李偉民

(重慶師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，重慶 400000)

?

股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的文獻(xiàn)綜述

李偉民

(重慶師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，重慶 400000)

近年來，作為一種新的治理機(jī)制，股權(quán)制衡越來越受到國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)制衡度對(duì)于公司績(jī)效影響研究的進(jìn)行了簡(jiǎn)單梳理。

股權(quán)制衡正面積極作用學(xué)說。這一學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的學(xué)者大多認(rèn)為大股東間股權(quán)的相互制衡、相互牽制與監(jiān)督，能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|起到一定程度的約束作用，同時(shí)股權(quán)相對(duì)集中，可以降低股東與管理者之間的代理成本，從而改善公司治理，以及企業(yè)績(jī)效的提升。

Gomes(2005)等在公司存在多個(gè)大股東情況下,對(duì)大股東之間的價(jià)格機(jī)制進(jìn)行探討,通過理論模型證明多個(gè)大股東之間的相互制衡，能有效限制控制股東的獨(dú)裁行為,從而保護(hù)中、小股東利益的決策行為,有效保護(hù)中小股東利益[1]。Volpin和Benjamin(2005)等通過研究不同國(guó)家上市公司數(shù)據(jù)證實(shí),存在股權(quán)制衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)有利于限制控制股東的剝奪行為,從而更好的提高上市公司價(jià)值[2-3]。徐文學(xué)、陸希希[4](2014)以2010-2012年間中國(guó)飲料制造業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本構(gòu)建回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究系統(tǒng)分析了股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效影響的關(guān)系，研究表明，公司績(jī)效與股權(quán)制衡度間呈正相關(guān)，說明飲料制造業(yè)上市公司可以通過適度股權(quán)制衡來提高公司績(jī)效。陳德萍，陳永圣(2011)研究中小企業(yè)板上市公司股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的影響因素。結(jié)果表明，股權(quán)制衡度有助于改善公司績(jī)效的假設(shè)也得到實(shí)證結(jié)果的驗(yàn)證[5]。

股權(quán)制衡負(fù)面消極作用學(xué)說。支持此觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)制衡必然引起多個(gè)大股東之間的股權(quán)斗爭(zhēng)，從而導(dǎo)致公司控制權(quán)混亂，公司內(nèi)訌使得公司內(nèi)部代理問題分歧化更趨嚴(yán)重，同時(shí)股權(quán)制衡還會(huì)造成決策程序的復(fù)雜化，那么企業(yè)不能及時(shí)、有效做出判斷、決策，從而股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)面影響。

徐莉萍等(2006)研究表明,從整體上說股權(quán)制衡并沒有起到正面促進(jìn)的作用,反而過高的股權(quán)制衡程度可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面影響[6];孔翔(2005)等研究也表明,股權(quán)制衡的水平越強(qiáng),公司績(jī)效越差[7]。張萍，俞靜(2015)以我國(guó)滬深兩市A股市場(chǎng)2009-2010年的數(shù)據(jù)[8]，選取定向增發(fā)的上市公司為研究對(duì)象，分析這些上市公司股權(quán)制衡度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)制衡度的變化與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)但不具有顯著性。

除了上述兩種主流的觀點(diǎn)以外，還存在著另一種創(chuàng)新的觀點(diǎn): 股權(quán)制衡的效果與其所處的環(huán)境有關(guān)，并且具有條件性。Bloch & Hege(2001)則認(rèn)為股權(quán)制衡對(duì)公司價(jià)值或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的凈影響取決于其所能產(chǎn)生的“有利”和“不利”的兩種經(jīng)濟(jì)后果的比較[9]。

黃建歡，楊寧，尹筑嘉(2015)以2003-2013年927家滬深A(yù)股主板上市公司為樣本進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，“新股權(quán)制衡度”與公司績(jī)效為非線性的U型關(guān)系，股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的關(guān)系受股東持股模式和外部環(huán)境影響。研究結(jié)果支持條件有效論，適度的股權(quán)制衡才能發(fā)揮積極作用[10]。朱滔(2007)在La Porta等的研究模型基礎(chǔ)上引入股權(quán)制衡[11]等因素,在最終所有權(quán)框架下，探討股權(quán)制衡對(duì)公司績(jī)效的影響。認(rèn)為股權(quán)制衡的作用并不是簡(jiǎn)單地存在或不存在,而是取決于控制股東的最終所有權(quán)狀態(tài)。此外,股權(quán)制衡作用在相對(duì)控股、政府控制和低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)公司中最為顯著。陳乾坤、卞曰瑭(2015)基于我國(guó)滬深 A 股市場(chǎng)的民營(yíng)上市公司2007-2013年度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)制衡度與兩類代理成本和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系[12]。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡對(duì)代理成本和企業(yè)績(jī)效的影響具有異質(zhì)性。

綜上，股權(quán)制衡與公司治理和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者由于選取不同樣本數(shù)據(jù)和實(shí)證方法進(jìn)行研究，并沒有形成較為統(tǒng)一的結(jié)論。

參考文獻(xiàn)：

[1]Gomes Armando R,Walter Novaes.Sharing of Controlas a Corporate Governance Mechanism[R].Los An-geles: Penn CARESS Working Papers from UCLA Department of Economics,2005.

[2]Volpin P.Governance with Poor Investor Protection :Evidence from Top Executive Turnover[J].Journal of Financial Economics,2002,64(1): 61-90.

[3]Benjamin M,Anete Pa juste.Multiple Large Share-holders and Firm Value[J].Journal of Banking and Finance,2005,29(7): 1813-1834.

[4]徐文學(xué)，陸希希.股權(quán)集中度與制衡度對(duì)上市公司績(jī)效的影響—— 基于飲料制造業(yè)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2014(3):185-188.

[5]陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系研究[J].會(huì)計(jì)研究，2011(1)：38-43.

[6]徐莉萍,辛宇,陳工孟.股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006,41(1): 90-100.

[7]孔翔,陳煒.我國(guó)上市公司應(yīng)該選擇什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)?[R].深圳證券交易所研究報(bào)告,2005.

[8]張 萍，俞 靜.定向增發(fā)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].財(cái)會(huì)月刊，2015,(27)：35-38.

[9]Bloch F.Hege U.Multiple Shareholders and Control Contests[R].Working paper，2001.

[10]黃建歡，楊寧，尹筑嘉.股權(quán)制衡對(duì)上市公司績(jī)效的非線性影響——基于股權(quán)制衡度的新測(cè)算[J].2015(03)：33-39.

[11]朱滔.大股東控制、股權(quán)制衡與公司績(jī)效[J].2007,10(5):14-21.

[12]陳乾坤，卞曰瑭.股權(quán)制衡、代理成本與企業(yè)績(jī)效——基于我國(guó) A 股民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析[J].2015(05)：74-92.

作者簡(jiǎn)介：李偉民，男，漢，山東諸城人，研究生，重慶師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，研究方向：技術(shù)創(chuàng)新。

中圖分類號(hào):F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-1602(2016)10-0154-01