■莫岱青

窩窩赴美IPO暫停機(jī)遇還是隱患

■莫岱青

一、事件背景

2015年2月25日，原定于25日晚掛牌納斯達(dá)克的窩窩團(tuán)確認(rèn)，窩窩團(tuán)上市事宜還在走流程中，具體上市時(shí)間暫不確定。

2015年1月9日，窩窩團(tuán)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO(首次公開招股)招股書文件。文件顯示，窩窩團(tuán)計(jì)劃通過(guò)IPO交易籌集最多4000萬(wàn)美元資金，擬登陸納斯達(dá)克全球市場(chǎng)，股票代碼為“WOWO”。

2015年2月5日，窩窩團(tuán)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了招股書增補(bǔ)文件(F-1/A)，招股書顯示，窩窩團(tuán)擬發(fā)行600萬(wàn)股美國(guó)存托股，發(fā)行價(jià)每股9至11美元，最高融資提升至6600萬(wàn)美元。

此前，窩窩團(tuán)于2011年5月25日宣布獲得鼎暉、天佑、清科等多家投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資，融資規(guī)模預(yù)計(jì)2億美元，同時(shí)啟動(dòng)在美國(guó)IPO程序，成為第一家正式進(jìn)入上市軌道的中國(guó)團(tuán)購(gòu)企業(yè)，但最后以上市失敗告終。

二、相關(guān)數(shù)據(jù)

據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)成交額達(dá)750億元。

據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截止2014年第三季度，窩窩團(tuán)在線商戶數(shù)為10.5萬(wàn)家，網(wǎng)站注冊(cè)用戶數(shù)3410萬(wàn)，在線的服務(wù)種類(團(tuán)購(gòu)單)位43萬(wàn)，覆蓋的城市數(shù)量為150個(gè)。

據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2014年（上）中國(guó)電子商務(wù)用戶體驗(yàn)與投訴監(jiān)測(cè)報(bào)告》統(tǒng)計(jì)顯示，窩窩團(tuán)是用戶投訴率較高的生活服務(wù)O2O網(wǎng)站，占生活服務(wù)類網(wǎng)站投訴榜第三位，占比11%。主要問(wèn)題集中在退款難、虛假宣傳、拖欠合作商家錢款、賬戶安全存隱患、對(duì)合作商家審核不嚴(yán)等。

據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2013年度中國(guó)網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2013年前十強(qiáng)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站分別為美團(tuán)網(wǎng)(16.69%)、大眾點(diǎn)評(píng)(4.85%)、窩窩團(tuán)(4.84%)、拉手網(wǎng)(4.53%)、糯米網(wǎng)(4.5%)、高朋網(wǎng)(4.23%)、滿座網(wǎng)(0.6%)、嘀嗒團(tuán)(0.58%)、Like團(tuán)(0.42%)及千品網(wǎng)(0.33%)，以上團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的交易額之和占總市場(chǎng)份額的42%。

三、專家點(diǎn)評(píng)

（一）法律角度

中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、北京志霖律師事務(wù)所趙占領(lǐng)律師觀點(diǎn)：

第一、燒錢擴(kuò)張面臨行業(yè)調(diào)整，收縮戰(zhàn)線引發(fā)維權(quán)糾紛。窩窩團(tuán)和其他很多團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站一樣，在經(jīng)歷了2010年的瘋狂燒錢擴(kuò)張之后，2011年開始面臨行業(yè)調(diào)整，收縮戰(zhàn)線并進(jìn)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。在此過(guò)程中窩窩團(tuán)曾大規(guī)模裁員，因操作不規(guī)范引發(fā)了多起勞動(dòng)糾紛集體維權(quán)案件，這中間有不少人曾經(jīng)獲得窩窩團(tuán)授予的期權(quán)，且已全部或者部分已經(jīng)可以行權(quán)，但是因未上市，不具備行權(quán)的條件，有關(guān)期權(quán)的糾紛一直處于潛伏狀態(tài)。

第二、期權(quán)問(wèn)題成隱患，上市后或?qū)⒚媾R法律風(fēng)險(xiǎn)。窩窩團(tuán)若在納斯達(dá)克上市成功，曾經(jīng)的大規(guī)模裁員及其后業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的幾年內(nèi)的不少人員調(diào)整涉及的期權(quán)問(wèn)題將會(huì)迅速凸顯出來(lái)，有可能像當(dāng)年去哪兒網(wǎng)上市后隨即發(fā)生多起期權(quán)糾紛一樣，遇到同樣的糾紛。窩窩團(tuán)就員工主張權(quán)利的處理態(tài)度來(lái)看，前員工可能將不得不訴諸法律解決，期權(quán)糾紛將會(huì)成為窩窩團(tuán)上市之后首先面臨的法律問(wèn)題。

（二）市場(chǎng)角度

1、窩窩自身：

中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、遼寧亞太律師事務(wù)所董毅智律師觀點(diǎn)：

第一、財(cái)務(wù)局面堪憂，為了上市而上市。從千團(tuán)大戰(zhàn)到如今團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)僅剩幾個(gè)寡頭，燒錢的游戲已經(jīng)到了最后一棒，投資人紛紛尋求退出渠道，美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、糯米投靠BAT巨頭，無(wú)論是前期投資人的退出，還是公司運(yùn)營(yíng)的資金，窩窩團(tuán)正是一個(gè)典型代表，不上市只怕到山窮水盡的地步，因此流血上市成了他最好的選擇。

第二、市場(chǎng)格局落地夾縫生存，上市成最后機(jī)遇。美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、百度糯米三大巨頭已經(jīng)瓜分了90%的市場(chǎng)份額，窩窩團(tuán)的市場(chǎng)份額仍在不斷萎縮，如若不上市，在互聯(lián)網(wǎng)的模式中，第四第五早晚也將泯滅，上市是一種刷存在感的搏擊，最后的雄起也許還能給窩窩團(tuán)一線曙光。因此，此時(shí)上市，也是其最后的機(jī)遇。

第三、團(tuán)購(gòu)模式受困，缺乏贏利模式難有作為。美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、糯米也在紛紛尋求突破，但都未找到真正的贏利點(diǎn)。團(tuán)購(gòu)模式仍然無(wú)法擺脫擊鼓傳花的罵名，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變，餐飲等本地生活服務(wù)市場(chǎng)萎縮，消費(fèi)能力變?nèi)?，未?lái)大的市場(chǎng)環(huán)境并未改變，窩窩團(tuán)即使上市也不會(huì)在贏利模式上有真正的突破。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約高級(jí)研究員、地歌網(wǎng)、貴人會(huì)、IT老友記創(chuàng)始人余德觀點(diǎn)：

上市為搶時(shí)間窗口，恐成“霸王硬上弓”。窩窩團(tuán)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)型窩窩商城，在團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域窩窩份額已很低，大眾點(diǎn)評(píng)和美團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)之下窩窩沒(méi)有未來(lái)。因人員多次變動(dòng)，期權(quán)方面也會(huì)面臨訴訟問(wèn)題，窩窩商城切入，轉(zhuǎn)身SaaS模式，發(fā)展還未明朗。

2、行業(yè)層面

中國(guó)電子商務(wù)研究中心高級(jí)分析師、網(wǎng)絡(luò)零售部主任莫岱青觀點(diǎn)：

第一、“擠壓效應(yīng)”凸顯，被迫放手一搏。美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)各自背靠BAT，窩窩本就四面環(huán)敵，2015年1月美團(tuán)斬獲7億美元融資，隨之更傳出大眾點(diǎn)評(píng)獲8億美元融資的消息，更是雪上加霜，窩窩唯有放手一搏，上市或?qū)槲磥?lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加注砝碼。

第二、對(duì)本地生活O2O市場(chǎng)格局沖擊不大。隨著BAT等巨頭先后入局，本地生活O2O越來(lái)越火。相較美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、百度糯米，窩窩團(tuán)的發(fā)展相對(duì)緩慢，從2011年到2014年它在生活服務(wù)并沒(méi)有形成突破。因此當(dāng)它上市后，短時(shí)間內(nèi)對(duì)美團(tuán)、百度糯米、大眾點(diǎn)評(píng)等形成的沖擊也不會(huì)太大。

第三、拉動(dòng)電商細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展。窩窩上市成功對(duì)生活服務(wù)電商市場(chǎng)利好，境外資本市場(chǎng)看好其未來(lái)成長(zhǎng)空間。窩窩上市的上市會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)起到加分、向上拉動(dòng)的作用。讓境外資本除了看到阿里、京東等綜合型電商外，可以更多挖掘中國(guó)有潛力的細(xì)分領(lǐng)域的電商企業(yè)。

（三）資本角度

中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、遼寧亞太律師事務(wù)所董毅智律師觀點(diǎn)：

團(tuán)購(gòu)概念股搶占資本市場(chǎng)，流血上市噱頭多。中國(guó)團(tuán)購(gòu)概念第一股登錄美國(guó)資本市場(chǎng)，除了噱頭只怕更要給千團(tuán)大戰(zhàn)之后的中國(guó)團(tuán)購(gòu)行業(yè)抹上血紅的慘色，窩窩有可能淪落成流血上市的中概股，但流血上市從來(lái)都不是最佳的選擇。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心高級(jí)分析師、網(wǎng)絡(luò)零售部主任莫岱青觀點(diǎn)：

成為中概股參照物，用窩窩標(biāo)準(zhǔn)審視其他中國(guó)O2O企業(yè)。窩窩團(tuán)對(duì)于上市顯得格外執(zhí)著，雖然曾經(jīng)沖刺上市失敗。窩窩團(tuán)的上市有可能成為具有O2O背景的中概股的參照物，資本市場(chǎng)會(huì)用窩窩的標(biāo)準(zhǔn)去審視其他想要上市的中國(guó)O2O企業(yè)。