崔鵬

港股和港幣的危險(xiǎn)也許不大，但香港的房地產(chǎn)市場呢？

就像上個(gè)星期的全球天氣驟變一樣，石油、股票和外匯市場的交易價(jià)格都出現(xiàn)了怪獸級的暴漲暴跌，其中很多都是幾十年一遇的。在這里面，港幣和港股的波動(dòng)最引人注意。1月14日、15日兩天港幣累計(jì)下跌0.4%，成為1992年10月以來最大跌幅。緊接著，1月20日，港幣盤中最低跌至7.82兌1美元，這個(gè)價(jià)格已逼近香港金融管理局的救市警戒線7.85。同時(shí)，香港恒生指數(shù)1月20日暴跌近4%，1月21日再次跌去2%。

到了1月22日，中國金融決策部門表達(dá)了維護(hù)港幣匯率的決心，歐洲央行和日本央行也表達(dá)了維持貨幣繼續(xù)寬松的態(tài)度，當(dāng)日港幣又暴漲0.36%，至7.7899兌1美元，創(chuàng)下12年來最大單日漲幅。香港恒生指數(shù)收盤漲2.9%，創(chuàng)3個(gè)月來最大漲幅。

港幣和港股市場之所以更受關(guān)注，是因?yàn)閱讨巍に髁_斯。這個(gè)人最喜歡在市場動(dòng)蕩時(shí)期通過投機(jī)貨幣發(fā)財(cái)，然后再把大筆的錢投入他的意識(shí)形態(tài)偏好的“事業(yè)”里去。在很多金融管理者看來，索羅斯基本就是個(gè)老混蛋。1月23日，索羅斯對外宣布他的確在做空亞太地區(qū)的貨幣（人民幣和港幣）。更可能的，索羅斯想通過香港股市下跌來賺錢。

這不禁讓人想到了1998年，當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)狀況和現(xiàn)在有些相似，索羅斯狙擊泰銖引發(fā)的亞洲金融危機(jī)讓東南亞脆弱的經(jīng)濟(jì)體大踏步倒退。攻擊港幣和港股，這事索羅斯在1998年也曾做過，當(dāng)時(shí)他和響應(yīng)他的投機(jī)資金利用了香港的聯(lián)系匯率制度和港股與港幣的聯(lián)動(dòng)。

香港金融管理局一直實(shí)行著一種叫聯(lián)系匯率制度的貨幣管理制度。這種制度的具體實(shí)施，是由香港幾個(gè)發(fā)鈔銀行（例如匯豐銀行、中國銀行等）用美元向香港金管局購買發(fā)行港幣的許可，價(jià)格是7.8港幣兌1美元。其他受香港金管局tA.f的商業(yè)銀行不能印港幣，但是它.們也能以7.8港幣兌1美元的價(jià)格向發(fā)鈔銀行換人美元或者用美元換人港幣。除了發(fā)鈔銀行和金管局之間的港幣和美元市場，港幣還有一般外匯市場，人們可以隨意拿港幣換人換出美元。

當(dāng)一般外匯市場的港幣兌美元價(jià)格超過7.75至7.85港幣兌換1美元時(shí)，金管局和發(fā)鈔銀行之間就會(huì)產(chǎn)生“聯(lián)系”。如果港幣相對美元過于便宜，發(fā)鈔銀行和商業(yè)銀行就會(huì)從市場上收購港幣，再用港幣向金管局換美元。這樣既讓銀行有利可圖，也增加了美元的供應(yīng)量、減少了港幣流通量，提升了港幣兌美元的價(jià)格。如果港幣兌美元的價(jià)格過高這個(gè)邏輯就會(huì)反過來。

聯(lián)系匯率制度的好處是，外來投資不用擔(dān)心投資到香港的錢會(huì)因?yàn)閰R率變動(dòng)而損失——聯(lián)系匯率讓港幣盯緊美元。香港作為自由港，實(shí)行這種制度似乎是很必要的。但是這種制度也有缺點(diǎn)，它不能用自主的貨幣政策來影響經(jīng)濟(jì)體。

特別是在全球性經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的時(shí)候，聯(lián)系匯率制度會(huì)顯得“脆弱”。這種脆弱首先在于金融當(dāng)局要有足夠的美元儲(chǔ)備。其次就是要防止股市暴跌。

可能造成股市暴跌的因素包括當(dāng)港幣的價(jià)格下跌超過7.85的界限，“聯(lián)系”的銀行從市場上回收港幣。這會(huì)造成港幣緊縮，而貨幣緊縮可能造成用港幣交易的股市下跌。索羅斯的基金就是利用了這個(gè)系統(tǒng)性問題，在匯市、股市兩邊做空。

從香港金管局的外匯儲(chǔ)備水平（更何況還有中央政府3萬億美元的支持）和港股現(xiàn)在偏低的價(jià)格來看，索羅斯的基金和投機(jī)資金不太容易從這次交易中賺到錢。但是，另一個(gè)用港幣交易的市場很可能因?yàn)檫@種“貨幣戰(zhàn)爭”受到比較大的沖擊。A4"市場就是香港的房地產(chǎn)市場。從香港的經(jīng)濟(jì)增速和房屋價(jià)格對比看，那里的房子價(jià)格太貴了。但愿中國金融決策部門23日對做空投機(jī)的表態(tài)能起到恫嚇的作用，避免港幣保衛(wèi)戰(zhàn)。這樣香港房地產(chǎn)的價(jià)格盡管高，但也不會(huì)以最激烈的方式下跌。