電子科技大學(xué)成都學(xué)院 劉 萍

一、引言

中資銀行拓展海外市場(chǎng)有兩種模式：在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、參與海外并購。前一種方式風(fēng)險(xiǎn)較低，但很難迅速形成規(guī)模；后一種方式風(fēng)險(xiǎn)較高，但是能夠迅速進(jìn)入海外市場(chǎng)。對(duì)于希望迅速拓展海外市場(chǎng)的中資銀行而言，海外并購?fù)蔀槭走x方式。金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)涌起了“抄底海外”的浪潮，中資銀行的海外并購更加頻繁。并購雖然能使中資銀行迅速占有海外市場(chǎng)，但是盲目的并購不僅難以達(dá)到拓展海外市場(chǎng)的目的，還會(huì)影響中資銀行整體的經(jīng)營(yíng)。中資銀行失敗的并購案例并不少見。如何理性地參與國(guó)際并購，合理選擇并購地域、業(yè)務(wù)、方式和目標(biāo)企業(yè)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使并購能有效地拓展海外市場(chǎng)，是理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的問題。因此，本文選擇工商銀行最近幾年的系列海外并購案例，分析其并購過程，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和不足，為中資銀行海外并購提出建議。

二、工商銀行海外并購案例分析

工商銀行自股份改制以來，加快了國(guó)際化進(jìn)程，通過多次海外并購?fù)卣蛊渚惩鈽I(yè)務(wù)，先后收購了澳門誠興銀行、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、加拿大東亞銀行、美國(guó)東亞銀行、泰國(guó)ACL 銀行、阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行。以下著重分析工商銀行在多次海外并購中，如何選擇并購策略以有效拓展海外市場(chǎng)，其系列并購行為的財(cái)富效應(yīng)如何，以及并購行為對(duì)工商銀行拓展海外市場(chǎng)的影響。

（一）并購策略選擇分析

（1）并購地域選擇分析。相對(duì)于一般并購而言，海外并購會(huì)產(chǎn)生政治風(fēng)險(xiǎn)和跨境文化差異風(fēng)險(xiǎn)等地域風(fēng)險(xiǎn)，因此并購地域的選擇非常重要。中資銀行海外并購經(jīng)驗(yàn)尚不豐富，應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇并購地域，根據(jù)自身實(shí)力判斷在目標(biāo)地域并購是否可行。工商銀行的并購地域涉及了東南亞、非洲、拉美和北美地區(qū)。表1 列示了工商銀行海外并購地區(qū)的政治情況、經(jīng)濟(jì)水平以及與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)交流等信息，從中可以分析工商銀行海外并購的地域選擇策略。

其一，地域選擇遵循一定的優(yōu)先次序。對(duì)中資商業(yè)銀行來說，通常在香港地區(qū)并購難度較小，其次是政治穩(wěn)定的東盟地區(qū)和非洲國(guó)家，再次是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的歐洲和北美地區(qū)的國(guó)家。工商銀行在海外并購地域的選擇策略上也大致遵循這一思路。

表1 工商銀行并購對(duì)象的地區(qū)情況

其二，關(guān)注與母國(guó)經(jīng)濟(jì)往來密切的地域。不少研究表明，中資銀行拓展海外市場(chǎng)的動(dòng)因之一是客戶追隨，即為進(jìn)行海外投資的本土企業(yè)提供銀行服務(wù)。工商銀行的海外業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容之一是服務(wù)當(dāng)?shù)氐闹匈Y企業(yè)及個(gè)人、當(dāng)?shù)嘏c中國(guó)有密切貿(mào)易往來的客戶等。一般而言，被并購地域與中國(guó)貿(mào)易往來越密切、中國(guó)對(duì)被并購地域的直接投資規(guī)模越大，則工商銀行在當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)發(fā)展空間越大。

其三，關(guān)注市場(chǎng)潛力較大的新興市場(chǎng)。銀行業(yè)的順周期效應(yīng)比較明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮能促進(jìn)銀行業(yè)的迅速發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不成熟、經(jīng)濟(jì)總量較小，但不少發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，銀行業(yè)成長(zhǎng)潛力巨大。對(duì)于工商銀行而言，在這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的新興市場(chǎng)實(shí)施并購，未來可能獲得巨大的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。表2 列示了近幾年工商銀行實(shí)施海外并購的地區(qū)的GDP 增長(zhǎng)情況。

表2 2005～2010年工商銀行海外并購地域GDP 增長(zhǎng)率

（2）并購業(yè)務(wù)選擇分析。工商銀行在實(shí)施并購時(shí)具備明顯特征。首先，并購業(yè)務(wù)策略的制定結(jié)合了工商銀行自身發(fā)展戰(zhàn)略和綜合實(shí)力，工商銀行全球綜合性銀行的定位決定了其海外并購相關(guān)多元化的業(yè)務(wù)選擇，而強(qiáng)大的綜合實(shí)力則為多元化并購提供了保障。同時(shí)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，工商銀行海外并購以傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)——商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主，對(duì)其他金融服務(wù)涉及較少，對(duì)非金融業(yè)務(wù)則沒有涉及。其次，工商銀行并購業(yè)務(wù)的選擇結(jié)合了自身優(yōu)勢(shì)，注重對(duì)中資企業(yè)及華人的服務(wù)。最后，在業(yè)務(wù)選擇時(shí)，工商銀行也合理避免了內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的出現(xiàn)。

（3）并購具體對(duì)象選擇分析。實(shí)施海外并購時(shí)，在選擇并購區(qū)域、并購業(yè)務(wù)之后，還需確定具體的被并購對(duì)象。被并購對(duì)象的選擇除了考慮被并購方業(yè)務(wù)的地理范圍、業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是否與本行在該地區(qū)的發(fā)展目標(biāo)相契合之外，還要考慮被并購方的治理結(jié)構(gòu)和股東背景，尋找合適的股權(quán)交易對(duì)象，降低并購風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施并購的難度。

表3 工商銀行海外并購對(duì)象的股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況

表3 列示了近幾年工商銀行海外并購對(duì)象的股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況。工商銀行在選擇并購對(duì)象時(shí)，結(jié)合并購目標(biāo)合理選擇被并購方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低了并購難度，同時(shí)盡量選擇熟悉的交易對(duì)象，培養(yǎng)戰(zhàn)略合作伙伴，以降低并購過程中的信息不對(duì)稱程度，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購行為的財(cái)富效應(yīng) 采用事件研究法，對(duì)并購公告的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證，計(jì)算并購事件的超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR），可以描述工商銀行海外并購的短期財(cái)富效應(yīng)。由于工商銀行海外不同并購事件的公告期相隔較近（例如并購澳門誠興銀行與并購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的公告日相隔不到2 個(gè)月），不適合采用市場(chǎng)估計(jì)法來計(jì)算CAR 值。因此，本文采用指數(shù)調(diào)整法來計(jì)算CAR 值，即用工商銀行當(dāng)日收益率減去指數(shù)當(dāng)日收益率為當(dāng)日超額收益率AR，AR 值的累積即為累積超額回報(bào)率CAR。本文以澳門誠興銀行、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、加拿大東亞銀行為例，選擇窗口期為（-20,20），即并購公告日前后20 個(gè)交易日，計(jì)算的AR 和CAR 值結(jié)果如下。

（1）并購澳門誠興銀行。工商銀行并購澳門誠興銀行的超額收益率及累積超額收益率如圖1 所示。在（-16，-13）期間，工商銀行有顯著的超額回報(bào)率，CAR 值迅速增長(zhǎng)，工商銀行并購澳門誠興銀行可能存在消息提前泄露的情況。（-12,20）期間，CAR 值處于下降的趨勢(shì)，說明并購行為的市場(chǎng)反應(yīng)并不樂觀，并購給股東帶來負(fù)的財(cái)富效應(yīng)。

圖1 工商銀行并購澳門誠興銀行的財(cái)富效應(yīng)

（2）并購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行。圖2 顯示，從并購公告前13個(gè)交易日開始，工商銀行有正的超額回報(bào)率，CAR 值不斷上升，在窗口期的最后一天累積超額收益率達(dá)到27%左右，說明投資者非常認(rèn)可工商銀行并購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的行為，對(duì)工商銀行拓展非洲市場(chǎng)持有樂觀預(yù)期。從市場(chǎng)反應(yīng)來看，該并購行為也存在消息提前泄露的可能。

圖2 工商銀行并購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的財(cái)富效應(yīng)

（3）并購加拿大東亞銀行。從圖3 中可以看出，從公告日開始，工商銀行的超額回報(bào)率為正，CAR 值呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。并購行為具有正向的財(cái)富效應(yīng)，投資和認(rèn)可工商銀行并購加拿大東亞銀行的行為。

圖3 工商銀行并購加拿大東亞銀行的財(cái)富效應(yīng)

（三）并購行為對(duì)工商銀行海外擴(kuò)張的影響

（1）工商銀行海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況的縱向比較。對(duì)工商銀行海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況的縱向比較，是指分析海外業(yè)務(wù)在各個(gè)年度的指標(biāo)數(shù)值的變化趨勢(shì)。表4 為工商銀行2007～2011年中期反映海外業(yè)務(wù)的指標(biāo)數(shù)值。

從時(shí)點(diǎn)指標(biāo)來看，境外總資產(chǎn)由2007年的2519.58 億元增長(zhǎng)為2011年的8267.09 億元，境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重也由2.90%提升為5.34%；境外貸款及墊款總額也增幅明顯，占全部貸款及墊款總額的比重也由3.76%提高到6.10%。

從時(shí)期指標(biāo)來看，境外利息收入由2007年的39.77 億元增長(zhǎng)為2011年93.15 億元，增幅明顯，除2009年因受金融危機(jī)的影響增長(zhǎng)較緩慢之外，其他年份的增幅均在30%左右；境外分部利潤(rùn)由2007年的30.40 億元增長(zhǎng)為2011年的115.30 億元，每年均有明顯的漲幅。

表4 2007～2011年工商銀行海外收入、資產(chǎn)等指標(biāo) 單位：百萬

（2）工商銀行海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況的橫向比較。從海外業(yè)務(wù)指標(biāo)的縱向比較而言，工商銀行海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。但2007年以來，我國(guó)金融業(yè)整體海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，還需將工商銀行海外業(yè)務(wù)指標(biāo)與可比公司進(jìn)行橫向比較，才能更科學(xué)地分析工商銀行海外并購對(duì)其拓展海外市場(chǎng)的影響。在進(jìn)行橫向比較時(shí)，本文選用的指標(biāo)有：境外利息收入及其增長(zhǎng)率、境外利潤(rùn)總額及其增長(zhǎng)率、境外資產(chǎn)總額及其增長(zhǎng)率、境外資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的比重。

圖4 對(duì)比公司境外利息收入變化情況

圖4 顯示了2007～2011年，對(duì)比公司的境外利息及其增長(zhǎng)率的變化情況?？梢钥闯觯夜揪惩饫⑹杖刖鶎?shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，中國(guó)銀行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另外兩家銀行，但增長(zhǎng)較緩慢。工商銀行和建設(shè)銀行的增長(zhǎng)速度較快，但建設(shè)銀行的增長(zhǎng)率在逐年下降，而工商銀行除了2009年較低之外，其他幾年均維持在較高水平。

圖5 反映了對(duì)比公司2007～2011年境外利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率的變化?？梢钥闯?，三個(gè)對(duì)比公司中，中國(guó)銀行和建設(shè)銀行的境外利潤(rùn)增長(zhǎng)不夠穩(wěn)定。中國(guó)銀行在2008年及2010年負(fù)增長(zhǎng)，但在2009年增長(zhǎng)率超過250%；建設(shè)銀行在2008年、2009年及2011年負(fù)增長(zhǎng)，但在2010年增幅超過150%。從絕對(duì)數(shù)額來看，中國(guó)銀行和建設(shè)銀行2011年境外利潤(rùn)總額均小于其在2007年的水平。2007～2011年，工商銀行的境外利潤(rùn)平穩(wěn)迅速增長(zhǎng)，其中2008、2009年增幅在50%左右，2010年及2011年增幅也在25%左右，增長(zhǎng)形勢(shì)良好。

圖6 反映了三家對(duì)比公司2007～2011年境外總資產(chǎn)及其增長(zhǎng)率的變化情況。三家對(duì)比公司中，中國(guó)銀行的海外資產(chǎn)規(guī)模最大，但是增長(zhǎng)較慢。工商銀行規(guī)模略大于建設(shè)銀行，且平均增速相近。

圖6 對(duì)比公司境外總資產(chǎn)變化情況

圖7 對(duì)比公司境外總資產(chǎn)占全部資產(chǎn)比重變化情況

圖7 反映了三家對(duì)比公司2007～2011 境外總資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例變化情況。中國(guó)銀行海外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于工商銀行和建設(shè)銀行，但2011年其境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重相比2007年沒有明顯提升。工商銀行與建設(shè)銀行海外資產(chǎn)的比重較小，但正在逐年提高。截止2011年底，工商銀行境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯高于建設(shè)銀行境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。

從以上指標(biāo)的橫向?qū)Ρ确治鰜砜?，工商銀行海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，且按綜合各項(xiàng)指標(biāo)而言，工商銀行海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)形勢(shì)好于中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行。自2007年以來，工商銀行通過一系列海外并購行為，大力推進(jìn)其國(guó)際化進(jìn)程。相比之下，中國(guó)銀行以及中國(guó)建設(shè)銀行海外并購的次數(shù)和規(guī)模都明顯小于工商銀行。由此可見，海外并購行為促進(jìn)了工商銀行海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)其迅速拓展海外市場(chǎng)起到了積極的作用。

［1］胡挺、劉娥平：《中國(guó)商業(yè)銀行海外并購經(jīng)濟(jì)后果研究——以招商銀行并購永隆銀行為例》，《金融論壇》2009年第12 期。