邢海洋

11月27日再現(xiàn)的“黑色星期五”，千股跌停，各大指數(shù)普跌6%。A股投資者的慢牛渴望再次被證明為一廂情愿。無疑，這個市場仍是暴漲暴跌、變幻無常的風(fēng)暴眼。

暴跌從券商股開始。中信證券公告稱被立案調(diào)查，但對于近10位高管被抓、董事長退休的A股第一大券商，這樣的消息并不突兀。令投資者猝不及防的是國信證券、海通證券同樣遭證監(jiān)會立案調(diào)查。至此，參與救市的21只國家隊券商已經(jīng)有6只被查。公告語焉不詳，外界還是根據(jù)券商在救市中的表現(xiàn)揣測他們的違規(guī)之處：券商內(nèi)部人與外部力量合伙，賺國家穩(wěn)定資金的錢的嫌疑頗大，這成為上至證監(jiān)會主席助理，下至券商高管被查的最可能原因。至于是否牽涉到“發(fā)審皇帝”姚剛，恐怕還是后話。券商并非個案的大面積案發(fā)，也只能和聯(lián)合救市這樣的大級別行動相配。

股災(zāi)已經(jīng)過去5個月，救市也有4個月，A股似乎有了慢牛的氣息。但若想說服投資者這次的慢牛真的和過去的牛短熊長不一樣，首先要回答這樣一個問題：救市行動是否救出了A股基本面的改變。金融業(yè)反腐深入，銀行證券界大佬紛紛落馬，堪稱半年來市場最大的變化。證券市場加強監(jiān)管，嚴刑峻法，無疑將對規(guī)模市場各方行為，正本清源，引導(dǎo)投機向投資風(fēng)氣轉(zhuǎn)換有著劃時代的意義。但一個徐翔倒下了，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍從1800點漲至2800點，兩個月時間上漲了55%，特立A 3個月漲了6倍，操縱方雖被罰款13億元，可沒過幾天，股價仍然連續(xù)漲停，新高在望。

自4月24日啟動“證監(jiān)法網(wǎng)”的半年時間里，證監(jiān)會集中打擊7批共106起重大案件。但與之相對的，在香港這樣一個成熟度高、投資者行為相對規(guī)范且規(guī)模小很多的市場，去年第四季度，香港證監(jiān)會開展的調(diào)查就涉及608件，每年查處的案件數(shù)百起。全球最大的資本市場美國，2014年美國證監(jiān)會（SEC）共起訴755起案件，共沒收或者罰款金額41.6億美元。在證券市場這個巨大的利益體中，無時無刻不存在著追逐利益的行為，監(jiān)管如果稍有放松，或監(jiān)管體系不完備，就有可能為逐利者提供可乘之機。證監(jiān)會剛剛公布了“證監(jiān)法網(wǎng)”的戰(zhàn)果，自己的副主席就進去了。這也意味著，A股的市場運作環(huán)境，雖大佬頻頻出局，可離建立起公正透明的運作環(huán)境，人人視違規(guī)為畏途還有相當(dāng)距離。而正在進行的大規(guī)模反腐無疑又增加了個股的持倉風(fēng)險，進而增進了整個系統(tǒng)的風(fēng)險系數(shù)。反腐風(fēng)暴眼中尋慢牛，未免緣木求魚了。

不錯，當(dāng)此銀行利率兩年間降了一半，一年期利率降至1.5%，且人民幣又有著強烈貶值預(yù)期，投資者不買股票也難。尤其是作為A股的定海神針銀行股，市盈率普遍8倍，意味著12年即使企業(yè)經(jīng)營不能蒸蒸日上，投資者也能回本。但A股所處的大環(huán)境，恰恰是盈利環(huán)境愈發(fā)艱難。今年前三季度，16家上市銀行雖然凈利潤同比增長9.7%，但三季度下滑明顯，四大國有行凈利潤增速更加速下滑，全部下滑至1%以下。只要看到“工農(nóng)中建”齊刷刷地盈利且微利，就能揣度到它們在壞賬撥備和保持盈利之間的艱難取舍。而除去銀行還能勉強增長，整個工業(yè)企業(yè)的利潤還處于不盡的探底中，盈利前景一片慘淡。其實，若想理解A股作為價值投資的公允價值，參照并不難找，那就是滬港通另一端同股同權(quán)的港股，那里股票普遍折價20%～30%。可惜港股通額度一年后還沒用去一半，這也佐證了截至目前，A股投資者還不是成熟的市場參與者，唯其如此，慢牛的群眾基礎(chǔ)還并不存在。

中國經(jīng)濟在向消費轉(zhuǎn)型，亮點不是沒有，卻有相當(dāng)部分進入了美股，又有萬眾創(chuàng)業(yè)中的新生力量登陸了新三板。A股中留下的那些閃亮的成長股，于是只有被過度地期待爆炒，被過度地風(fēng)險拋售。于是，這里也難覓慢牛。