“中國故事”遠未結(jié)束

鐘偉

北京師范大學金融系教授、平安證券首席經(jīng)濟學家

站在這個時點看中國經(jīng)濟，可以看到，其風險漸消、活力漸現(xiàn)、創(chuàng)新有所斬獲、內(nèi)需潛力尤大。

近年來，隨著中國經(jīng)濟增長步入新常態(tài)，國際上對中國經(jīng)濟的長期增長前景出現(xiàn)了一些悲觀的看法。即便如此，越來越多的跡象顯示，引領(lǐng)全球經(jīng)濟增長的“中國故事”遠未結(jié)束。

首先，中國經(jīng)濟集中在財政、房地產(chǎn)和債務(wù)等方面的系統(tǒng)性風險正在逐步收斂。

一是財政方面。盡管當前政府財政收入增長明顯放緩，但地方債務(wù)問題得以厘清：兩萬億元的地方存量債務(wù)置換的推進，化解了地方財政的燃眉之急。財稅體制改革推進較快，由于土地出讓收益占地方財政收入約35%的比例，基本上決定了可用的新增財力，雖然當前土地市場寒意持續(xù)，但畢竟使得財政風險有所緩解。二是房地產(chǎn)方面。2015年4月，房地產(chǎn)迎來了系統(tǒng)性風險趨于緩解的轉(zhuǎn)折點。一線城市及周邊的房地產(chǎn)回穩(wěn)趨暖，涉房融資，尤其是按揭貸款利率的持續(xù)下行使得中國房地產(chǎn)接近“軟著陸”。三是債務(wù)方面。目前影子銀行體系已重新回表，股市泡沫基本撇除，房地產(chǎn)泡沫漸呈可控態(tài)勢，鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能引致的不良資產(chǎn)也已經(jīng)充分暴露。當前，人們在看到中國債務(wù)問題的同時，也看到了資產(chǎn)、風險控制和機遇，金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風險正在緩慢化解之中。

其次，中國經(jīng)濟在潛在增長率、實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新能力等方面的積極改善效果正在逐步顯現(xiàn)。

就潛在增長率而言，決定潛在增長率的是資本形成、人力資源和全要素生產(chǎn)率等，從這三個角度來看：其一，中國作為人均GDP僅有歐美1/5的發(fā)展中大國，國內(nèi)資本積累的有效需求和投資能力仍然旺盛；其二，不斷上升的人均受教育年限以及智能機器人的崛起，或使得中國人口紅利的消失更為平緩；其三，中國在全要素生產(chǎn)率方面的改善余地也很大。就實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型而言，當前中國的實體經(jīng)濟很可能已經(jīng)渡過最艱難的時刻?？疾炱髽I(yè)凈利潤率和利潤總額這兩項指標，過去6個季度，中國規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)的稅收凈利潤率已逐步維持在5%以上；2015年以來，央企利潤總額不再減少，地方國企呈現(xiàn)6%～8%的利潤增長，私營部門的利潤增長則更快一些。從工業(yè)投資、增加值、利潤率和利潤總額來看，在2015年2季度，實體經(jīng)濟很可能已接近低點。就創(chuàng)新能力而言，中國制造業(yè)的服務(wù)化和服務(wù)業(yè)的技術(shù)化特點日益明顯，消費對經(jīng)濟增長的貢獻不斷上升，重大技術(shù)創(chuàng)新逐漸呈現(xiàn)由點到面的加速擴散。尤其是以“互聯(lián)網(wǎng)+”為核心的產(chǎn)業(yè)，以深圳為典型的區(qū)域，以國防、信息和新能源為代表的行業(yè)，都開始呈現(xiàn)持續(xù)的活力。創(chuàng)新大有成為中國經(jīng)濟之魂之勢。

再次，中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”和全球經(jīng)濟的“新平庸”處于并行態(tài)勢，“中國故事”必須放置在新語境中理解。

一方面，次貸危機以來，世界經(jīng)濟并沒有形成新的、可持續(xù)的增長軌跡，即便是率先退出量化寬松的美國，其經(jīng)濟增長態(tài)勢也僅像國際貨幣基金組織總裁拉加德所形容的“新平庸期”；與此同時，部分新興國家甚至有所動蕩。與之相較，中國經(jīng)濟在未來五年約7%的增速，無論從速度和質(zhì)量上來說，都仍然突出。另一方面，次貸危機以來，國際貿(mào)易增長持續(xù)慢于國際經(jīng)濟增長，投資出現(xiàn)了新興國家向發(fā)達國家凈輸出的逆向流動，全球匯率和大宗商品市場動蕩頻繁。在這種背景下，人民幣實際有效匯率在過去兩年內(nèi)上升了13%，中國的國際收支順差縮減到GDP的2%。因此可以說，中國經(jīng)濟增長和轉(zhuǎn)型，主要是靠內(nèi)需拉動。不僅如此，在美國推動“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議”等努力遭遇挫折的同時，中國的“一帶一路”和亞投行等倡議更是應(yīng)者云集，這也表明，中國經(jīng)濟正日益成為全球經(jīng)濟穩(wěn)定的“壓艙石”。

站在這個時點看中國經(jīng)濟，可以看到，其風險漸消、活力漸現(xiàn)、創(chuàng)新有所斬獲、內(nèi)需潛力尤大。中國經(jīng)濟正日益成為對沖全球經(jīng)濟動蕩的基石，多姿多彩的“中國故事”遠未結(jié)束。