日前，人民銀行宣布在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點(diǎn)。

所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是指銀行將達(dá)標(biāo)企業(yè)的信貸資產(chǎn)打包，建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，向央行預(yù)先申請備案。央行從銀行備案的信貸資產(chǎn)池中選擇適當(dāng)?shù)男刨J資產(chǎn)，按照一定比例折扣后用于質(zhì)押，然后向銀行發(fā)放再貸款資金。早在2014年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中，央行即提出了通過該渠道盤活信貸資產(chǎn)的設(shè)想。

而此時，央行開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍，進(jìn)一步表明了加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的用意。

一方面，盡管第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，但多方普遍預(yù)期該數(shù)據(jù)恐難以盡如人意。在當(dāng)前全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇疲軟、新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展遇到瓶頸的大背景下，國際貿(mào)易不斷萎縮，對于長期倚重對外貿(mào)易的中國而言，穩(wěn)增長的難度加大。同時，“三期疊加”階段的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢也不容樂觀，包括PPI（工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)）、鐵路貨運(yùn)量在內(nèi)的多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)長期在低位徘徊，盡管用電量增速數(shù)據(jù)8月份略有回暖，但整體而言，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然不減，實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟待資金活水支持。

另一方面，當(dāng)前，我國實(shí)施宏觀刺激政策的空間越來越小，降息、降準(zhǔn)等貨幣政策工具之外，亟需拓展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等新渠道。同時，雖然財政支出逐漸開始發(fā)力，但財政收入增長速度仍顯著低于年初目標(biāo)。

特別是進(jìn)入2015年以來，隨著地方債這柄“達(dá)摩克利斯之劍”的分量愈發(fā)沉重，地方債債務(wù)置換成為緩解短期償債壓力的關(guān)鍵途徑。財政部先后于今年3月和6月份推出兩批l萬億元規(guī)模的地方債置換債券，并于8月27日披露今年將下達(dá)6000億元新增地方政府債券和總規(guī)模為3.2萬億元的地方政府債券置換存量債務(wù)額度?？梢哉f，借助債務(wù)置換，政府實(shí)現(xiàn)了降低債務(wù)成本、催生市場認(rèn)購熱情、以長換短緩解償債壓力等多重目標(biāo)，但是對于置換債券的主要承接方銀行而言，此舉卻并二作全然利好。

實(shí)際上，經(jīng)過兩輪的債務(wù)置換，銀行在吸納置換債券的同時，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生著變化?？梢钥吹剑徺I地方債占用了銀行的部分流動性，如果銀行無法以信貸資產(chǎn)獲得進(jìn)一步質(zhì)押，以PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、SLF（常備借貸便利）、國庫現(xiàn)金等多種方式獲取較低成本資金，或?qū)︺y行持續(xù)放貸能力及購買其他債市產(chǎn)品形成擠出效應(yīng)。而且，地方債務(wù)的存量大、期限長，不斷將債務(wù)滾動后移的過程，也是使債務(wù)體量在本息滾動中不斷膨脹的過程。隨著更多的資金沉淀在債券置換領(lǐng)域，銀行通過信貸渠道支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力量則愈發(fā)薄弱。

這顯然有違相關(guān)政策的初衷。去年以來，央行通過降準(zhǔn)、定向再貸款、SLF、MLF（中期借貸便利）等貨幣政策工具釋放流動性，正是希望更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展，從而為中國經(jīng)濟(jì)增長增添新動力。如果這些信貸資源被地方政府用于債務(wù)的借新還舊，將會影響貨幣政策效果，也不利于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)等戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

在這一背景下，央行果斷推出信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍，無疑是一場“及時雨”。對于銀行而言，目前，存貸比的緊箍咒已經(jīng)松綁，但是3.2萬億元的地方債務(wù)置換規(guī)模難免會限制其流動性。通過擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)范圍，銀行得以向央行進(jìn)行抵押再貸款，如此可進(jìn)一步增強(qiáng)商業(yè)銀行的放貸能力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加信貸支撐。

而且，落實(shí)這一政策的受益者遠(yuǎn)不止銀行一方。從央行的角度來看，開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍可以增加基礎(chǔ)貨幣的投放渠道。在目前外匯占款增速趨勢性下降的情況下，央行也需要利用新渠道投放基礎(chǔ)貨幣，解決保增長面臨的資金問題，支撐整體市場的流動性。

此外，地方政府也樂見其成。將銀行從流動性壓力中釋放出來的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有利于提升地方債的吸引力，從而使其能夠以較低的價格吸引潛在購買者，降低融資成本，增強(qiáng)發(fā)行地方債的動力，同時，也可緩釋信用風(fēng)險。

其實(shí)，通過質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的有序、穩(wěn)步擴(kuò)圍，無論是提升地方債券的吸引力、緩釋償債壓力，還是增加基礎(chǔ)貨幣投放渠道，抑或是盤活銀行信貸資產(chǎn)，其根本目的都是為托底中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并為中國經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時間。

可以預(yù)期，隨著試點(diǎn)的擴(kuò)圍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將迎來更多的資金活水。在此基礎(chǔ)上，隨著政府各項(xiàng)改革措施的不斷落實(shí)，新舊引擎發(fā)力，未來地方政府的財政收入也將隨之提高，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將更加平衡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將迎來更加穩(wěn)健、持續(xù)的發(fā)展時期。