曲艷麗

2015年12月28日上午，坐落于張江高科技園區(qū)內(nèi)的上海股權(quán)托管交易中心（以下簡(jiǎn)稱“上股交”）大廳人頭攢動(dòng)，處處一派紅火景象。

這一天，籌備歷時(shí)一年余的“科技創(chuàng)新板”在此開盤，上海市市長(zhǎng)楊雄敲響開市鑼。

所謂“科技創(chuàng)新板”，全稱是“科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，俗稱“N板”，鼓勵(lì)具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力、較高成長(zhǎng)性或一定規(guī)模的科技型和創(chuàng)新型公司到上海股權(quán)托管交易中心掛牌。

首批掛牌科創(chuàng)板的公司共27家，盈利企業(yè)約占70%，盈虧平衡的約占10%，剩下的20%是虧損企業(yè)。

這些公司并不是按照盈利指標(biāo)遴選的，其中最小的一家凈資產(chǎn)不過區(qū)區(qū)50萬(wàn)元，而最大的一家凈資產(chǎn)已超過2億元。按照科創(chuàng)板的掛牌規(guī)則，首要看重的是企業(yè)的科技性和創(chuàng)新特征，準(zhǔn)入門檻則貫通了此類中小微企業(yè)的種子期、初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期。

在掛牌條件上，科創(chuàng)板提出例如“企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例不低于3%、或者直接從事研發(fā)的科技人員不低于10%”等相關(guān)要求。

資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的上海，在互聯(lián)網(wǎng)等科技型中小企業(yè)的發(fā)展方面，多年來(lái)相對(duì)滯后于北京、深圳等地，上海市希冀通過資本來(lái)拉動(dòng)科技創(chuàng)新的心情極為迫切。

因此，上海市政府對(duì)推出科創(chuàng)板盡心竭力。2015年5月，上海市委市政府出臺(tái)了《關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》，其中提出“爭(zhēng)取在上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立科技創(chuàng)新專板，支持中小型科技創(chuàng)新企業(yè)掛牌，探索建立資本市場(chǎng)各個(gè)板塊之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成為不同發(fā)展階段科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的良好體系”。

同一份文件中，也寫有加快在上海證券交易所設(shè)立“戰(zhàn)略新興板”，意在推動(dòng)尚未盈利但具有一定規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)上市。

2015年11月20日，科創(chuàng)板獲得上海市金融辦批準(zhǔn)。作為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，科創(chuàng)板以“張江一區(qū)22園”為主陣地，并輻射整個(gè)上海市，日后或?qū)⒏鶕?jù)試點(diǎn)情況逐步拓展。首批27家掛牌公司全部來(lái)自本地，其中20家來(lái)自張江科技園區(qū)。

開盤時(shí)刻

2015年12月28日開盤當(dāng)天，7家掛牌公司產(chǎn)生交易12筆，成交金額770萬(wàn)元，加權(quán)平均價(jià)格2.31元/股，平均漲幅近500%（首日不設(shè)漲跌幅限制）。根據(jù)股交所提供的數(shù)據(jù)，6家公司加權(quán)后交易價(jià)格的平均市盈率為221.15倍。

2015年12月28日，籌備歷時(shí)年余的“科技創(chuàng)新板”在此開盤，上海市市長(zhǎng)楊雄敲響開市鑼。

相對(duì)于上市公司而言，這些公司規(guī)模相對(duì)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。首批27家掛牌企業(yè)平均股本2011萬(wàn)元，2014年平均營(yíng)業(yè)收入2272萬(wàn)元，2014年平均凈利潤(rùn)123萬(wàn)元。

“掛牌”與“上市”不同，只有在滬深交易所場(chǎng)內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓才稱為“上市”，其他場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓的行為稱為“掛牌”。與場(chǎng)內(nèi)交易相比，場(chǎng)外交易非連續(xù)交易、也非競(jìng)價(jià)交易。

上股交隸屬于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，也就是場(chǎng)外交易市場(chǎng)中的“四板”市場(chǎng)，是服務(wù)于所在地省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的非上市中小微企業(yè)，為其提供掛牌、融資、股份登記托管、轉(zhuǎn)讓交易等的私募證券市場(chǎng)。

上股交對(duì)于首批掛牌公司進(jìn)行了多次甄選，側(cè)重于科技含量和創(chuàng)新型，27家公司分布于互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、再生能源、3D打印等13個(gè)新興行業(yè)。

例如在開盤儀式上代表致辭的彩虹魚海洋科技，是一家專注于深海智能裝備制造的公司，正在研制1.1萬(wàn)米級(jí)載人深潛器。

這家公司由原“蛟龍?zhí)枴笨傇O(shè)計(jì)師領(lǐng)頭研發(fā)，成立于2014年4月，目前獲融資510萬(wàn)元。該公司正在籌建的“張騫號(hào)”科考船是中國(guó)第一艘完全由民營(yíng)企業(yè)出資建造的科考船。

根據(jù)資料，“蛟龍?zhí)枴钡难兄圃缭?002年就被中國(guó)科技部列為863計(jì)劃重大專項(xiàng)。

在國(guó)家海洋局的組織安排下，經(jīng)過多年努力，2012年7月，蛟龍?zhí)栐隈R里亞納海溝（最深處11034米）創(chuàng)造了下潛7062米的中國(guó)載人深潛紀(jì)錄。這項(xiàng)世界紀(jì)錄的保持者是美國(guó)深海挑戰(zhàn)者號(hào)的10929米。

“純研發(fā)型的企業(yè)很難有大規(guī)模的收入，融資很困難?！鄙瞎山豢偨?jīng)理張?jiān)品逶谟浾甙l(fā)布會(huì)上表示，首批掛牌科創(chuàng)板的27家公司中，有20%是虧損企業(yè)，在通常的融資渠道中，難以獲得資金支持;即便是盈利企業(yè)，有不少仍處于初創(chuàng)期，年收入不過10余萬(wàn)元，但只要科技含金量足，符合科創(chuàng)板條件，今后即可在科創(chuàng)板上掛牌。

某科創(chuàng)板的中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，從2015年5月份開始籌備，已儲(chǔ)備了十幾個(gè)項(xiàng)目，上股交對(duì)于第一批掛牌公司前后甄選了數(shù)遍。有些公司已具備掛牌新三板的資質(zhì)，但更看中科創(chuàng)板第一次上板的效應(yīng)。

張?jiān)品逋嘎?，科?chuàng)板并不僅定位于一個(gè)股權(quán)交易市場(chǎng)，而是要打造成綜合性的金融服務(wù)平臺(tái)。

例如，擬設(shè)立“上股交科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金”作為母基金、與股權(quán)投資協(xié)會(huì)等建立戰(zhàn)略合作等，并吸引銀行、證券、保險(xiǎn)、私募、資管、擔(dān)保、保理等不同金融業(yè)態(tài)，同時(shí)在平臺(tái)上為掛牌公司提供金融服務(wù)。

掛牌時(shí)，27家公司全部獲得銀行授信，包含部分股權(quán)質(zhì)押貸款類授信。

事實(shí)上，這27家初創(chuàng)企業(yè)首批掛牌之后，公信度提升，同時(shí)獲得了幾何式膨脹的曝光率，融資渠道瞬間被拓寬。

“我們像是來(lái)到了一個(gè)金融超市，可以根據(jù)自身發(fā)展的階段，在超市貨架上拿到最適合企業(yè)在這個(gè)階段的金融服務(wù)?！币晃皇着鷴炫乒镜亩麻L(zhǎng)在發(fā)布會(huì)上表示，原來(lái)做企業(yè)對(duì)融資不甚了解。被納入科創(chuàng)板之后，聞?dòng)嵣祥T的金融機(jī)構(gòu)特別多，才意識(shí)到融資是有多渠道的，例如私募債、投貸聯(lián)動(dòng)等多種形式。

上海市金融辦主任鄭楊明確表示，今后，科創(chuàng)板還將試點(diǎn)一系列制度改革與創(chuàng)新?？苿?chuàng)板橫向與傳統(tǒng)及新興金融業(yè)態(tài)緊密聯(lián)動(dòng)，縱向則與“戰(zhàn)略新興板”等多層次資本市場(chǎng)有效對(duì)接。

證監(jiān)會(huì)在2016年發(fā)展資本市場(chǎng)的五項(xiàng)重點(diǎn)工作中，上交所的戰(zhàn)略新興板赫然列于第一項(xiàng)中，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在國(guó)新辦的新聞吹風(fēng)會(huì)上表示，2016年一定要推出。

戰(zhàn)略新興板是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，定位于已經(jīng)跨越了創(chuàng)業(yè)階段、具備一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，也允許未達(dá)到主板盈利要求的企業(yè)在A股上市。

轉(zhuǎn)板機(jī)制探討

一直令上股交稱道的是，上海證券交易所（簡(jiǎn)稱“上交所”）在2012年6月通過旗下的信息網(wǎng)絡(luò)有限公司成為其第二大股東。上股交的其他股東包括上海國(guó)際集團(tuán)、上市公司張江高科、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等。

因此，打通科創(chuàng)板與上交所即將推出的戰(zhàn)略新興板的轉(zhuǎn)板機(jī)制，成為吸引科創(chuàng)板首批公司掛牌的首要理由。

上股交總經(jīng)理張?jiān)品鍖?duì)此表示，以國(guó)際轉(zhuǎn)板制度計(jì)，正常途徑可以上市成功，轉(zhuǎn)板即能成功;正常途徑達(dá)不到上市要求，轉(zhuǎn)板也上不去。討巧的方式是不存在的，便捷之處在于兩個(gè)市場(chǎng)的互信，材料籌備更迅速，并在同等條件下轉(zhuǎn)板優(yōu)先。

據(jù)悉，科創(chuàng)板已與上交所簽訂了合作備忘錄?？苿?chuàng)板對(duì)對(duì)接機(jī)制的設(shè)計(jì)思路是，首先，掛牌條件與戰(zhàn)略新興板基本吻合，保持特色和重點(diǎn)一致;其次，希望科創(chuàng)板下一步的監(jiān)管和輔導(dǎo)由上交所共同配合進(jìn)行;第三，希望建立互信機(jī)制，科創(chuàng)板掛牌的所有材料和結(jié)論，能獲取上交所的全部認(rèn)可。

一位想掛牌科創(chuàng)板的企業(yè)家表示了擔(dān)憂，他認(rèn)為科創(chuàng)板隸屬于上海地方，雖有上交所參股，但并不屬于證監(jiān)會(huì)管轄范圍內(nèi)，轉(zhuǎn)板通暢度弱于新三板。

接近上交所的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，能不能轉(zhuǎn)板、轉(zhuǎn)板機(jī)制是否健全仍在斟酌考慮中。

除了戰(zhàn)略新興板外，孵化優(yōu)質(zhì)企業(yè)向新三板轉(zhuǎn)板，也是科創(chuàng)板的路徑設(shè)想之一。

更值得注意的是，科創(chuàng)板率先進(jìn)行了注冊(cè)制的嘗試，對(duì)申報(bào)掛牌時(shí)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)配套投資、或取得第三方專家顧問委員推薦等市場(chǎng)化方式，豁免注冊(cè)委員會(huì)審核。

科創(chuàng)板實(shí)行的注冊(cè)制有兩種。

第一種，同香港聯(lián)交所的制度，要審核也要過會(huì)，審核的重點(diǎn)在于信息披露的完整性、可持續(xù)性和一致性，而不是過去最看重的真實(shí)性;第二種，類似于美國(guó)OTCBB市場(chǎng)，只要保薦機(jī)構(gòu)配套投資200萬(wàn)元且在兩年內(nèi)不退出，就可以掛牌，豁免審核、直接公示。若在公示期間有人提出異議，就撤下重新審核，若無(wú)人提出異議，就可以掛牌。

27家掛牌公司中，兩種模式都有?？苿?chuàng)板某中介機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)表示，早期項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，假如僅是推薦的話，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任就非常輕;而中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行配套融資之后，風(fēng)險(xiǎn)加重。

“我們是站在投資的角度來(lái)做保薦?！背韶S資本執(zhí)行合伙人郭榮對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，科創(chuàng)板投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大，但是進(jìn)入的成本較低，且可以挖掘到好的項(xiàng)目。

科創(chuàng)板規(guī)則中寫道，中介機(jī)構(gòu)必須是券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)或股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，并要求實(shí)繳注冊(cè)資本不低于1000萬(wàn)元。首批掛牌公司中，絕大部分由民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)推薦，兩家由銀行推薦。

投資者門檻高

投資初創(chuàng)企業(yè)，是一個(gè)披沙揀金的過程，普通個(gè)人投資者很難具備這樣的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力，因此，科創(chuàng)板初期將投資者限定為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等專業(yè)機(jī)構(gòu)，以及金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品等。

一位接近科創(chuàng)板的投資人士認(rèn)為，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)中的企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性差、投資回收周期相當(dāng)長(zhǎng)、信息披露遠(yuǎn)不及滬深兩市透明，不建議個(gè)人投資者嘗試。

科創(chuàng)板被稱為“N板”，是在上股交原有的“Q板”、“E板”的基礎(chǔ)上孕育而出的。

Q板開板于2013年8月7日，采用備案制，準(zhǔn)入的門檻和監(jiān)管的程度均較低，主要功能是掛牌，并沒有交易量。低廉的掛牌費(fèi)用，吸引了數(shù)千家中小型企業(yè)在上股交平臺(tái)上披露自己的信息、展示股權(quán)報(bào)價(jià)，因此，Q板又可被視為“展示板”。而上股交對(duì)于Q板企業(yè)，不提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓的服務(wù)，也不負(fù)責(zé)股份登記與托管。

E板要再高級(jí)一些，采用核準(zhǔn)制，在2012年2月15日開板，有一定的交易量，也有做市商制度。E板允許兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)、且擁有人民幣50萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)的自然人參與交易。

上股交官方網(wǎng)站顯示，目前E板掛牌企業(yè)520家，Q板掛牌企業(yè)7668家，股權(quán)融資額97.07億元，債權(quán)融資22.90億元。

上股交內(nèi)部不同層級(jí)市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板是很便捷的。此次在科創(chuàng)板掛牌的27家公司中，政太納米和宇度醫(yī)學(xué)等原為E板掛牌企業(yè)，順利轉(zhuǎn)板。

對(duì)于健全多層次資本市場(chǎng)體系的政策號(hào)召，以及過去一年新三板的火爆，令各地的場(chǎng)外區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)動(dòng)作頻頻。

2015年12月22日，北京股權(quán)交易中心也啟動(dòng)了科技創(chuàng)新板，據(jù)稱要在未來(lái)三年到五年內(nèi)，吸引300家-600家優(yōu)質(zhì)的高新技術(shù)企業(yè)在此掛牌。

場(chǎng)外股權(quán)市場(chǎng)變遷

2012年7月12日，針對(duì)當(dāng)時(shí)的各地文化產(chǎn)權(quán)交易所的藝術(shù)品份額化亂象，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》，號(hào)稱“38號(hào)文”，要求各類交易所整改規(guī)范。此后，38號(hào)文成為指導(dǎo)各類產(chǎn)權(quán)交易所等成立、運(yùn)營(yíng)的圭臬。

在隨后的8月23日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見》，明確區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

在多層次資本市場(chǎng)體系中，一板是滬深交易所的主板和中小板，二板是創(chuàng)業(yè)板，新三板是全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而位于金字塔底部的區(qū)域性股權(quán)交易中心，統(tǒng)稱為四板。

中小微企業(yè)融資不易。2015年3月份，深交所總經(jīng)理宋麗萍在“兩會(huì)”時(shí)對(duì)媒體表示，深交所將大力支持區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè)。

目前，深交所已參股了全國(guó)近三分之一的區(qū)域股權(quán)交易中心。

深交所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年2月底，全國(guó)已設(shè)立33家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，基本上每個(gè)省都有一個(gè)市場(chǎng)。各市場(chǎng)共有掛牌企業(yè)4200多家，展示企業(yè)2.43萬(wàn)家，累計(jì)為2700多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類融資1800多億元。

絕大部分產(chǎn)權(quán)交易中心是由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的，除了2012年2月經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、由上海市政府批準(zhǔn)設(shè)立的上海股權(quán)交易中心，以及早在2009年9月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、應(yīng)天津?yàn)I海新區(qū)金融創(chuàng)新專項(xiàng)方案而生的天津股權(quán)交易所。

客觀地說(shuō)，區(qū)域性股權(quán)交易中心為達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的中小微企業(yè)提供了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的平臺(tái)，有助于規(guī)范企業(yè)治理，為進(jìn)階更高級(jí)別的資本市場(chǎng)做孵化。

但是，從全國(guó)而言，四板市場(chǎng)依舊存在著流動(dòng)性差、信息披露不完善、各地掛牌規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一等問題。

2015年12月11日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在例行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，近期監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)個(gè)別區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的少數(shù)掛牌企業(yè)向公眾發(fā)售或轉(zhuǎn)讓“原始股”等活動(dòng)，這些活動(dòng)涉嫌非法。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得公開或者變相公開發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券。

據(jù)介紹，少數(shù)掛牌企業(yè)在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，宣稱已經(jīng)或者即將在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)“上市”，混淆“上市”和“掛牌”的差異，向社會(huì)公眾發(fā)售或轉(zhuǎn)讓“原始股”。有些在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)獲得會(huì)員資格的中介機(jī)構(gòu)，還設(shè)立“股權(quán)眾籌”融資平臺(tái)，涉嫌非法活動(dòng)。

這些非法活動(dòng)目前均被查處。