劉倩茹 拓?fù)渎?lián)創(chuàng)（北京）科技有限公司

中國上市公司業(yè)績預(yù)告與股票收益率的實(shí)證研究

劉倩茹 拓?fù)渎?lián)創(chuàng)（北京）科技有限公司

本文以滬深證券交易所上市公司為研究樣本，以2009年-2015年業(yè)績預(yù)告公告為研究對象，采用事件研究法對業(yè)績預(yù)告與股票收益率進(jìn)行了實(shí)證研究。研究表明，業(yè)績預(yù)告和股票收益率之間有較強(qiáng)的相關(guān)性。業(yè)績預(yù)增、略增、續(xù)盈、續(xù)虧、扭虧股票在公告后有明顯的超額收益。業(yè)績預(yù)減、略減、首虧、不確定股票在公告后沒有收益或有負(fù)收益。

業(yè)績預(yù)告 事件研究法 股票收益率

一、引言

股票價格的走勢與其上市公司的業(yè)績變化有著密切的關(guān)系。隨著我國證券交易市場制度的不斷完善和市場化進(jìn)程的不斷加快，上市公司的信息披露，尤其是業(yè)績預(yù)告制度，對投資者的投資決策起著越來越重要的參考和指導(dǎo)意義。業(yè)績預(yù)告是指上市公司在正式公布其年報、中報或季報前，預(yù)先向公眾披露企業(yè)在該會計期間其業(yè)績可能發(fā)生重大變動的業(yè)績報告行為。在非完全理性市場上，投資者在預(yù)告日前后可能存在反應(yīng)不足或過度反應(yīng)的情況，可能構(gòu)成投資機(jī)會。

二、業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)獲取

業(yè)績預(yù)告事件的樣本數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫。樣本選取的時間范圍從2009年1月1日至2015年12月31日,業(yè)績預(yù)告的類型為九類：預(yù)增、預(yù)減、略增、略減、續(xù)盈、續(xù)虧、扭虧、首虧、不確定。不同的業(yè)績預(yù)告類型對股價的影響截然不同。其中，預(yù)增、略增和扭虧三類利好消息對上市公司股價有正面的利好作用，預(yù)減、略減和首虧三類利空消息對上市公司股價有負(fù)面的利空作用， 續(xù)盈、續(xù)虧和不確定三類不確定消息對上市公司股價的作用很難確定。

三、業(yè)績預(yù)告與股票收益率相關(guān)性研究

分析不同類型的業(yè)績預(yù)告在公告日前后的30個交易日里相對中證500的超額收益率變化，判斷業(yè)績預(yù)告和股票收益率是否具有相關(guān)性。

（一）業(yè)績預(yù)增

業(yè)績預(yù)增，即上年同期盈利，預(yù)告期盈利增幅大于50%或明確表示業(yè)績將有“大幅增長”。股票的單日收益率在公告前幾天已開始有超額上漲，說明可能已經(jīng)有投資者提前獲取到消息，進(jìn)行了買入操作。公告發(fā)布當(dāng)天取得最大單日正收益率，說明更多的人知道了該股票的業(yè)績預(yù)增利好，使得單日平均收益在1%左右。之后單日收益率快速回落，回歸到正常的收益率區(qū)間，說明該利好已被市場短期快速反應(yīng)完成。累計收益率在整個過程中保持穩(wěn)定增長，并在公告發(fā)布日前后快速上漲反應(yīng)業(yè)績預(yù)增利好，之后并沒有發(fā)生回撤，說明市場認(rèn)可該利好，并給該上市公司重新估值完畢。業(yè)績預(yù)增公告日前后61個交易日累計收益率接近8%。

（二）業(yè)績預(yù)減

業(yè)績預(yù)減，即上年同期盈利，預(yù)告期盈利降幅大于50%或明確表示業(yè)績將有“大幅下降”。股票的單日收益率在業(yè)績公告日前一周并沒有明顯漲跌，但在公告日前三周到前兩周始終保持負(fù)收益，可能說明已經(jīng)有投資者提前獲取到消息，進(jìn)行了賣出操作。公告發(fā)布當(dāng)天取得最大單日負(fù)收益率，說明更多的人知道了該股票的業(yè)績預(yù)減利空，使得單日平均收益在-0.8%左右。之后單日收益率快速回升，回歸到正常的收益率區(qū)間，說明該利好已被市場短期快速反應(yīng)完成。累計收益率在整個過程中波動較大，在公告發(fā)布日前已經(jīng)發(fā)生較大回撤的情況下，公告日大幅下跌，之后快速反彈，基本收復(fù)業(yè)績預(yù)減導(dǎo)致的利空回撤。業(yè)績預(yù)減公告日前后61個交易日累計收益率基本不變接近0%。

（三）業(yè)績略增

業(yè)績略增，即上年同期盈利，預(yù)告期盈利增幅小于50%或使用“較大幅度增長”、“一定幅度增長”等描述語言。股票的單日收益率在公告前后幾天并不明顯，說明業(yè)績略增對股票收益率的影響并不明顯。業(yè)績略增公告當(dāng)天和下一天單日收益率略低于前后幾個交易日，說明業(yè)績略增公告被當(dāng)作利好出盡。累計收益率在整個過程中保持穩(wěn)定增長，之后并沒有發(fā)生回撤，說明市場基本認(rèn)可該利好，但并不強(qiáng)烈。在業(yè)績略增公告后的累積上漲趨勢明顯強(qiáng)于業(yè)績略增公告前，說明業(yè)績略增的利好緩慢的影響了股票收益率。業(yè)績略增公告日前后61個交易日累計收益率接近8%。

（四）業(yè)績略減

業(yè)績略減，即上年同期盈利，預(yù)告期盈利降幅小于50%或使用“較大幅度下降”、“一定幅度下降”等描述語言。股票的單日收益率只在公告當(dāng)天和之后一天有較為明顯的負(fù)收益，最大為-0.8%，這一點(diǎn)和業(yè)績預(yù)減一致，說明只要業(yè)績變差，市場都會對該股票很悲觀。公告后的業(yè)績略減走勢明顯好于業(yè)績預(yù)減的股票，可能是因?yàn)闃I(yè)績略減股票在公告日超跌，而業(yè)績并沒有預(yù)減的差，市場有回歸其價值的需要。累計收益率在公告日回撤較大，之后反彈迅速，業(yè)績預(yù)減僅從-0.15%反彈至0，而業(yè)績略減從0上漲至4%，說明業(yè)績略減相對業(yè)績預(yù)減有很強(qiáng)的正收益。在業(yè)績略減公告后的累積上漲趨勢明顯強(qiáng)于業(yè)績略減公告前，說明在公告業(yè)績略減前有利空因素影響，發(fā)布后利空出盡，且利空有沒有預(yù)期的那么差，反而有不錯的收益。業(yè)績略減公告日前后61個交易日累計收益率接近4%。

（五）業(yè)績續(xù)盈

業(yè)績續(xù)盈，即上年同期盈利，預(yù)告期盈利（相對上期增加或減少不定，幅度不定）。股票的單日收益率在公告當(dāng)天和之后一天有較為明顯的負(fù)收益，最大為-0.3%，說明市場短期對續(xù)盈的股票持相對悲觀的態(tài)度。從業(yè)績續(xù)盈公告后第二天開始持續(xù)出現(xiàn)較高的收益，說明業(yè)績續(xù)盈公告下跌反應(yīng)過度，需要回歸股票本身的價值。在這一點(diǎn)上業(yè)績續(xù)盈和業(yè)績略減很像，但業(yè)績續(xù)盈反彈的力度明顯強(qiáng)于業(yè)績略減。累計收益率在公告日略有回撤，之后上漲迅速，從2%上漲到8%。公告后的上漲速度明顯快于公告前，和業(yè)績略減有很強(qiáng)的一致性。業(yè)績續(xù)盈公告日前后61個交易日累計收益率超過8%。

（六）業(yè)績續(xù)虧

業(yè)績續(xù)虧，即上年同期虧損，預(yù)告期虧損（相對上期增加或減少不定，幅度不定）。股票的單日收益率在公告當(dāng)天和之后一天有較為明顯的負(fù)收益，最大為-0.5%，說明市場短期對業(yè)績續(xù)虧的股票持相對悲觀的態(tài)度。大部分的業(yè)績預(yù)告在預(yù)告當(dāng)天達(dá)到最大，之后開始回歸，但業(yè)績續(xù)虧在第二天達(dá)到最大負(fù)收益，說明續(xù)虧對股價的影響時間更長。累計收益率在公告日及第二天回撤，之后上漲，但上漲的速度并不快，也說明連續(xù)的虧損對股價的傷害比較大。業(yè)績續(xù)虧公告日前后61個交易日累計收益率超過5%。

（七）業(yè)績扭虧

業(yè)績扭虧，即上年同期虧損，預(yù)告期盈利。股票的單日收益率在公告日前后幾天有較為明顯的正收益，最大接近0.5%，之后并沒有回撤，持續(xù)保持較好的正收益，說明市場對業(yè)績扭虧利好的股票認(rèn)可度很高。累計收益率在公告日前幾天就開始快速上漲，并在公告日之后持續(xù)上漲，說明業(yè)績扭虧給股價帶來了持續(xù)的推動作用。業(yè)績扭虧公告日前后61個交易日累計收益率超過6%。

（八）業(yè)績首虧

業(yè)績首虧，即上年同期盈利，預(yù)告期虧損。股票的單日收益率在業(yè)績公告日前一個月左右已經(jīng)開始震蕩下跌可能說明已經(jīng)有投資者提前獲取到消息，進(jìn)行了持續(xù)賣出操作。公告發(fā)布當(dāng)天取得最大單日負(fù)收益率，說明更多的人知道了該股票的業(yè)績首虧利空，使得單日平均收益接近-0.8%。之后單日收益率快速回升，回歸到正常的收益率區(qū)間，說明該利好已被市場短期快速反應(yīng)完成。累計收益率在整個過程中波動較大，在公告發(fā)布日前已經(jīng)發(fā)生震蕩回撤的情況下，公告日大幅下跌，之后快速反彈，基本收復(fù)業(yè)績首虧導(dǎo)致的利空回撤。業(yè)績首虧公告日前后61個交易日累計收益率超過1.5%。

（九）業(yè)績不確定

業(yè)績不確定，即預(yù)告期盈虧不確定，可能盈利，可能虧損。股票的單日收益率在公告當(dāng)天和之后一天有較為明顯的負(fù)收益，最大為接近-0.3%，說明市場短期對不確定的股票持相對悲觀的態(tài)度。業(yè)績不確定公告前后股價變動并不明顯，說明業(yè)績不確定股價走勢也不確定。累計收益率在公告日略有回撤，之后反彈。從波動的角度看，業(yè)績預(yù)告發(fā)布后的波動更大，顯得之后的收益更高，但由于發(fā)布不確定公告的公司較少，單一股票的漲跌可能會影響到最終收益，因此業(yè)績預(yù)告發(fā)布后的走勢可能是因?yàn)閱我还善钡挠绊?，也可能是不確定公告導(dǎo)致的超跌反彈。業(yè)績不確定公告日前后61個交易日累計收益率達(dá)到7%。

四、結(jié)論

通過對我國A股上市公司從2009年到2015年發(fā)布的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析，可知：

1.上市公司業(yè)績預(yù)告之前股價會有一定程度的提前反應(yīng)，利好類型的業(yè)績預(yù)告在預(yù)告之前能獲得一定的正收益，利空類型的業(yè)績預(yù)告在預(yù)告之會有一定的負(fù)收益?？赡苁且?yàn)橛型顿Y人提取獲取了信息進(jìn)行了相應(yīng)的操作。業(yè)績預(yù)告在預(yù)告當(dāng)日，根據(jù)利好或利空消息市場反應(yīng)會有所差異。

2.預(yù)增、略增、扭虧三類利好消息對股價有正超額收益，而預(yù)減、略減和首虧三類利空消息和續(xù)盈、續(xù)虧和不確定三類不確定消息對股價有負(fù)超額收益。對于消息不確定也會有負(fù)收益說明市場認(rèn)為沒有好消息就是壞消息。不同類型的業(yè)績預(yù)告在公告日前后的股價波動有所區(qū)別。

3.業(yè)績預(yù)增的波動大于業(yè)績扭虧大于業(yè)績略增的股票，業(yè)績預(yù)減的波動大于業(yè)績首虧大于業(yè)績略減的股票。說明業(yè)績波動與股價波動有較為明顯的正相關(guān)性。

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