崔鵬

中國股票二級市場的熔斷制度從2016年1月4日實(shí)施到1月7日暫停，只有4天。雖然證監(jiān)會的處理方式是“暫停”，但可以推測，不太會有人再按一下“暫?！辨I讓這項(xiàng)制度繼續(xù)運(yùn)行。誰會去捅這個(gè)馬蜂窩。

所謂的熔斷制度并不復(fù)雜，它指的是在滬深300指數(shù)上漲或者下跌5%時(shí)整個(gè)市場暫停交易15分鐘，在滬深300指數(shù)上漲或者下跌7%時(shí)，整個(gè)市場停止當(dāng)天的交易。實(shí)施這項(xiàng)交易制度的目的是降低股票二級市場交易者的投機(jī)性和杠桿比率，從而降低整個(gè)市場的波動(dòng)幅度和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但是很明顯，它有負(fù)面效應(yīng)，即通過降低市場的流動(dòng)性使市場的活力下降了。

不過在這項(xiàng)制度在崗的4天時(shí)間里，7%的熔斷閾值兩次被觸發(fā)，而且都是因?yàn)橄碌?。整個(gè)廣義市場都沸騰了（這里說的廣義市場指股票市場參與者之外的看熱鬧的人）。各種關(guān)于熔斷機(jī)制多么糟糕的邏輯立刻塞滿了各種信息渠道。

但這是真的嗎？

反對聲音中提及最多的是“磁吸效應(yīng)”。所謂的磁吸效應(yīng)就是指實(shí)行熔斷機(jī)制后（這里指的是下跌的），證券價(jià)格接近觸發(fā)熔斷時(shí)，想拋出股票的投資者害怕流動(dòng)性喪失搶先交易，希望買入股票的投資者為等待更好的價(jià)格延后交易，造成證券價(jià)格加速達(dá)到該價(jià)格水平的現(xiàn)象。

看似有道理，但是如果把這種所謂的磁吸想象放到早已存在的跌停制度上，其邏輯是一樣成立的，只不過熔斷把這種現(xiàn)象的限定幅度提升到了7%。

還有分析者認(rèn)為熔斷讓很多投資者損失了流動(dòng)性，所以面對失去流動(dòng)性的可能性人們就會更大筆地拋出。但是，每個(gè)周六、周日市場都是沒有流動(dòng)性的，市場卻并沒有出現(xiàn)每個(gè)周五都下跌的情況。從歷史統(tǒng)計(jì)看，反而是周一市場出現(xiàn)暴跌的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于周五。僅從流動(dòng)性受阻的現(xiàn)象來看，市場沒什么不能接受的。

綜合地說，熔斷對于股票的漲停和跌停，最大的區(qū)別只是幅度問題，它起到的作用應(yīng)當(dāng)類似于醫(yī)學(xué)里的安慰劑，可惜服用時(shí)間不夠幸運(yùn)，使得人們誤認(rèn)為它是砒霜。其實(shí)，在熔斷制度實(shí)施的4天時(shí)間里，還有其他經(jīng)濟(jì)事件發(fā)生，上市注冊制在推進(jìn)，人民幣離岸市場匯率出現(xiàn)暴跌。其中，人民幣離岸市場的問題和資本市場關(guān)系更加密切一些。因?yàn)殡x岸市場人民幣匯率下跌，對更重要的人民幣在岸市場存在一定預(yù)期效果。如果主體市場的人民幣匯率也隨之劇烈地同向變化，那么說明資本流出中國有加快的可能。當(dāng)然在岸市場，中國有關(guān)部門的干預(yù)能力要強(qiáng)于離岸市場，而從經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行來看情況也并沒有那么糟。

那么，股票市場的投資者為什么不把市場下跌的責(zé)任歸結(jié)于其他，而是選了熔斷呢？或許大幅度的市場振動(dòng)就是中國資本市場的一個(gè)特點(diǎn)。一個(gè)可以猜得到的原因是，追究熔斷是可以找到具體部門和人員負(fù)責(zé)的，而其他的原因……如果有什么不順利的事，人們傾向于負(fù)責(zé)的人越具體，“解恨”的效果越好。熔斷的責(zé)任問題可以直接追究到有關(guān)部門甚至其管理者。

熔斷和暴跌是否有直接關(guān)系是很難驗(yàn)證的（正向反向都很難）。不過退一步說，即使熔斷是個(gè)惡劣的交易制度，那些磁吸效應(yīng)的發(fā)現(xiàn)者，那些有關(guān)部門的決策智囊，在這個(gè)“惡毒”制度被提出和正式實(shí)施之間的時(shí)間在做什么？在這篇專欄里我并不想指責(zé)，只是想建議，涉及眾多人利益的交易制度是不是可以像很多藥品推向市場之前那樣，做一些一定范圍內(nèi)的社會學(xué)試驗(yàn)，盡量降低新制度可能引起的社會“過敏現(xiàn)象”。

另外，值得告誡投資者的是，對于熔斷這種事的評論，你最好運(yùn)用一下自己的判斷能力，不要陷入到無休無止、媚俗的“段子”里。“段子”實(shí)際上和“雞湯”差不多，一點(diǎn)點(diǎn)可以增加生活滋味，多了就有害精神衛(wèi)生。特別是，關(guān)系到你的投資決策時(shí)，別信段子。