蘇紅宇

2015年的滬市大盤最終收于3539點(diǎn)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了半年的驚慌失措，全年漲幅9.41%，隨著2016年的到來(lái)，深港通開(kāi)通，注冊(cè)制實(shí)施，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金加大入市力度以及加入MSCI等大事，都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生較大影響，這一系列“深水炸彈”會(huì)不會(huì)重推A股走向牛市？后市是涅磐重生還是悲情延續(xù)？這才是投資人最為關(guān)注的。

險(xiǎn)資暴力掃貨藍(lán)籌股漸漸蘇醒

繼前海、人壽之后，安邦系旗下的險(xiǎn)資又接過(guò)了舉牌的接力棒。越來(lái)越多保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的案例開(kāi)始讓市場(chǎng)不安，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表是否安全以及會(huì)否引起更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為投資者擔(dān)心的問(wèn)題。特別是“野蠻人”的暴力掃貨行為，進(jìn)一步點(diǎn)燃了二級(jí)市場(chǎng)的跟風(fēng)熱情，隨著行情的發(fā)酵，沉悶的藍(lán)籌股漸漸蘇醒。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，隨著寬松信貸環(huán)境持續(xù)，保費(fèi)規(guī)模的高速增長(zhǎng)和險(xiǎn)資二級(jí)市場(chǎng)增量配置，按照2016年流入股市保費(fèi)比例為30%的假設(shè)，預(yù)測(cè)明年流入股市的險(xiǎn)資規(guī)模將超過(guò)3000億元。海通證券研究所首席策略分析師荀玉根對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，險(xiǎn)資頻繁舉牌是利率下行背景下的資產(chǎn)配置行為，其實(shí)從2015年8月份開(kāi)始險(xiǎn)資就頻繁舉牌上市公司，過(guò)去幾個(gè)月已經(jīng)超過(guò)30家，主要集中在銀行、地產(chǎn)、商貿(mào)零售等行業(yè)，“其背后原因是保費(fèi)的快速增長(zhǎng)及高負(fù)債成本要求險(xiǎn)企加大股票配置比例，隨著利率下行，尤其是固收類產(chǎn)品逐漸稀奇且收益率大幅下降，資產(chǎn)配置必然轉(zhuǎn)向股市?！?/p>

險(xiǎn)資大舉進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)，提高了股票價(jià)格，股東獲利；管理層大都持有本公司股票，在不被董事會(huì)更替的情況下也會(huì)獲利；險(xiǎn)企投資的股票一般為價(jià)格低估，股東分散，或現(xiàn)金流高的藍(lán)籌股企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，企業(yè)發(fā)展也獲利。對(duì)整個(gè)股市來(lái)說(shuō)，險(xiǎn)資具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，這有利于減少股價(jià)非理性的波動(dòng)，更為充分地發(fā)揮股市融資和有效配置資源的功能。

荀玉根表示，對(duì)于保險(xiǎn)資金入場(chǎng)，更偏好主板藍(lán)籌對(duì)投資者是一個(gè)誤區(qū)?！氨ｋU(xiǎn)資金持倉(cāng)中主板藍(lán)籌占比高，金融板塊更是‘一枝獨(dú)秀，但這也會(huì)隨市場(chǎng)而在不斷變化，真正能帶來(lái)收益率的方向才是新增資金的配置主力?！?/p>

A股“成人禮”到來(lái)

就在新年到來(lái)的前一晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)聲表示，將做好注冊(cè)制改革配套規(guī)則制定和各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，積極穩(wěn)妥推進(jìn)注冊(cè)制。2016年，股票發(fā)行注冊(cè)制無(wú)疑將是載入史冊(cè)的改革亮點(diǎn)，A股市場(chǎng)盈利模式將隨之改變，距離人們期待的價(jià)值投資時(shí)代還有多遠(yuǎn)呢？

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，注冊(cè)制將會(huì)貫穿2016年的整個(gè)行情，A股的股價(jià)結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生大的調(diào)整?！白?cè)制如果能夠在2016年3月實(shí)施，整個(gè)行情的走勢(shì)應(yīng)該是從低到高。注冊(cè)制實(shí)施前后，垃圾股的股價(jià)將會(huì)大幅下調(diào)，藍(lán)籌股的股價(jià)則會(huì)穩(wěn)定回升，2016年的大盤走勢(shì)基本特征也是藍(lán)籌股大幅提升，垃圾股大幅跳水，小盤股股價(jià)估值會(huì)遭到打壓大幅下移?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2017/01/17/jiji201602jiji20160211-1-l.jpg" style="">

對(duì)此，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友對(duì)記者表示，注冊(cè)制改革可以和股權(quán)分置改革相比，它會(huì)對(duì)存量造成一定程度上的沖擊，但對(duì)于長(zhǎng)期牛市來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的爆發(fā)點(diǎn)，“注冊(cè)制對(duì)后續(xù)牛市的積淀，不亞于2004年前后股權(quán)分置改革對(duì)2006 年、2007年那一輪牛市的積極影響”，這來(lái)自于因注冊(cè)制推出而產(chǎn)生的標(biāo)的供給增加，創(chuàng)業(yè)板盈利情況鐵板一塊的漲勢(shì)會(huì)分化。這一次的改革是為過(guò)剩的資金開(kāi)辟新的標(biāo)的?！帮L(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是增加了，股票一上市即市場(chǎng)定價(jià)，沒(méi)有詢價(jià)的過(guò)程，過(guò)去新股上市一連幾個(gè)漲停的情況可能將不會(huì)出現(xiàn)，股票因市場(chǎng)價(jià)值不同而呈現(xiàn)的分化將更為明顯。對(duì)于散戶投資者，注冊(cè)制推出后，股市投資的風(fēng)險(xiǎn)必須引起重視”。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也向《經(jīng)濟(jì)》記者透露，2016年第一季度之后注冊(cè)制會(huì)開(kāi)始進(jìn)入實(shí)際操作階段，注冊(cè)制如何運(yùn)行很重要?！半m然注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟經(jīng)驗(yàn)，便利了企業(yè)融資，同時(shí)也給投資者提供自主判斷價(jià)格的基礎(chǔ)，但判斷價(jià)值的核心是信息披露，只有將對(duì)于投資人有價(jià)值的信息全部釋放出來(lái)才能判斷投資價(jià)值?！彼詫?shí)施注冊(cè)制的前提，一方面給了投資人自主判斷投資價(jià)值的權(quán)利，同時(shí)投資人也在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。注冊(cè)制的根基就是每一個(gè)市場(chǎng)主體都應(yīng)該有權(quán)利來(lái)監(jiān)督這個(gè)市場(chǎng)，但目前這方面還是差得很遠(yuǎn)。

“熔斷時(shí)代”帶來(lái)A股冷靜期

2016年1月1日起，A股正式進(jìn)入“熔斷時(shí)代”。A股市場(chǎng)其實(shí)在這之前已經(jīng)在個(gè)股層面采用了漲跌幅限制的“熔斷機(jī)制”，也就是被稱之為個(gè)股漲跌停板的機(jī)制。2015年A股極度震蕩，迫使政府希望通過(guò)“熔斷”來(lái)解決問(wèn)題。也就是在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格的波幅達(dá)到某個(gè)區(qū)間時(shí)，交易將會(huì)被暫停。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2014年初至2015年10月底，滬深300指數(shù)有25個(gè)交易日觸發(fā)了5%、7%的“熔斷”節(jié)點(diǎn)，其中，后者達(dá)11個(gè)交易日。以2015年7月為例，當(dāng)時(shí)若能立即執(zhí)行“熔斷機(jī)制”，差不多平均每?jī)商焱顿Y者就會(huì)遭遇一次“熔斷”，每4天就需要暫停一天交易。股市一停，滬港通的北上交易則會(huì)跟著同步停止，這對(duì)于急于套現(xiàn)的投資者來(lái)說(shuō)，絕對(duì)不是什么好事。

同時(shí)，“熔斷機(jī)制”還制造出一個(gè)“冷靜期”，而這所謂“冷靜期”是否真的能防止A股惡性震蕩？董登新告訴記者，目前來(lái)看，“熔斷機(jī)制”對(duì)股市的影響并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期那么大，“因?yàn)椤蹟鄼C(jī)制主要是對(duì)過(guò)大的大盤波動(dòng)有一個(gè)短期的效果，但是市場(chǎng)平時(shí)的交易中大盤漲幅達(dá)到5%或7%情況很少，所以實(shí)行‘熔斷機(jī)制對(duì)市場(chǎng)來(lái)講也不會(huì)有太大的變化。主要就是給投資者一個(gè)冷靜期，去作出決定，對(duì)于緩解拋壓有一定的幫助?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士表示，最重要的是在停市期間，政府能否及時(shí)并全面地發(fā)放真實(shí)的信息，以平息市場(chǎng)的過(guò)敏反應(yīng)，減少市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，并幫助投資者重新理性評(píng)估市場(chǎng)走向。目前來(lái)看，業(yè)界反映的主要問(wèn)題集中在“熔斷”時(shí)間以及觸發(fā)“熔斷”的閾值上，主要考慮的是之前的版本對(duì)交易連續(xù)性影響較大，正式公布的“熔斷機(jī)制”在這些問(wèn)題上做了一些相應(yīng)修改，比如觸發(fā)熔斷后的停市時(shí)間有所縮短。

的確，“熔斷機(jī)制”是可以緩和市場(chǎng)非理性波動(dòng)的，但同時(shí)也要承認(rèn)，就是當(dāng)市場(chǎng)處于調(diào)整的時(shí)候，“熔斷機(jī)制”是無(wú)法改變其方向和趨勢(shì)的，只會(huì)拉長(zhǎng)調(diào)整的時(shí)間。股市的升跌主要還是取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策影響、市場(chǎng)流動(dòng)性以及企業(yè)自身等基本因素。

“減持禁令”到期是對(duì)市場(chǎng)的檢測(cè)

2016年1月8日，證監(jiān)會(huì)關(guān)于“上市公司控股股東及持股5%以上的股東以及董監(jiān)高人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份”的“18號(hào)文”到期，據(jù)中金公司預(yù)計(jì)，1月份股東高管潛在解禁規(guī)模1.1萬(wàn)億元左右，一季度則接近1.5萬(wàn)億元，估算一季度的凈減持壓力在3500億元左右。

隨著市場(chǎng)情緒的恢復(fù)，不少抄底資金在股市劇烈調(diào)整中買入股票以來(lái)，獲利可觀，越發(fā)增大了市場(chǎng)的拋壓。更是有部分上市公司大股東認(rèn)為，由于注冊(cè)制即將到來(lái)，市場(chǎng)估值水平可能進(jìn)一步下降，逢高獲利的心思更強(qiáng)。

1月8日大股東可以減持的利空消息，盡管市場(chǎng)已經(jīng)消化了很多，但對(duì)股市仍然有一定的壓力。魯政委表示，“前期救市政策逐步退出后的，也就是大股東承諾不減持的到期，可以說(shuō)是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)測(cè)試，檢測(cè)股票的估值是否合理”。盡管短期內(nèi)集中減持會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，禁令到期也并不會(huì)帶來(lái)特大規(guī)模的拋售潮。

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的“減持禁令”到期帶來(lái)的市場(chǎng)影響，荀玉根表示，從歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本減持并沒(méi)有改變市場(chǎng)原有運(yùn)行趨勢(shì)?！爱a(chǎn)業(yè)資本減持高峰共出現(xiàn)3次，2007年4月-2008年1月、2009年5月-12月、2014年12月-2015年6月，恰恰在市場(chǎng)表現(xiàn)比較好時(shí)減持規(guī)模上升，而減持也沒(méi)改變市場(chǎng)上漲的趨勢(shì)?！?/p>

自2006年以來(lái)，平均而言大額解禁的影響僅僅是在解禁前一周有一定的下行壓力，而解禁當(dāng)天會(huì)彌補(bǔ)所有落后的超額收益。所以平均而言，大額限售股解禁只會(huì)對(duì)個(gè)股的超額收益產(chǎn)生脈沖式的影響?！皬倪^(guò)往數(shù)據(jù)看，當(dāng)月減持金額占解禁金額的比例大部分時(shí)間都在15%以內(nèi)，按15%計(jì)算，1月5%以上股東限售解禁后的減持金額在1200億元左右，相比萬(wàn)億元的成交額，影響并不大?！避饔窀f(shuō)。

圍繞改革企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

回歸到流動(dòng)性上，2015年12月21日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確表示，2016年的貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)，這也為2016年A股市場(chǎng)提供了充裕的流動(dòng)性。過(guò)剩貨幣量決定進(jìn)入股市的貨幣絕對(duì)量，貨幣政策的變化還會(huì)同時(shí)影響著市場(chǎng)信心。

魯政委表示，貨幣政策的松緊，是股票市場(chǎng)表現(xiàn)的重要條件，2016年仍然是一個(gè)穩(wěn)健的貨幣政策，“從流動(dòng)性需求角度，特別是看M2作為中央銀行貨幣供應(yīng)量的中介目標(biāo)，會(huì)不會(huì)提高或淡化。如果能夠進(jìn)一步強(qiáng)化利率走廊的作用，這對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是好的，有利于央行更好地應(yīng)對(duì)不可預(yù)期的流動(dòng)性沖擊，發(fā)揮利率自動(dòng)穩(wěn)定器的作用”。

守望春風(fēng)，隨著年初流動(dòng)性寬松，春季行情已經(jīng)開(kāi)啟，“十三五”政策亮點(diǎn)增多將再次提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確穩(wěn)中求進(jìn)的改革創(chuàng)新主基調(diào)不變。荀玉根表示，下一步值得警惕的時(shí)間窗口期是3-4月，國(guó)內(nèi)宏微觀數(shù)據(jù)漸出，去產(chǎn)能、去杠桿如落地，信用風(fēng)險(xiǎn)有可能釋放。投資人需警惕2016年年中A股納入MSCI可能引發(fā)階段性切換。2016年6月A股納入MSCI將是大概率事件，將帶來(lái)海外被動(dòng)型基金的配置需求，由此，金融板塊受益最為顯著。

2016年改革將更加注重提高供給側(cè)的效率，這也將給股市帶來(lái)活力，成為市場(chǎng)最大的變量之一。傳統(tǒng)行業(yè)面臨著產(chǎn)能過(guò)剩，而新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間大又面臨產(chǎn)能瓶頸。董登新表示，“國(guó)企央企之間的并購(gòu)，這是去產(chǎn)能的一個(gè)非常重要的方式，通過(guò)企業(yè)的并購(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)的集中度，化解過(guò)剩產(chǎn)能”。立足于改革才能化解諸多矛盾，增強(qiáng)有效供給促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，更加堅(jiān)定了2016年會(huì)迎來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的長(zhǎng)期向上拐點(diǎn)。

當(dāng)然，處在大家熱議中的深港通也將成為亮點(diǎn)，魯政委告訴記者，“這個(gè)值得期待，但是未必會(huì)帶來(lái)預(yù)期中那么大的影響，因?yàn)槿嗣駧艆R率的市場(chǎng)化沒(méi)有徹底完成之前，一切還不是很成熟。”

對(duì)于人民幣匯率變化對(duì)股市帶來(lái)的影響，魯政委也表示，“如果人民幣沒(méi)有明顯的貶值，那證券市場(chǎng)總體是有波段的小水牛，這種情況下企業(yè)仍然很困難，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也只適合投資可貿(mào)易程度低的領(lǐng)域，比如說(shuō)信息、醫(yī)藥、軍工、消費(fèi)等。如果人民幣匯率有比較顯著的調(diào)整，過(guò)去取得強(qiáng)周期的行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)否極泰來(lái)的波段機(jī)會(huì)。

2016年是“十三五”規(guī)劃推進(jìn)的開(kāi)局之年，年初將迎來(lái)各行業(yè)部門未來(lái)五年規(guī)劃的密集落地，新興成長(zhǎng)類行業(yè)有較多催化劑?！笆濉币?guī)劃勾勒中國(guó)發(fā)展新藍(lán)圖，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型為新時(shí)代產(chǎn)生新藍(lán)籌的最大動(dòng)力。