魏龍飛

劉勝喜，浙江永安資本管理有限公司總經(jīng)理。北京物資學(xué)院客座教授，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理碩士，就讀于清華大學(xué)鋼鐵研究生班，浙江玉皇山南對(duì)沖基金投資管理公司董事。

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是期貨公司服務(wù)農(nóng)民和涉農(nóng)企業(yè)的通用做法。但是利用場(chǎng)外期權(quán)服務(wù)“三農(nóng)”行業(yè)，在業(yè)界仍是新興領(lǐng)域。浙江永安資本管理有限公司率先創(chuàng)新，探索利用場(chǎng)外期權(quán)服務(wù)農(nóng)民和涉農(nóng)企業(yè)的新模式，在這方面積累了一些成功的經(jīng)驗(yàn)。該公司總經(jīng)理劉勝喜圍繞“場(chǎng)外衍生品服務(wù)農(nóng)民和涉農(nóng)企業(yè)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求的經(jīng)驗(yàn)”，作了精彩演講。

場(chǎng)外期權(quán)和場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別概述

劉勝喜首先指出了場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)外期權(quán)的不同。場(chǎng)外市場(chǎng)，就是交易雙方并不是在交易所內(nèi)交易標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，而是通過(guò)場(chǎng)外交易雙方的洽談或者通過(guò)中間經(jīng)紀(jì)商撮合，根據(jù)雙方的需求自行交易標(biāo)準(zhǔn)化或者個(gè)性化的金融衍生品。

場(chǎng)外期權(quán)，是場(chǎng)外業(yè)務(wù)中的一個(gè)領(lǐng)域，永安資本現(xiàn)在開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，為客戶(hù)提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，客戶(hù)可以作為買(mǎi)方，也可以作為賣(mài)方。客戶(hù)根據(jù)自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，選擇合適的期權(quán)通過(guò)永安資本進(jìn)行交易。

緊接著，劉勝喜從四個(gè)方面闡述永安資本在場(chǎng)外期權(quán)方面的具體做法

他形象地說(shuō)道，用投機(jī)的方法買(mǎi)期權(quán)，和買(mǎi)彩票相似。就像一本萬(wàn)利，有可能翻一百倍。

第一，場(chǎng)外期權(quán)，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的窗口時(shí)，要規(guī)避許多價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)可以支付一定的權(quán)利金，向永安資本公司購(gòu)買(mǎi)一份場(chǎng)外期權(quán)。同支付保險(xiǎn)金額一樣，當(dāng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，永安資本進(jìn)行一定的補(bǔ)償。這是一個(gè)簡(jiǎn)單的合同，包含日期、合約、時(shí)間等內(nèi)容。

第二，執(zhí)行價(jià)格越接近，時(shí)間越長(zhǎng)，保險(xiǎn)費(fèi)越高。價(jià)格保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)很多。涉及操作價(jià)格，期貨套保會(huì)產(chǎn)生虧損。

第三，如果風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生就交點(diǎn)管理費(fèi)。作為期權(quán)保值以后，可能還有一個(gè)很大的收益。

第四，針對(duì)企業(yè)做個(gè)性化的保險(xiǎn)模式。實(shí)際上，專(zhuān)業(yè)化程度越高，做期貨越容易。

劉勝喜談到場(chǎng)外期權(quán)的幾個(gè)特點(diǎn)：

第一是價(jià)格保險(xiǎn)，作為期權(quán)買(mǎi)方，客戶(hù)只需要支付固定的費(fèi)用就可以獲得一份保險(xiǎn)，不會(huì)再出現(xiàn)更多的支出，虧損風(fēng)險(xiǎn)可控。

第二，盈虧不對(duì)稱(chēng)。

第三，個(gè)性化。場(chǎng)外市場(chǎng)交易更加靈活，永安資本可以提供個(gè)性化服務(wù)。永安資本兩年時(shí)間做了40筆，名義金額1.2億。永安資本是鄭州商品交易所、大連商品交易所的重點(diǎn)課題，尤其是鄭商所給的支持也比較大。永安資本是永安期貨的全資子公司，是浙江省國(guó)有控股企業(yè)，企業(yè)屬性決定其不能對(duì)賭的特性。

劉勝喜說(shuō)，專(zhuān)業(yè)性較高的操作者，宜選擇期貨，因?yàn)椴恍枰ㄙM(fèi)固定的成本。對(duì)于專(zhuān)業(yè)性水平較低的操作者，宜選擇期權(quán)的買(mǎi)方，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)可預(yù)見(jiàn)、可控制。永安公司接單后，并非與客戶(hù)進(jìn)行對(duì)賭，而是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的模型分析和計(jì)算，通過(guò)期貨操作進(jìn)行對(duì)沖。

隨后，劉勝喜向與會(huì)者詳細(xì)介紹了利華棉業(yè)、云天化、棉花企業(yè)抵押貸款等案例。結(jié)合案例，劉勝喜指出了永安公司在這方面的經(jīng)驗(yàn)和做法。

利華棉業(yè)場(chǎng)外期權(quán)案例：2014年12月16日，利華棉業(yè)在未來(lái)半個(gè)月將給企業(yè)供貨一批棉花，但還未采購(gòu)，由于擔(dān)心未來(lái)棉花價(jià)格要上漲，則對(duì)500噸棉花利用區(qū)間看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值，保值區(qū)間為13100-13300元/噸，支付給永安資本100元/噸的權(quán)利金，共50000元。

雙方約定，該期權(quán)期限為15天，最后到期日為2014年12月31日，在到期前的任意交易時(shí)間內(nèi)，利華棉業(yè)均可提出行權(quán)，行權(quán)時(shí)，若鄭商所棉花CF505合約價(jià)格X低于或等于13100元/噸，不產(chǎn)生任何賠付。

如果價(jià)格X位于13100元/噸與13300元/噸之間，則永安資本向棉企賠付（X-13100）×500元現(xiàn)金；如果收盤(pán)價(jià)X位于13300元/噸以上，則永安資本向利華棉業(yè)賠付200×500=100000元現(xiàn)金。

12月29日，當(dāng)CF1505合約價(jià)格在13240元/噸時(shí)，利華棉業(yè)點(diǎn)價(jià)行權(quán)，則按照約定，永安資本向利華棉業(yè)賠付70000元，（13240-13100）×500噸。

云天化場(chǎng)外期權(quán)案例：2013年，云天化合作社玉米收儲(chǔ)后，計(jì)劃于2個(gè)月后銷(xiāo)售玉米1000噸，價(jià)格按交易時(shí)的長(zhǎng)春地區(qū)收購(gòu)價(jià)格計(jì)算。當(dāng)月初的玉米長(zhǎng)春收購(gòu)價(jià)為2200/噸，面對(duì)此情況，為防止未來(lái)玉米價(jià)格下跌，該合作社對(duì)約定的玉米銷(xiāo)售量進(jìn)行套期保值，保值目標(biāo)為1000噸。

2014年2月17日，云天化合作社與永安資本簽訂場(chǎng)外看跌期權(quán)交易合同及交易確認(rèn)書(shū)，明確了雙方協(xié)商的執(zhí)行價(jià)格、權(quán)利金金額、到期日等重要內(nèi)容。從最終結(jié)果看，現(xiàn)貨方面，玉米現(xiàn)貨價(jià)格從2200元/噸上漲到2260元/噸，云天化合作社現(xiàn)貨盈利60000元。場(chǎng)外期權(quán)方面，由于到期日玉米期貨1405合約收盤(pán)價(jià)高于約定的執(zhí)行價(jià)格，云天化合作社放棄執(zhí)行看跌期權(quán)，損失權(quán)利金27090元。該期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，云天化合作社總共盈利32910元，經(jīng)測(cè)算，效果好于直接利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行空頭套保。

棉花企業(yè)抵押貸款業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)：2014年初，某棉花貿(mào)易商向棉企合作社質(zhì)押1萬(wàn)噸棉花，融資1年，當(dāng)時(shí)棉花價(jià)格為20000元/噸，貿(mào)易商獲得70%的資金，即20000萬(wàn)×70%。而當(dāng)2015年初棉花價(jià)格已經(jīng)跌至12000元/噸，跌幅達(dá)到40%，已經(jīng)超過(guò)70%的融資比例，若貿(mào)易商違約不及時(shí)補(bǔ)足資金，棉企合作社將出現(xiàn)10%的虧損。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期下滑時(shí)，大宗商品價(jià)格面臨著回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)質(zhì)押的貨物在融資期內(nèi)跌幅超過(guò)融資比例時(shí)，借款主體將面臨風(fēng)險(xiǎn)；為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，借款方不得不降低融資比例或者向客戶(hù)追加保證金，但這樣就降低了客戶(hù)的融資效率。此時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)（價(jià)格保險(xiǎn)）將能為借款方和客戶(hù)解決該問(wèn)題。

例如：2014年初，棉花價(jià)格20000元/噸，合作社向永安資本購(gòu)買(mǎi)一份有效期一年的1萬(wàn)噸棉花的看跌價(jià)格保險(xiǎn)，保價(jià)14000元/噸（價(jià)格跌破14000元時(shí)，永安資本進(jìn)行賠付），保險(xiǎn)費(fèi)約為200元/噸。此時(shí)合作社就可向客戶(hù)出具該保險(xiǎn)憑據(jù)，合作社就可以向客戶(hù)放貸70%的貸款。

2014年9月，棉花價(jià)格跌至14000元/噸，此時(shí)合作社并不需要有任何動(dòng)作，因?yàn)閮r(jià)格繼續(xù)下跌，永安資本將對(duì)其進(jìn)行賠付。

2015年初，棉花價(jià)格跌至12000元/噸，一年期滿(mǎn)，永安資本按照保險(xiǎn)合同向合作社賠付2000元/噸（14000-12000）。