徐強(qiáng)

機(jī)構(gòu)投資面臨兩種尷尬。一方面，所有有成就的機(jī)構(gòu)投資掌門人都來自市場的培育，這需要撞大運(yùn)一樣由市場自然形成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足機(jī)構(gòu)投資者大發(fā)展的規(guī)模需要；另一方面，大量魚目混珠、濫竽充數(shù)的經(jīng)理能夠輕易進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資的領(lǐng)域，攪亂了機(jī)構(gòu)投資者的市場秩序

機(jī)構(gòu)投資者本應(yīng)是證券期貨市場的主力，但多年來其成為市場的“莊家”幾乎是有目共睹！那么，機(jī)構(gòu)投資者需要怎樣的自律和他律，才能真正成為市場的棟梁？

中國證監(jiān)會(huì)2015年10月公開征求程序化交易管理辦法意見的目的之一，是提高機(jī)構(gòu)投資者的自律和他律水平，但對最終通過這個(gè)辦法能夠達(dá)成這個(gè)目的，我并不抱希望，因?yàn)槌绦蚧灰讍栴}并非當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者缺乏自律和他律的根源。

關(guān)于程序化交易，讓我立即想起的不是今年的“股災(zāi)”，而是2013年8月16日的光大證券烏龍指事件，那個(gè)事件的處理結(jié)果似乎是券商受到了處罰，似乎是程序化交易被限制，但機(jī)構(gòu)投資者并不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)改變而改變自律和他律的現(xiàn)狀，也不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)提高自律和他律的水平。其主要的原因是機(jī)構(gòu)投資自身存在的巨大缺陷，導(dǎo)致自律和他律的缺失。

一是人才培養(yǎng)的問題。如同我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有職業(yè)經(jīng)理人的專項(xiàng)培養(yǎng)教育一樣（MBA教育形同虛設(shè)），高等教育制度至今也沒有培養(yǎng)投資經(jīng)理等機(jī)構(gòu)投資者關(guān)鍵崗位的培養(yǎng)制度，這使得機(jī)構(gòu)投資面臨兩種尷尬。一方面，所有有成就的機(jī)構(gòu)投資掌門人都來自市場的培育，這需要撞大運(yùn)一樣由市場自然形成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足機(jī)構(gòu)投資者大發(fā)展的規(guī)模需要；另一方面，大量魚目混珠、濫竽充數(shù)的經(jīng)理能夠輕易進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資的領(lǐng)域，攪亂了機(jī)構(gòu)投資者的市場秩序。解決的辦法是在高等教育專業(yè)體系設(shè)置中，建設(shè)類似國外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的MBA的職業(yè)經(jīng)理培養(yǎng)制度，建立中國有效的職業(yè)機(jī)構(gòu)投資人制度，這個(gè)教育一定要回避學(xué)術(shù)碩士和博士的學(xué)位教育方法，而是針對機(jī)構(gòu)投資人的職業(yè)經(jīng)理培養(yǎng)制度。

二是基金制度設(shè)計(jì)問題。目前各類開放式證券投資基金的管理費(fèi)提取辦法似乎很符合國際慣例——根據(jù)基金規(guī)模的一定比例獲得。但在中國誠信體系被破壞、監(jiān)督力量單一的背景下，這種基金管理制度基本難以有效實(shí)現(xiàn)基金的自律，也基本沒有他律。為了保持基金規(guī)模，基金管理人想的是如何限制和阻礙基金投資人贖回份額，幾乎不可能將基金持有人權(quán)益最大化作為目標(biāo)；而基金持有人因?yàn)閮糁瞪蠞q的隨時(shí)贖回，打亂了基金中長線的投資策略。解決的辦法是，加快推動(dòng)公募基金仿造私募基金按照業(yè)績提取管理收益的辦法，從利益上引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的自律和他律水平。同時(shí)，當(dāng)前環(huán)境下，大力發(fā)展封閉式基金，降低機(jī)構(gòu)投資者機(jī)會(huì)主義的投資做法。

三是機(jī)構(gòu)投資的投資技術(shù)問題。從技術(shù)上說，機(jī)構(gòu)投資者無非兩大類投資技術(shù)，一類是根據(jù)基本面、技術(shù)面綜合分析采取的組合投資分散投資風(fēng)險(xiǎn)的辦法，另一類是利用價(jià)格波動(dòng)所采用的高頻程序化交易來獲得穩(wěn)定收益的辦法。顯然，目前的證券期貨投資者（尤其是股票投資者）是散戶為主組成，他們基本不可能進(jìn)行組合投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，而程序化交易對于他們更是不可實(shí)現(xiàn)的事情。因此，無論采用何種技術(shù)，機(jī)構(gòu)投資者在與散戶的投資博弈中都具有天然的優(yōu)勢，自然不存在自律和他律的可能。解決的辦法是將證券期貨投資市場設(shè)計(jì)成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金合理流動(dòng)的投資市場，而不是一種融資市場。保護(hù)有著投資技術(shù)和能力的證券期貨投資者，而不是所謂的“保護(hù)中小投資利益”的空話，這才能使得包括程序化交易在內(nèi)的各種投資技術(shù)得以發(fā)展，市場得以平穩(wěn)前行。

簡而言之，目前解決機(jī)構(gòu)投資者的程序化交易有失公平問題不應(yīng)該是主要的市場建設(shè)任務(wù)，改變市場的投資主體是散戶的局面才是主要任務(wù)，這需要從證券期貨制度的頂層設(shè)計(jì)上多做文章，真正建設(shè)一個(gè)向著穩(wěn)健發(fā)展的投資市場。