閆肅

上 海國際航運(yùn)中心建設(shè)的最終目標(biāo)是成為具備全球資源配置能力的國際航運(yùn)和金融中心。通過世界上知名國際航運(yùn)中心的成長歷程不難發(fā)現(xiàn)，國際航運(yùn)中心經(jīng)歷了從“航運(yùn)中轉(zhuǎn)型”（如鹿特丹國際航運(yùn)中心）到“加工增值型”（如香港國際航運(yùn)中心、新加坡國際航運(yùn)中心），再到“綜合資源配置型”（如倫敦國際航運(yùn)中心）。相對而言，上海擁有國際一流的港口基礎(chǔ)設(shè)施，卻缺少相對完善的現(xiàn)代金融服務(wù)體系，這于上海國際航運(yùn)中心建設(shè)而言，恰似缺少有力的左手。之所以說它“有力”，業(yè)內(nèi)專家分析表示：“完善的航運(yùn)金融服務(wù)體系能夠?yàn)楹竭\(yùn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)提供各種相關(guān)金融服務(wù)，這已成為現(xiàn)代國際航運(yùn)中心不可或缺的環(huán)節(jié)，因此構(gòu)建高效完善的航運(yùn)金融服務(wù)體系，對上海國際航運(yùn)中心建設(shè)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用?！?/p>

目前在中國交易的航運(yùn)運(yùn)價(jià)衍生品，主要有上海清算所的人民幣FFA清算產(chǎn)品和上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司（SSEFC）的中遠(yuǎn)期運(yùn)力交易產(chǎn)品。上海清算所的人民幣FFA清算產(chǎn)品包括海岬型船平均期租遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（CTC）、巴拿馬型船平均期租遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（ PTC）和超靈便型船平均期租遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（STC）。SSEFC推出的中遠(yuǎn)期運(yùn)力交易產(chǎn)品包括國際干散貨、中國沿海煤炭、上海出口集裝箱三大產(chǎn)品，其中尤以上海出口集裝箱運(yùn)力衍生品備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)專家分析，集裝箱運(yùn)輸市場體量巨大并仍有上漲趨勢，這無疑將推動(dòng)集裝箱運(yùn)力衍生品的開發(fā)和推廣，并使之逐步拓展和完善。

隊(duì)伍在壯大

2009年國務(wù)院在《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》（19號文件）中明確要求加快開發(fā)航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)衍生品工作，為中國航運(yùn)企業(yè)控制船運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造條件。

之所以要大力開發(fā)航運(yùn)金融衍生品，業(yè)內(nèi)專家分析表示：“因?yàn)閲H航運(yùn)市場風(fēng)險(xiǎn)大，運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)劇烈?！?衍生品作為實(shí)體企業(yè)的金融工具，其功能體現(xiàn)在應(yīng)對價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上。19號文件發(fā)布后，上海清算所與上海航運(yùn)交易所陸續(xù)開發(fā)出與航運(yùn)有關(guān)的金融衍生品，這些金融衍生產(chǎn)品作為應(yīng)對運(yùn)價(jià)波動(dòng)的工具，有益于航運(yùn)企業(yè)套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減小經(jīng)濟(jì)損失。

航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？以2013年為例，2013年全球航運(yùn)業(yè)總收入約1600億美元，1%的波動(dòng)就會(huì)帶來16億美元的收益或損失，但是同年運(yùn)費(fèi)價(jià)格的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入變動(dòng)幅度。以歐洲航線為例，集裝箱運(yùn)價(jià)周漲幅最大相差890美元/TEU;沿海干散貨運(yùn)價(jià)，從秦皇島到上海航線，低價(jià)時(shí)為25元/噸，最高達(dá)67元/噸。面對劇烈波動(dòng)的運(yùn)價(jià)，航運(yùn)企業(yè)需要利用航運(yùn)金融衍生品來科學(xué)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以上海出口集裝箱運(yùn)力衍生品為例，它為中國航運(yùn)市場套保者提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對沖的新選擇，套保者可通過賣空集裝箱運(yùn)價(jià)遠(yuǎn)期合約來對沖市場運(yùn)費(fèi)整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國沿海（散貨）運(yùn)力衍生品作為一種金融工具，同樣也為航運(yùn)市場的套保者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的途徑。它及時(shí)反映沿海散貨運(yùn)輸市場的價(jià)格變動(dòng)趨勢，使航運(yùn)金融市場的投資交易者快速掌握市場運(yùn)價(jià)變化情況，并能及時(shí)調(diào)整操作策略以求最大的經(jīng)濟(jì)效益和最小的經(jīng)濟(jì)損失。

目前上海清算衍生品清算平臺上共有6個(gè)產(chǎn)品，分別是人民幣FFA清算產(chǎn)品、人民幣鐵礦石掉期、人民幣動(dòng)力煤掉期和自貿(mào)區(qū)銅溢價(jià)掉期以及6月份新上線的兩個(gè)產(chǎn)品。

人民幣FFA清算產(chǎn)品于2013年4月上線，該產(chǎn)品是以人民幣計(jì)價(jià)的全球化金融衍生品，采用波羅的海交易所發(fā)布的指數(shù)為標(biāo)的。人民幣鐵礦石掉期和人民幣動(dòng)力煤掉期產(chǎn)品于去年8月推出，截至今年5月底，人民幣鐵礦石掉期產(chǎn)品累計(jì)清算約5800萬噸，占同期新加坡清算所同類產(chǎn)品的18%;人民幣動(dòng)力煤掉期產(chǎn)品累計(jì)清算約1.2億噸，相當(dāng)于新加坡清算所同類產(chǎn)品的71倍。2月份，上海清算所又適時(shí)推出自貿(mào)區(qū)銅溢價(jià)掉期產(chǎn)品，該產(chǎn)品以洋山銅溢價(jià)指數(shù)為標(biāo)的，以跨境人民幣進(jìn)行清算與結(jié)算，截至5月底累計(jì)清算約130萬噸，目前交易量在持續(xù)增長。6月份，上海清算所又推出人民幣苯乙烯掉期以及上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)乙二醇進(jìn)口掉期兩個(gè)產(chǎn)品。其中，人民幣苯乙烯掉期產(chǎn)品的“華東”月度價(jià)格根據(jù)當(dāng)月每日苯乙烯“江蘇出灌”價(jià)格中間值的算術(shù)平均值計(jì)算最終結(jié)算價(jià)格;上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)乙二醇進(jìn)口掉期產(chǎn)品的最終結(jié)算價(jià)為安迅思中國發(fā)布的當(dāng)月乙二醇“CFR中國主港”月度價(jià)格。乙二醇“CFR中國主港”月度價(jià)格根據(jù)當(dāng)月每日乙二醇“CFR中國主港”價(jià)格中間值與當(dāng)日中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布的人民幣對美元中間價(jià)乘積的算術(shù)平均值計(jì)算最終結(jié)算價(jià)格。

據(jù)悉，上海清算所擬將在年內(nèi)推出兩個(gè)新的運(yùn)價(jià)衍生品，即人民幣集裝箱掉期運(yùn)費(fèi)協(xié)議和中國沿海煤炭遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議。其中，人民幣集裝箱掉期運(yùn)費(fèi)協(xié)議以上海出口集裝箱運(yùn)費(fèi)為標(biāo)的，以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、清算和結(jié)算，產(chǎn)品標(biāo)的包括上海出口至歐洲集裝箱運(yùn)費(fèi)、上海出口至美西集裝箱運(yùn)費(fèi);中國沿海煤炭遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議以沿海煤炭運(yùn)費(fèi)為標(biāo)的，以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、清算和結(jié)算，產(chǎn)品標(biāo)的包括秦皇島至上海航線運(yùn)費(fèi)（4萬～5萬DWT）、秦皇島至廣州航線運(yùn)費(fèi)（5萬～6萬DWT），該產(chǎn)品可與人民幣動(dòng)力煤掉期組合，實(shí)現(xiàn)貨物和運(yùn)費(fèi)全面套期保值。上海清算所介紹，這兩個(gè)新產(chǎn)品計(jì)劃以上海航運(yùn)交易所運(yùn)價(jià)指數(shù)作為最終結(jié)算價(jià)。

目前來看，全球航運(yùn)物流中心向上海轉(zhuǎn)移基本完成，全球航運(yùn)中心正在向上海轉(zhuǎn)移過程中，上海計(jì)劃2020年建成具備全球資源配置能力的國際航運(yùn)中心。

體質(zhì)尚弱

盡管上海航運(yùn)金融衍生品發(fā)展不俗，但從實(shí)質(zhì)看，“體質(zhì)”還偏弱。業(yè)內(nèi)專家表示：“中國缺少的不是做大航運(yùn)金融衍生品的交易量，而是缺少規(guī)范運(yùn)作的交易市場和實(shí)體航運(yùn)業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的衍生品種類，未來在推進(jìn)航運(yùn)金融衍生品時(shí)可能存在一些制度障礙?！?/p>

早在2010年，國外衍生品在中國國內(nèi)難以扎根的問題已經(jīng)顯現(xiàn)，據(jù)當(dāng)時(shí)在“上海航運(yùn)衍生品論壇”針對FFA在中國市場交易障礙投票結(jié)果顯示，中國國有企業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管模式與外匯管制等原因高居票首。

參與FFA市場交易的多為國有船企，伴隨業(yè)績虧損，國務(wù)院國資委對國有企業(yè)參與航運(yùn)金融衍生品交易管理趨嚴(yán)，禁止國有企業(yè)參與大規(guī)模的衍生品交易，實(shí)行業(yè)務(wù)審批制，眾多事項(xiàng)需要得到主管部門的認(rèn)可，可見主管部門對參與門檻的把控雖定位準(zhǔn)確卻也顯現(xiàn)出謹(jǐn)慎。而眾多只關(guān)心切身利益的小型企業(yè)對參與航運(yùn)金融衍生品交易熱情不高，同時(shí)，航運(yùn)金融衍生品市場也出現(xiàn)了“不管就亂、一管就死”的怪現(xiàn)象?？梢姡竭\(yùn)金融衍生品要扎根于本土，適應(yīng)比改革更重要，如何給航運(yùn)金融衍生品使用規(guī)范的“鎖鏈”，使其為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易的套期保值保駕護(hù)航，政策的切入點(diǎn)還有待深究。

再來看看配套金融措施的跟進(jìn)程度，某業(yè)內(nèi)專家毫不留情地表示：“太緩慢?！睆闹袊纳虡I(yè)銀行方面看，僅中國銀行上海市分行與SSEFC簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為首家結(jié)算銀行，負(fù)責(zé)保證金存管、轉(zhuǎn)賬等配套交易環(huán)節(jié)的金融服務(wù)，但仍未像國外投資銀行或船舶融資專業(yè)銀行那樣，以自助投資代客交易等形式直接參與到航運(yùn)金融衍生品交易中。同時(shí)，匯率的相關(guān)政策造成美元無法與人民幣對接，國際結(jié)算方面人民幣資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，從而境內(nèi)外匯資金的劃轉(zhuǎn)需要遵循相關(guān)的規(guī)定。外國企業(yè)需要通過中國的外匯監(jiān)管流程將人民幣兌換成美元，在增加貨幣風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)耗費(fèi)了交易成本。值得關(guān)注的是，中國航運(yùn)金融衍生品品種少，而且同質(zhì)性較高。航運(yùn)金融衍生品是近十年來中國航運(yùn)金融界的新興話題，雖然在發(fā)展過程中存在著種種不足，但對航運(yùn)企業(yè)作用巨大。希望從事航運(yùn)金融衍生品的研究和管理人員、交易者能充分認(rèn)識到航運(yùn)金融衍生品的作用和現(xiàn)階段發(fā)展存在的問題，認(rèn)真學(xué)習(xí)，理性投資，運(yùn)用衍生工具套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造收益，從而推動(dòng)航運(yùn)金融衍生品市場的健康發(fā)展。endprint