袁金秋

如果牛市氛圍又回來了，誰也不希望悲催的劇情再度上演。杠桿資金又有重燃跡象，復(fù)盤和反思之間，對市場內(nèi)外的杠桿資金又應(yīng)如何認(rèn)識與對待？

我們正處在一個(gè)金融創(chuàng)新風(fēng)生水起的時(shí)代，我們在追求甚至貪婪地享受金融創(chuàng)新帶來的便利與收益，同時(shí)，也在體味著硬幣的另一面。

剛剛過去的不到一個(gè)月的時(shí)間里，中國股市此前資金洶涌、扶搖直上的局面突然逆轉(zhuǎn)，各路資金陷入恐慌、奪路而逃?；蛟S，監(jiān)管層也未曾想到，嚴(yán)查場外配資，一個(gè)5000點(diǎn)之上的“擠膿包”動作，竟然引發(fā)如此超乎預(yù)期的傾瀉式暴跌。

融資融券等杠桿方式在股市劇烈去杠桿墜落途中，被視作施以“下石”之力的現(xiàn)形惡魔。

回想這一輪，在資金推動股市鮮有回頭地突破3000點(diǎn)、4000點(diǎn)、4500點(diǎn)的途中，資本市場被提升到國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略層面，輿論和研究機(jī)構(gòu)亦因此表達(dá)出“改革牛”的意愿和判斷。擁有良好資產(chǎn)負(fù)債表的中國居民，因著這種近乎一致的預(yù)期，資產(chǎn)從儲蓄等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向著股票市場轉(zhuǎn)移，寄望分享一場資本紅利。而場內(nèi)的分級B基金、融資融券，金融創(chuàng)新首次將杠桿引入給諸多的股市參與者，場外股票配資更是瘋狂演繹。期間，監(jiān)管層雖然對杠桿上的資金快牛提示風(fēng)險(xiǎn)，幾番對融資融券盤查違規(guī)，但對股市主要是呵護(hù)有加。而對更高杠桿的場外配資的出手，則時(shí)值上證指數(shù)已經(jīng)沖上5000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指站上4000點(diǎn)。6月15日，連續(xù)三周的暴跌劇痛開始。不僅大量場外配資資金遭遇強(qiáng)平，券商兩融亦遭遇危機(jī)，恐慌性拋盤和大量的股指期貨做空套保、投機(jī)需求，在前兩周政策的疲于應(yīng)對中難以改觀。

在最近幾周各路資金緊急集結(jié)以及誓師般的救市動作，以及一行三會、財(cái)政部、國資委乃至公安部相繼發(fā)出利好穩(wěn)定股市之下，A股從千股跌停反轉(zhuǎn)為兩日的千股漲停，市場信心開始爆棚。

不過，如果牛市氛圍又回來了，誰也不希望悲催的劇情再度上演。杠桿資金又有重燃跡象，復(fù)盤和反思之間，對市場內(nèi)外的杠桿資金又應(yīng)如何認(rèn)識與對待？

無論是股指期貨、融資融券這類金融創(chuàng)新，還是龐大需求刺激的股票場外配資擴(kuò)張，在這一場牛市中，對于眾多新入市的投資者而言是新生事物。篤信“改革牛”帶有國家背書的色彩而忽略股票市場中自身的高收益與高風(fēng)險(xiǎn)匹配的天然特性，人性的貪婪與投機(jī)的快感亦將其逐步推至泡沫中的陷阱。經(jīng)過這一輪投資者教育的現(xiàn)實(shí)一課，投資者們需要學(xué)會更多地從自身風(fēng)險(xiǎn)收益偏好出發(fā)，對股市和個(gè)股堅(jiān)持自己的判斷不盲從，盡量做到不沖動擴(kuò)大杠桿，不隨意追漲殺跌。雖然做到這些并非易事，但卻是保護(hù)自身利益的最切實(shí)良方。

更重要的是，對于跟大多投資者一樣對杠桿參與市場尚處于了解當(dāng)中的監(jiān)管層和參與機(jī)構(gòu)們，今后應(yīng)如何防患于未然。首先，在融資融券等金融創(chuàng)新產(chǎn)品推出之后，監(jiān)管層宜秉持客觀中立，讓市場的歸市場。對金融創(chuàng)新及市場新變化，監(jiān)管層和參與機(jī)構(gòu)需要做更多的貼近市場、了解市場的工作，密切關(guān)注產(chǎn)品的發(fā)展態(tài)勢與合規(guī)監(jiān)管，包括應(yīng)運(yùn)而生的各類場外配資行為，對場內(nèi)、場外杠桿類產(chǎn)品或形態(tài)給予運(yùn)作形式、參與者、資金來源與規(guī)模等方面的摸底排查與掌握；密切防控風(fēng)險(xiǎn)，做及時(shí)測量風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)問題的工作。

此外，對于正規(guī)渠道難以滿足的大量客觀需求，例如場外配資，應(yīng)研究在合理范圍內(nèi)引導(dǎo)合規(guī)渠道的快速擴(kuò)充，將適當(dāng)需求引入到風(fēng)險(xiǎn)可控的場內(nèi)，需做疏導(dǎo)而非一味堵塞壓制。

而對于場外高風(fēng)險(xiǎn)的不可控形態(tài)，可對相應(yīng)級別的風(fēng)險(xiǎn)給予預(yù)估分析和安排應(yīng)急預(yù)案；在決定出手監(jiān)管動作前，宜向業(yè)內(nèi)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行意見征詢，可以采取壓力測試等方式來審慎評估監(jiān)管影響和效果，出具可行性方案和不同級別應(yīng)對措施，在預(yù)計(jì)、可控、有步驟的范疇加以實(shí)施。監(jiān)管的穩(wěn)定性與持續(xù)性亦是對投資者負(fù)責(zé)的重要一環(huán)。

綜合而言，在居民資產(chǎn)配置中，金融資產(chǎn)將越來越多地占據(jù)更大比重，可選投資產(chǎn)品多元化、新形式、新模式化趨勢也已顯現(xiàn)。金融創(chuàng)新往往是市場發(fā)展進(jìn)步到一定階段的產(chǎn)物，有其客觀需求的存在，以及風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，不宜被妖魔化地視為洪水猛獸。監(jiān)管層呵護(hù)創(chuàng)新、主動摸底排查的同時(shí)，謹(jǐn)慎和有步驟、有準(zhǔn)備地出臺相應(yīng)監(jiān)管政策，引導(dǎo)合理需求到合規(guī)范疇，進(jìn)行制度建設(shè)和投資者教育及保護(hù)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)做好合規(guī)和風(fēng)控等工作，公眾也應(yīng)該做好自我管理，在適合自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整和安排。