崔博

2015年，新三板可謂實現(xiàn)了驚人的跨越。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年末，新三板市場掛牌公司累計突破5129家，融資金額1213.38億元，股票成交金額近2000億元。這一高速增長的態(tài)勢不僅顯示出中國資本市場蘊(yùn)含的巨大能量，讓高成長創(chuàng)新企業(yè)與投資者享受到了市場紅利，也在一定程度上化解了高新企業(yè)融資難的困局。本期，《經(jīng)濟(jì)》記者將與讀者一起細(xì)數(shù)2016年新三板的幾大亮點。

這個具有“中國納斯達(dá)克”美名的新三板，在分層制度已明確、轉(zhuǎn)板退出將試行、注冊制改革不斷推進(jìn)的情況下，2016年實現(xiàn)10000家企業(yè)掛牌的目標(biāo)能否實現(xiàn)？2016年新三板在資本市場中將居什么地位？2016年新三板又將會變成什么樣子？

看點一：分層制度終將落地

“2016年，新三板在分層方面將倍受矚目，因為新三板分層意味著新時代的到來，有破有立才能使新三板更加健康，更好地為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)?！逼蟪残氯鍖W(xué)院院長程曉明向《經(jīng)濟(jì)》記者如是說。

《經(jīng)濟(jì)》記者從證監(jiān)會網(wǎng)站獲悉，2015年11月24日，我國監(jiān)管層發(fā)布的一份新三板分層方案征求意見稿明確指出，已掛牌公司在2015年年報披露截止日（2016年4月29日）后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司。

此外，2015年11月20日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）明確表示，分層方案起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，并明確了分層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及維持標(biāo)準(zhǔn)。

《意見》還提出，新三板市場在“堅持獨(dú)立的市場地位”的同時，要“著眼建立多層次資本市場的有機(jī)聯(lián)系，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點。但值得注意的是，當(dāng)前意見稿征求時間已經(jīng)結(jié)束，分層方案或?qū)⒃?016年擇時正式公布。

2016年，隨著分層工作的逐步推進(jìn)，新三板將繼續(xù)推動券商等機(jī)構(gòu)繼續(xù)展開投資研究建設(shè)。

“因為分層制度能夠降低投資者的信息收集成本。隨著投資研究能力的提升，未來不但投資者信息搜集的成本可以降低，機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資決策的成本也能夠有效降低?！背虝悦鹘榻B稱，“建立針對掛牌公司投資研究的服務(wù)體系已經(jīng)作為新三板下一步的發(fā)展目標(biāo)。待投資研究體系建立起來以后，新三板分層也將會更加清晰，數(shù)據(jù)也會更加易讀，這是相輔相成的。”

天圖資本合伙人張海燕則向《經(jīng)濟(jì)》記者預(yù)測稱，隨著監(jiān)管層鼓勵企業(yè)披露更詳細(xì)的季度報告，今后越來越多進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)或?qū)⒃O(shè)置專職董秘。據(jù)悉，有些企業(yè)已經(jīng)效仿主板上市公司，這些企業(yè)把自己的年報制作得更加精細(xì)、有特色且方便閱讀。在2016年，隨著越來越多企業(yè)設(shè)置專職董秘，信息披露將會更加完善。屆時，新三板企業(yè)的年報、半年報甚至是季度報對投資者而言將更具有參考價值。

張海燕分析稱，未來新三板的分層不是按照行業(yè)、制造行業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)來分，而將采用更細(xì)分的方式。“我看了意見稿以后，覺得最有意思的，就是新三板把大家最關(guān)注的資本市場要素都抽出來，做成一個個指標(biāo)，通過這些指標(biāo)來分層。這個方式非常好，方便統(tǒng)計歸類，也方便圖表閱讀?！?/p>

看點二：轉(zhuǎn)板退市指日可待

轉(zhuǎn)板退市也是2016年新三板的重要看點。太平洋證券分析師孫立金向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，新三板轉(zhuǎn)板試點是比分層制度被監(jiān)管部門更早提及的。2015年12月23日的國務(wù)院常務(wù)會議便指出，未來要增加全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。此前，國務(wù)院、發(fā)改委、證監(jiān)會等也都出臺過相關(guān)意見，內(nèi)容是從“探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制”轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤剿餍氯逑騽?chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點”，表明高層對新三板轉(zhuǎn)板的準(zhǔn)備工作已經(jīng)越來越具體化。

目前來看，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》也已經(jīng)涉及了較為具體的新三板轉(zhuǎn)板內(nèi)容。孫立金介紹，政策已經(jīng)明確，在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。

而關(guān)于退市制度，程曉明表示，“退市是新三板交易活躍的保證與前提。希望從2016年開始，新三板年退市率能逐漸達(dá)到5%以上。”

“也就是說，現(xiàn)在新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)將近5000家，估計2016年年底或?qū)⑦_(dá)到10000家。如果退市5%，就是退市500家。如果2016年新三板便能夠退市500家，那就可以說新三板成功了。”程曉明的這番話令記者大吃一驚。程曉明解釋稱，任何一個市場都要選擇好企業(yè)。由于制度尚不完善，現(xiàn)階段在新三板找好企業(yè)，判斷業(yè)績還不能過多糾纏于之前的業(yè)績。我們希望能先把數(shù)量拉上來，然后通過退市制度進(jìn)行篩選。

“企業(yè)上市如同淘金，讓泥沙進(jìn)來，讓黃金也進(jìn)來，最終將泥沙淘汰掉，把黃金留下來，這樣市場就活起來了?！背虝悦髡f，“在2016年，退市制度的繼續(xù)建設(shè)和完善可以使新三板的活力更強(qiáng)，同時也可以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)和企業(yè)對新三板的信心?！?/p>

看點三：制度透明嚴(yán)格監(jiān)管

2015年年底，股市、新三板等資本市場的信息披露監(jiān)管非但沒有減弱，反而是一直在加強(qiáng)。相比于美國證監(jiān)會（SEC），一直以來，我國監(jiān)管層還算寬容，但近兩個月內(nèi)大量出臺的政策，或許預(yù)示著2016年我國證券監(jiān)管將會更加嚴(yán)格。

程曉明對記者表示，新三板是民營企業(yè)、草根階層扎堆聚集的地方，也是高新科技企業(yè)扎堆的地方，這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者都引領(lǐng)著我國產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的方向。在新三板發(fā)展建設(shè)的檔口，我國監(jiān)管層是不能手軟的。因為只有毫不留情，新三板才會規(guī)范、健康、成長、壯大，所以要用退市倒逼上市?！拔乙恢币詾椋灾瓢?條：放開上市節(jié)奏，每年上幾千家；關(guān)于上市條件，上市環(huán)節(jié)不必過于糾纏，上市似乎很容易，但退市更容易，真正考驗?zāi)愕牟皇悄懿荒苌希巧鲜幸院竽懿荒艽米?，不被退市；至于退市?biāo)準(zhǔn)，可以設(shè)一些財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，但最好的標(biāo)準(zhǔn)是股價、交易量。”

“2016年，新三板將告訴大家，什么是注冊制。改革，是為了改變，新三板的改革，將推動一系列的改變，改變的將是中國的證券市場、中國的創(chuàng)新戰(zhàn)略、中國的歷史?！背虝悦髀詭Ъ拥卣f。

全國股轉(zhuǎn)公司綜合業(yè)務(wù)部總監(jiān)賈忠磊在2015年年底的公開演講中提到，股轉(zhuǎn)公司正在準(zhǔn)備利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)管及加強(qiáng)風(fēng)險防控能力，并提出要完成整個大數(shù)據(jù)監(jiān)管的框架設(shè)計。

由此可見，大數(shù)據(jù)監(jiān)管系統(tǒng)已經(jīng)在設(shè)計之中，而“爭取盡快上線”背后的含義是2016年實施大數(shù)據(jù)監(jiān)管的可能性較大，已經(jīng)排在股轉(zhuǎn)公司的工作日程上了。值得一提的是，目前A股上市公司監(jiān)管已經(jīng)引入許多大數(shù)據(jù)手段，可供股轉(zhuǎn)公司借鑒。

大數(shù)據(jù)監(jiān)管可提高監(jiān)管水平，也能更及時發(fā)現(xiàn)掛牌企業(yè)的違法違規(guī)行為。2016年，隨著大數(shù)據(jù)在新三板的引入，監(jiān)管將更加嚴(yán)格。

“我們看到新三板存在一些問題，如一些PE/VC機(jī)構(gòu)把募集資金的投向私自變更了，這些企業(yè)或機(jī)構(gòu)募集了大量的錢，投到的地方卻不是原來說好的主要方向上。但我相信這種情況并不很多，這種機(jī)構(gòu)往往也不是最優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)。”澳銀資本創(chuàng)始合伙人兼董事長熊剛對《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

“在2015年年底，證監(jiān)會叫停了PE/VC在新三板掛牌和融資，從某種程度上講，也與信息披露有關(guān)。PE/VC大量融資，有些資金去向并不明確，有些資金則借道PE/VC從新三板流入主板市場，是有違國家鼓勵新三板企業(yè)融資的初衷的。2016年隨著監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，參與新三板的企業(yè)和機(jī)構(gòu)將會更加注重?？顚Ｓ??！毙軇傉f。

張海燕認(rèn)為，企業(yè)家是很“聰明”的一群人，“你有游戲規(guī)則我就有應(yīng)對規(guī)則，這樣一來方方面面事情就很難預(yù)計，本來好的游戲規(guī)則，也可能會變成壞的結(jié)果?！?/p>

隨著監(jiān)管的不斷嚴(yán)格，未來在新三板有望能基于真實的信息披露來判斷一個企業(yè)的好壞。張海燕說，所謂真實，就是說企業(yè)可以很好也可以很糟糕，但是不能做假，不能講假話，要呈現(xiàn)真實的面目，哪怕這個面目是丑的或者漂亮的都沒問題，但一定要真實。“在國外的資本市場中，企業(yè)在報表中造假會面臨非常嚴(yán)重的懲罰，未來在我國也會如此?！?/p>

松禾資本合伙人汪洋對《經(jīng)濟(jì)》記者說，隨著擁有透明制度并能嚴(yán)格管理的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，企業(yè)將能在新三板持續(xù)經(jīng)營下去?！白詈唵蔚囊稽c，這可以避免企業(yè)搞掛牌兩三年，公司負(fù)責(zé)人就跑掉了的情況。有了這些，新三板就會越來越好。”