù)取自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)的上市公司治理、股東研究、財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)表附注四大數(shù)據(jù)庫(kù)。

(三)變量選取 為了檢驗(yàn)假設(shè),選取會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為因變量,以融資規(guī)模作為自變量。本文選取公司規(guī)模(LNSIZE)、高管平均年齡(OLD)、高管性別比例(GENDER)、獨(dú)立董事比例(INDEP)、股權(quán)制衡度(TWOFIVEONE)、現(xiàn)金(CASH)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和股權(quán)性質(zhì)(STATE)等八個(gè)重要影響因素作為控制變量進(jìn)行檢驗(yàn)。融資包括股權(quán)融資和債權(quán)融資,根據(jù)本文研究股市波動(dòng)的特征,通過(guò)計(jì)算吸收權(quán)益性投資收到的現(xiàn)金加上發(fā)行債券收到的現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例衡量融資規(guī)模。公司規(guī)模較大,面臨的政治成本也較大,因此規(guī)模大的公司會(huì)傾向于采用較為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策,以此來(lái)減少會(huì)計(jì)盈余,從而降低政治成本,所以規(guī)模大的公司具有穩(wěn)健性的財(cái)務(wù)報(bào)告動(dòng)機(jī)。用總資產(chǎn)來(lái)控制公司規(guī)模,將總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)得到LNSIZE。相關(guān)研究表明,管理者并非總是理性的,成長(zhǎng)環(huán)境及經(jīng)歷不同則會(huì)選擇不同的行為,進(jìn)而產(chǎn)生不同的公司績(jī)效。通過(guò)計(jì)算高管年齡之和除以高管人數(shù)得到高管平均年齡的比例;計(jì)算高管中男性人數(shù)總和除以女性人數(shù)總和得到高管性別比例。通過(guò)計(jì)算董事會(huì)中獨(dú)立董事占全部董事的比值得到獨(dú)立董事的比例。2001年8月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的獨(dú)立董事指導(dǎo)意見規(guī)定獨(dú)立董事占董事會(huì)全體成員的比例不得低于三分之一,獨(dú)立董事中至少包括一名具有高級(jí)職稱或注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格的會(huì)計(jì)專業(yè)人士。這就為獨(dú)立董事監(jiān)督公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性奠定了基礎(chǔ)。通常獨(dú)立董事的比例越大,發(fā)揮的監(jiān)督功能會(huì)越強(qiáng)。股權(quán)制衡度是通過(guò)計(jì)算第二第三第四第五位股東的持股比例之和與第一大股東的持股比例之間的比值。比值越大則股權(quán)間制衡度越高。股權(quán)制衡度高能對(duì)第一大股東的控股權(quán)形成制衡作用,改善公司的治理環(huán)境,從而提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性?,F(xiàn)金控制變量是通過(guò)計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量除以平均總資產(chǎn)得到,用來(lái)反映資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)性好,即持有現(xiàn)金量高的公司則有能力采用較穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。由于凈資產(chǎn)收益率是總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的綜合反映,因此可以衡量公司的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率高則公司盈利能力強(qiáng),公司凈資產(chǎn)收益率低則其盈利能力弱,會(huì)降低投資者對(duì)公司盈利能力的評(píng)價(jià),進(jìn)而影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。通過(guò)計(jì)算期末凈利潤(rùn)占期末凈資產(chǎn)總額的比例,得到凈資產(chǎn)收益率。在我國(guó)特殊的制度環(huán)境下,不同股權(quán)性質(zhì)的公司可能采用不同的會(huì)計(jì)政策。相關(guān)的研究表明,國(guó)家作為第一大股東的上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度較低。當(dāng)樣本為國(guó)有控股時(shí)取值為l,非國(guó)有控股取值為O。

(四)模型構(gòu)建 根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)2,模型設(shè)計(jì)如下:

模型(1) 以CSCORE作為因變量,將融資規(guī)模(FINANCE)作為自變量,將公司規(guī)模(LNSIZE)、高管平均年齡(OLD)、高管性別比例(GENDER)、獨(dú)立董事比例(INDEP)、股權(quán)制衡度(TWOFIVEONE)、現(xiàn)金(CASH)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和股權(quán)性質(zhì)(STATE)等八個(gè)因素作為控制變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸。其中,i為第i個(gè)公司,t為第t年,α0~α9為模型的回歸系數(shù)。

本文通過(guò)C分值法計(jì)算出每個(gè)公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性數(shù)值,并將該數(shù)值用作實(shí)證回歸中的數(shù)據(jù)來(lái)源。C分值法計(jì)算公式為:

其中,Ei,t為第i個(gè)公司第t年的市盈率的倒數(shù);Di,t為第i個(gè)公司第t年根據(jù)年股票盈利率設(shè)置的啞變量;SRi,t為第i個(gè)公司第t年的股票盈利率;SIZEi,t為第i個(gè)公司第t年的公司規(guī)模;PBi,t為第i個(gè)公司第t年的市凈率;LEVi,t為第i個(gè)公司第t年的資產(chǎn)負(fù)債率;β0,β1,α0~α4,γ1~γ4,δ1~δ6,為系數(shù),ε 為隨機(jī)變量。

其中,CSCOREi,t為第i個(gè)公司第t年的C分值;SIZEi,t為第i個(gè)公司第t年的公司規(guī)模;PBi,t為第i個(gè)公司第t年的市凈率;LEVi,t為第i個(gè)公司第t年的資產(chǎn)負(fù)債率;γ1,γ2,γ3,γ4為系數(shù)。各變量的相關(guān)定義是:市盈率的倒數(shù)E=每股收益/期末股價(jià)的收盤價(jià)P;SR代表年度股票盈利率;D為啞變量,如果SR<0,則D=1,否則D=0;SIZE為公司規(guī)模;PB為市凈率;LEV為資產(chǎn)負(fù)債率;CSCORE為t期公司的穩(wěn)健性程度。在采用公式2按每年分別計(jì)算出系數(shù)γ1,γ2,γ3,γ4,然后將其代入公式3計(jì)算出每個(gè)公司各個(gè)年度的穩(wěn)健性指數(shù)CSCORE。由于規(guī)模SIZE、市凈率PB、財(cái)務(wù)杠桿LEV這些反映公司特征的指標(biāo)每年都會(huì)發(fā)生變化,因此每個(gè)公司每年的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也會(huì)發(fā)生變化。CSCORE反映的是一個(gè)增加值,即會(huì)計(jì)利潤(rùn)與股價(jià)的相關(guān)程度在不好消息狀態(tài)下與好消息狀態(tài)下的增加值。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì) 表(1)和表(2)分別是模型1在股市上漲周期和下跌周期的描述性統(tǒng)計(jì)量表。從表(1)和表(2)可以看出,在股市上漲周期的3064個(gè)樣本中,融資(FINANCE)的均值是1.9206E8即1.92億,在股市下跌周期的3876個(gè)樣本中,融資(FINANCE)的均值是2.7177E8即2.72億。公司平均融資額在下跌周期比上漲周期高?,F(xiàn)金(CASH)在股市上漲周期為0.650,明顯小于股市下跌周期的6.1800,即股市下跌周期股權(quán)平均融資額和債權(quán)平均融資額均高于股市上漲周期的相應(yīng)金額。即在股市下跌期,為了獲取所需融資額,管理層會(huì)采取積極穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策,而當(dāng)股市處于上漲期時(shí),管理層則會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性采取激進(jìn)的政策。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)(上漲周期)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)(下跌周期)

(二)回歸分析 模型1的回歸結(jié)果部分按股市上漲周期和股市下跌周期分別列示模型匯總表、方差分析表和系數(shù)表。表(3)和表(4)分別為模1在股市上漲周期和下躍周期的模型匯總表。從表(3)和表(4)可以看出,模型的相關(guān)系數(shù)R在上漲周期為0.106,在下跌周期為0.183。通常認(rèn)為相關(guān)系數(shù)在0.5左右即可認(rèn)為模型擬合度較好,但在經(jīng)濟(jì)類的研究中相關(guān)系數(shù)在0.2左右也被認(rèn)為是模型的擬合度通過(guò)檢驗(yàn),因此模型1的擬合度通過(guò)檢驗(yàn)。關(guān)于模型是否存在自相關(guān)性的檢驗(yàn),由于模型1在上漲周期和下跌周期的D.W 值分別是1.940和1.511均小于2,因此,模型1在上漲周期和下跌周期均不存在自相關(guān)。表(5)和表(6)分別為模型1在股市上漲周期和下跌周期的方差分析表。通過(guò)回歸結(jié)果中的方差分析表評(píng)價(jià)模型是否通過(guò)檢驗(yàn)時(shí),可以通過(guò)P值是否小于0.10和0.05兩種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),本文選取更加嚴(yán)格的0.05評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。從表(5)和表(6)可以看出,股市上漲周期和股市下跌周期的模型P值分別為0.000和0.000,均小于0.05,說(shuō)明模型1通過(guò)檢驗(yàn),即模型具有統(tǒng)計(jì)意義。表(7)和表(8)分別為模型1在股市上漲周期和下跌周期的系數(shù)表。從表(7)可以看出,在股市上漲周期,模型1的常量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的P值為0.057,因此表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資規(guī)模負(fù)相關(guān),即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性減弱程度越大公司融資規(guī)模越大。影響因素中,公司規(guī)模(LNSIZE)、高管平均年齡(OLD)、高管性別比例(GENDER)、獨(dú)立董事(INDEP)占全部董事的比例、股權(quán)制衡度(TWOFIVEONE)、現(xiàn)金(CASH)持有量、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和股權(quán)性質(zhì)(STATE)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的P值分別是0.336、0.186、0.258、0.682、0.934、0.702、0.531和0.125,均大于0.05的判斷標(biāo)準(zhǔn),因此表明公司規(guī)模越?。↙NSIZE)、高管平均年齡(OLD)越小、高管性別比例(GENDER)中男性占的比例越小、獨(dú)立董事(INDEP) 占全部董事的比例越小、 股權(quán)制衡度(TWOFIVEONE)中第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值越小,即股權(quán)制衡度越低、現(xiàn)金(CASH)持有量越低、凈資產(chǎn)收益率(ROE)越低和股權(quán)性質(zhì)(STATE)非國(guó)有股占的比例越低,公司融資規(guī)模越大。從表(8)可以看出,在股市下跌周期,模型1的常量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的P值為0.000,因此表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資規(guī)模正相關(guān),即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增強(qiáng)程度越強(qiáng)公司融資規(guī)模越大。影響因素中,高管性別比例(GENDER)、股權(quán)制衡度(TWOFIVEONE)、現(xiàn)金(CASH)持有量、股權(quán)性質(zhì)(STATE)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的P值分別為0.111、0.070、0.095和0.431,均大于0.05的判斷標(biāo)準(zhǔn),因此表明高管性別比例(GENDER) 中男性占的比例越小、 股權(quán)制衡度(TWOFIVEONE)中第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值越小,即股權(quán)制衡度越低、現(xiàn)金(CASH)持有量越低和股權(quán)性質(zhì)(STATE)中國(guó)有股占的比例越低,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增強(qiáng)程度越強(qiáng),公司融資規(guī)模越小。影響因素中,公司規(guī)模(LNSIZE)、高管平均年齡(OLD)、獨(dú)立董事(INDEP)占全部董事的比例、凈資產(chǎn)收益率(ROE)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的P值分別為0.000、0.000、0.000、0.000,均小于0.05的判斷標(biāo)準(zhǔn),因此表明公司規(guī)模越大(LNSIZE)、高管平均年齡(OLD)越大、獨(dú)立董事(INDEP)占全部董事的比例越大、凈資產(chǎn)收益率(ROE)越高,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增強(qiáng)程度越強(qiáng),公司融資規(guī)模越小。同時(shí),本部分對(duì)模型1是否存在多重共線性進(jìn)行了關(guān)注。多重共線性的診斷方法是特征根判定法,即當(dāng)VIF(方差擴(kuò)大因子)≥10時(shí),就說(shuō)明某一自變量與其余自變量之間有嚴(yán)重多重共線性。模型1的VIF值均未超過(guò)10,因此可以得出自變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

表3 模型匯總(上漲周期)

表4 模型匯總(下跌周期)

表5 方差分析表(上漲周期)

表6 方差分析表(下跌周期)

表7 系數(shù)表(上漲周期)

表8 系數(shù)表(下跌周期)

四、結(jié)論

根據(jù)以上分析,假設(shè)1和假設(shè)2均成立。在股市上漲周期,上市公司激進(jìn)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的后果是公司融資規(guī)模不斷加大;在股市下跌周期,融資規(guī)模只有在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增強(qiáng)時(shí)才加大,反過(guò)來(lái)則說(shuō)明上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性受到融資需求的影響,即在股市下跌周期經(jīng)濟(jì)低迷時(shí),公司想進(jìn)行擴(kuò)大融資規(guī)模時(shí),則其會(huì)選擇穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策,證明在股市下跌周期會(huì)計(jì)穩(wěn)健性起到了應(yīng)有的穩(wěn)健的作用。本文研究的啟示:一是上市公司應(yīng)合理確定融資規(guī)模。將融資的收益與成本進(jìn)行比較,根據(jù)上市自身經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀態(tài),在考慮股市波動(dòng)的前提下,運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求,選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式并合理確定融資規(guī)模。避免盲目的、不合理的融資決策及不恰當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模。二是監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)管。根據(jù)本研究結(jié)論,監(jiān)管部門應(yīng)在股市的不同周期對(duì)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持一定的警覺性,并制定相應(yīng)的規(guī)章制度對(duì)其進(jìn)行約束,促進(jìn)我國(guó)股市的繁榮健康發(fā)展。

[1]張敦力、李琳:《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究述評(píng)》,《會(huì)計(jì)研究》2011年第7期。

[2]中華人名共和國(guó)財(cái)政部:《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2006年版。

[3]李琳:《控股權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與權(quán)益融資成本》,《會(huì)計(jì)論壇》2011年第2期。

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