閔杰

2016年，中國落實(shí)“十三五”規(guī)劃開局之年，就全球經(jīng)濟(jì)而言，也注定將是不平靜的一年——國際貨幣基金組織已經(jīng)將2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期從3.8%下調(diào)至3.6%，并警告稱世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加大。

前中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定認(rèn)為，在未來五年中，全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)改善，但也可能出現(xiàn)反復(fù)。作為已經(jīng)完全融入世界經(jīng)濟(jì)的第二大經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展不僅取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的正確性，也受制于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。

“為了趨利避害，使中國經(jīng)濟(jì)立于不敗之地，應(yīng)該對(duì)未來數(shù)年中國經(jīng)濟(jì)可能面對(duì)的外部風(fēng)險(xiǎn)做好充分思想準(zhǔn)備?！庇嘤蓝ńㄗh說。

全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)停滯

中國新聞周刊：對(duì)2016年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，你的總體判斷是什么？

余永定：我的判斷趨勢(shì)是全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)“持續(xù)停滯”（Persistent Stagnation），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)的前5年，全球經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)約為5%。但根據(jù)最近國際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》顯示，2015年和2016年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將分別為3.1%和3.6%。

其中，2015年發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為2%，這是2010年以來最好的一年;發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為4%，顯著低于2013年的5%和2014的4.6%。

中國新聞周刊：根據(jù)你的判斷，發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體在2016年的表現(xiàn)將會(huì)有什么不同呢？

余永定：美國是全球金融危機(jī)爆發(fā)以后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭恢復(fù)最快的發(fā)達(dá)國家。2014年國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)2015年美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為2.6%。但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為2015年美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能僅為2.1% 。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)自2013年第四季度恢復(fù)微弱正增長(zhǎng)，進(jìn)入2015年后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一度超過1%，但進(jìn)入9月以后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下跌，僅勉強(qiáng)維持正增長(zhǎng)。

日本經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家中表現(xiàn)最差，2015年第二、第三季度連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，重新陷入經(jīng)濟(jì)衰退。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的日子也不好過。金磚五國中的俄羅斯、巴西已經(jīng)陷入衰退，南非在衰退邊緣掙扎。

印度似乎是全球經(jīng)濟(jì)中的唯一亮點(diǎn)，可以保持7%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)失速，依靠能源等大宗商品出口的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相繼陷入困境，其中許多陷入衰退的前景不可避免。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國無不采取擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但經(jīng)過歷時(shí)7年的努力，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還遠(yuǎn)未恢復(fù)到危機(jī)前水平。這說明，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)“持續(xù)性停滯”的原因除有效需求不足外，還有更深層次原因。

例如，技術(shù)進(jìn)步速度下降，人口老齡化等 。只有當(dāng)發(fā)生新的技術(shù)革新和革命，勞動(dòng)生產(chǎn)率恢復(fù)增長(zhǎng)，資本的邊際收益回升，投資需求和可借貸資金需求恢復(fù)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能真正得到恢復(fù)。作為世界第一大貿(mào)易國，中國必須對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期停滯的前景做好充分準(zhǔn)備。

中國新聞周刊：全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，存在再次出現(xiàn)全球性危機(jī)的可能性嗎？

余永定：發(fā)達(dá)國家超級(jí)債務(wù)周期仍未結(jié)束，所以再次出現(xiàn)全球危機(jī)的可能性不能排除。

2008年的全球金融危機(jī)是一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)。發(fā)達(dá)國家，特別是美國長(zhǎng)期維持低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的生活方式，積累了前所未有的國內(nèi)債務(wù)和國際債務(wù)，形成所謂超級(jí)債務(wù)周期。

就美國而言，隨著房地產(chǎn)泡沫崩潰和次貸危機(jī)的爆發(fā)，居民不得不通過違約、提前償債、減少借貸等方式，降低杠桿率（即債務(wù)對(duì)可支配收入之比）。而居民部門的去杠桿則成為次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)衰退的主要原因。為了抵消居民部門去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊，美國政府實(shí)施了擴(kuò)張性的財(cái)政政策和非常規(guī)的寬松貨幣政策。其結(jié)果是：在居民債務(wù)明顯下降的同時(shí)公共債務(wù)急劇上升。

其他發(fā)達(dá)國家的情況也大抵相同。盡管杠桿率在不同部門中此消彼長(zhǎng)，直到目前為止，全球總杠桿率并無明顯下降。換言之，有史以來世界上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大的超級(jí)債務(wù)周期并未結(jié)束，引爆2008年全球金融危機(jī)的引信并未拆除。

如果說，2008年全球金融危機(jī)由美國房地產(chǎn)泡沫崩潰引爆，未來的危機(jī)則有可能由美國國債泡沫崩潰引爆。作為美國國債的最大海外持有者，中國對(duì)此不得不防。

中國新聞周刊：新興經(jīng)濟(jì)體目前普遍增速放緩，再加上美元走強(qiáng)，資本進(jìn)一步外流，在今后一兩年，是否可能會(huì)發(fā)生某個(gè)新興經(jīng)濟(jì)大國陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而重蹈1997年亞洲金融危機(jī)的覆轍？

余永定：我認(rèn)為某個(gè)新興經(jīng)濟(jì)大國陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)是完全可能的。

事實(shí)上，巴西現(xiàn)在已經(jīng)陷入相當(dāng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。但是，今后一兩年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體重蹈1997年亞洲金融危機(jī)——區(qū)域性國際收支危機(jī)和貨幣危機(jī)——的可能性不高。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE（量化寬松）將是逐步的。例如，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期用三、四年甚至更長(zhǎng)時(shí)間把目前的零利息率提高到3%到3.5%左右。

其次，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體抵御外部沖擊的能力已經(jīng)加強(qiáng)。例如，同1997年相比，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的國際收支狀況普遍較好、匯率制度比較靈活。

余永定中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員。中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。主要研究領(lǐng)域是國際金融、中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定問題。圖/CFP

應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性

中國新聞周刊：影響全球經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)不確定性是，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息。一旦加息，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生什么影響？

余永定：目前美國失業(yè)率已經(jīng)下降到正常水平，工資增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲勢(shì)頭，為防通貨膨脹和金融不穩(wěn)之患于未然，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在2015年12月首次提高聯(lián)邦基金利息率。如果事實(shí)果真如此，這將是自2008年全球金融危機(jī)以來美聯(lián)儲(chǔ)的首次升息，具有重要標(biāo)志性意義。

但是，到目前為止，美國核心通貨膨脹率依然很低，且發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)狀況不佳，也不能排除美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息的可能性。

美聯(lián)儲(chǔ)加息還是不加息？始終是懸在發(fā)展中國家貨幣當(dāng)局頭上的達(dá)摩克利斯之劍。美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)機(jī)與節(jié)奏的不確定性，使全球金融市場(chǎng)處于不確定性的陰影之下，也使發(fā)展中國家貨幣當(dāng)局難于掌握決定本國貨幣政策的節(jié)奏與力度。

由于沒有歷史先例，沒人知道美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基金利息率對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生什么沖擊。美國國內(nèi)有一種聲音：美聯(lián)儲(chǔ)升息將刺破美國的國債泡沫，引發(fā)一場(chǎng)新的金融危機(jī)。

從短期來看，一種比較明顯的可能性是：美聯(lián)儲(chǔ)升息后，資本流入美國，導(dǎo)致美元進(jìn)一步升值和其他國家貨幣的進(jìn)一步貶值。資本外流將刺破發(fā)展中國家的種種資產(chǎn)泡沫，使一些發(fā)展中國家陷入金融危機(jī) 。

中國新聞周刊：對(duì)于中國這樣持有大量美國國債的國家來說，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性？

余永定：美聯(lián)儲(chǔ)政策外溢效應(yīng)難以預(yù)測(cè)，可能會(huì)使發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定面臨沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的實(shí)質(zhì)就是印鈔。

自次貸危機(jī)以來，美國的M0（流通中現(xiàn)金）由原來的8000億美元左右上升到目前的40000億美元左右，M1（狹義貨幣供應(yīng)量）和M2（廣義貨幣供應(yīng)量）則從14000億美元左右和不到80000億美元分別上升到30000億美元左右和120000億美元以上?？傊绹鲗哟呜泿趴偭康脑鏊俣即蟠蟪^GDP的增速。

然而，伯南克“從直升飛機(jī)上撒下的鈔票”并未轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。一種解釋是：超發(fā)的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在資本市場(chǎng)上制造各種資產(chǎn)泡沫（股市泡沫、債市泡沫等等）。一旦資產(chǎn)價(jià)格停止增長(zhǎng)，資產(chǎn)泡沫就會(huì)崩潰，而退出資本市場(chǎng)的貨幣則會(huì)重返實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致通貨膨脹上漲。

從長(zhǎng)期來看， 美國自1982年以來一直是經(jīng)常項(xiàng)目逆差，累積海外凈負(fù)債已經(jīng)超過7萬億美元。在這種情況下，海外投資者持續(xù)增持美元資產(chǎn)，從而維持美元強(qiáng)勢(shì)是違背經(jīng)濟(jì)邏輯的。

與此同時(shí)，為了改善國際收支平衡狀況、減輕外債負(fù)擔(dān)，美國也有引導(dǎo)美元貶值的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策外溢效應(yīng)的不確定性，為了維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，中國在繼續(xù)執(zhí)行開放方針的同時(shí)，應(yīng)該強(qiáng)化而不是拆除控制短期跨境資本流動(dòng)的防火墻。

中國新聞周刊：2015年前10個(gè)月的外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了明顯下降，外貿(mào)形勢(shì)嚴(yán)峻，再加上區(qū)域貿(mào)易規(guī)則出現(xiàn)了一些新的變化，這對(duì)未來中國外貿(mào)有哪些影響？

余永定：我認(rèn)為，排他性區(qū)域貿(mào)易自由化日益取代WTO框架下的多邊貿(mào)易談判，中國外貿(mào)發(fā)展空間將受到壓縮。

目前有關(guān)國家正在積極構(gòu)建區(qū)域化的貿(mào)易投資體系，而這些體系的排他性將使全球貿(mào)易與投資自由化遭遇挑戰(zhàn)。

例如，美國目前正在積極構(gòu)建以TPP、TTIP、TISA為代表的新一輪貿(mào)易投資規(guī)則。美國排除中國參與國際貿(mào)易新規(guī)則制定的意圖十分明顯。一方面，中國應(yīng)積極參與各種貿(mào)易自由化談判，維護(hù)自身利益，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)共贏。另一方面，中國應(yīng)加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變，提高對(duì)外經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，減少對(duì)外部需求的依賴。

中國新聞周刊：現(xiàn)在很多人擔(dān)心，美元走強(qiáng)會(huì)進(jìn)一步引發(fā)資本大規(guī)模外流，對(duì)包括中國在內(nèi)的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體會(huì)有什么影響？

余永定：我認(rèn)為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨的巨大挑戰(zhàn)可能將是：資本大量外流，本幣對(duì)美元大幅度貶值。這種情況對(duì)不同發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響是不同的。

值得注意的是，由于美元升值，人民幣資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)美元資產(chǎn)價(jià)值將會(huì)貶值。在其他因素不變的條件下，這將嚴(yán)重影響非居民持有人民幣的積極性和人民幣的國際化進(jìn)程。

中國新聞周刊：人民幣已加入SDR“貨幣籃子”，在短期內(nèi)對(duì)資本雙向流動(dòng)、人民幣匯率未來走勢(shì)的影響，你怎么判斷？

余永定：人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子是件好事。但其政治意義大于經(jīng)濟(jì)意義，象征意義大于實(shí)際意義，長(zhǎng)期意義大于短期意義。

人民幣匯率和短期跨境資本流動(dòng)的變動(dòng)，取決于中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面對(duì)比關(guān)系和相關(guān)貨幣當(dāng)局貨幣政策的變動(dòng)。人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子對(duì)人民幣匯率和短期跨境資本流動(dòng)的變動(dòng)不會(huì)產(chǎn)生重要影響。

再者，在IMF作出決定之前，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣將會(huì)進(jìn)入SDR貨幣籃子。因此，即便有影響，這種影響的結(jié)果應(yīng)該早已發(fā)生。

中國新聞周刊：面對(duì)各種危機(jī)和挑戰(zhàn)，你怎么看待未來中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)？

余永定：在未來五年中，中國經(jīng)濟(jì)一方面要迎接各種嚴(yán)重的內(nèi)部挑戰(zhàn)，另一方面要面對(duì)嚴(yán)峻的外部環(huán)境。

但是，經(jīng)受過亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)考驗(yàn)的中國，必能克服未來的種種困難，實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃的各項(xiàng)目標(biāo)。