崔博
對于很多人而言,熔斷已不再是單純的電學(xué)詞匯,而變成了包含千愁萬恨、令人刻骨銘心、讓人交了大筆學(xué)費(fèi)的資本市場熱詞。雖然2016年1月8日起熔斷機(jī)制暫停至今已有數(shù)日,但仍舊處于被“喊打”的階段。《經(jīng)濟(jì)》記者回顧采訪經(jīng)歷,可總結(jié)成一句話:專家學(xué)者罵得多,市場人士不愿談。
2016年1月12日,沒有了熔斷機(jī)制的大盤指數(shù)午后再次跳水,兩市指數(shù)延續(xù)來回拉鋸的局面,滬指盤中一度失守3000點,創(chuàng)業(yè)板則是在2100點輾轉(zhuǎn)徘徊,分時圖再度在盤中走出新低的格局。許多人疑惑,熔斷機(jī)制會不會再重啟?為什么會出臺熔斷機(jī)制?又為什么已暫停了熔斷機(jī)制,股市仍一片飄綠?未來的股市將會何去何從?
引入熔斷本意為何?
散戶在最初面對兩次“熔斷休市事件”及熔斷這一“新生事物”時,現(xiàn)出了迷茫、懊悔、震驚、憤怒交織在一起的復(fù)雜情緒及狀態(tài),市場謠言在各個朋友圈中迅速傳播,持有股市“敗掉了7萬億元”觀點的人也不在少數(shù)。有些散戶還是在經(jīng)歷了“自認(rèn)為電腦壞了、致電營業(yè)部詢問為何不能交易、指責(zé)券商交易系統(tǒng)不穩(wěn)定”心路歷程之后,才聽說股市引入了熔斷機(jī)制這一新制度。
很多投資者原本并未把熔斷機(jī)制當(dāng)回事,但是2016年1月4日一開盤,熔斷機(jī)制就給市場來了一個“下馬威”。當(dāng)日股指暴跌,千股跌停,兩度熔斷的出現(xiàn),讓很多投資者心情沉重。由于熔斷現(xiàn)象出現(xiàn),讓很多股民猝不及防,無奈“提前收工”。
緊接著到了2016年1月7日,滬深兩市早盤低開,開盤后一路下探,9點42分左右滬深300指數(shù)跌幅達(dá)5.38%,觸及5%的“熔點”。但在9點57分復(fù)盤后,滬深300指數(shù)于1分鐘內(nèi)跌幅便達(dá)7.21%,再次觸發(fā)7%的“熔點”,隨即停盤至下午3點,A股當(dāng)日交易時間僅為13分鐘。當(dāng)晚,證監(jiān)會便決定要停掉熔斷機(jī)制。
事后有人評說,大盤是受大股東減持解禁臨近、人民幣加速暴跌以及注冊制臨近等消息影響,熔斷機(jī)制無奈成了利空方的“推進(jìn)器”。
形容熔斷機(jī)制是“一個被迅速推出,又被迅速雪藏的機(jī)制”并不為過,那么熔斷機(jī)制最早是怎么擺到臺面上的?證監(jiān)會又為何會關(guān)注熔斷機(jī)制?
據(jù)悉,2013年市場發(fā)生“光大烏龍指”事件,引起了市場的強(qiáng)烈異動,正是那時,證監(jiān)會開始關(guān)注熔斷機(jī)制。證監(jiān)會主席肖鋼曾設(shè)想并舉例稱,“當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時,如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%,就要暫停交易10分鐘,有些交易需要取消,這在一些境外市場是普遍做法”。
到了2015年,多年不遇的A股股災(zāi)的發(fā)生,使得熔斷機(jī)制再一次被提及。那時出現(xiàn)了千股連續(xù)跌停并引發(fā)了流動性困局的情況。市場有觀點建議仿照國外熔斷機(jī)制建立A股熔斷機(jī)制,以預(yù)防“極端市”的出現(xiàn)。證監(jiān)會很快就接受了這個意見。
2015年9月7日,上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所發(fā)布征求意見通知,擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下,引入指數(shù)熔斷機(jī)制。后經(jīng)有關(guān)部門同意,2015年12月4日正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定,并宣布于2016年1月1日起正式實施。
證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸曾說,熔斷機(jī)制對穩(wěn)定股市具有重要作用,其主要功能是為市場提供“冷靜期”,避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策,保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。設(shè)置熔斷機(jī)制的目的是讓投資者在價格發(fā)生突然變化的時候有一個冷靜期,防止作出過度反應(yīng)。
證監(jiān)會負(fù)責(zé)人此前也多次表示,由于股市漲跌有自身的運(yùn)行規(guī)律,政府一般情況下不會干預(yù),但在股市發(fā)生劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時,政府絕不會坐視不管,將及時果斷采取多種措施穩(wěn)定股市。這便是熔斷機(jī)制出臺的來龍去脈。
熔斷機(jī)制該熔什么?
“熔斷機(jī)制是一個中性機(jī)制,無所謂好壞。作為制定者使用之前應(yīng)該考慮明白想要什么效果,以及熔斷機(jī)制會帶來什么結(jié)果”,企巢新三板學(xué)院院長程曉明向《經(jīng)濟(jì)》記者評論稱,“如果沒想好就上馬,那是魯莽,如果想好了依然上馬,那就是勇敢?!?/p>
“熔斷機(jī)制可以用股票買賣雙方打架來形容。一方把另一方打趴下了,就暫停。大盤下跌5%,就好像空方把多方打趴下了,裁判就喊暫停15分鐘。期間裁判會問多方和空方架還要不要打,要不要回去搬救兵。按照我們的規(guī)則,架還是要打的,因為還有個7%的線在那兒。這樣買方、賣方或多方、空方便都回去搬救兵?!背虝悦鞣Q。
“搬救兵的結(jié)果就是賣方的救兵會比買方搬的救兵多得多。因為在目前股市的點位上有泡沫,我認(rèn)為我國股價是被高估的”,程曉明分析稱,“在這種情況下,股市暫停15分鐘之內(nèi),來賣股票的人就會比買股票的人多很多。這就使得熔斷的結(jié)果變成了從一個跌停5%必然走向另一個跌停7%。”
也就是說,當(dāng)股市價格合理時,熔斷機(jī)制才是有平穩(wěn)股市作用的,程曉明認(rèn)為,“如果在大家認(rèn)為大盤價格合理的情況下發(fā)生熔斷,在第一個跌停點5%時,多空雙方都來人,此時若雙方勢力相當(dāng),市場就不會發(fā)生太大混亂?!?/p>
熔斷機(jī)制重要就重要在,特殊情況下能為市場提供一個穩(wěn)定的機(jī)會?!爱?dāng)股市是被謠言所影響而波動時,暫停的15分鐘就給了管理者和市場一個梳理和澄清的機(jī)會”,程曉明舉例稱,“熔斷機(jī)制并不是為了讓多空雙方都來喊人打架,而是給15分鐘讓雙方都想清楚,到底這個架打得對不對,方向?qū)Σ粚?,到底無理性的上漲或下跌合不合理。讓大家來看看哪些消息是真哪些消息是假,然后過15分鐘再來交易。但很遺憾我們的熔斷機(jī)制沒有發(fā)揮這個作用。”
“上馬熔斷機(jī)制,股價跌停其實也并不一定都是壞事兒”,程曉明解釋稱,如果股票的下跌意味著對股價的矯正,股價雖然是下跌,但是比以前更準(zhǔn)確,或是本來下跌就該有,只是熔斷機(jī)制讓其提前到來而已,那我們其實應(yīng)該歡迎才對?!肮墒幸徊▌?,監(jiān)管層就會承受社會和市場帶來的巨大壓力,因為老百姓是肯定不喜歡下跌的,一下跌就會罵娘。監(jiān)管層此時也應(yīng)該有自己的判斷,如若即使死扛該下跌還是會下跌,那這時候死扛或許就已是毫無意義的事兒了。”
“推出任何一個制度,首先就應(yīng)該想清楚制度推出來的結(jié)果,如果提前想清楚了結(jié)果,那就大膽推,且盡量不要輕易往回退。但如果沒有搞清楚機(jī)制,或沒想清楚可能帶來的結(jié)果,后來又慌忙地往回退,那就容易引來口誅筆伐,或者造成錯上加錯。”程曉明如是說。
“其實熔斷機(jī)制的必要性是毋庸置疑的,因為用制度化的手段來平抑市場波動比直接使用行政手段干預(yù)市場更為科學(xué)”,某證券公司投資銀行部董事總經(jīng)理劉銘向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,“但問題的關(guān)鍵是應(yīng)該采取什么樣的制度細(xì)節(jié),以及是否能有在熔斷期間的有效的預(yù)期管理手段。設(shè)置不當(dāng)?shù)娜蹟嘀笜?biāo)極易引發(fā)情緒恐慌與流動性斷崖?!?/p>
劉銘分析稱,“熔斷暴跌與2015年年中的兩次股災(zāi)同樣具有深遠(yuǎn)影響,A股在短短的半年里經(jīng)歷的3次‘股災(zāi)原因雖各不相同,但結(jié)果卻都十分類似?!钡谝淮喂蔀?zāi)源于市場清理杠桿資金,第二次股災(zāi)源于人民幣貶值引發(fā)連鎖反應(yīng)。實際上前面兩次暴跌已經(jīng)給2016年年初的這第三次暴跌埋下了伏筆,市場對熔斷機(jī)制的不適應(yīng)加劇了股民恐慌,造成第三次暴跌。無論是什么促因,在信心決堤的恐慌下,流動性這一金融市場最根本的基礎(chǔ)出現(xiàn)了崩塌斷崖,這既是對中國金融風(fēng)險的提示,也是對金融監(jiān)管敲響的警鐘。
市場未來如何發(fā)展?
2016年1月8日,證監(jiān)會正式暫停了熔斷制度。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,下一步證監(jiān)會將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案,廣泛征求各方面意見,不斷完善相關(guān)機(jī)制。但對于沒有熔斷機(jī)制的日子里,資本市場又將會如何發(fā)展,專家們的意見并不太統(tǒng)一。因為熔斷機(jī)制雖然停了,但股指僅上揚(yáng)了一天,大盤便又回歸綠色。
方正證券首席市場分析師趙偉向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,股指跌幅不能只盯著熔斷機(jī)制是否暫停這一點。從市場心理因素看,由于空頭鉆了熔斷機(jī)制的漏洞,并用偷襲手法完成做鎖定利潤,迫使人民幣兌美元匯率下跌,借助輿論制造壓倒股市的“最后一棵稻草”,已經(jīng)打得市場多方暈頭轉(zhuǎn)向,構(gòu)筑的幾道防線瞬間瓦解,導(dǎo)致了市場多方信心的崩潰。從過往A股歷史經(jīng)驗看,毀掉市場信心只需瞬間,但要恢復(fù)則需很久。所以在一段時間內(nèi),空方將會占據(jù)比較有利的形勢。
趙偉認(rèn)為,熔斷機(jī)制暫停后,影響大盤下跌的因素正逐漸淡化,繼續(xù)殺跌動力并不很足,但讓短線大盤立即扭轉(zhuǎn)頹勢也并不現(xiàn)實。散戶更是需要一段時間來平復(fù)一下情緒,因而市場很難在短期內(nèi)恢復(fù)到平穩(wěn)的狀態(tài)。此外,由于股市未來一段時間內(nèi)仍將繼續(xù)自我療傷,因而短期市場會以震蕩為主。
程曉明也分析稱,從長期來看,注冊制將要實行,很多人在解讀時都認(rèn)為,注冊制將會導(dǎo)致未來股票的供給量有較大幅度地增加,股票稀缺導(dǎo)致的泡沫會越來越小,但或會因此出現(xiàn)所謂的長期利空。短期來看,正趕上了人民幣匯率大幅貶值,經(jīng)濟(jì)基本面比較緊張,幾個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也不是太好看,各方面都在經(jīng)受短期打壓,因而短期股指下行的概率會比以往大得多。
另外一些專家則對未來的市場持普遍樂觀的態(tài)度。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平便向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,雖然短期股市有波動,但2016年長期來看,資本市場應(yīng)該總體還是牛市氛圍。因為近年來金融市場化的深入,使得不同資產(chǎn)之間的聯(lián)動性得到了顯著的提高,由于目前余額寶收益率已跌破3%且在繼續(xù)下行,而銀行股大部分個股的股息回報率都在3%以上,因而,未來股票市場出現(xiàn)反彈是可以預(yù)期的。
國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,股市如果2016年走得好的話應(yīng)該是震蕩市,投資者可以適當(dāng)做些主題投資和波段交易。“大盤3000點再往下也就幾百點,目前對于下跌應(yīng)該已經(jīng)不必恐慌,跌到現(xiàn)在已經(jīng)沒有5000點那么空了。此外,從市場長期來看,2016年應(yīng)該是股權(quán)投資的黃金時期。”
(應(yīng)采訪對象要求,文中劉銘為化名)