文/曹永琴

近期人民幣匯率波動極其頻繁和劇烈，大幅貶值的字眼伴隨著匯率市場。近期人民幣匯率波動幅度為何大幅增加？是哪些因素導(dǎo)致人民幣匯率的大幅波動？人民幣匯率的頻繁波動會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響？

近期人民幣匯率變動及其原因

近年來人民幣匯率波動幅度逐步增大。2005～2013年以來，人民幣保持持續(xù)升值的趨勢，但2014年人民幣出現(xiàn)貶值，隨后波動幅度逐漸增大。進入2015年以來，人民幣匯率波動幅度進一步加大：7月份以來美元指數(shù)一路攀升，多次站在了83以上的高位；伴隨而來的則是人民幣匯率貶值趨勢和預(yù)期的增強，8月11日央行將中國外匯交易中心的人民幣匯率中間價下調(diào)1.9%，8月12日進一步將中間價下調(diào)1.6%，兩天之內(nèi)人民幣對美元貶值幅度超過3%；截止8月底，人民幣兌美元匯率中間價貶值4%左右，對歐元、日元、英鎊等也有不同程度的貶值。

近期人民幣匯率的價格波動幅度加大，以及大幅貶值引起了國內(nèi)外政府和經(jīng)濟學(xué)者的高度關(guān)注。近期人民幣匯率波動幅度的加大與大幅貶值是以下6個方面因素綜合作用的結(jié)果：

一是中國人民幣國際化進程推進的必然結(jié)果。伴隨著中國經(jīng)濟的崛起，人民幣在國際貨幣體系中扮演著越來越重要的角色：2014年中國GDP已經(jīng)達到63.65萬億元人民幣，已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟體；中國是世界上最大的貿(mào)易國，中國超過22%的貿(mào)易已經(jīng)使用人民幣進行結(jié)算；中國也已成為資本凈輸出國；一帶一路戰(zhàn)略將進一步帶動中國的對外投資。隨著中國經(jīng)濟和對外貿(mào)易的快速發(fā)展，中國的經(jīng)濟體量也僅位居美國之下；金融市場穩(wěn)定、且開放程度和市場化程度日趨加大；人民幣也日益成為投資者愿意持有的國際貨幣。在此大背景下，央行逐步推進人民幣國際化進程，減少對外匯的干預(yù)，對人民幣匯率的管制越來越松，人民幣匯率浮動幅度逐步加大。伴隨著人民幣匯率國際化進程的加速，人民幣匯率受各種因素牽動從而出現(xiàn)較大幅度的貶值的可能性越來越高。

二是長期升值使得人民幣存在技術(shù)性回調(diào)的需要。任何一種商品價格不可能總是直線上升或者下降，而是呈現(xiàn)波浪形運動；作為充當(dāng)一般等價物的特殊商品的貨幣，其價格同樣會出現(xiàn)波浪形波動。從2005年開始，人民幣匯率一直呈升值狀態(tài)，這種單邊升值的趨勢一直延續(xù)到2013年；經(jīng)過8年的長期升值后，所積累的升值幅度已經(jīng)存在技術(shù)性回調(diào)的需要。因此，近期人民幣匯率的大幅貶值也是人民幣長期升值所產(chǎn)生的技術(shù)性回調(diào)的要求。

三是中國經(jīng)濟環(huán)境所發(fā)生的變化影響人民幣匯率調(diào)整。從根本上來說，中國經(jīng)濟的良好表現(xiàn)是人民幣匯率長期持續(xù)走強的動力源泉；但2014年以來，中國經(jīng)濟增長速度開始放慢，2015年中國經(jīng)濟更是面臨較大的下行壓力。中國經(jīng)濟增速放緩的結(jié)果是中國的對外出口、外國直接投資規(guī)模、國際游資流入的增長速度都有所放緩，國際資本對人民幣的需求也相對有所減少；與此同時，中國對外投資規(guī)模卻逐年增加，已經(jīng)成為世界主要資本輸出國；在二者的共同作用下，人民幣匯率出現(xiàn)較為明顯的貶值。

四是近兩年來美元表現(xiàn)強勁，人民幣匯率相應(yīng)貶值。盡管在2008年的金融危機中美國經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，但在一系列寬松的財政、貨幣政策的作用下，2014年二季度以來美國經(jīng)濟一直保持著強勁的復(fù)蘇勢頭，2014年全年GDP增速達2.4%；經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)再加之對美聯(lián)儲加息預(yù)期的加強，推動美元由弱轉(zhuǎn)強。因此，隨著美元的持續(xù)走強，人民幣將相對貶值。

五是國際炒家做空人民幣及炒作人民幣貶值對人民幣的貶值起到推波助瀾的作用。從2011年的11月份開始，監(jiān)管當(dāng)局開始有意識地采取措施，不時出手讓人民幣出現(xiàn)短暫貶值，以打消市場對人民幣單邊升值的預(yù)期。正是從2011年11月份開始，有國際炒家開始在市場上做空或者做多人民幣，以此獲取人民幣與美元之間的套利。近兩年來，國際炒家做空人民幣的動作接連不斷；與此同時，炒家們通過市場輿論發(fā)出各種看空人民幣的論調(diào)。國際炒家們對人民幣的做空行為推動了人民幣匯率貶值，且在一定程度上會加大人民幣匯率波動的幅度。

六是全球貨幣貶值潮對人民幣匯率下調(diào)形成強大拉力。從2013年開始，一些新興市場國家開始出現(xiàn)資金外流，并引發(fā)其內(nèi)部貨幣貶值和金融動蕩。進入2014年，新興市場國家面臨資本失血的情況不但沒有好轉(zhuǎn)，反而呈現(xiàn)進一步惡化的趨勢，新興市場貨幣貶值潮進一步蔓延；至2014年底，從俄羅斯到委內(nèi)瑞拉，從泰國到巴西，從馬來西亞到印度尼西亞，無論是股市、債市還是匯市，眼下的新興市場正在全線潰敗。進入2015年，新興市場貨幣貶值潮進一步惡化，且除美元以外的許多發(fā)達經(jīng)濟體貨幣如日元、歐元、加元、澳元等也紛紛加入貶值隊伍，從而在給中國對外出口形成強大壓力的同時，也對人民幣匯率下調(diào)形成強大的拉力。

隨著人民幣匯率形成機制改革的深化和市場決定性作用的增強，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)。圖/CFP

總而言之，近期人民幣匯率大幅貶值是多重因素共同作用的結(jié)果，它既反映了中國宏觀經(jīng)濟運行的變化，以及中國與其他發(fā)達經(jīng)濟體增長率強弱的相對變化，也反映了中國人民幣匯率機制更加市場化，人民幣匯率將更多地呈現(xiàn)時升時貶的交替雙向波動，最終人民幣匯率將由市場發(fā)揮決定性作用，成為名副其實的有管理浮動匯率。

人民幣貶值對中國經(jīng)濟的影響

匯率是用一種貨幣表示另一種貨幣的價格，它的劇烈波動會影響到經(jīng)濟發(fā)展的各個方面；具體來看，人民幣匯率的貶值對微觀個體、通貨膨脹、國內(nèi)就業(yè)、進出口、外國直接投資、貨幣供給及外匯儲備等各個方面都會產(chǎn)生較大的影響。

（一）對經(jīng)濟個體具有較大的負(fù)面影響

對于微觀個體來說，人民幣匯率的大幅貶值將會對其產(chǎn)生4個方面的影響：

一是出境旅游和留學(xué)成本將隨人民幣的貶值而相應(yīng)增加。由于人民幣的貶值，同樣數(shù)額的人民幣兌換的美元或者其他外幣的數(shù)額將相應(yīng)減少，換匯成本將有一定程度的增加，出境旅游和留學(xué)成本隨之上升。二是購買進口商品所付出的成本也隨之上升。由于人民幣匯率貶值，以外幣計價的商品換算成人民幣的價格將會上升，無論是在國內(nèi)買還是在國外買，居民購買同樣的進口商品將會付出更高的成本。三是將會極大地沖擊海外代購。人民幣匯率貶值幅度將直接影響海外代購的購買成本，代購商品的價格也會隨之上漲，海外代購的利潤空間將會進一步縮小，最終結(jié)果可能導(dǎo)致代購業(yè)務(wù)的大幅萎縮。四是匯率貶值將刺激居民增加外幣理財產(chǎn)品。對于個人而言，人民幣進入貶值通道，外幣理財產(chǎn)品的投資價值又將凸顯，很多投資者對外幣理財產(chǎn)品產(chǎn)生了興趣，未來可能增加外幣理財產(chǎn)品。

總而言之，對于微觀個體而言，人民幣匯率的大幅貶值對其更多的是負(fù)面影響，使得居民在消費與外幣相關(guān)的服務(wù)和產(chǎn)品時的支付能力有所下降，對外幣需求剛性的個體受人民幣匯率貶值的影響較大；但對于出境游、留學(xué)及出口商品服務(wù)和產(chǎn)品需求較少的居民影響甚微。

（二）加大國內(nèi)的通貨膨脹壓力

人民幣匯率貶值將會通過需求推動和成本拉動的雙重效應(yīng)加大國內(nèi)的通貨膨脹壓力：

一方面人民幣匯率下跌將會帶動對外出口的大幅增加，出口增加將會引起對國內(nèi)出口資源需求的增大（尤其當(dāng)出口品本來就是國內(nèi)短缺的原料或制成品時）；而在貶值初期，生產(chǎn)能力還來不及形成、難以增加供給，從而可能帶動國內(nèi)物價水平上升，產(chǎn)生需求拉動型的通貨膨脹。

另一方面人民幣貶值使得以人民幣計價的進口商品價格上漲，推動物價總水平上升。中國每年需要大量進口石油、鐵礦石、木材、糧食、大豆等生產(chǎn)、生活消費品，這些都是以美元結(jié)算的；如果人民幣持續(xù)貶值，這些進口消費品的進口成本將會上升，并拉高整個產(chǎn)業(yè)鏈的成本，最終傳遞給消費者。同時，如果進口的是產(chǎn)成品，進口品的人民幣價格上升，將會對國內(nèi)同類產(chǎn)品產(chǎn)生示范效應(yīng)，引起國內(nèi)同類商品的價格上升。最終結(jié)果將產(chǎn)生成本拉動型通貨膨脹。

（三）人民幣貶值有利于增加我國就業(yè)人數(shù)

在經(jīng)濟全球化、各國經(jīng)濟的聯(lián)系日益密切的大背景下，各國的就業(yè)不僅與國內(nèi)政策有關(guān)，也與國際經(jīng)濟交往的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及匯率有關(guān)。目前各國貨幣匯率之間的競爭也涉及到如何為本國民眾創(chuàng)造就業(yè)機會的競爭。人民幣匯率的貶值顯然會對國內(nèi)不同行業(yè)的就業(yè)具有重大的影響：

一是有利于促進以勞動密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)的就業(yè)。以勞動密集型為主的產(chǎn)品，此類產(chǎn)品在國際競爭時價格是決定性因素，因此，人民幣匯率貶值可使本國出口產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢不斷增加，出口數(shù)量大幅增加；而此類產(chǎn)品出口量的上升主要依靠勞動力投入的增加，因此，人民幣匯率貶值可以促進以勞動密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)的就業(yè)。

二是對資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)的就業(yè)影響不大。在資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)里，資本和技術(shù)對勞動力產(chǎn)生了極大的替代作用，人民幣匯率貶值會增加此類產(chǎn)品的對外競爭力，但產(chǎn)品的大幅增加主要依靠資本的增加和技術(shù)的大幅提升。因此，人民幣匯率貶值對此類行業(yè)和企業(yè)的就業(yè)影響程度較為有限。

（四）對進出口具有較大影響：促進出口、抑制進口

人民幣匯率的大幅貶值對進出口具有較大的影響。人民幣匯率貶值意味著進口商品的價格更高了，與此同時中國出口商品的價格卻下降了，從而會對進出口產(chǎn)生重大的影響；會對政府的宏觀調(diào)控帶來一定的壓力，將會加大貿(mào)易順差。

一是人民幣匯率貶值有利于中國商品的出口，以出口為主的企業(yè)利潤將會增加。對一種商品的購買會受到商品價格的重要影響，人民幣匯率貶值意味著出口商品的價格有所下降，導(dǎo)致出口商品競爭力增加，因此，有利于中國商品的對外出口；同時，出口同樣的貨物所收到的美元或其他外幣能夠從銀行換回更多的人民幣。在二者的共同作用下，以出口為主的企業(yè)在出口數(shù)量增加的同時，利潤將會增加，進一步可以促進這類企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級。

二是人民幣匯率貶值不利于外國商品的進口，以進口為主的企業(yè)其利潤將會下降。人民幣貶值意味著進口企業(yè)的購買成本將上升，進口商品的國內(nèi)售價也會隨之而上升；商品價格的上升將抑制對進口商品的需求，進口商品的競爭力將會隨之下降。最終結(jié)果是出口商品價格上升交易量下降，以進口為主的企業(yè)利潤會進一步下降。

（五）抑制外國直接投資的規(guī)模

長期以來外國直接投資在我國經(jīng)濟的快速發(fā)展中發(fā)揮著非常重要的作用，人民幣匯率的大幅貶值會抑制外國直接投資的規(guī)模。一方面，人民幣匯率的大幅貶值和波動幅度的增加會加劇外國直接投資匯兌損益的風(fēng)險并影響企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，從而會抑制外國直接投資的資金規(guī)模。另一方面，當(dāng)人民幣貶值成為持續(xù)性趨勢，國內(nèi)外投資者就會力求持有美元等外幣資產(chǎn)以保值，并將大量人民幣兌換成外幣，引發(fā)國內(nèi)的大量資本外流，產(chǎn)生“資本項目收支逆差”，會促使人民幣匯率進一步貶值，又反過來進一步抑制外國直接投資的資金規(guī)模。最終，人民幣匯率的大幅貶值將抑制外商直接投資的資金規(guī)模。

（六）導(dǎo)致我國貨幣供給量的減少

人民幣匯率大幅貶值會降低我國的貨幣供給量。由于中國實行的是有管理的浮動匯率制，一旦人民幣匯率波動幅度超出規(guī)定區(qū)間時，央行就要對外匯市場進行干預(yù)以維護人民幣匯率穩(wěn)定；央行對外匯市場進行干預(yù)的過程，也就是投放或回收基礎(chǔ)貨幣的過程，將會影響我國的貨幣供給。當(dāng)人民幣大幅貶值時，為了維護人民幣匯率的穩(wěn)定，央行就會在外匯市場上買進人民幣而拋出外匯，從而造成外匯儲備下降，基礎(chǔ)貨幣也隨之減少，最終導(dǎo)致我國貨幣供給減少。

（七）對我國外匯儲備具有雙重影響

人民幣貶值對中國外匯儲備具有雙重影響：一方面，人民幣貶值引起的國際資本外逃會引起我國外匯儲備規(guī)模的下降。國際資本流動常常會受到匯率的重大影響。當(dāng)對人民幣貶值預(yù)期增大時，國內(nèi)外的投資者棄人民幣持有外幣的行為將促使大量資本外流，產(chǎn)生資本項目收支逆差；如果人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期不變，國際資本將會持續(xù)外逃，這將導(dǎo)致我國外匯儲備的下降。另一方面，因人民幣匯率貶值使出口大量增加，出口企業(yè)的創(chuàng)匯能力將大大提升，從而會使我國的外匯儲備大幅增加，產(chǎn)生經(jīng)常項目收支順差。如果人民幣匯率貶值引起的經(jīng)常項目收支順差大于資本外逃引起的資本項目收支逆差，則我國外匯儲備規(guī)模將會增加；否則，我國外匯儲備規(guī)模將會下降。

總而言之，近期人民幣貶值是國內(nèi)外多重因素共同作用的結(jié)果，是人民幣匯率機制更加市場化的結(jié)果，具有其合理性；且人民幣匯率貶值對中國經(jīng)濟的影響利弊共存，既有有利的影響又有不利的影響。隨著人民幣匯率形成機制改革的深化和市場決定性作用的增強，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)；只要人民幣匯率波動幅度不要過大，人民幣的雙向波動將有利于市場促進國際收支平衡、改善涉外經(jīng)濟環(huán)境和防范金融風(fēng)險。

人民幣貶值對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了以下幾方面的影響：增加了出境旅游、留學(xué)、購買進口商品、海外代購等的成本；加大國內(nèi)的通貨膨脹壓力；有利于增加我國就業(yè)人數(shù)；促進出口、抑制進口等。