劉元春 閆衍 劉曉光

隨著探底反彈開啟，中國宏觀經(jīng)濟政策需要再定位，要從全球不平衡逆轉(zhuǎn)和全球危機傳遞的角度來認(rèn)識需求管理政策與供給側(cè)改革的作用，明確供給側(cè)改革在增量調(diào)整和存量調(diào)整中的主導(dǎo)作用。

1月19日，國家統(tǒng)計局公布了2015年國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)。從各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)看，2015年中國經(jīng)濟已經(jīng)全面步入新常態(tài)的攻堅期。展望2016年，國際環(huán)境仍然錯綜復(fù)雜，全面深化改革任務(wù)依舊艱巨，中國宏觀經(jīng)濟將全面開啟探底反彈進(jìn)程。

2015：爬坡過坎的關(guān)鍵階段

2015年，國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級正處在爬坡過坎的關(guān)鍵階段，在趨勢性和周期性因素的疊加作用下，各類宏觀經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)超預(yù)期的變化，各類風(fēng)險大幅度上揚。同時，結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)一步深化，低迷中存在繁榮，轉(zhuǎn)型中孕育新的生機和動力，回落中開始出現(xiàn)局部穩(wěn)定的跡象。

2015年，我國宏觀經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出與以往不同的特點。在出口下滑和投資增速持續(xù)回落的作用下，中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)超預(yù)期下滑，各類指標(biāo)創(chuàng)近20年來的新低。在輸入性通縮、有效需求不足以及產(chǎn)能過剩等因素的作用下，GDP平減指數(shù)步入“負(fù)增長區(qū)間”。同時，由出口小幅負(fù)增長、進(jìn)口大幅負(fù)增長帶來的“衰退式順差”快速增長，表明結(jié)構(gòu)性再平衡成為治理總量失衡的核心任務(wù)之一。

在金融流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟滲透力大幅度下滑的同時，“衰退式泡沫”持續(xù)出現(xiàn)，并成為宏觀經(jīng)濟異變的觸發(fā)點。在利用股權(quán)融資及地方債置換等手段實施去杠桿、降債務(wù)方面阻力重重，結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要精確制導(dǎo)。同時，在穩(wěn)增長政策的情況下步入效果遞減階段，在動力激勵體系轉(zhuǎn)換等因素的作用下難以發(fā)揮應(yīng)有的效果，宏觀經(jīng)濟政策面臨失靈的風(fēng)險。

在各類宏觀指標(biāo)惡化的同時，企業(yè)微觀指標(biāo)出現(xiàn)變異，生產(chǎn)主體從“借新還舊”開始全面進(jìn)入“借新還息”的階段，部分企業(yè)步入“盈虧”與“倒閉”的臨界點，使得中國經(jīng)濟處于微觀行為模式整體性變異的邊緣。

而持續(xù)的穩(wěn)增長政策在四季度開始有所收效，多項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)有趨穩(wěn)的跡象，但由于外部環(huán)境的持續(xù)低迷、內(nèi)部增長動力的弱化以及各類周期性和趨勢性力量還沒有探底，本輪經(jīng)濟運行的底部還沒有出現(xiàn)。本輪經(jīng)濟探底與以往下行期和其他新興經(jīng)濟體的蕭條期有著本質(zhì)的區(qū)別，中國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了大量的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新動力，在低迷中有繁榮，在疲軟中有新氣象，在舊動力衰竭中有新動力，在不斷探底的進(jìn)程中開始鑄造新一輪中高速增長的基礎(chǔ)。

2016：全面開啟探底反彈

隨著各類風(fēng)險“靴子”落地，2016年中國宏觀經(jīng)濟將全面開啟探底反彈進(jìn)程。

一方面，中國經(jīng)濟將延續(xù)新常態(tài)攻堅期的基本邏輯，各類宏觀經(jīng)濟指標(biāo)在趨勢性力量和周期性因素的疊加作用下出現(xiàn)進(jìn)一步的回落，很多微觀指標(biāo)也可能會出現(xiàn)全面的變異，使經(jīng)濟探底的深度和持續(xù)的長度出現(xiàn)超預(yù)期的變化。另一方面，隨著內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化和新的增長動力機制的形成，2016年中國經(jīng)濟將在持續(xù)探底中出現(xiàn)底部趨穩(wěn)的跡象，預(yù)計本輪周期的第二個底部將在三四季度開始出現(xiàn)。

必須明確的是，本輪中國經(jīng)濟的底部是多種力量綜合的產(chǎn)物，探底的邏輯在于，世界經(jīng)濟是否將在2016年出現(xiàn)二次探底、房地產(chǎn)投資能否在明年二季度成功反轉(zhuǎn)、中國的債務(wù)重組能否緩解企業(yè)的債務(wù)壓力、中國存量調(diào)整能否大規(guī)模啟動、增量擴張是否足以彌補不平衡逆轉(zhuǎn)和傳統(tǒng)存量調(diào)整帶來的缺口、宏觀經(jīng)濟政策再定位能否有效改變微觀主體的悲觀預(yù)期以及新一輪大改革和大調(diào)整的激勵相容的動力機制能否得到有效的構(gòu)建，這些因素將一起決定本輪中國經(jīng)濟下行的底部以及底部下行的深度和持續(xù)的長度。

2016年中國宏觀經(jīng)濟不僅要面對探底的不確定性，同時還將面臨兩大類風(fēng)險，即微觀主體行為整體性變異帶來的宏觀經(jīng)濟內(nèi)生性加速下滑的風(fēng)險及各種“衰退式泡沫”帶來的沖擊和系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，必須對改革動力體系的構(gòu)建、房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇、世界經(jīng)濟的變異以及宏觀經(jīng)濟政策定位進(jìn)行高度關(guān)注。

2017：宏觀經(jīng)濟政策需要再定位

經(jīng)過2015年至2016年全面培育新的增長動力機制，中國宏觀經(jīng)濟將在2017年中后期出現(xiàn)穩(wěn)定的反彈，并逐步步入中高速穩(wěn)步增長的軌道之中。

隨著探底反彈進(jìn)程的全面開啟，中國宏觀經(jīng)濟政策需要進(jìn)行再定位。要從全球不平衡逆轉(zhuǎn)和全球危機傳遞的角度來認(rèn)識需求管理政策與供給側(cè)改革的作用，明確供給側(cè)改革在增量調(diào)整和存量調(diào)整中的主導(dǎo)作用。2016年供給側(cè)改革必須在增量調(diào)整的基礎(chǔ)上全面強化存量調(diào)整的力度，盤活存量、清除宏觀經(jīng)濟運行的各種“毒瘤”是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和復(fù)蘇的關(guān)鍵。需求政策一方面需要配合供給側(cè)調(diào)整采取積極的取向，另一方面也要在下行壓力突破底線之前采取更寬松的定位，經(jīng)濟探底進(jìn)程中的宏觀經(jīng)濟定位要打破慣常思維，探底進(jìn)程中的貨幣政策應(yīng)當(dāng)有適度寬松的導(dǎo)向。

2016年觸底的時機必須牢牢把握，尋找大改革的突破口，重新梳理大改革的實施路徑和操作模式，并構(gòu)建新的激勵相容的改革動力機制。

金融改革方面，應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進(jìn)，特別是針對中國宏觀“去杠桿”的資本市場改革、資產(chǎn)證券化和國有企業(yè)改革等組合性措施應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進(jìn)。

房地產(chǎn)方面則應(yīng)調(diào)整目前的房地產(chǎn)調(diào)控政策，改變簡單寬松的政策導(dǎo)向，針對不同區(qū)域和不同類型房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行分類治理，防范市場分化進(jìn)一步加劇，同時將房地產(chǎn)庫存調(diào)整政策與農(nóng)民工市民化扶植政策結(jié)合起來。

同時，必須高度關(guān)注就業(yè)形勢演變，防范和化解勞動力市場風(fēng)險，并通過構(gòu)建低度的大福利體系放松就業(yè)約束。