謝九

在美元進(jìn)入加息周期、中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的背景下，投資者可能不得不面對(duì)這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)：2016年并非一個(gè)投資的“大年”，防守反擊可能更適合這一年的投資定位。

資產(chǎn)荒蔓延

去年6月份股市泡沫破滅之后，越來越多的投資人開始發(fā)現(xiàn)，在市場上尋找到高回報(bào)率的投資品已經(jīng)越來越難，市場上大量的資金無處可投，轉(zhuǎn)而涌向一些低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的品種，導(dǎo)致市場的投資回報(bào)率越來越低，這種窘境被專業(yè)人士解讀為資產(chǎn)配置荒或者資產(chǎn)荒。進(jìn)入2016年之后，資產(chǎn)荒的困境還將延續(xù)甚至有增無減，成為貫穿2016年投資市場的主旋律。

國內(nèi)資產(chǎn)荒的一大背景在于為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行持續(xù)數(shù)次降息，從而拉低了市場的整體回報(bào)率。在去年10月份降息之后，目前人民幣一年期存款利率只有1.5%，創(chuàng)下歷史最低。歷史上存款利率最低出現(xiàn)在2002年，當(dāng)時(shí)存款利率為1.98%，是中國經(jīng)濟(jì)史上存款利率罕見的跌破2%，兩年多后開始重新進(jìn)入加息周期，國內(nèi)的存款利率就再也沒有低于過2%的水平，直到這一輪降息周期，國內(nèi)存款利率創(chuàng)下歷史新低。

作為各類資產(chǎn)的定價(jià)之錨，基準(zhǔn)利率創(chuàng)下歷史新低，自然也就會(huì)帶動(dòng)其他資產(chǎn)的回報(bào)率隨之下降，一度大熱的余額寶，收益率最高曾經(jīng)接近7%，但是在基準(zhǔn)利率新低的拉動(dòng)下，現(xiàn)在回報(bào)率已經(jīng)跌破3%，銀行理財(cái)收益率也普遍降至4%左右，信托產(chǎn)品的收益率一度普遍在兩位數(shù)以上，現(xiàn)在也基本上回落至8%左右。

理論上而言，央行大幅降息能夠?qū)墒袔碜钪苯拥睦?，但是A股市場在去年上半年的過快上漲，提前透支了降息的利好。股市泡沫的破滅成為本輪資產(chǎn)荒的分水嶺，在股市泡沫破滅之前，大量的資金還可以在股市享受財(cái)富快速增值的快感，暫時(shí)還感受不到央行降息帶來的資產(chǎn)荒困境，但是隨著6月份股災(zāi)爆發(fā)，大量從股市撤出來的資金立即就感受到了無處可去的尷尬，資產(chǎn)荒的壓力撲面而來。

在股市泡沫破滅之后，大量資金開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)收益率較低的債券市場，這使得債券市場收益率也開始創(chuàng)出新低，去年下半年以來公司債市場出現(xiàn)一輪前所未有的井噴行情，發(fā)債規(guī)模創(chuàng)出新高，發(fā)債利率卻是一路走低，不少公司的公司債利率甚至低于4%也被市場快速搶購。不僅如此，連利率更低的國債也成為主流資金的避險(xiǎn)渠道，去年10月份財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行10年期國債，中標(biāo)利率僅為2.99%，這是2008年12月以來10年期國債利率首次跌破3%的關(guān)口，創(chuàng)下7年來的新低。大量資金涌入債券市場避險(xiǎn)，在杠桿套利等因素的作用下，原本低風(fēng)險(xiǎn)的債券市場也不再安全。

建設(shè)中的國內(nèi)某住宅樓盤。去庫存已然成為當(dāng)前樓市的政策主旋律，預(yù)計(jì)2016年還會(huì)有各種鼓勵(lì)住房消費(fèi)的政策出臺(tái)

2015年的資產(chǎn)荒壓力，在2016年還會(huì)繼續(xù)上演，充裕的資金端和低回報(bào)的資產(chǎn)端之間的矛盾只會(huì)有增無減。從資金端來看，2016年的貨幣環(huán)境比2015年將更加寬松，目前存款準(zhǔn)備金率仍然維持在17%的相對(duì)高位，仍有較大的下調(diào)空間，一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然需要釋放更多的流動(dòng)性予以支持，同時(shí)在資本外流壓力越來越大的背景下，央行也需要通過降低存款準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性，以對(duì)沖資本外流帶來的國內(nèi)流動(dòng)性壓力。而從降息來看，雖然目前一年期存款利率已經(jīng)創(chuàng)下1.5%的歷史新低，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，以及房地產(chǎn)去庫存的需求，央行還有繼續(xù)降息的空間，一年期存款基準(zhǔn)利率降至1%附近仍是可以期待的事件，基準(zhǔn)利率的繼續(xù)下降，還將繼續(xù)壓制資產(chǎn)回報(bào)的空間。

從資產(chǎn)端來看，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，企業(yè)盈利能力趨弱，能夠?yàn)楦黝愘Y產(chǎn)提供的回報(bào)率也會(huì)相應(yīng)下降，在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，如果市場還能夠提供過高回報(bào)率的產(chǎn)品，也勢必要冒著極大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。而作為理論上的降準(zhǔn)降息受益者，股市也并不值得給予過高的期待值，盡管經(jīng)歷了2015年下半年的暴跌，但是2016年的股市依然難言樂觀，新年伊始就爆發(fā)的熔斷事件，清晰預(yù)示了這一年的股市的殘酷性，至少對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，想要抓住暴漲暴跌之間的機(jī)會(huì)，難度實(shí)在過大。

在資產(chǎn)配置荒的壓力之下，適度降低回報(bào)預(yù)期，或許是2016年最現(xiàn)實(shí)的選擇。一個(gè)稍感安慰的事實(shí)是，過去幾年的高通貨膨脹率，促使人們不得不尋求高回報(bào)率的資產(chǎn)以抵御通脹，而隨著現(xiàn)在通脹水平下降，中國經(jīng)濟(jì)甚至在通縮區(qū)間徘徊，資產(chǎn)縮水的壓力也有所下降，對(duì)于高收益資產(chǎn)需求的急迫性也沒有前些年強(qiáng)烈。在冬天到來之際，現(xiàn)金為王是最保守的選擇，在確保安全的基礎(chǔ)上參與一定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，或許是最適合冬天的財(cái)富生存之道。

現(xiàn)金為王的穩(wěn)健理財(cái)

如果說現(xiàn)金為王是過冬的選擇，那么尋找低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)類產(chǎn)品就成為現(xiàn)金為王的最佳方式，既可以規(guī)避動(dòng)蕩時(shí)期的高風(fēng)險(xiǎn)，又可以顯著跑贏銀行存款，為迎接下一輪反攻儲(chǔ)備充足的彈藥。

盡管收益率出現(xiàn)下降，但是銀行理財(cái)產(chǎn)品依然是很多人的主流選擇，銀監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，去年新增理財(cái)資金8.5萬億元人民幣。按照去年12月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前銀行主流理財(cái)產(chǎn)品的收益率為4.2%左右，與巔峰時(shí)期比已經(jīng)出現(xiàn)不少降幅，但即便如此，未來銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率能否守住4%也存在較大壓力，一是因?yàn)槲磥硌胄腥杂欣^續(xù)降息的可能，與此同時(shí)，銀行通過理財(cái)產(chǎn)品變相攬儲(chǔ)，其實(shí)已經(jīng)在一定程度上損害自身利潤，根據(jù)最近外媒的報(bào)道，為了防范潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)在近期以非正式形式指導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品降低收益率，這在銀行的監(jiān)管史上也屬罕見。從未來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率繼續(xù)下行仍是大概率事件。

互聯(lián)網(wǎng)“寶寶類”產(chǎn)品以其便捷和相對(duì)高收益吸引了大量資金，一度大有替代銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品之勢，但是隨著央行基準(zhǔn)利率持續(xù)下降，互聯(lián)網(wǎng)“寶寶類”產(chǎn)品的收益率也出現(xiàn)大幅下降，余額寶目前的年化收益率不足3%，除了便捷性依然存在，理財(cái)功能已經(jīng)大大減弱。

傳統(tǒng)國債的優(yōu)勢在資產(chǎn)荒時(shí)代得以顯現(xiàn)。在銀行存款利率持續(xù)下降的背景下，國債依然保持了相對(duì)較高的利率，去年10月份財(cái)政部發(fā)行的儲(chǔ)蓄國債（電子式），3年期國債的利率為4%，大大高于2.75%的同期銀行存款利率，5年期國債的發(fā)行利率為4.42%，這樣的利率和目前大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益基本持平，但在安全性上，國債具有無可比擬的優(yōu)勢。國債的劣勢在于投資期限較長，但如果考慮到未來央行還有繼續(xù)降息的空間，而且預(yù)計(jì)數(shù)年內(nèi)暫時(shí)沒有加息的可能，以國債產(chǎn)品提前鎖定未來幾年的收益，其實(shí)還可以規(guī)避未來的降息風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于保守型的投資者而言，財(cái)政部發(fā)行的國債其實(shí)還是不錯(cuò)的選擇，購買傳統(tǒng)的國債其實(shí)并非老年人的專利。

在傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍回落至4%附近后，互聯(lián)網(wǎng)P2P理財(cái)保持了較高的收益率水平，大多數(shù)P2P產(chǎn)品基本上實(shí)現(xiàn)了7%以上的年化收益率，部分產(chǎn)品的收益率甚至高達(dá)兩位數(shù)，在資產(chǎn)配置荒的大背景下，相對(duì)高收益的P2P金融產(chǎn)品格外引人注目。剛剛過去的2015年成為P2P金融飛速增長的一年，全國P2P網(wǎng)貸成交量達(dá)到了9823億元，同比增長288.57%，截至2015年12月底，歷史累計(jì)成交量已經(jīng)達(dá)到1.36萬億元，無論以怎樣的標(biāo)準(zhǔn)來看，P2P金融都已經(jīng)成為中國金融市場的重要力量。

從積極的角度來看，P2P金融擺脫了傳統(tǒng)的銀行中介，資金的提供方和需求方直接在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上交易，既解決了中小企業(yè)的融資難問題，同時(shí)又給予資金出借人——大多為普通個(gè)人——能夠享受到遠(yuǎn)高于銀行存款利率的收益率，P2P的飛速成長也自然在情理之中。不過，和任何新生事物一樣，P2P的發(fā)展同樣也是魚龍混雜，最高峰時(shí)P2P平臺(tái)高達(dá)3500多家，平臺(tái)倒閉跑路的事件時(shí)有發(fā)生，這也使得P2P金融的監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)厲。

不出意外，2016年仍將是P2P金融高速發(fā)展的一年，在資產(chǎn)配置荒的大背景之下，能夠提供遠(yuǎn)超出市場平均水平的回報(bào)率，這就決定P2P的吸引力不會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)而下降，相反，在經(jīng)過嚴(yán)厲整頓之后，P2P行業(yè)經(jīng)過大浪淘沙，剩下的多為資質(zhì)較好的平臺(tái)，能夠更好地保障投資者的利益，即使收益率略有下滑，長遠(yuǎn)來看更能提升這個(gè)行業(yè)的吸引力。從投資者的角度來看，在良莠不齊的P2P平臺(tái)上，回避承諾回報(bào)率過高的產(chǎn)品，可能是避免“踩雷”的關(guān)鍵因素。

除了P2P金融之外，近年來興起的新型理財(cái)還有保險(xiǎn)市場的萬能險(xiǎn)，這一品種在最近幾年快速增長，因?yàn)槿ツ甑椎膶毮芘e牌萬科而被更多人所關(guān)注。萬能險(xiǎn)近年來異軍突起，成為很多中小保險(xiǎn)公司快速崛起的重要武器，很重要的原因在于其兼具保險(xiǎn)和投資的功能，尤其是后者，在去年上半年保持在7%以上收益，被市場譽(yù)為“理財(cái)神器”，受到很多投資者的追捧。

萬能險(xiǎn)首先是一種是壽險(xiǎn)產(chǎn)品，和傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品一樣具備一定的生命保障功能，其獨(dú)特之處在于，萬能險(xiǎn)包含投資和保障兩大功能，投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶，另一部分進(jìn)入投資賬戶，其中保障和投資額度比率由投保人自行設(shè)定和調(diào)整，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障收益，以目前國內(nèi)大多數(shù)萬能險(xiǎn)來看，最低保證利率大約在2.5%左右，實(shí)際結(jié)算利率則能夠達(dá)到6%～7%的水平，也正因?yàn)槠涫找媛什粌H遠(yuǎn)超銀行存款，而且強(qiáng)于大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品，萬能險(xiǎn)才被市場譽(yù)為理財(cái)神器，在最近幾年得以迅猛發(fā)展。

萬能險(xiǎn)這一險(xiǎn)種大概在2000年左右從國外引進(jìn)，在國外已有很長的發(fā)展歷史，之所以被稱為萬能，主要是因?yàn)槔U費(fèi)方式極其靈活，客戶在支付了第一期保費(fèi)金額參與投保后，可以根據(jù)人生不同階段、自身的資產(chǎn)狀況等來自由決定后期的繳費(fèi)方式和金額，暫緩或者延遲繳費(fèi)都由客戶自主決定。萬能險(xiǎn)進(jìn)入中國市場大概有15年左右時(shí)間，真正的爆發(fā)式增長發(fā)生在最近幾年，按照保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，去年前10個(gè)月，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入超過6000億元，占總保費(fèi)收入的29%，已經(jīng)成為保險(xiǎn)市場的重要力量。去年底的寶能和萬科之爭，在很大程度上為萬能險(xiǎn)做了一次免費(fèi)的市場宣傳，更多的普通投資者開始了解到這一理財(cái)神器，預(yù)計(jì)2016年仍將是萬能險(xiǎn)高速發(fā)展的一年。在資產(chǎn)荒時(shí)代，萬能險(xiǎn)為投資者提供了更豐富的選擇。

是時(shí)候換美元了嗎？

進(jìn)入2016年以來，人民幣兌美元加速貶值，使得越來越多的普通人也開始將手中的人民幣兌換成美元，各大城市出現(xiàn)了難得一見的換匯潮，據(jù)悉，由于居民的換匯需求太過旺盛，以至于很多銀行網(wǎng)點(diǎn)要求提前幾個(gè)工作日預(yù)約。

從去年8月份央行啟動(dòng)新一輪匯率改革，人民幣就開始踏上了貶值之旅，不過對(duì)大多數(shù)普通人而言，人民幣貶值還是一件遙遠(yuǎn)的事情，和自身的生活似乎并沒有太大關(guān)系，但是進(jìn)入2016年之后，人民幣貶值開始突然加速，接連創(chuàng)出新低，這使得普通人也不得不開始為手中持續(xù)貶值的人民幣謀劃出路。

由于美元進(jìn)入加息周期，而中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖還尚需時(shí)日，因此市場上對(duì)于人民幣貶值的預(yù)期極其強(qiáng)烈，長遠(yuǎn)來看，人民幣的貶值之路可能才剛剛開始。不過，在人民幣貶值預(yù)期之下，也并非所有的國人都適合換購美元，首先是那些有真實(shí)美元需求（比如外貿(mào)業(yè)務(wù)、去美國出差、旅游、留學(xué)、購房等等）的國人，及早兌換美元無疑可以規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，其次是一些從事外匯交易的投資人士，可以在美元和人民幣匯率的漲跌間尋覓投資機(jī)會(huì)。不過對(duì)于更多沒有美元需求的普通人而言，是否需要換匯可能還需要根據(jù)自身狀況來規(guī)劃，并不宜盲目跟風(fēng)。

對(duì)于沒有真實(shí)美元需求的居民而言，將人民幣換成美元之后，表面上規(guī)避了人民幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)，但是也需要考慮到持有美元的機(jī)會(huì)成本。持有美元，同時(shí)也就意味著失去了人民幣的投資理財(cái)機(jī)會(huì)，目前持有人民幣如果購買銀行理財(cái)，基本上至少可以實(shí)現(xiàn)4%以上的年化收益，如果購買P2P金融產(chǎn)品，可以實(shí)現(xiàn)7%以上的收益。但是持有美元的投資理財(cái)渠道相對(duì)缺乏，以美元存款利率來看，美元活期存款利率僅為0.05%，一年期美元存款利率為0.75%，國內(nèi)美元理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品不多，年化收益大多不到2%，簡單測算可知，如果持有人民幣的年化收益率達(dá)到5%，持有美元的收益達(dá)到2%，這大致意味著人民幣兌美元一年貶值3%，持有美元和持有人民幣的收益基本持平，貶值幅度超過4%以上，人民幣換購美元有微利可圖，這也就意味著普通居民換購美元需要著眼于較長周期的投資。國內(nèi)投資美元還有一種渠道是QDII基金，普通居民將人民幣換購成美元之后可以購買QDII基金，這些基金投資美元資產(chǎn)，不過由于QDII產(chǎn)品數(shù)量和額度都有限，在近期換匯熱潮之中，大部分QDII已經(jīng)暫停申購。

雖然市場上對(duì)于人民幣兌美元是一個(gè)較長周期的貶值預(yù)期，但是從短期來看，人民幣兌美元的匯率走勢還是存在較大不確定性，除了市場正常波動(dòng)之外，央行干預(yù)也是外匯市場不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入2016年以來，人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，尤其是離岸人民幣貶值幅度更大，在很大程度上主導(dǎo)了人民幣的走勢，1月6日，在岸和離岸人民幣匯率的差價(jià)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1600點(diǎn)。通常情況下，央行對(duì)于人民幣的干預(yù)主要集中于在岸市場，對(duì)于離岸人民幣則相對(duì)干預(yù)較少，但是在這一輪人民幣快速貶值過程中，央行突然對(duì)離岸人民幣出手干預(yù)，1月11日的離岸人民幣大漲近1000點(diǎn)，將很多人民幣空頭打得措手不及，不過，人民幣的強(qiáng)勢反攻并沒有持續(xù)太久，1月14日的離岸人民幣再次大跌400點(diǎn)。至少從短期來看，央行和國際市場的空頭之間的博弈還將繼續(xù)升級(jí)。

對(duì)于更專業(yè)一些的投資者而言，近期人民幣走勢的波動(dòng)加劇，尤其是離岸人民幣和在岸人民幣之間的差價(jià)屢屢拉大，也是提供了一條套利的途徑。由于離岸人民幣比在岸人民幣更加便宜，當(dāng)二者之間的差價(jià)達(dá)到一定幅度時(shí)，可以在離岸人民幣市場用美元買入人民幣，然后在在岸人民幣市場將人民幣兌換成美元，從而利用兩地的匯率差價(jià)套利。由于近期兩地人民幣匯率差價(jià)屢創(chuàng)新高，尤其是1月6日兩地差價(jià)達(dá)到了史無前例的1600點(diǎn)，成為套利者的盛宴。不過，利用兩地匯率差價(jià)套利也并非無風(fēng)險(xiǎn)套利，1月11日央行干預(yù)離岸人民幣市場，當(dāng)日人民幣急升近千點(diǎn)，導(dǎo)致兩地匯率差價(jià)迅速縮窄，1月12日兩地差價(jià)竟然出現(xiàn)罕見的倒掛，這就使得套利者損失慘重。香港市場的人民幣流動(dòng)性空前緊張，1月12日的香港人民幣隔夜拆借利率大幅拉升至66.8%，創(chuàng)下史上最高值。

人民幣匯率雖然貶值預(yù)期強(qiáng)烈，但對(duì)于大多數(shù)普通居民而言，利用人民幣匯率差價(jià)博取收益尤其是短期收益的難度還是極大，目前人民幣市場的博弈主要在央行和國際空頭之間展開，神仙斗法，普通百姓還是旁觀為上。

去庫存時(shí)代的樓市投資

在經(jīng)過了前幾年的嚴(yán)厲調(diào)控之后，國內(nèi)房地產(chǎn)市場再次迎來了政策面的蜜月期。去年四季度以來，中央反復(fù)提出房地產(chǎn)去庫存，去庫存已然成為當(dāng)前樓市的政策主旋律，預(yù)計(jì)在2016年，還會(huì)有各種鼓勵(lì)住房消費(fèi)的政策出臺(tái)，包括進(jìn)一步下調(diào)貸款首付比例、降低二手房交易稅費(fèi)、提高公積金貸款額度甚至房貸利息抵扣個(gè)稅等等。除了少數(shù)一線城市依然維持限購，2016年的房地產(chǎn)市場將迎來史上最寬松的政策期。

從整體來看，目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場依然面臨嚴(yán)重的高庫存壓力，按照國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，去年11月末全國商品房待售面積為6.9億平方米，繼續(xù)保持了高增長趨勢，比10月末增加1000多萬平方米，比一年前增加了1億平方米。而在2010年，我國的商品房待售面積還不到2億平方米，不到5年，全國的商品房庫存已經(jīng)增長了近2.5倍。

不過，國內(nèi)樓市的庫存壓力主要來自三、四線城市，在全國高庫存的表象之下，一線城市的房價(jià)早已開始新一輪上漲，這使得國內(nèi)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)明顯的兩極分化，三、四線城市的樓市被高庫存壓頂難有起色，而一線城市的樓市則持續(xù)堅(jiān)挺。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，去年11月份，北京的新建商品房價(jià)格同比上漲9.6%，二手房上漲19.1%;上海的新建商品房上漲15.4%，二手房上漲10.8%;深圳的新建商品房上漲44.6%，二手房上漲38.9%;廣州的新建商品房上漲8.2%，二手房上漲10.7%。至少從四個(gè)一線城市來看，不僅完全看不出高庫存的壓力，而且完全延續(xù)了過去幾年樓市的火熱。在一線城市的帶動(dòng)下，其他一些大中城市的房價(jià)也在去年歲末略有回暖，去年11月，70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比漲幅已從漲幅回落轉(zhuǎn)為漲幅擴(kuò)大，分別比上月擴(kuò)大0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市個(gè)數(shù)分別為33個(gè)和40個(gè)，分別比上月增加6個(gè)和2個(gè)，下降城市個(gè)數(shù)分別為27個(gè)和16個(gè)，分別比上月減少6個(gè)和7個(gè)。

在全國樓市整體過剩的大背景下，無論是購房者還是開發(fā)商似乎都已經(jīng)形成共識(shí)，那就是一線城市是眼下為數(shù)不多的樓市避風(fēng)港。不僅是購房者對(duì)一線城市的樓市熱情不減，開發(fā)商也同樣將資源集中在一線城市拿地，僅以北京為例，去年四季度以來，土地市場幾乎逢拍必出“地王”。隨著“面粉”越來越貴，未來的“面包”自然也難以便宜。

從資產(chǎn)配置的角度來看，如果將房地產(chǎn)僅僅視為投資品種，可以將房地產(chǎn)和目前市場上的主流投資品種做一個(gè)比較。在資產(chǎn)配置荒的壓力下，目前市場上的主流投資品種收益率普遍面臨收益下滑的局面，國債收益約為4%，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益略超4%，萬能險(xiǎn)在6%附近，P2P收益多在7%到10%，信托產(chǎn)品約為10%，而股市由于波動(dòng)性太大，從去年6月份到今年初，股市接連遭遇重挫，大多數(shù)投資者在股市基本上都是負(fù)收益。相比之下，一線城市的房地產(chǎn)收益則基本上為兩位數(shù)，最高者如深圳漲幅甚至高達(dá)40%左右，顯著高于目前市場上的大多數(shù)投資品種，如果考慮到買房基本上利用了貸款杠桿，這就使得房地產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率更高。不過，除了一線城市，其他大多數(shù)城市的房地產(chǎn)并不具備這樣的價(jià)值，僅以70個(gè)大中城市房價(jià)來看，去年11月份，大部分城市房價(jià)還是處于下降通道，在上漲的城市中，大部分漲幅也基本上在2%以下，可見除了個(gè)別一線城市，絕大多數(shù)城市的房地產(chǎn)還是不具備投資價(jià)值。一線城市由于旺盛的需求和購買力，以及相對(duì)稀缺的土地資源，并沒有太多的庫存壓力，由于新建商品住宅供應(yīng)有限，北京、上海等一線城市其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了存量房時(shí)代，二手房成交量已經(jīng)超過了新房成交，這也從側(cè)面體現(xiàn)了一線城市的供需緊張局面。

從投資的角度來看，目前極其寬松的貸款環(huán)境，也為購房者提供了極其便利的條件。大概在2013～2014年，銀行對(duì)于住房貸款的發(fā)放一度相當(dāng)謹(jǐn)慎，購房者申請(qǐng)住房貸款相當(dāng)困難，從2015年以來，銀行重新放松了對(duì)房貸的投放，并且將違約率不高的住房貸款視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，個(gè)人申請(qǐng)住房貸款再次變得便利。更重要的是，在央行連續(xù)降息之后，住房貸款利率已是十幾年來最低，目前5年期以上貸款利率為4.9%，如果再考慮到大部分商業(yè)銀行對(duì)首套房利率執(zhí)行8.5折的優(yōu)惠，實(shí)際利率只有4.17%，基本上是史上最低房貸利率。對(duì)于購房人而言，如果能夠?qū)ふ业揭粋€(gè)年化收益率超過5%的理財(cái)產(chǎn)品，這意味著可以利用房貸做無風(fēng)險(xiǎn)套利。如果考慮到2016年還有繼續(xù)降息的可能，購房者買房的貸款壓力還有繼續(xù)減輕的空間，在這樣的背景下，如果從資產(chǎn)配置的角度來看，一線城市的房地產(chǎn)可能仍將在資產(chǎn)荒時(shí)代領(lǐng)先其他投資品種。

A股史上最差開局

去年下半年股災(zāi)的陰影還尚未消散，2016年新年伊始就迎來新一輪暴跌，截至1月15日，上證指數(shù)在今年的跌幅已經(jīng)達(dá)到18%，創(chuàng)下史上最差年度開局，上一次A股新年開局最大跌幅出現(xiàn)在2008年，當(dāng)年第一個(gè)月跌幅達(dá)到17%。

表面上看，A股的新年暴跌來自熔斷機(jī)制，由于證監(jiān)會(huì)在2016年開始推行熔斷機(jī)制，由于設(shè)置不合理，導(dǎo)致熔斷機(jī)制成為做空的推手，4個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)4度熔斷，2次提前終止交易。雖然熔斷機(jī)制僅僅在4個(gè)交易日后就被緊急叫停，但A股的下跌勢頭并沒有因此企穩(wěn)，上證指數(shù)很快跌破3000點(diǎn)，重新回到去年股災(zāi)后的新低附近。

A股市場的這一輪大跌，熔斷機(jī)制只是一個(gè)導(dǎo)火索，深層次原因還在于2016年有太多利空因素對(duì)A股市場形成壓制。從投資的角度來看，2016年的A股市場依然不值得給予過高的期待，更多的機(jī)會(huì)可能在于暴漲暴跌之間出現(xiàn)的交易型機(jī)會(huì)，對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，試圖抓住這樣的市場機(jī)會(huì)還是具有很大的挑戰(zhàn)性。

?1月7日，受全球股市普跌以及油價(jià)下滑拖累，紐約股市三大股指大幅收跌。圖為紐約證券交易所

除了熔斷機(jī)制的導(dǎo)火索因素之外，A股市場的下跌還在于中國經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)疲軟，近期公布的諸多關(guān)鍵指標(biāo)依然不及預(yù)期，使得市場對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂開始加深，與此同時(shí)，美元加息的大背景導(dǎo)致資本外流壓力加大、人民幣快速貶值，都在很大程度上構(gòu)成了A股市場的壓力。

從A股自身來看，在經(jīng)歷了一輪反彈之后，也已經(jīng)開始產(chǎn)生了回調(diào)的需求。上證指數(shù)從去年股災(zāi)后的最低點(diǎn)2850點(diǎn)到年底的3700點(diǎn)，已經(jīng)有30%的反彈幅度，創(chuàng)業(yè)板的反彈幅度更是接近70%，部分強(qiáng)勢個(gè)股甚至已經(jīng)超越了股災(zāi)前的股價(jià)。尤其是創(chuàng)業(yè)板，在經(jīng)過大幅反彈之后市盈率又重回100多倍的高估值區(qū)間，而戰(zhàn)略新興板已經(jīng)確定在2016年推出，屆時(shí)將成為創(chuàng)業(yè)板的最大競爭對(duì)手，在高估值和戰(zhàn)略新興板的雙重壓力下，創(chuàng)業(yè)板具有極強(qiáng)的回調(diào)壓力，從本輪A股的暴跌來看，創(chuàng)業(yè)板的跌勢最為兇猛，進(jìn)入新年后的頭半個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)下跌26%，在很大程度上帶動(dòng)了A股市場整體下行。

即將推出的注冊(cè)制，也將是A股市場面臨的重大挑戰(zhàn)。從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡，可謂是A股市場里程碑式的一次變革，其重要性足以和當(dāng)年的股權(quán)分置改革等歷史性事件相提并論，但是截至目前為止，市場對(duì)于A股應(yīng)該推出怎樣版本的注冊(cè)制仍然具有很大的分歧。去年下半年股災(zāi)到今年新年的暴跌，很大程度上都是因?yàn)楸O(jiān)管層的人為因素所引發(fā)，去年的股災(zāi)是因?yàn)楸O(jiān)管層強(qiáng)行清查場外配資所致，這一輪則是因?yàn)楸O(jiān)管層推出了不合理的熔斷機(jī)制，在經(jīng)過上述事件之后，現(xiàn)在監(jiān)管層的監(jiān)管能力已經(jīng)深受市場質(zhì)疑。近日證監(jiān)會(huì)前副主席李劍閣公開表示：“如果不是一流的人才，去監(jiān)管一流的人才，這個(gè)市場能不能監(jiān)管好？如果監(jiān)管部門的人才危機(jī)不解決，中國股市的危機(jī)還會(huì)一波一波地到來?！痹?月16日召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也坦承：“這次股市異常波動(dòng)充分反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等，也充分暴露了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問題。”在監(jiān)管層的能力深受質(zhì)疑的背景下，史無前例的注冊(cè)制即將到來，很難預(yù)料究竟會(huì)給市場帶來怎樣的沖擊，是否會(huì)像熔斷機(jī)制一樣再度給市場帶來暴跌，成為投資者最大的擔(dān)憂。在巨大的不確定性面前，投資者退場觀望也是理性的選擇。

2016年的中國股市，將很難出現(xiàn)2015年上半年那樣的超級(jí)行情。雖然當(dāng)時(shí)的中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)疲軟，勉強(qiáng)守住7%的增長底線，但是投資者對(duì)于牛市拯救中國經(jīng)濟(jì)寄予了極高的期待，國家牛市的概念深入人心，無論是官方媒體還是普通投資者，難得一見的對(duì)國家牛市的概念取得共識(shí)。但是隨著去年6月份股市泡沫破滅，國家牛市的概念也隨之煙消云散，想在短時(shí)間內(nèi)重新聚攏投資者的信心已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。

從資金面上來看，和2015年相比，2016年的有利條件在于貨幣環(huán)境可能會(huì)更加寬松，降準(zhǔn)和降息都可以期待，但是不利因素在于今年的人民幣貶值預(yù)期更加強(qiáng)烈，資本外流壓力會(huì)更強(qiáng)于2015年，加之監(jiān)管層對(duì)于融資融券、場外配資的監(jiān)管加嚴(yán)，所以從資金面上綜合來看，今年股市的資金面并不會(huì)比2015年更加寬松。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，今年也不會(huì)比2015年有明顯好轉(zhuǎn)，加之今年經(jīng)濟(jì)改革導(dǎo)致市場出清速度加快，大量僵尸企業(yè)可能會(huì)在2016年出現(xiàn)倒閉潮，這也將在短期內(nèi)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來陣痛。從投資者信心來看，國家牛市的概念消散之后，投資者短期之內(nèi)很難再找回去年上半年的做多熱情，加之監(jiān)管者在熔斷事件上體現(xiàn)出來的能力局限，使得投資者對(duì)于即將面世的注冊(cè)制也產(chǎn)生極大恐慌，這些都會(huì)在2016年影響投資者做多的信心。

當(dāng)然，這也并非意味著2016年的中國股市完全沒有希望，上證指數(shù)在新年伊始就重新回到3000點(diǎn)之下，如果繼續(xù)大幅下跌，很多個(gè)股的投資價(jià)值將會(huì)再次得到體現(xiàn)，這將為投資者重新進(jìn)場提供一次難得的機(jī)遇。