邢海洋

新年一過，股匯雙跌，其慘烈程度已經(jīng)超過了去年8月央行主動調(diào)控人民幣匯率。不幸的家庭各有不同，全球暴跌的貨幣，或是資源型國家出口暴跌，貨幣失去支撐，或經(jīng)濟增長乏力，貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松。唯有中國，連年進出口盈余，且順差越來越多，貨幣卻被越來越?jīng)坝康馁Y本外流所羈絆。股匯雙跌，既有熔斷制出臺的草率，也和歲末年初公民集中兌換外幣有關(guān)。兩個技術(shù)細節(jié)上的失策，釀成了一個大問題。

中國制造業(yè)在去年12月連續(xù)第五個月萎縮，但僅憑這一數(shù)字很難說明中國經(jīng)濟又下了臺階，實際上自2012年年中，官方PMI一直在榮枯線邊緣徘徊，所謂“萎縮”從未跌破49.5，而擴張也都是難言“驚艷”，絕大多數(shù)都在51點之下。12月PMI為49.7，比11月還高出了0.1個百分點。中國經(jīng)濟自2012年開始進入產(chǎn)能過剩、政府和企業(yè)債務(wù)的累積期，制造業(yè)的日子就沒好過，但零星的企業(yè)倒閉和債務(wù)違約并沒有演化成大規(guī)模的危機。相反，所謂“三期疊加”，一直表現(xiàn)的是危與機并存，那些鋼鐵、煤炭等重化工業(yè)不堪重負，電商等新興企業(yè)卻在迅速發(fā)展壯大。這個意義上，2016年開局之時，宏觀經(jīng)濟并無出乎意料的壞消息。

進出口在萎縮，卻難言中國制造的競爭力在大幅下降。人民幣堅挺，但中國商品出口到美國、日本和歐盟的卻并沒有減少，占到這些發(fā)達國家或地區(qū)的份額反而在穩(wěn)步增加。去年前三季度，也就是人民幣并未實質(zhì)貶值前，美國與中國的貨物貿(mào)易總額為4416億美元，中國取代加拿大成為美國最大貿(mào)易伙伴。在全球貿(mào)易不景氣的當(dāng)下，中國1～10月貨物貿(mào)易出口總額同比下降2.5%，而對美國出口增長5.2%。從美國的角度看，前三季度貨物貿(mào)易進口總額同比下降3.6%，而從中國進口增長5.5%。中國對美國出口逆勢增長，一方面是因為美國的對外需求并未真正萎縮，另一方面則是中國制造仍然保持強勁競爭力，兩個強勢貨幣國家之間，商品生產(chǎn)的互補關(guān)系并未逆轉(zhuǎn)。并且，中國向美國出口的產(chǎn)品，有著較高技術(shù)含量，美國統(tǒng)計的前三季度高科技產(chǎn)品進口總額為3162億美元，其中從中國進口額為1104億美元，占三分之一。

中國的貿(mào)易順差以史無前例的體量在積累。2015年上半年，全國貿(mào)易順差1萬億元，到了11月，順差飆漲至3.34萬億元，同比擴大63%。在一個自由開放的資本環(huán)境里，如此高的貿(mào)易順差，早應(yīng)該催生貨幣升值了。結(jié)果卻是，按國際金融協(xié)會（IIF）的說法，2015年中國資本流出規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄地超過5000億美元，這筆巨大的資本項貨幣流動，或與1～11月的貨物順差相抵。問題是，海關(guān)總署尚未公布12月的貿(mào)易數(shù)字，相信這一個月的順差也不會低，全年貨物貿(mào)易形成的順差完全可以覆蓋資本項逆差。

但到了1月央行公布去年12月外儲史無前例地減少了1079億美元時，市場還是震驚了。12月，加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）的第一個月，人民幣一直走在下降通道里，投資者由此預(yù)計政府開始放任貨幣的自由浮動，可事實并非如此：央行付出了千億美元的真金白銀，卻未能阻止人民幣對美元一個月內(nèi)貶值2%。

歲末年初，對于想持有外幣的中國居民，這是一個特殊的時間段。每位居民每自然年5萬美元的購匯額度此時更新，此時管控好居民匯率預(yù)期就尤為重要。可惜的是，匯改10年第一次面對人民幣貶值，央行的1079億美元和加入SDR后放松管控的口風(fēng)互相抵消，效果不彰，放出了居民兌換貨幣的洪水猛獸。