張鵬 遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

新三板在多層次資本市場(chǎng)中的發(fā)展

張鵬 遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

歷經(jīng)嚴(yán)重的金融危機(jī)沖擊之后，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量中，資本市場(chǎng)的發(fā)展已成為不容忽視的關(guān)鍵力量。通過(guò)分析我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，以及對(duì)新三板分層制出臺(tái)的分析，更好的理解新三板在多層次資本市場(chǎng)中的角色，提出多層次資本市場(chǎng)的突破重點(diǎn)在新三板市場(chǎng)的建設(shè)，對(duì)新三板市場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展提出了相應(yīng)的對(duì)策。

多層次資本市場(chǎng) 主板 新三板

一、我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

我國(guó)的證券市場(chǎng)在2006年完成了股權(quán)分置改革，接著資本市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，表現(xiàn)在股票市場(chǎng)從2000多點(diǎn)狂飆到5178點(diǎn)，場(chǎng)外配資得到了前所未有的發(fā)展，同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)處于不停地發(fā)行和巨額融資中。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核步伐以及滬、深證券交易所的發(fā)行節(jié)奏，仍然不能滿足眾多企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的需求。

與此同時(shí)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)初步形成多層次的投資平臺(tái)。同時(shí)，陸續(xù)推出了權(quán)證、公司債、交易型開放式指數(shù)基金等多樣。多層次市場(chǎng)體系逐步形成，不斷拓展了資本市場(chǎng)的覆蓋面，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供了有力支撐。尤其是創(chuàng)業(yè)板的順利推出，對(duì)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)具有戰(zhàn)略意義，也有利于實(shí)現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。

（二）我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題

1．市場(chǎng)建設(shè)與實(shí)際需要不匹配。我國(guó)的資本市場(chǎng)屬于剛剛起步階段，這與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r很不匹配。我們?cè)诎l(fā)展經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中會(huì)遇到中間力量的缺失也就是結(jié)構(gòu)的缺失的問(wèn)題，因此依靠傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不足以支撐經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。我國(guó)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的資金主要依靠銀行而在美國(guó)企業(yè)需要的資金90%來(lái)自于資本市場(chǎng)。

2．我國(guó)多層次證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不清晰。雖然改革開放以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)取得很大的成績(jī)，但是我國(guó)的股票市場(chǎng)還不是很成熟，還有許多地方需要改進(jìn)。應(yīng)完善我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成多層次的市場(chǎng)體系，同時(shí)提高我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度。

3．資本市場(chǎng)的不健全和資金大量沉淀于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，使高科技型新興產(chǎn)業(yè)難以快速發(fā)展壯大。在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下融資難一直是廣大科技型中小企業(yè)面臨的難題。高新技術(shù)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)使得它很難獲得銀行等傳統(tǒng)融資渠道的資金支持。資本供給與資本的需求嚴(yán)重不匹配，使得許多優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資本的需求得不到滿足。

二、多層次資本市場(chǎng)突破的重點(diǎn)在于新三板市場(chǎng)的建設(shè)

金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的重要內(nèi)容是為大量有活力的中小企業(yè)提供一個(gè)市場(chǎng)化的平臺(tái)，建立一個(gè)有效率的新三板。創(chuàng)業(yè)板的成功推出，為建立一個(gè)完善的新三板具有重要意義。

新三板掛牌的企業(yè)不應(yīng)該把希望寄托在轉(zhuǎn)板上，如果新三板的功能局限與此，那么將依附于交易所市場(chǎng)，本身也不具有獨(dú)立性。新三板在對(duì)掛牌企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)、信息披露、股票交易和并購(gòu)重組的約束力上已得到投資者的廣泛認(rèn)可，初步確立了以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。如果能進(jìn)一步開發(fā)一些證券衍生品，則完全有機(jī)會(huì)成為與滬深交易所形成差異化競(jìng)爭(zhēng)、以長(zhǎng)期投資者為主體的中小微企業(yè)證券交易市場(chǎng)。

2015年，“新三板”新增掛牌企業(yè)3557家，年底掛牌公司總數(shù)達(dá)到5129家，掛牌企業(yè)數(shù)量已超過(guò)中國(guó)的主板市場(chǎng)。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司的統(tǒng)計(jì)顯示，2015年掛牌公司平均營(yíng)業(yè)收入1.64億元，同比增長(zhǎng)17.33%；平均凈利潤(rùn)1293.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.75%，超八成公司實(shí)現(xiàn)盈利。

由此可見，我國(guó)的新三板市場(chǎng)發(fā)展迅速，體現(xiàn)在掛牌企業(yè)的數(shù)量不斷增加，融資功能也日漸強(qiáng)大，投資者數(shù)量不斷增多，在資本市場(chǎng)中的地位作用都有了很大的提升。新三板市場(chǎng)的功能定位要吸取歷史教訓(xùn)，不必過(guò)于呆板要有更具靈活性的制度安排。

在經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，減輕企業(yè)債務(wù)壓力，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)并保持充足的投資能力，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。企業(yè)“去杠桿”是“十三五”期間一項(xiàng)艱巨任務(wù)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，一靠控制企業(yè)債務(wù)增速；二靠財(cái)政和金融部門吸納部分企業(yè)債務(wù)；三靠企業(yè)增加股權(quán)融資，降低杠桿率。2015年新三板市場(chǎng)約有2000家中小微企業(yè)以定增方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，盡管總額僅1200億，平均每家不足600萬(wàn)，但對(duì)中小微企業(yè)而言，這無(wú)異于雪中送炭。助力企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)，新三板做出了實(shí)實(shí)在在的貢獻(xiàn)。

目前，新三板市場(chǎng)對(duì)掛牌企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)、信息披露、股票交易和并購(gòu)重組的約束力已得到投資者的廣泛認(rèn)可，以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)初步確立，有市場(chǎng)人士就此將新三板定位為“公開的私募市場(chǎng)”和“半私募市場(chǎng)”，道出了新三板市場(chǎng)在監(jiān)督掛牌企業(yè)、促成股票交易以及鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資方面的積極作用。因此，新三板完全有機(jī)會(huì)成為區(qū)別于交易所市場(chǎng)的、以長(zhǎng)期投資者為主體的中小微企業(yè)證券交易市場(chǎng)。

三、思考與建議

1．結(jié)合證監(jiān)會(huì)建立全國(guó)范圍場(chǎng)外交易市場(chǎng)的精神，建立新三板 “轉(zhuǎn)板快速通道”。借鑒美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)OTCBB 與NASDAQ 主板市場(chǎng)在“報(bào)價(jià)、交易、清算”同一系統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造一個(gè)讓新三板市場(chǎng)掛牌的公司轉(zhuǎn)到深圳中小企業(yè)板甚至主板市場(chǎng)的一個(gè)平臺(tái)。同時(shí)還應(yīng)保持新三板的獨(dú)立性，形成與滬深交易所的差異化競(jìng)爭(zhēng)。2.簡(jiǎn)化“新三板”審批流程，降低掛牌費(fèi)用，加快掛牌速度。加快擴(kuò)容、鼓勵(lì)掛牌“蓄水池”做大做深，為我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)的實(shí)際要求做出貢獻(xiàn)。3.將新三板建設(shè)成為“創(chuàng)新板”，引進(jìn)做市商制度，真正使得市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)促進(jìn)新三板資本市場(chǎng)的活躍、調(diào)整和完善，成為多層次資本市場(chǎng)最積極的探索和補(bǔ)充。

四、結(jié)語(yǔ)

“新三板”在逐步成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推力，代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新未來(lái)。仍處在政策紅利釋放初期的“新三板”，隨著分層制度的實(shí)施以及未來(lái)做市商擴(kuò)圍、公募基金入市、轉(zhuǎn)板、競(jìng)價(jià)交易等制度紅利逐步兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)公司流動(dòng)性將大幅提升，真正成為多層次資本市場(chǎng)的基石。

[1]徐保滿.關(guān)于建立多層次資本市場(chǎng)體系的策略[J].林業(yè)科技，2010，(1)

[2]馬慧敏.我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究綜述[J].經(jīng)濟(jì)論壇，20011，(11)

張鵬（1991-），男，漢族，河南省洛陽(yáng)市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：比較經(jīng)濟(jì)體制學(xué)。