謝九

難享低油價(jià)紅利

從表面上來看，油價(jià)下跌能夠大幅減輕中國企業(yè)的生產(chǎn)成本，有利于企業(yè)提升利潤空間，但現(xiàn)實(shí)情況遠(yuǎn)比此復(fù)雜，從短期來看，油價(jià)下跌帶給很多中國企業(yè)的可能不是成本壓力減輕，反而是利潤縮水。

由于很多企業(yè)在高油價(jià)時(shí)期買入大量石油，隨著油價(jià)大幅下跌，從會(huì)計(jì)處理的角度來看，這些高價(jià)買入的石油都面臨巨大的存貨跌價(jià)損失，這種資產(chǎn)減值帶來的殺傷力可能會(huì)遠(yuǎn)超預(yù)期。

相似的情況曾經(jīng)在2008年有過上演，當(dāng)年國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，國際市場的原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌，最終中國企業(yè)不僅沒有享受到暴跌帶來的成本紅利，反而因此出現(xiàn)大幅虧損。從當(dāng)年上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，在2008年危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，A股1600多家上市公司的營業(yè)收入其實(shí)還實(shí)現(xiàn)了17%的增長，但是最終凈利潤卻出現(xiàn)了17%的下滑，主要原因就在于以原油為代表的大宗商品價(jià)格暴跌帶來的存貨跌價(jià)損失所致。大量企業(yè)在高價(jià)時(shí)期購買的原材料，在價(jià)格暴跌之后不得不大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，這就導(dǎo)致很多企業(yè)利潤出現(xiàn)下降，成為當(dāng)年金融危機(jī)期間最大的利潤殺手。資料顯示，A股上市公司在2008年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備超過800億元，而在2007年僅為200億元。同樣的情況也有可能再次上演，隨著這一輪原油價(jià)格暴跌，很多企業(yè)購買的高價(jià)石油所潛藏的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)慢慢暴露出來，并最終對企業(yè)利潤帶來消耗。

從最近幾年我國原油進(jìn)口情況來看，2014和2015年出現(xiàn)加速增長的跡象。盡管這兩年中國經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，國內(nèi)企業(yè)對原油的需求減弱，但是2014和2015年的原油進(jìn)口量分別達(dá)到了3.1億噸和3.34億噸，分別同比上年增長9.4%和8.8%，而在之前的2011至2013年，中國的原油進(jìn)口增速只是保持在4%至7%之間。在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)需求減少的背景下，中國的原油進(jìn)口在最近兩年反而出現(xiàn)增長，應(yīng)該是部分企業(yè)利用油價(jià)下跌的過程加速囤油，以及國家加大戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備共同作用的結(jié)果。

但是進(jìn)入2016年之后，隨著國際油價(jià)加速下跌至30美元附近，中國進(jìn)口原油的速度反而下降，今年1月份，中國原油進(jìn)口量同比下降4.6%。這其中的原因可能是過去兩年大幅進(jìn)口之后，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩帶來的原油消耗速度減慢，導(dǎo)致國內(nèi)的石油庫存達(dá)到頂峰，雖然國際油價(jià)跌至30美元附近，中國也沒有能力繼續(xù)增加進(jìn)口。今年2月份，英國石油公司的首席執(zhí)行官羅伯特·達(dá)德利（Robert Dudley）就表示，今年上半年結(jié)束時(shí)，全球的原油儲(chǔ)罐將被完全存滿。據(jù)悉，目前全球原油的陸地存儲(chǔ)空間已經(jīng)接近極限，很多原油巨頭不得不要求油輪運(yùn)營商放慢海上油輪的航行速度，以此減輕陸地的存儲(chǔ)壓力。中國的原油存儲(chǔ)能力一直較弱，無論是戰(zhàn)略儲(chǔ)備還是商業(yè)存儲(chǔ)容量都不高。由于過去兩年進(jìn)口原油量過高，由此帶來的壓力就在于，中國將在較長時(shí)間內(nèi)消化過去進(jìn)口的高價(jià)石油。從歷史數(shù)據(jù)來看，去年國際油價(jià)運(yùn)行區(qū)間在40～70美元，2014年國際油價(jià)運(yùn)行區(qū)間主要在60～110美元，除非現(xiàn)在的國際低油價(jià)能夠持續(xù)較長時(shí)間，而不是馬上出現(xiàn)反彈，否則中國將難以真正享受到國際低油價(jià)的紅利。

能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型受挫

原油價(jià)格如果長期低位運(yùn)行，對于中國經(jīng)濟(jì)的一大沖擊在于，國內(nèi)的新能源和替代能源開發(fā)將遭受重挫，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將會(huì)更加遙遙無期。

按照中國的能源消費(fèi)計(jì)劃，2020年非化石能源（水電、風(fēng)電、核電、光伏發(fā)電和生物質(zhì)能等）占一次能源消費(fèi)比重提高到15%，到2030年達(dá)到20%左右。目前我國非化石能源的消費(fèi)占比大概在11%左右，距離目標(biāo)值還有很大的空間。在目前的低油價(jià)背景下，中國的新能源是否還能保持?jǐn)U張勢頭，并且在中國的能源消費(fèi)中持續(xù)提升消費(fèi)比例至15%到20%，無疑也構(gòu)成了較大挑戰(zhàn)。

法國一家加油站的工作人員正從油罐車上卸油

2016年2月2日，受國際油價(jià)大跌影響， 紐約股市三大股指當(dāng)日下跌

這一輪國際油價(jià)持續(xù)暴跌的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，其中很大一部分原因在于歐佩克和美國的頁巖油之間相互斗法。由于過去幾年美國的頁巖油革命取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國對于原油的需求和依存度大幅降低，國際油價(jià)從2014年開始暴跌，一定程度上是因?yàn)轫搸r油革命所引發(fā)，這對傳統(tǒng)產(chǎn)油國帶來沉重打擊。但是令人意外的是，以沙特為首的產(chǎn)油國反而是破釜沉舟，在油價(jià)暴跌之際堅(jiān)持不減產(chǎn)，成為油價(jià)暴跌的第二輪推手，使得國際油價(jià)在2015年初迅速跌破60美元，這被很多人視為美國頁巖油的成本線，如果原油價(jià)格低于60美元，美國的頁巖油產(chǎn)區(qū)就開始陷入虧損，隨著油價(jià)持續(xù)下降，很多頁巖油公司將被淘汰出局。隨著國際油價(jià)跌破30美元，美國開工的頁巖油鉆井平臺(tái)數(shù)量急劇減少，有關(guān)資料顯示，美國開工原油鉆井平臺(tái)數(shù)比一年前下降了64%。按照美國能源信息署（EIA）1月11日公布的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2月份頁巖油產(chǎn)量可能將連續(xù)第七個(gè)月下滑，日產(chǎn)量較1月下降11.6萬桶，至每日480萬桶。

盡管原油價(jià)格持續(xù)暴跌，但是美國的頁巖油也體現(xiàn)出了驚人的生命力，一再通過提高生產(chǎn)技術(shù)、裁員等各種途徑壓縮成本，迄今仍然沒有被完全擊潰。不過對于中國的替代能源而言，就遠(yuǎn)沒有美國頁巖油所具備的頑強(qiáng)生命力。即使在本輪油價(jià)暴跌之前，國內(nèi)的風(fēng)電、太陽能等行業(yè)就已經(jīng)在產(chǎn)能過剩的困境中掙扎多年，新能源產(chǎn)業(yè)早就陷入大面積虧損之中，隨著本輪油價(jià)暴跌，投資新能源產(chǎn)業(yè)的性價(jià)比更是將大幅下降。除了新能源之外，國內(nèi)大規(guī)模投資的煤化工產(chǎn)業(yè)也遭遇重挫，在前幾年國際油價(jià)高企之時(shí)，國內(nèi)很多企業(yè)大規(guī)模投資煤化工產(chǎn)業(yè)，本意是利用我國豐富廉價(jià)的煤炭資源，轉(zhuǎn)化成石油化工產(chǎn)品，比如煤制油、煤制甲醇/烯烴、煤制天然氣、煤制大規(guī)模合成氨、煤制乙二醇等等，在我國“富煤缺油少氣”的能源格局中，煤化工對于改變我國的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)一度被寄予了很高的期待。通常而言，當(dāng)國際油價(jià)高于80美元時(shí)，煤化工具備一定市場競爭力，但是隨著油價(jià)跌至30美元附近，國內(nèi)的煤化工企業(yè)基本上陷入全面虧損，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也陷入進(jìn)退維谷的困境。

在國際油價(jià)暴跌沖擊之下，不僅是新能源失去了生存空間，就連原油開采企業(yè)也難以抵擋。40美元被普遍視為石油企業(yè)的成本線，當(dāng)國際油價(jià)跌至30美元附近時(shí)，很多原油企業(yè)也陷入虧損，中石化旗下的勝利油田去年巨幅虧損90多億元，不得不整體關(guān)停4個(gè)油田以減少虧損，這也是該油田50多年歷史上的第一次。原油開采企業(yè)尚且如此，替代能源的壓力也就不難想見，當(dāng)國際油價(jià)跌至30美元附近，國內(nèi)的各種替代能源基本上都已經(jīng)失去了競爭力，如果油價(jià)長期維持在低位運(yùn)行，很多替代能源產(chǎn)業(yè)可能就會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)虧損而慢慢退出，如果將來國際油價(jià)重新回升，中國的能源消費(fèi)就將再次陷入被動(dòng)之中。由于中國經(jīng)濟(jì)的增長模式較為粗放，單位GDP能耗遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對于石油的消耗量高速增長，石油對外依存度由2000年的30%上升至2015年的60%多。即使中國經(jīng)濟(jì)增速在未來幾年放緩，但對于石油的消耗量依然驚人，在未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)將保持全球最大原油進(jìn)口國的地位。如果在這次低油價(jià)時(shí)期喪失了對于替代能源的布局，中國在未來的國際能源市場中將會(huì)更加被動(dòng)。

上世紀(jì)70年代末的第二次石油危機(jī)爆發(fā)之后，高油價(jià)一度催生出很多新能源開發(fā)技術(shù)，不過隨著石油危機(jī)風(fēng)平浪靜之后，國際油價(jià)迅速下跌，從上世紀(jì)80年代后期到本世紀(jì)初，在將近20年時(shí)間里，國際油價(jià)始終在低位運(yùn)行，這種長期的低油價(jià)環(huán)境，使得當(dāng)時(shí)的很多新能源技術(shù)最終被擱淺開發(fā)。隨著這一輪國際油價(jià)持續(xù)暴跌，目前包括中國在內(nèi)的全球新能源開發(fā)無疑有再次重蹈覆轍的風(fēng)險(xiǎn)。

中國的新能源產(chǎn)業(yè)能否扛過這一輪低油價(jià)沖擊取決于很多因素。一是看政府扶持力度有多大。在目前30美元的油價(jià)背景之下，僅僅依靠新能源產(chǎn)業(yè)自身已經(jīng)很難抵御寒冬，從政府的角度來看，是否能夠幫助新能源產(chǎn)業(yè)抵御低油價(jià)沖擊，不僅事關(guān)新能源產(chǎn)業(yè)的生死，同時(shí)更事關(guān)未來中國能源改革的布局，如果中國的新能源產(chǎn)業(yè)在這一輪低油價(jià)沖擊下全軍覆沒，也就意味著未來幾十年中國的能源消費(fèi)仍將在很大程度上受制于人。目前和新能源相關(guān)的很多產(chǎn)業(yè)其實(shí)都已經(jīng)被列入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)加以扶持，比如節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車等等，在“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中就早已明確劃定為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，不過在這一輪罕見的低油價(jià)沖擊下，這幾大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)被賦予了更深層次的含義。

但是，如果僅靠政府扶持顯然還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更主要的還需要新能源產(chǎn)業(yè)自身能夠苦練內(nèi)功，提升自身抵御寒冬的能力。一個(gè)最鮮活的案例就是美國的頁巖油產(chǎn)業(yè)，這一輪歐佩克試圖通過油價(jià)暴跌來徹底擊潰美國的頁巖油產(chǎn)業(yè)，美國的頁巖油雖然遭遇重挫，但卻體現(xiàn)出驚人的生命力，外界原本普遍預(yù)計(jì)當(dāng)油價(jià)跌至60美元時(shí)美國的頁巖油就將難以抵抗，但是事實(shí)卻讓很多人大跌眼鏡，美國的很多頁巖油企業(yè)通過提升技術(shù)和管理，極大提高了自身的抵御能力，國際油價(jià)跌破30美元也沒能讓美國的頁巖油繳械投降。對于中國的新能源而言，這無疑是一個(gè)極好的學(xué)習(xí)樣本，如果能夠扛過這一輪寒冬，中國的新能源可能就會(huì)真正迎來浴火重生。

除了政府扶持和苦練內(nèi)功之外，國內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)能否熬過冬天，很大程度上也需要看這個(gè)冬天到底有多長，如果像上世紀(jì)80年代末期到本世紀(jì)初，國際油價(jià)在長達(dá)10多年的時(shí)間內(nèi)一直在低位運(yùn)行，那么國內(nèi)新能源面臨的考驗(yàn)無疑將會(huì)非常嚴(yán)峻。

成品油市場價(jià)格失靈

多年以來，我國的成品油定價(jià)機(jī)制備受爭議，盡管一直被指責(zé)為國內(nèi)的油價(jià)調(diào)整跟漲不跟跌，但基本上也還是按照更加市場化的方向在改革完善之中，不過這一次油價(jià)暴跌再次打亂了成品油定價(jià)機(jī)制的市場化改革進(jìn)程。

今年1月中旬，“發(fā)改委”宣布新的成品油定價(jià)方案，對國內(nèi)成品油價(jià)格機(jī)制設(shè)置調(diào)控上下限，調(diào)控上限為每桶130美元，下限為每桶40美元，即當(dāng)國際市場油價(jià)高于每桶130美元時(shí)，汽、柴油最高零售價(jià)格不提或少提，低于40美元時(shí)，汽、柴油最高零售價(jià)格不降低，在40至130美元之間運(yùn)行時(shí)，國內(nèi)成品油價(jià)格按機(jī)制正常調(diào)整，該漲就漲，該降就降。由于目前國際油價(jià)已經(jīng)低于40美元，這也就意味著無論國際油價(jià)再如何下跌，國內(nèi)的成品油價(jià)格也不會(huì)隨著下調(diào)。

多年以來，我國的成品油價(jià)格調(diào)整一直在“兩桶油”和消費(fèi)者之間走鋼絲，雖然名義上是以國際油價(jià)漲跌為基準(zhǔn)，但政府之手仍然在定價(jià)過程中扮演了相當(dāng)重要的角色。在國際油價(jià)出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，國內(nèi)油價(jià)何時(shí)調(diào)整，調(diào)整多少，很大程度上依然取決于政府，這就使得成品油定價(jià)機(jī)制雖然以市場化之名改革多年，依然難以取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。這一次國際油價(jià)暴跌之后，政府再次通過設(shè)置成品油地板價(jià)來干預(yù)油價(jià)，顯然會(huì)使得油價(jià)改革的市場化進(jìn)度再受影響。十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出：“完善主要由市場決定價(jià)格的機(jī)制。凡是能由市場形成價(jià)格的都交給市場，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。推進(jìn)水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價(jià)格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價(jià)格。政府定價(jià)范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益性服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)，提高透明度，接受社會(huì)監(jiān)督?！?/p>

表面上看，國內(nèi)油價(jià)設(shè)置地板價(jià)能在一定程度上防止石油過度消費(fèi)，對于防止環(huán)境污染乃至我國的能源安全都有一定的積極意義，不過更主要的意圖顯然還在于保護(hù)“兩桶油”的利益，多年以來，我國成品油價(jià)格調(diào)整始終給人以“跟漲不跟跌”的印象，這一次在國際油價(jià)暴跌之際再度設(shè)置地板價(jià)，顯然會(huì)再次加劇消費(fèi)者的不滿。

政府之手過度介入成品油定價(jià)，帶來的負(fù)面影響不僅是打亂了多年來的成品油市場化改革進(jìn)程，更大的沖擊可能還在于使得市場價(jià)格信號(hào)失靈。如果國際油價(jià)持續(xù)下降，而國內(nèi)成品油價(jià)格始終保持高位不變，國內(nèi)外的成品油價(jià)格就會(huì)形成顯而易見的價(jià)格差異，在這樣的背景下，國內(nèi)煉油商必然會(huì)通過各種途徑購買海外的便宜石油，這其中自然包括走私渠道。所以，從表面上看，政府設(shè)置成品油地板價(jià)是為了保護(hù)“兩桶油”的利益，但是市場參與者可能并不理會(huì)，而是以自己的途徑去購買更便宜的石油，后果就是“兩桶油”的高價(jià)成品油無人問津，最終并不能起到保護(hù)的作用，而國內(nèi)的消費(fèi)者也無法享受到低油價(jià)紅利，更多的好處其實(shí)流向了海外市場。

大概是出于公平起見，在設(shè)置地板價(jià)的同時(shí)，有關(guān)部門同時(shí)還設(shè)置了天花板價(jià)格，當(dāng)國際市場油價(jià)高于每桶130美元時(shí)，汽、柴油最高零售價(jià)格不提或少提。當(dāng)然，從目前國際油價(jià)來看，重回130美元顯然暫時(shí)還不太現(xiàn)實(shí)，不過國際油價(jià)從來都是暴漲暴跌，如果將來果真重回130美元，天花板價(jià)格的設(shè)置又將給政府帶來很大考驗(yàn)。首先，如果國內(nèi)油價(jià)沒有及時(shí)跟上國際油價(jià)的漲幅，“兩桶油”因?yàn)槔麧櫩臻g受損，可能會(huì)以壟斷之力制造油荒，這樣的現(xiàn)象在國內(nèi)已經(jīng)多次上演，過去幾年，大規(guī)模的油荒導(dǎo)致很多地方拉閘限電，對于正常的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)帶來巨大困擾。

其次，如果國際油價(jià)持續(xù)上漲，政府能在多大程度上維持國內(nèi)油價(jià)的低價(jià)，也是極大的考驗(yàn)。因?yàn)檫@需要政府有極高的庫存來調(diào)控市場，否則如果政府提供不了足夠的供給，是無法將油價(jià)長期壓制在市場價(jià)格之下的。

眾所周知的是，我國的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備能力一直偏低，短期之內(nèi)可能并不具備足夠的調(diào)控市場的能力。2014年11月，國家統(tǒng)計(jì)局首次公布我國的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備狀況，國家石油儲(chǔ)備一期工程包括舟山、鎮(zhèn)海、大連和黃島4個(gè)國家石油儲(chǔ)備基地，總儲(chǔ)備庫容為1640萬立方米，儲(chǔ)備原油1243萬噸。2015年12月，統(tǒng)計(jì)局再次公布相關(guān)信息，至2015年年中，共建成8個(gè)國家石油儲(chǔ)備基地，總儲(chǔ)備庫容為2860萬立方米。其中，地面庫7個(gè)，分別為舟山、鎮(zhèn)海、大連、黃島、獨(dú)山子、蘭州、天津國家石油儲(chǔ)備基地，利用上述儲(chǔ)備庫及部分社會(huì)庫容，儲(chǔ)備原油2610萬噸。如果按照國際能源署（IEA）建議一國石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備不低于90天消耗量來看，我國的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備應(yīng)該至少達(dá)到1.3億噸左右，目前的石油儲(chǔ)備顯然距離這一安全線還有相當(dāng)大的距離。

與政府人為設(shè)定價(jià)格閥門相比，稅收可能是相對靈活的調(diào)節(jié)手段。在目前油價(jià)暴跌時(shí)，通過適度提高消費(fèi)稅來限制石油的過度消費(fèi)，而當(dāng)未來油價(jià)高企時(shí)，政府可以適當(dāng)減稅，減輕高油價(jià)對經(jīng)濟(jì)和民生的沖擊。

油價(jià)暴跌帶來輸入性通縮

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨需求不足和貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，通縮壓力正在浮出水面，如果國際油價(jià)長期低位運(yùn)行，還有可能為中國帶來更多的輸入性通縮。一旦中國進(jìn)入通縮時(shí)代，疲軟的中國經(jīng)濟(jì)將面臨更大的麻煩。由于預(yù)期未來的商品價(jià)格比現(xiàn)在會(huì)更加便宜，無論是生產(chǎn)者還是消費(fèi)者，都會(huì)選擇延期生產(chǎn)或者消費(fèi)，讓本已疲軟的經(jīng)濟(jì)更加雪上加霜，現(xiàn)在的日本和歐洲之所以難以擺脫長期的經(jīng)濟(jì)低迷，很大程度上就是受通縮所困。

從中國經(jīng)濟(jì)來看，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及國際油價(jià)和大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌等因素的共同作用，國內(nèi)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）已經(jīng)連續(xù)47個(gè)月負(fù)增長，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)在通縮泥潭中掙扎了將近4年。幸運(yùn)的是，由于我國的CPI指數(shù)中食品占據(jù)了較大的權(quán)重，工業(yè)領(lǐng)域的通縮并沒有最大程度地傳導(dǎo)至消費(fèi)領(lǐng)域。

如果按照最嚴(yán)格的通縮定義，連續(xù)兩個(gè)季度的CPI呈現(xiàn)負(fù)增長才被視為通縮，以這樣的標(biāo)準(zhǔn)來看，目前中國的CPI大致在1%至2%之間浮動(dòng)，因此還算不上嚴(yán)格意義上的通縮。但這并不意味著中國經(jīng)濟(jì)沒有通縮的風(fēng)險(xiǎn)，過去兩年，中國的CPI指數(shù)連續(xù)大幅低于預(yù)期，2014年的CPI指數(shù)為2%，當(dāng)年預(yù)期目標(biāo)為3.5%，2015年中國CPI指數(shù)僅為1.4%，遠(yuǎn)低于3%的預(yù)期目標(biāo)，同時(shí)也創(chuàng)下6年來的新低。盡管并沒有進(jìn)入嚴(yán)格意義的通縮，但是中國的通縮壓力與日俱增已是不爭的事實(shí)。如果國際油價(jià)長期低位運(yùn)行，則有可能將中國經(jīng)濟(jì)正式帶入通縮時(shí)代。

即使不考慮國際油價(jià)下跌的外在壓力，僅從中國經(jīng)濟(jì)自身來看，目前已經(jīng)有多重誘發(fā)通縮的因素。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，由于產(chǎn)能過剩和有效需求減少，市場出清的壓力導(dǎo)致商品價(jià)格下降，在產(chǎn)能過剩得到明顯改善之前，企業(yè)的盈利乃至商品價(jià)格都將長期面臨下行壓力，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域長達(dá)4年的通縮，最終遲早會(huì)蔓延至消費(fèi)領(lǐng)域。而從貨幣市場來看，由于基準(zhǔn)利率下行和人民幣貶值都是長期趨勢，國內(nèi)的資產(chǎn)貶值最終也會(huì)形成通縮壓力。

某種意義上，通貨緊縮對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊遠(yuǎn)大于通貨膨脹，而從世界經(jīng)濟(jì)的歷史來看，大部分國家對抗通縮的能力似乎都遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于對抗通脹，僅從近期來看，歐洲和日本面對自身的通縮壓力幾乎已經(jīng)使出了渾身解數(shù)也難見成效，在貨幣政策大規(guī)模放水之后，歐元區(qū)和日本更是先后實(shí)施了負(fù)利率政策，但這對于將經(jīng)濟(jì)拉出通縮泥潭也并無太大成效。

中國上一次發(fā)生較為嚴(yán)重的通縮還是在16年前，受亞洲金融危機(jī)的沖擊，我國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，通縮緊縮也隨之而至，1998年的CPI負(fù)增長0.8%，1999年的CPI負(fù)增長1.4%，在持續(xù)兩年之后，這一輪通貨緊縮隨著經(jīng)濟(jì)回暖而消失。隨后的一次通貨緊縮發(fā)生在2002年，當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、“9·11”恐怖襲擊以及大公司財(cái)務(wù)造假丑聞等多重事件的沖擊，美國經(jīng)濟(jì)下滑拖累了中國經(jīng)濟(jì)的增長，也在一定程度上為中國經(jīng)濟(jì)輸入了通縮。而從中國經(jīng)濟(jì)自身來看，在加入世界貿(mào)易組織之后，國際市場上更多便宜商品進(jìn)入中國，國內(nèi)廠商在競爭壓力下也加大降價(jià)力度，中國經(jīng)濟(jì)迎來新一輪通縮，這一輪通縮時(shí)間大概持續(xù)了14個(gè)月，2002年全年的物價(jià)水平同比下降0.8%，到2003年初，物價(jià)開始恢復(fù)正增長，逐漸走出通縮陰影。中國經(jīng)濟(jì)最近一次接近通縮的局面出現(xiàn)在2009年，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格大跌，中國經(jīng)濟(jì)也受到次貸危機(jī)的拖累而放緩，導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)指數(shù)快速下跌，從2009年2月到10月，國內(nèi)CPI指數(shù)連續(xù)9個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長，已經(jīng)可以算得上一場小規(guī)模的通縮，不過這一次通縮持續(xù)時(shí)間不長，隨著“4萬億”刺激項(xiàng)目開始發(fā)力，2009年底國內(nèi)物價(jià)指數(shù)就開始迅速反彈，告別這場短暫通縮。

香港，夜色下的煉油廠和儲(chǔ)油罐

通貨緊縮之所以比通脹更難治理，很大程度上是因?yàn)橥浲ǔ０殡S著經(jīng)濟(jì)過熱，因此政府擁有較為充裕的政策調(diào)整空間，但是通縮通常發(fā)生于經(jīng)濟(jì)疲軟之際，政策層面為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長依然捉襟見肘，因此治理通縮也就難上加難。從中國過去治理通縮的經(jīng)驗(yàn)來看，其實(shí)通縮的消失最終還是依靠經(jīng)濟(jì)回暖，但是從現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)狀況來看，未來幾年的經(jīng)濟(jì)增速可能還會(huì)逐步放緩，短期之內(nèi)難回高速增長，如果這一輪中國經(jīng)濟(jì)因?yàn)閲H油價(jià)暴跌而陷入通縮，可能很難有足夠的手段來迅速擺脫，日本和歐元區(qū)多年來在通縮陰影下的困境，不得不引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)的足夠警惕。

這一輪國際油價(jià)的博弈，基本上是美國等發(fā)達(dá)國家和主要產(chǎn)油國之間的斗爭，作為全球最大的石油進(jìn)口國，中國更多只是扮演了旁觀者的角色，這顯然既不符合中國的地位，更不符合中國的利益。長遠(yuǎn)來看，中國必須在國際石油市場確立起自己的話語權(quán)，才不至于在國際油價(jià)的大幅波動(dòng)中束手無策。推出石油期貨或許是中國參與石油定價(jià)權(quán)的第一步。上世紀(jì)70年代兩次大規(guī)模石油危機(jī)之后，美國為了擺脫歐佩克對油價(jià)的控制，逐步推出了具有全球影響力的石油期貨，紐約輕質(zhì)原油期貨在1982年面世，確定了美國在全球原油市場的話語權(quán)。

這一輪國際油價(jià)暴跌，或許也正是中國推出自身原油期貨的一次契機(jī)。2014年底，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)批準(zhǔn)上海期貨交易所開展原油期貨交易，但時(shí)至今日中國的原油期貨始終沒有正式面世，估計(jì)對于風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂是原油期貨遲遲不出的主要原因。去年下半年的股災(zāi)已經(jīng)充分暴露出我國金融領(lǐng)域的監(jiān)管能力不足，對于相比股市風(fēng)險(xiǎn)更大的原油期貨，如何確保市場的平穩(wěn)運(yùn)行可能是更大的挑戰(zhàn)。從這個(gè)意義上看，推出中國版本的原油期貨只是中國參與國際市場原油博弈的第一步，考慮到中國在金融市場方面的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)不足，想要在國際原油市場獲取足夠的話語權(quán)，顯然也非朝夕之功。